渣打银行展望2026：美联储降息或已终结，中国央行政策重心转移

临近年底，各大机构密集发布对新一年的展望，全球经济和政策走向再次成为市场焦点。近期，世界银行、IMF等多家国际机构纷纷上调了对2025年中国经济的增长预期。

那么，2026年的全球宏观图景又将如何展开？主要经济体的货币政策会走向何方？渣打银行大中华区及北亚首席经济学家丁爽在12月11日的一场交流会上给出了不同于市场主流的判断。他认为，鉴于美国经济增长加速且通胀压力犹存，美联储明年可能不会再降息。而在中国，央行预计将在明年一二季度各降准、降息一次，但政策重心将更多转向央行买卖国债等工具，以维持市场流动性。

美联储降息周期已至终点？

“明年全球经济增长率预计和今年持平，”丁爽预测，2026年全球经济有望维持3.4%的增速，但其内部结构将发生显著变化。

他指出了三个核心趋势：

1. 全球贸易增长放缓：相较于今年，贸易的拉动力将减弱。
2. 增长动力切换：消费的推动作用下降，投资驱动的特征将更为明显。
3. 政策接力：多数经济体的降息周期已接近尾声，未来的增长将更多依赖财政政策的支持。

聚焦美国，丁爽认为其经济增长在2026年将有所加速。这一方面得益于人工智能（AI）等领域的商业投资保持强劲，另一方面，减税等措施也将提振投资信心。随着经济加速，失业率预计在明年下半年开始下行。

然而，强劲的经济也伴随着通胀的烦恼。丁爽判断，尽管近期通胀压力有所缓解，但在接近3%的水平时可能会陷入停滞。考虑到关税等潜在干扰因素，美国明年的通胀压力甚至可能高于今年。

基于这一系列判断，丁爽的观点与市场主流预期产生了分歧。美联储的点阵图中值显示2026年还将有一次25个基点的降息，市场普遍预测的降息次数更是达到2-3次。但丁爽认为，在北京时间12月11日凌晨美联储完成年内第三次、本轮周期第六次降息后，其在2026年将再无降息空间。

如果这一预期被市场消化，他预计美国10年期国债收益率将上升45个基点，在年底达到4.6%左右，收益率曲线也将变得更加陡峭。在这种背景下，美元可能会继续走强，而非市场普遍预期的走弱。

中国经济转向：内需主导，政策协同

与外部环境相比，中国经济的逻辑则不尽相同。多家国际机构上调2025年中国经济增速预期，也反映出外界对中国经济韧性的认可。

丁爽分析称，中国经济已经从短期的风险应对模式，转向了长期的经济转型模式。在外部环境变化的背景下，通过技术投资和产业升级来提升劳动生产率、培育新增长点，正变得越来越重要。

展望2026年，他认为中国经济的增长动力将发生较大变化，“内需主导、创新驱动”的特点会更加突出。

• 外贸：出口预计仍将维持较高增长，但增速会放缓，贸易顺差对GDP的贡献比例将下降。
• 消费：服务消费预计保持平稳，但考虑到“以旧换新”政策的刺激效应可能减弱，商品消费的贡献或有小幅下滑。
• 投资：房地产投资大概率延续负增长，但整体来看，投资对GDP的贡献会有小幅回升。

通胀方面，中国明年仍将处于低通胀环境。但综合考虑产能效率、大宗商品价格和相关政策效果，CPI预计将温和回升，PPI的降幅也将收窄。

宏观政策：降息空间有限，“新工具”走向前台

在政策层面，12月8日的中央政治局会议和随后的中央经济工作会议均定调，明年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

丁爽认为，在房地产行业企稳前，宏观政策会继续保持支持姿态，但不会采取更强的扩张措施。

• 财政政策：由于不再是超常规的逆周期调节，预计2026年的财政赤字率将从今年的水平略微回落至3.8%左右。广义财政赤字占GDP的比重也将小幅降至8.5%左右，中央和地方政府的债券发行规模预计与2025年接近。
• 货币政策：“适度宽松”更多是为了配合财政政策的实施。丁爽强调，考虑到商业银行的净息差已降至历史低位，中国的降息空间相对有限。

他给出的具体预测是：明年二季度降息一次，幅度10个基点；一季度降准一次，幅度25个基点。

与此同时，一个重要的变化值得关注：央行在二级市场买卖国债的操作预计将常态化。丁爽解释说，此举旨在保持流动性合理充裕，防止因政府债券大量发行而导致资金利率上升和国债收益率过高。随着传统降息空间收窄，未来降息对融资成本和信贷需求的实际影响会减弱，其“信号”作用将大于实质作用。

风险与机遇：黄金和人民币的未来

尽管全球经济有望维持增长，但2026年依然面临多重挑战。丁爽列举了几个主要风险点：

• 地缘政治风险
• 贸易摩擦风险
• 美国国内的政治不确定性，如美联储主席换届可能引发的对其独立性的担忧，以及中期选举等
• AI投资泡沫出现回调的冲击

在这样的背景下，黄金的避险价值凸显。丁爽认为，虽然金价近期有所回调，但年内仍可能再创新高。他预测，到2026年底，现货黄金价格预计将达到每盎司4750美元（目前约为4200美元）。除了上述风险因素，支撑金价的长期逻辑还包括市场对美国等主要经济体政府债务可持续性的担忧、对法定货币信心的削弱，以及全球央行持续增持黄金的趋势。

至于人民币汇率，丁爽判断，未来几年人民币国际化进程将进一步加速，宏观政策也会为此提供支持。为了维护人民币的购买力、提升其国际信任度，中国央行在执行适度宽松的货币政策时会更加谨慎。这意味着政策不会人为推高人民币币值，而是更多通过结构性改革为人民币升值创造条件，例如增加技术投入、提升劳动生产率，并在保持一定贸易顺差的同时，提升对人民币升值的容忍度。