欧央行会议纪要：利率维稳，警惕通胀粘性

欧洲央行最新公布的会议纪要显示，决策层在12月的会议上决定维持利率不变。他们认为，当前的货币政策在支持经济和抑制通胀之间取得了良好平衡，但同时也强调政策并非“一成不变”，保留了未来的灵活性。

会议纪要明确指出，欧洲央行将保持高度的政策弹性，对未来是加息还是降息都保留充分选择权，以应对经济与通胀前景的任何变化。

市场预期转向：加息或成下一步？

会议纪要的一个突出重点，是市场对欧洲央行政策路径预期的转变。纪要指出，自10月会议以来，市场已普遍接受“利率处于良好位置”的说法。

隔夜指数掉期曲线（OIS）甚至显示，投资者不仅预期利率将在当前水平维持更长时间，而且认为下一步行动更可能是加息，而非降息。

伴随这一预期转变，与欧洲央行政策利率路径相关的期权隐含不确定性已大幅下降。自10月会议以来，欧元区十年期名义隔夜指数掉期利率上升了26个基点，主要由实际利率走高驱动。分析显示，欧元区内部积极的宏观经济发展，以及对欧洲央行收紧政策的预期，是推动长期利率上升的核心动力。

管理委员会成员一致支持维持三大关键利率不变。纪要显示，自去年6月最后一次降息以来，金融条件一直在窄幅区间内波动，与关键政策利率保持高度一致。

经济韧性超预期，内需成增长引擎

欧元区经济的强劲表现是本次会议讨论的一大亮点。受益于消费和投资的增长，欧元区经济在第三季度实现了0.3%的增长。尽管面临全球贸易政策变动和地缘政治不确定性，其经济韧性仍然超出预期。

根据彭博花旗经济意外指数，欧元区2025年的宏观经济数据多数超出预期。值得注意的是，虽然地缘政治不确定性处于高位，但2025年数据意外的范围却是过去二十年来最小的，这进一步凸显了欧元区的经济韧性。

欧洲央行在12月的预测中，将2025年和2026年的GDP增长率分别上调了0.2个百分点。其中，2025年GDP增长率预测为1.4%，比4月美国宣布加征关税前的预测高出0.5个百分点。

展望未来，经济预计将以接近或略高于潜在水平的速度稳定增长。国内需求被视为增长的主要引擎，实际收入的进一步提升和储蓄率从高位回落将有力支撑消费。同时，企业投资以及政府在基建和国防上的大量支出，也将在未来几年为经济提供支撑。

劳动力市场同样保持强劲。10月失业率降至6.4%，接近历史低点。第三季度就业增长0.2%，高于第二季度的0.1%。不过，劳动力需求有进一步降温迹象，第三季度职位空缺率降至2.2%，为疫情以来最低。

通胀“最后一英里”难题：服务与工资失控？

尽管整体通胀率稳定在2%的目标附近，但服务业通胀和工资增长的粘性超出了预期，成为决策者关注的核心议题。

数据显示，11月整体通胀率维持在2.1%，但服务业通胀却从9月的3.2%一路攀升至11月的3.5%，显示出明显的粘性。

尤其引人注目的是持续超预期的工资增长。第三季度员工薪酬同比增长4%，已是连续第三次出现上行意外，这一现象在欧元区主要经济体中尤为明显。值得注意的是，这种增长主要来自协议之外的额外报酬，因此并未被欧洲央行的常规工资追踪指标所捕捉。

有成员认为，强劲的工资增长可能是服务业通胀粘性超预期的原因之一。纪要提到，两年前开始的“最后一英里”反通胀进程似乎仍未结束。

央行预测显示，剔除能源的通胀预计将在2027-28年稳定在2%左右。核心通胀预计将从2025年的2.4%逐步降至2028年的2.0%。然而，也有成员对未来两年通胀可能持续低于目标表示担忧，认为这可能导致通胀预期出现向下脱锚的风险。