瑞银策略大调整：抛售美国，买入欧洲

瑞银（UBS）最近调整了其全球消费领域的投资策略，核心动向是减持美国消费者敞口，同时增持欧洲消费者敞口。该行指出，大西洋两岸在宏观趋势、收入动态和家庭资产负债表方面正表现出显著分化，这构成了其策略调整的基础。

美国消费亮起红灯

瑞银认为，美国消费者正面临的主要风险是消费增长的放缓，这一压力在低收入群体中尤为明显。

该行预测，美国消费增速将从2025年的2.6%下滑至2026年的2.2%，并在2026年第一季度出现更大幅度的减速，季度年化增长率预计仅为1.6%。

瑞银分析，这种降温并非空穴来风，数据中已浮现多个危险信号：

• 实际工资承压： 领先指标显示，目前约2.5%至3%的名义工资增长，难以追赶通胀。瑞银预计第一季度核心个人消费支出（PCE）通胀的季度年化率将升至4.1%。

• 储蓄基本耗尽： 与欧洲不同，美国的储蓄率已降至模型预测水平以下，并且在疫情期间积累的超额储蓄已基本消耗完毕。

• 劳动力增长停滞： 美国的劳动力增长已从过去的1.1%放缓至零，这限制了经济通过新增就业来维持消费增长的能力。

• 就业前景黯淡： 采购经理人调查（PMI）、美国会议委员会指标以及瑞银自身的领先指标均显示就业增长势头正在减弱，同时消费者信心也持续低迷。

瑞银特别指出，这些压力对低收入家庭的冲击更为严重。这些家庭不仅耗尽了大部分超额储蓄，持有的金融资产也相对较少，并且更容易受到关税对商品价格的影响。

欧洲消费的“超预期”潜力

相比之下，瑞银认为欧洲消费者的前景更为乐观，甚至存在“超出市场共识的上行风险”。

虽然彭博的共识预测是2026年欧洲消费增长1.1%，瑞银自己的预测为0.9%，但该行强调实际情况可能好于预期。

支撑其乐观判断的理由包括：

• 实际工资增长稳健： 2026年欧洲的实际工资增长预计约为1.2%，根据Indeed的薪资数据，目前已略高于美国。

• 储蓄“弹药”充足： 欧洲的储蓄率仍比疫情前高出约3个百分点，估计超额储蓄约占GDP的10%。一旦家庭开始动用这笔资金，将为消费支出提供巨大动力。

• 家庭资产负债表改善： 欧洲家庭的财务状况正在好转，房价同比上涨5%，家庭金融财富也在增加，其中26%持有股票。

• 能源价格回落： 曾经冲击家庭预算的能源危机已经结束。瑞银预测，到2026年第三季度，欧洲天然气价格将比2025年的水平下降约25%。历史经验表明，天然气和石油价格的下降通常会提振消费。

• 利率环境更有利： 较低的利率降低了储蓄的吸引力，可能促使更多资金流入消费领域。

汇率与估值：额外的催化剂

除了宏观基本面，货币动态和市场估值也为欧洲消费股提供了额外支撑。

瑞银预计，到2026年第一季度，欧元对美元汇率将升至1.19。历史上，强势欧元往往有利于零售和航空等消费板块，因为这些行业的成本通常以美元计价，欧元升值意味着成本下降。

此外，从估值角度看，欧洲零售业的股价与其历史水平相比仍然相对便宜，而其盈利势头已经出现改善。

综合来看，瑞银认为，各项基础数据的对比清晰地表明，当前偏好欧洲消费者敞口而非美国是更合理的选择。美国面临的增长放缓、劳动力市场疲软和储蓄减少等问题，增加了其近期风险，尤其是对经济中最脆弱的低收入家庭而言。