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2025年，欧洲央行面临着一系列复杂的经济挑战，包括低迷的通胀增长、国际经济形势的不确定性以及货币政策与美联储的明显分歧。市场普遍预期，欧洲央行将在周四（1月30日）的会议上再次下调利率。

经济增长放缓与通胀压力

欧洲央行自2024年6月开始实施宽松货币政策，并多次下调利率。根据市场预期，欧洲央行将在2025年1月的会议上将存款利率下调25个基点至2.75%，这将是自开始宽松以来的第五次降息。预计在接下来的几个月内，欧洲央行将在3月和6月的会议上继续进行降息，并可能在年底前将存款利率降至2%。

尽管欧元区的通胀在2024年12月连续第三个月有所回升，但这一轻微的上涨被认为是由于能源市场的波动所导致，经济学家认为这并不会对欧洲央行的货币政策产生实质性影响。根据路透社的调查，分析师预期欧元区2024年第四季度的GDP增长仅为0.1%，较第三季度的0.4%有所下滑。这表明，尽管通胀存在波动，欧元区经济增长依然处于疲软状态，未能显著恢复。

从区域经济角度来看，欧元区的制造业持续疲软，而消费者信心也未见显著回升。这些因素导致了市场对欧洲央行进一步降息的预期加强，并认为即便通胀回升，欧洲央行也会继续推进货币宽松政策以刺激经济增长。这种情况与美国经济形成鲜明对比，后者在高利率环境下依然表现出强劲的增长势头，市场普遍看好美国2025年的经济前景，尽管特朗普政策的不确定性仍然存在。

利率差异与外汇市场的影响

欧洲央行和美联储之间的货币政策差异是当前市场关注的一个重要议题。随着欧洲央行的货币宽松，市场预计欧元兑美元的汇率可能会进一步下跌，甚至回到与美元平价的水平。这种汇率的变化对欧洲央行来说至关重要，因为欧元贬值可能会增加进口商品的成本，进而加剧进口型通胀。

尽管欧洲央行行长拉加德在接受采访时表示，汇率波动“可能会产生影响”，但她并不担心来自美国的通胀传导效应，继续预计价格上涨将朝着目标水平逐步回落。拉加德还强调，尽管欧元区面临一些经济挑战，但美国经济的强劲表现仍然对全球经济，尤其是欧洲经济产生积极影响。

然而，如果欧元持续贬值，欧洲央行可能会在降息时更加谨慎，以避免过度的货币贬值影响欧元区的经济稳定。与此同时，特朗普对欧盟的贸易言论也可能加剧全球或欧洲范围内的贸易摩擦，进而对欧元区的经济增长产生负面影响。特朗普最近在世界经济论坛上的讲话中表示，将对欧盟采取更强硬的贸易立场，这为市场带来了更多的不确定性。

特朗普的贸易政策可能通过扰乱全球供应链，推高生产成本，进而加大通胀压力，这可能会迫使欧洲央行采取更高的利率。根据Forvis Mazars首席经济学家乔治·拉加里亚斯的分析，欧元区的通胀和利率风险有上行的可能，特别是在欧盟企业的售价预期出现上升的情况下，这一趋势可能会对欧洲央行的未来决策产生影响。

欧洲央行的未来政策路径与风险

目前，市场普遍预期欧洲央行将在2025年继续推行宽松的货币政策，并且预计在3月和6月的会议上将会进一步降息。然而，市场对欧洲央行未来政策路径的看法也存在分歧。一些分析师认为，如果特朗普的贸易政策进一步加剧，可能会迫使欧洲央行调整其宽松的政策立场。RaboResearch的高级宏观策略师Bas van Geffen指出，他对欧洲央行的通胀前景持更为悲观的态度，预计欧洲央行可能会进一步下调利率至2.25%。如果欧洲央行将特朗普的关税政策纳入其基准情景，则可能会导致欧洲央行对通胀的预期上调。

另一些分析师则认为，欧洲央行可能会选择采取更加保守的降息措施，特别是在汇率贬值带来的潜在影响下。Forvis Mazars的拉加里亚斯认为，若欧洲央行进行大幅度降息，可能是为了保护欧元区核心国家的增长，尤其是避免法国、德国的政治不确定性或意大利宽松的财政政策导致借贷利率的急剧上升。

