薪资通胀助推日元，GDP萎缩难阻加息

印度央行正通过难以预测的干预策略应对卢比跌至历史新低的困境。这场保卫战在隔音房间内展开，专职交易员接收秘密指令——有时是每分钟抛售1亿美元，有时是不计代价打压至目标水平，有时则是完全观望。

印度储备银行（RBI）行长Sanjay Malhotra正试图在打击投机与避免过度干预之间寻找平衡。2025年卢比兑美元已贬值近5%，在31种主要货币中跌幅仅次于土耳其里拉和阿根廷比索。更值得注意的是，这发生在美元指数下跌超7%的背景下。

报道指出，接受采访的银行家、交易员和前央行官员透露，印度央行的干预方式高度保密且不可预测，导致市场波动性居高不下。贸易逆差扩大、美国对印度商品征收50%惩罚性关税以及外资流出，都在给卢比施加压力。

这种策略既要遏制单边押注，又要避免耗尽外汇储备和银行系统流动性。康奈尔大学经济学教授、IMF前中国部门负责人Eswar Prasad表示，Malhotra似乎愿意采取"逆风而行"的方式，不完全抵抗市场压力，但在边际上进行干预以限制短期波动。

隔音房间里的秘密行动

印度央行的干预决策每天早晨在孟买南部总部做出。财政市场委员会由不同部门官员组成，讨论汇率面临的各种压力。据一位前央行官员透露，必要时他们一天会召开多次会议，最终由行长拍板。

报道称，一旦决定干预，电话通常会打给大型国有银行的高级交易员。这些交易员驻守在密封房间内的专门交易台，配备独立的、不被录音的电话线。

央行不会提前通知交易员，也不会透露订单深度。为使行动更难预测，央行有时会避开整数，在抛售2.17亿美元等金额后突然停止。如果央行官员认为交易员已摸清干预模式，可能迅速改变策略。

参与干预的银行——包括私营银行——被禁止在此期间建立自营头寸，只能平仓现有头寸和管理客户流。当高级交易员举手示意，其他交易员就知道这意味着"全体停手"。这些交易本身利润微薄，央行支付的费用勉强覆盖成本。

储备消耗与流动性压力

今年的连续干预已对印度金融系统产生显著影响。自6月高点以来，外汇储备中的外币资产减少约380亿美元。

野村控股估计，截至11月21日的四周内，印度央行平均每周净售出12亿美元即期外汇储备，而此前四周的平均值为35亿美元。

储备消耗同时抽干了银行系统流动性，迫使央行上周五宣布大规模流动性注入措施。上周五，印度央行行长Malhotra表示，印度央行将购买债券并进行外汇互换，以注入相当于160亿美元的流动性。

Malhotra在上周五央行六个月来首次降息后的新闻发布会上表示：

"我们的既定政策一直是不针对任何价格水平或区间，我们允许市场决定价格，我们的努力始终是减少任何异常或过度的波动，这也是我们将继续努力的方向。"

印度储备银行（RBI）周五降息25个基点并宣布万亿卢比债券购买计划，在通胀跌至历史低点之际为经济注入流动性。央行行长Sanjay Malhotra表示，此举旨在应对美国高关税威胁，并支撑卢比——今年亚洲表现最差的货币。

据报道，印度央行进一步干预的空间可能有限。其远期账簿的净美元空头头寸截至10月约为640亿美元，这意味着央行已承诺在未来出售美元，到期时需要采购美元交割。

由于印度的资本管制，卢比仅部分可兑换，干预通常需要央行同时在国内市场和海外市场介入。在国际上，卢比主要通过无本金交割远期(NDF)交易——这是一种锁定汇率并以美元结算的衍生品合约。

印度央行通过国际清算银行进行干预，由少数大型银行在新加坡、迪拜和伦敦的全天候市场中担任对手方。

从"浮动"到"爬行"的政策转向

Malhotra的前任Shaktikanta Das对卢比价格波动的严格控制，促使IMF在2023年12月将印度汇率制度从"浮动"重新分类为"稳定"——本质上是严格管理的浮动汇率——引发了印度央行的批评。

拥有普林斯顿大学公共政策硕士学位、一年前接任的Malhotra采取了更为灵活的干预方式。这种转向更大双向波动的做法获得IMF认可，该组织上月将印度货币管理分类放宽至"爬行式"。

曾负责金融市场部门的印度央行前执行董事G. Mahalingam表示，这种不可预测性也有助于减少市场投机。

"市场上会有投机者，但投机者进入市场时会担心自己会损失惨重，因为他们无法预测印度央行的行动。"

