市场押注美联储换帅就降息？别急，真正的挑战在后头

安联首席经济顾问穆罕默德·埃尔-埃利安（Mohamed El-Erian）最新发文指出，尽管市场普遍期待特朗普提名的新任美联储主席会迅速开启降息通道，但这种短期的市场狂欢可能雷声大雨点小。相比之下，新主席面临的真正历史性任务，是如何通过深度改革，重塑美联储的长期信誉。

随着被视为“极度鸽派”的哈塞特（Kevin Hassett）成为美联储主席的热门人选，市场开始押注：一旦他被正式提名，短期国债收益率可能下滑，美元将走弱，通胀预期则会抬头，从而拉大长短期国债的利差。

然而，埃尔-埃利安对此观点“泼了冷水”。他警告称，即便提名成真，上述市场走势也难以持续。这不仅仅是因为消息早已被市场提前消化，更深层的原因在于，美联储内部的分歧日益严重，缺乏统一的战略方向。

为什么说“换帅即降息”可能是一厢情愿？

埃尔-埃利安认为，市场对新主席上任后立即降息的乐观预期，建立在相当脆弱的基础之上。

预期早已被市场消化

首先，市场是高效的。在相关的预测市场上，哈塞特的领先优势已经非常明显。这意味着，他当选的可能性以及他可能推行的鸽派政策，早已被投资者计入当前的价格中。因此，当消息正式宣布时，其对市场的边际影响将十分有限。

内部阻力不容忽视

更关键的是，任何一位新主席都需要时间在美联储这个庞大的机构中树立权威。埃尔-埃利安指出，当前的美联储联邦公开市场委员会（FOMC）已陷入分裂。委员会成员在“充分就业”和“价格稳定”的双重使命以及金融稳定问题之间摇摆不定，缺乏清晰的战略共识。

此外，新主席还将面对一个高度敏感的委员会。现任成员对任何可能被解读为“屈服于政治压力”的指控都保持着高度警惕。这种心态可能导致他们即便面对一位决心改革的新领导，也会出于维护机构独立性的考虑而表现出惯性式的抵制。单一提名人想要迅速扭转整个机构的政策航向，难度极大。

“后视镜”决策与信任危机：美联储的深层困境

文章进一步分析，下任主席将接手的是一个严重依赖“后视镜数据”做决策的美联储。这种对过往数据的路径依赖，使得美联储在诊断劳动力市场疲软等复杂问题时显得力不从心。

近年来，美联储在分析、预测、政策执行和市场沟通方面屡屡犯错。特别是近期市场对其政策会议预期的剧烈摇摆，就暴露了其政策框架缺乏稳定锚点，以及前瞻性指引已经失效的尴尬处境。

与此同时，治理问题也让美联储的机构信誉雪上加霜。尽管一些针对官员财务不当行为的指控最终未被证实违法，但这已经严重侵蚀了公众的信任。

根据盖洛普（Gallup）今年10月的一项民调，仅有9%的美国人认为美联储的工作表现“出色”，远低于认为其表现“差劲”（27%）或“一般”（35%）的比例。这种信任赤字，使得美联储在面对来自各方的政治攻击时显得愈发脆弱。

超越降息：美联储亟需一场结构性改革

埃尔-埃利安认为，所有候选人似乎都意识到了改革的紧迫性。因此，下任主席的历史使命不应局限于短期降息，而在于推动一系列旨在提升美联储决策能力、捍卫其长期独立性的深刻改革。

这份改革清单内容丰富且具体，包括：

• 调整通胀目标的设定方式
• 修改展示决策者利率预期的“点阵图”发布机制
• 改进其他市场沟通惯例
• 更新资产负债表的管理策略
• 加强问责制，强化内部合规文化
• 更广泛地挑战内部存在的“群体思维”

更重要的是，美联储的决策逻辑需要根本性的转变——从沉迷于需求端管理，转向更多地关注供给端的发展。埃尔-埃利安强调，全球经济正经历从秩序碎片化到人工智能崛起的重大结构性变革，美联储现有的、基于历史数据的分析模型已无法有效应对这些新挑战。

如果新任主席能在这些改革议程上取得进展，其贡献将远超单纯的几次降息。因为这关乎能否恢复这一全球关键机构在百年变局中引导经济的有效性与公信力。