总体来看，欧洲央行在2025年将面临一系列挑战，尤其是在经济增长乏力、通胀回升有限的情况下，如何平衡宽松货币政策和外汇市场的风险是一个关键问题。尽管目前的市场预期指向欧洲央行将在2025年继续实施降息，但欧元区的经济增长、汇率波动以及国际贸易形势的不确定性都可能对欧洲央行的政策产生深远影响。

来源：汇通网

结语

来源：黑貔貅俱乐部

来源：行业调研报告

加拿大央行1月29日宣布将基准利率即隔夜拆借利率下调25个基点，由3.25%降至3%。此举符合市场普遍预期。加央行同日发布的1月货币政策报告强调，来自美国的新关税威胁正造成“重大不确定性”。

这是加央行自去年6月初以来进行的第六次连续降息。加央行同时宣布，计划完成资产负债表正常化，结束量化紧缩政策。

加央行指出，由于政策环境迅速变化，尤其是美国新一届政府提出贸易关税威胁，此次货币政策报告中的预测有着比往常更多的不确定性。不过，因无法预测潜在的贸易冲突的范围和持续时间，其货币政策报告提供的是在没有新关税情况下的基线预测，但同时亦承认关税威胁已影响到金融市场和商业决策。

美国总统特朗普近日声称，美方可能自2月1日起对来自墨西哥和加拿大的产品全面征收25%的关税。包括加总理特鲁多在内的加政府高层多次回应表示，届时加方将展开对等报复措施。

加央行表示，自去年8月以来，加拿大的通胀率保持在2%的目标水平上下。住房价格通胀率仍高企，但正缓慢回落。通胀预期已基本正常化。加央行以往的降息已开始提振经济。商业投资和劳动力市场均仍显疲软，但就业增长有所加强。总体来看，加拿大经济仍处于适度供应过剩状态。

加央行表示，近期加元兑美元大幅贬值，主要反映了贸易不确定性和美元整体走强。撇除美国关税威胁的因素，加拿大经济前景的上行和下行风险相当平衡。但长期贸易冲突很可能导致加拿大国内生产总值下降和物价上涨。美国贸易政策已成为不确定性的主要来源。

加央行同日宣布，自1月30日起，存款利率将设定为比政策利率低5个基点的利差。

另外，作为其正常资产负债表管理的一部分，加央行将从3月初开始重启资产购买，以结束量化紧缩政策。

加央行下一次公布其政策利率调整决定的时间是3月12日。

来源: 中新经纬

黄金与美元的“背离”

从“锚定”到“独立”

来源：高瑞东宏观笔记

有“美联储传声筒”之称的《华尔街日报》著名记者Nick Timiraos在1月美联储利率决议后发表了最新文章，对该决定进行了例行的解读。全文内容如下。

美联储在最近的政策会议上中按下了降息暂停键，进入了一个新的观望阶段，这招致了总统特朗普的指责。美联储正试图决定是否以及将利率从20年高点进一步下调多少。

美东时间周三，美联储决定将基准联邦基金利率维持在目前4.3%左右的区间，此前该央行自去年9月开始连续三次降息，当时利率约为5.3%。

美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，由于当前利率的“限制性明显低于去年降息前”，“我们不需要急于调整我们的政策立场”。

这些评论表明，美联储可能会在3月中旬的下一次会议上按兵不动。鲍威尔表示，在考虑进一步降息之前，美联储需要看到“通胀方面的真正进展”或劳动力市场的意外疲软。

鲍威尔发表讲话后，特朗普抨击美联储及其领导人四年前允许通胀加速，并承诺限制价格上涨。“我将通过释放美国能源、削减监管、重新平衡国际贸易和重新点燃美国制造业来做到这一点，”他在社交媒体网站上的一篇帖子中说。

鲍威尔早些时候则拒绝回应特朗普上周的评论，当时特朗普表示，一旦通胀得到控制，他将要求降低利率。鲍威尔表示，美联储将仅根据对经济数据的公正分析做出决定。

“正如我多年来无数次说的那样，这就是我们立足岗位职责，做好本职工作，”鲍威尔说。“不要指望我们做任何其他事情。”