贸易谈判成关键变数

如果印度与美国达成协议的努力取得成果，印度央行可能很快获得喘息机会。据报道，由美国副贸易代表Rick Switzer率领的特朗普政府谈判团队计划本周访问印度，继续就贸易协议进行谈判。

Malhotra上月曾表示期待达成"良好的贸易协议"，这应能缓解卢比压力。

但目前卢比压力依然存在，汇率已跌破心理关键位90——是2011年交易水平的一半。这让Malhotra和央行官员在给予卢比更多回旋空间的同时维持有序市场的任务变得更加复杂。

拥有四十年印度货币市场经验的Mecklai Financial Services董事总经理Jamal Mecklai表示：

"我很确定印度央行划定了一些底线，届时他们会真正大举介入。他们受到流动性问题和储备余额问题的制约。"

这位资深货币交易员补充说：

"战斗将继续。人们心中认为卢比将永远贬值下去。"

痛苦记忆驱动的外储积累

干预在印度扮演着不可或缺的角色，该国对卢比疲软有着创伤性记忆。

1991年国际收支危机迫使政府典当黄金以支付进口，当时外汇储备已经耗尽。2013年美联储宣布缩减量化宽松时，卢比是"缩减恐慌"中受冲击最严重的货币之一。

这促使历任央行行长积累外汇储备。截至去年11月28日，印度外汇储备为6860亿美元——包括约5570亿美元货币持有量和1060亿美元黄金——位列全球前茅，足以覆盖约11个月进口。

曾负责货币交易台的前央行官员R. Gurumurthy表示：

"印度过去曾经历货币大幅贬值且储备较低的时期。总体而言，加大干预的做法随着储备增长而演变，这确保了信心。"

来源：华尔街见闻

泰国军方周一表示，泰国已在其与柬埔寨的争议边界沿线发动空袭。此前，两国均指责对方违反了由美国总统特朗普斡旋达成的停火协议。

泰国军方在一份声明中表示，在泰国最东部的乌汶府两个地区爆发的新一轮冲突中，至少有一名泰国士兵丧生，四名士兵受伤。此前，泰国军队遭到柬埔寨军队的炮火袭击。

声明称："泰方现已开始动用战机，打击多个地区的军事目标。"

柬埔寨国防部在声明中表示，经过数日的挑衅行为后，泰国军方于黎明时分对其两处驻军发动袭击，并补充称柬埔寨军队未进行报复。

泰国军方则表示，柬埔寨军队向泰国平民区发射了BM-21"冰雹"火箭炮，不过目前暂无人员伤亡报告。

停火协议破裂

泰柬边境争端曾在7月引发为期五天的冲突，随后马来西亚总理安瓦尔·易卜拉欣（Anwar Ibrahim）与特朗普促成停火协议。今年10月，两人还在吉隆坡见证了两国签署扩大版和平协议。

7月的冲突造成至少48人死亡，约30万人暂时流离失所，两国互相发射火箭炮并动用重炮交火。

直到上月，一起地雷爆炸事件导致一名泰国士兵重伤，泰国随后宣布暂停执行与柬埔寨的停火协议。

柬埔寨颇具影响力的前长期领导人、现任首相洪玛耐（Hun Manet）的父亲、参议院主席洪森（Hun Sen）表示，泰国军方是"侵略者"，意图挑起报复性回应，并敦促柬埔寨军队保持克制。

"回应的红线已经划定。我敦促各级指挥官向全体官兵做好说明，"洪森在社交平台上表示，但未进一步详述。

泰国军方称，该国四个边境县已有超过38.5万平民正在撤离，其中3.5万余人已入住临时避难所。

在泰国与柬埔寨长达817公里（508英里）的陆地边界上，围绕多个未划定区域的主权归属问题已持续逾一个世纪。这条边界最初由殖民统治柬埔寨时期的法国于1907年划定。

尽管双方试图和平解决领土重叠主张，但长期潜伏的紧张局势偶尔会爆发为小规模冲突，例如2011年为期一周的炮战。

来源：金十数据

来源：路透

加密预测市场的演化非常有意思，因为它曾经就被列入"被证伪" 的赛道中，它用了十年时间才实现PMF（产品与市场的契合），其中的演化超出市场的意料。有时候，在加密领域，太早下结论不一定合适。

预测市场的概念本身并不新鲜，它在加密领域很早前就存在，2015年，Gnosis项目就启动开发了；2018年，Augur正式上线，它是基于以太坊推出的去中心化预测市场平台，允许用户创建和预测未来事件，并使用加密货币结算。

