美联储联手财政部：隐形QE如何压低美债收益率

美联储一项名为“储备管理购买”（RMPs）的新计划，正与美国财政部的发债策略悄然协同，共同制造出一种类似“量化宽松”（QE）的市场效应。

美国银行在最新的研究报告中指出，尽管RMPs本身并不等同于QE，但当它与财政部的策略结合时，就形成了一套标准的“类QE组合拳”。这一组合的核心逻辑是：美联储买入短期国债，为财政部“腾出空间”来增发短债、减发长债，从而有效压低长期利率。

“类QE组合拳”如何运作？

从技术上看，美联储的RMP计划并非直接的量化宽松，因为它没有直接从市场上抽走长久期债券的供给。然而，这个计划的关键在于它为美国财政部调整发债结构创造了条件。

整个机制可以拆解为两步：

1. 美联储入场购买短债：美联储通过RMP计划及MBS再投资，大量吸纳市场上的短期国库券。

2. 财政部调整发行策略：由于美联储承接了大量短债，财政部得以顺势增加短期国库券的发行量，同时减少中长期债券的净供应。

这一操作的结果是，虽然短债的总发行量增加了，但由于美联储的购买，私营部门需要持有的短债份额几乎没有变化，甚至可能下降。美国银行认为，美联储的RMP计划实际上是为财政部提供了“弹药”，使其能够通过管理债券发行来制造出QE效应。

规模有多大？2026年资金流向预测

美国银行对2026年的资金流向进行了详细测算，数字相当惊人。这种美联储资产负债表与财政部发行计划的“完美配合”，将有效地从市场中移除大量长久期债券的供给。

• 美联储的买盘：预计2026年全年，美联储将总计购买5600亿美元的短期国库券。其中，3800亿美元来自RMP操作，另外1800亿美元来自抵押贷款支持证券（MBS）的本金再投资。

• 财政部的供应调整：与2025年相比，预计财政部在2026年将增发5000亿美元的短期国库券，同时削减6000亿美元的中长期债券发行。

图1：美国银行预测，美联储的购买行为将在2026年吸收约5600亿美元的新增国库券，减轻了市场的供给压力。

供应结构的巨大转变，主要是为了应对2026年到期的大量中长期债券以及增加的国债回购操作。

对美债收益率的实质影响：20-30个基点

美国财政部已明确表示，计划在“未来几个季度”保持长期美债的拍卖规模稳定，并通过增发短期国库券来满足新增的融资需求。

根据美国银行的情景分析，不同的发债策略将对市场产生显著不同的影响。测算显示，在2026和2027财年，维持较高国库券发行的情景，将比把国库券占比降至20%长期平均水平的情景减少7000亿至1万亿美元的10年期等价债券供给。

图2：美国财政部不同的发债情景分析显示，维持较高的短期国库券发行比例将显著改变市场上的债券供给结构。

这种供给结构的差异，最终将转化为对10年期美债收益率20-30个基点的净宽松效应。

美国银行运用基于历史QE经验的计量模型（源自Gagnon等学者2011年的研究），量化了这一政策组合的市场影响。

• 在基准情景下，久期调整带来的总影响为21个基点（2026财年16个基点，2027财年5个基点）。

• 如果财政部选择完全不增加中长期债券的发行规模，总影响可能高达31个基点。

图3：根据历史QE模型估算，减少久期供应将对10年期美债收益率产生20至30个基点的下行压力。

美银建议：如何抓住交易机会？

基于这一“隐形QE”的预期，美国银行建议投资者关注以下三类交易机会，以把握潜在的宽松环境。

1. 做多前端互换利差：当前2年期利差为负18个基点。主要风险在于财政赤字出现意外恶化。

2. 做多5年期实际收益率：当前水平为103个基点。历史上，更宽松的金融环境通常会支撑通胀补偿，加之美联储偏向宽松的政策立场，为这一策略提供了支撑。

3. 卖出1年1年期与1年10年期的波动率价差：当前利差为2个基点。分析师认为，当前的政策组合有助于降低近期的利率波动性，但主要风险来自美联储政策不确定性的上升。