周三美股全天下跌，在美联储宣布利率决议后继续走低。10年期美国国债收益率变化不大，从周二的4.548%小幅上涨至4.554%。

鲍威尔表示，他对未来几个月通胀将继续放缓持乐观态度，但表示官员们希望在下调利率之前看到他们对价格压力持续降温的预测成真。他说，“我们似乎已经为在通胀方面取得进一步进展做好了准备”。为进展做好准备是一回事，“但得到这样的结果是另一回事”。

在上个月会议上发布的预测中，大多数官员表示，他们预计美联储将在未来一年继续降息，但他们不太确定将降息多少次。他们中的大多数人预计今年将降息两次，低于去年9月发布的四次，前提是降低通胀的进展仍在继续。

从2018年到2022年担任鲍威尔副手的理查德·克拉里达（Richard Clarida）表示：“去年12月会议的目标是在2025年获得选择权，要么很少或什么都不做，他们做到了。”

美联储官员在未来几周和几个月内面临两大问题。首先，通胀是否像官员们预期的那样，在未来一两年内达到美联储2%的目标？其次，利率和更广泛的金融条件在多大程度上抑制了经济活动？本月早些时候公布的美联储上次会议纪要称，绝大多数官员仍然认为他们当时的政策立场具有“有意义的限制性”。

目前在债券巨头太平洋投资管理公司（Pimco）担任高级顾问的克拉里达认为，如果经济活动保持强劲，美联储今年可能会出现两种情况。在一种情况下，美联储可能最早在春季降息，因为通胀继续向2%的目标靠近。在另一种情况下，美联储根本不调整利率，因为通胀似乎比预期的更具粘性。

“他们正在摸索前进的道路，”花旗首席经济学家内森·希茨（Nathan Sheets）说。

美联储需平衡双重使命

截止去年11月，一个广受关注的所谓核心通胀指标——不包括波动的食品和能源价格的核心PCE同比增速2.8%，周五更新的报告可能显示上个月该指标仍停滞在同一水平。

希茨表示，虽然美联储在3月的下一次会议上降息似乎不太可能，但如果通胀继续改善并且经济活动温和到足以表明利率实际上正在为增长降温，那么5月降息是合理的。

美联储官员们一直在努力实现通胀和就业的平衡。在物价和工资增长已经降温的情况下，他们希望防止此前的激进加息对经济活动造成不必要的拖累，但他们又不希望抹杀最近在通胀方面取得的进展。

近五年前新冠疫情爆发时，美联储将利率降至接近零，并将利率维持到2022年。此后，他们以40年来最快的速度加息，以对抗同样飙升至40年高位的通胀。他们在2023年年中停止加息，并在通胀降温后将利率保持稳定一年多。去年9月，由于担心劳动力市场会出现不受欢迎的放缓，美联储开启了降息周期。

短期利率对美联储的行动非常敏感。但更广泛的市场力量，包括投资者对增长和通胀的预期，会影响抵押贷款等长期利率。

市场对美联储去年降息的反应有力地说明了这一动态。尽管美联储降息，但长期利率仍上升——30年期抵押贷款利率本月一度升至7%以上，这是因为更光明的增长前景导致投资者下调了对降息的预期。

虽然在美联储降息后，政府债务和许多类型的私人信贷之间的利差缩小，但由于10年期美国国债收益率的上升，房地产和其他对利率敏感的市场的投资者并没有享受到他们预期的收益。

对于许多投资来说，“目前的利率高得令人不安，”阿拉斯加永久基金（Alaska Permanent Fund）的首席投资官马库斯·弗兰普顿（Marcus Frampton）说，该基金是一家国有投资机构，拥有780亿美元的资产。“如果（长期）利率不从目前水平降下来，将会带来真正的痛苦。”

弗兰普顿说，他还对那些与收益、销售额或净值相比估值处于历史高位的股票感到担忧。他说：“我认为，有很多人担心关税，担心华盛顿的非常规政策，以及这对非常昂贵的股市可能意味着什么。”

来源: 新浪财经