2020年，Polymarket（基于Polygon）也推出了，但一直以来，都处于边缘化状态。加上监管因素，一直惨淡经营。Polymarket初期月交易量仅数百万美元；Augur TVL在2020年大选后暴跌近80%，从峰值滑至数百万美元。 整体行业TVL峰值徘徊在700万美元左右，月交易量不足1亿美元。 监管压力（如CFTC视其为"赌博"）和Oracle不完善（易操纵）进一步抑制增长。

整个预测市场真正爆发也是2024年才开始的事情。 尤其是，2024年美大选成为转折点。Polymarket的竞选预测市场交易量超27亿美元，整个平台月交易从5月的6200万美元飙至10月的21亿美元，增长超过30倍。全年名义交易量达163亿美元，远超之前总和。

为什么花了十年时间才实现PMF？

一是早期加密领域存在技术和用户体验的障碍，预测市场概念很好，看似需求很大，但具体到用户体验，几乎把绝大多数用户排除在外。比如，早期的Augur基于以太坊L1构建，交易成本非常高，那时候的GAS高得吓人，且确认速度还很慢。此处，对于普通用户来说，还得掌握钱包和复杂的交互界面，这些都有很大的学习成本。这些高门槛对应的是流动性的不足，以及用户对操纵的担心。

二是监管压力一直存在。美国CFTC（商品期货交易委员会）将预测市场为"赌博"或衍生品，从2018年后加强审查。在此期间，Augur因投注敏感事件被罚；Polymarket 2022年支付140万美元罚款并退出美本土，甚至其创始人Shayne Coplan（98年出生的），在纽约的公寓曾被FBI突袭，没收其电子设备（未逮捕）。监管的模糊，导致机构资金也无法进入。监管压力导致流动性一直很难上去。

三是市场叙事的变化。2016-2018年的加密领域，多数用户更关注投机而不是实用工具；2020-2023年DeFi/NFT热潮分散注意力，预测市场TVL仅700万美元。缺乏主流事件驱动，难以积累流动性。

四是预言机不成熟，容易被操纵。

而2024年是转折点，上面也提到了2024年的美大选是催化剂，但远不止于此。

2024-现在，预测市场真正起来了。除Polymarket之外，中心化的预测平台Kalshi也冒出来。2025年，预测市场交易量达279亿美元（同比增长210%），周峰值23亿美元，Polymarket 和 Kalshi 的TVL加起来，超200亿美元。 两者估值都达到百亿美元级别。预测市场突然成为市场的香饽饽。

那么，都有哪些推动因素？

跟2015-2024年间遇到的障碍刚好相反，这些障碍都一个个被移除，导致在用户体验等各方面有了质的提升。

一是，技术障碍/用户体验的变化。Polygon、Base L2网络将Gas费降至几分钱，交易速度提升10倍。Polymarket 等平台优化UI，支持稳定币一键投注，吸引非加密原住民。此外，DeFi 也有极大发展，提供了深层流动性。 对于用户来说，现在参与预测市场变得非常方便。Kalshi则是中心化的预测平台，跟Robinhood等整合，用户参与则更方便。

二是，监管变化。2024年美大选后，监管推动加密友好政策。CFTC 2025年批准Kalshi 等受监管平台。SEC/CFTC 澄清"现货商品加密"合法，稳定币立法通过国会。海外如瑞士虽有黑名单，但整体环境从敌对转为支持，机构资金涌入（如ICE投资20亿美元）。

三是，市场叙事变化。这个周期，没有一个特别强势的叙事。而有真实用途成了市场关注的方面。加上24年大选预测的催化，Polymarket顺势将其扩展到体育、经济、科技等领域，加上媒体推动（如CNN/Bloomberg等媒体的报道），社交网络的传播推动了预测市场的火爆。

四是，机构和社区都在推动，a16z积极参与，从叙事上搞出一个"事件驱动的金融基础设施"的概念，社区用户也积极参与，推高了TVL。

五是，预测市场逐渐从"赌博"演化出一个新的信号类型，类似于提供实时概率的信号。

从预测市场的十年演化，有个有意思的结论：并不是所有被"证伪"的赛道都一定是没有PMF 的，有时候只是因为条件还不成熟。在加密领域，这类现象尤其明显，由于加密领域的基础设施在前十年不完善（贵/慢/用户体验差….）,导致很多尝试都无法顺利触及普通用户。或许未来的Crypto Game/社交/ai agent/depin/数字身份……等，其中的部分可能已经结束，但有部分赛道还会有重新表现自己的机会。

