欧元PMI分化，通胀如何支撑汇率？

周二亚欧时段，在美国关键的非农就业报告发布前，欧元兑美元在1.1758附近强势整理。尽管最新PMI数据揭示了欧元区经济的内部分化，但全年经济的扩张韧性以及年末再度抬头的通胀，共同强化了市场对欧洲央行维持当前利率不变的预期，这构成了欧元多头交易的核心逻辑。

不过，一个值得留意的细节是，同日公布的英国制造业与服务业PMI双双超出预期，导致欧元兑英镑大跌。这侧面反映出，欧元区及德国PMI数据的不及预期，是欧元自身的一个潜在弱点。

剖析PMI数据：分化下的经济韧性

12月欧元区综合PMI初值录得51.9，虽较前值52.8有所回落，创下三个月新低，但关键在于该指数全年都稳稳站在50的荣枯线之上。这意味着2025年是自2019年以来，欧元区经济首次实现每一个月都处于扩张状态。

具体来看，经济增长呈现出明显的“服务业强、制造业弱”的格局：

• 服务业是“压舱石”：服务业PMI虽放缓至52.6，但已连续七个月增长，是经济扩张的核心驱动力。

• 制造业持续收缩：制造业PMI降至49.2，连续八个月处于收缩区间，产出分项指数更是跌至十个月新低的49.7。

从区域看，分化同样存在。德国的产出增速放缓至四个月来最弱水平，法国经济活动接近停滞。不过，制造业的商业信心已回升至2022年2月以来的最高点，法国制造业也出现了初步复苏迹象，为未来基本面改善埋下伏笔。

需求端虽然存在隐忧，例如新订单增速放缓、海外订单下滑，但这并未逆转整体扩张的趋势，欧元的基本面支撑依然稳固。

通胀升温：欧洲央行鹰派立场的基石

年末的通胀数据是支撑欧元汇率的关键亮点。12月份，欧元区的输入成本通胀率创下九个月新高，产出价格涨幅也温和加速。其中，服务业的成本上涨和提价速度均明显快于制造业。

这一趋势直接强化了市场的核心判断：通胀的粘性将迫使欧洲央行在更长时间内维持高利率。

汉堡商业银行首席经济学家指出，服务业通胀已达到九个月高点，预计欧洲央行将坚持其利率不变的政策。市场甚至预期，如果通胀压力持续，欧洲央行可能在2026年释放加息信号。这与市场普遍预期的美联储降息路径形成鲜明对比，政策差异成为支撑欧元高位运行的关键因素。

值得一提的是，尽管年末通胀升温，但从全年平均水平来看，2025年的输入成本和产出价格指数仍是自2020年以来的最低值。这意味着通胀并未失控，欧洲央行也无需过度收紧货币政策。这种“温和通胀+经济扩张”的组合，对欧元而言是最理想的宏观环境。

就业与供应链：风险可控，未构成拖累

在其他方面，经济数据并未给欧元带来显著压力。

• 劳动力市场保持稳定：私营部门就业连续第三个月增长，虽然增幅不大，但避免了就业市场恶化的风险，为消费提供了基础。

• 供应链压力可控：尽管制造业采购量削减，供应商交货延迟，但产成品库存连续32个月下降，显示去库存周期可能接近尾声，后续对生产的拖累有望减轻。

后市展望与技术分析

总结而言，当前欧元交易的核心逻辑在于“经济韧性”与“通胀升温”两大支柱，它们共同巩固了欧洲央行的鹰派立场，并与美联储的宽松预期形成政策差异，从而驱动欧元走强。

然而，欧元区与德国制造业PMI不及预期的事实，也为经济前景埋下了隐患。目前欧元兑美元的强势，在很大程度上依赖于美元指数的持续走弱。后市需密切关注美国10月和11月的非农就业数据。如果数据不佳导致美元“利空出尽”后反弹，欧元将面临回调压力。

从技术上看，欧元兑美元走势已从下跌转为上涨趋势，暂时摆脱了空头危机。