来源: PA News

以色列总理内塔尼亚胡上周日表示，美国旨在结束加沙战争的计划已接近第二阶段，但他同时提醒，仍有几个关键问题亟待解决，其中包括是否部署多国安全部队。

内塔尼亚胡在耶路撒冷与德国总理默茨共同会见记者时表示，他将于本月底与美国总统特朗普举行重要会谈，商讨如何确保该计划第二阶段的落实。

以色列总理办公室曾在11月表示，特朗普已邀请内塔尼亚胡"在不久的将来"访问白宫，尽管具体访问日期尚未公布。

内塔尼亚胡表示，他将与特朗普讨论如何终结哈马斯在加沙的统治。尽管双方一再指责对方违反停火协议，但以色列与哈马斯之间的停火已进入第二个月。

内塔尼亚胡称，当务之急是确保哈马斯不仅遵守停火协议，还要履行"他们的承诺"，即执行解除武装以及加沙非军事化的计划。

根据特朗普计划的第一阶段，以色列保留了对加沙53%区域的控制权，该阶段包括释放在加沙被武装分子扣押的人质以及被以色列拘留的巴勒斯坦人。最后尚待移交的是一名以色列警察的遗体，他于2023年10月7日袭击中死亡。

"我们会把他带回来，"内塔尼亚胡说。

自10月停火生效以来，该武装组织已在加沙其余地区重整旗鼓。

根据计划，随着加沙过渡权力机构的建立、多国安全部队的部署、哈马斯的解除武装以及重建工作的启动，以色列将在第二阶段进一步撤军。

以色列境内已设立了一个多国协调中心，但该计划没有设定具体的最后期限，相关官员表示，推进该计划的努力已陷入停滞。

"时间表如何安排？进驻的部队有哪些？会有国际部队吗？如果没有，替代方案是什么？这些都是正在讨论的议题，"内塔尼亚胡表示，并称这些为核心问题。

默茨表示，德国愿意协助加沙重建，但在柏林决定具体贡献之前，将等待内塔尼亚胡与特朗普的会晤结果，并等待华盛顿明确其打算采取的行动，但他强调第二阶段"必须立即启动"。

自停火生效以来，以色列多次发动空袭，并称这是为了抵御袭击或摧毁武装分子的基础设施。加沙卫生部称，自停火开始以来，已有373名巴勒斯坦人丧生。另有三名以色列士兵被武装分子打死。

内塔尼亚胡表示，他还将与特朗普讨论"和平机遇"，这显然是指美国致力于推动以色列与阿拉伯及穆斯林国家建立正式外交关系的努力。

"我们相信，有一条途径可以推动与阿拉伯国家实现更广泛的和平，同时也有一条途径可以与我们的巴勒斯坦邻国建立可行的和平，"内塔尼亚胡说，并坚称以色列将始终坚持对约旦河西岸的安全控制。

特朗普曾表示，他已向穆斯林领导人承诺，以色列不会吞并被占领的约旦河西岸，而内塔尼亚胡政府正支持在该地区发展犹太人定居点。

内塔尼亚胡表示，约旦河西岸的"政治吞并问题"仍是讨论的议题。

来源：金十数据

在长达十五年建议科技股投资后，Yardeni Research如今建议，相较于标普500指数的其他成分股，应实质上对"美股七巨头"这类超大型科技股进行低配，预示着未来的盈利增长格局将发生转变。

华尔街资深研究专家埃德·亚德尼（Ed Yardeni）表示："我们看到更多竞争者正在觊觎美股七巨头丰厚的利润率。"他同时预期，科技将提振标普500指数中其他公司的生产率和利润率。他补充道，实际上，"每家公司都在演变为科技公司。"

根据上周日发布的研究报告，这位策略师指出，在自2010年以来持续保持超配建议后，如今继续建议在标普500投资组合中超配信息技术和通信服务板块已不再合理。

该公司建议，通过增加对金融和工业板块的超配比重，将这两个科技相关板块的配置调整至市场权重水平，并对医疗保健板块进行超配。

一个包含英伟达、Meta Platforms和Alphabet等公司的"美股七巨头"指数，自2019年底以来已上涨超过600%，而同期标普500指数的涨幅为113%。这一巨大涨幅的背后，既有新冠疫情助推下科技巨头受益的趋势，也有近期人工智能热潮的推动。

亚德尼还认为，继续在全球MSCI投资组合中超配美国股市的理由已不充分，尤其是在今年全球其他市场凭借更低的估值、疲软的美元以及全球企业盈利的韧性表现超越美国之后。

来源: 金十数据