超大型企业股票正迎来「2020年时刻」

股市

摘要:

S&P 500指数今年上涨了18.8%，主要受到三个行业的推动（通讯服务业上涨50.7%，信息技术上涨50.4%，消费者耐用品上涨32.7%）。

今年美国股市的强劲收益主要由三个与科技和生成式人工智能热潮相关的行业推动。股市的反弹推动超大型企业相对于S&P 500等权重指数的表现达到了自2020年以来的高点。在不到一年的时间内取得如此强劲的相对表现，应该使投资者降低对超大型企业进一步超额收益的期望。在2024年临近之际，投资者或许值得考虑更广泛的市场情况。

科技行业对美国股市是一种福还是祸？

2023年的生成式人工智能热潮在Nvidia等公司方面取得了一些实质的成功，同时也带来了尚未实现的未来希望。生成式人工智能热潮和美国未出现经济衰退的结合，使得股市对于三月爆发的银行危机、中国经济疲软以及最近的利率上升等问题都不再关注。结果是，S&P 500指数今年上涨了18.8%，主要受到三个行业的推动（通讯服务业上涨50.7%，信息技术上涨50.4%，消费者耐用品上涨32.7%）。在这三个行业中，我们找到了大部分的超大型企业（市值超过2000亿美元的公司），由于今年的上涨，「壮丽七人组」（苹果、微软、谷歌母公司Alphabet、亚马逊、Nvidia、 Meta和特斯拉）在S&P 500指数中的相对权重增加了。

信息技术行业现在在S&P 500指数中的权重已达到29%。一方面，这对股票回报和流入美国股市是一种福音，但另一方面，它也是一种诅咒，因为它使美国股市更加脆弱。如下图所示，S&P 500指数相对于S&P 500等权重指数的相对水平达到了自2020年以来的高位，反映了对科技股和更普遍地说超大型企业的强烈情绪、相对表现也比过去更强。因此，市场开始对这些超大型企业相对于市场其他部分的预期进行调整是有道理的。

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Samantha Luan

股市

北交所周一成交超300亿，再创历史新高，232只成分股全线收红，超210只个股涨幅超10%，北证50收盘大涨11.41%。北交所加强交易监管，上周对异常交易行为共采取口头警示、监管关注、出具警示函等自律监管措施93人次。

北交所目前与沪深两市明显呈冰火两重天，北证近期暴涨，截止11月27日，北证本月以来已经涨超46%，这凸显了当前国内资本市场的管理水平问题。高速金融化与监管不兼容，令金融市场的问题不断叠加，圈钱问题久病难改，大股东急迫套现，机构散户化、游资化问题严重，对外利益输送明显，市场以投机替代投资特征突出，广大投资者利益得不到合理保护。

A股市场当前不应再以融资为核心，而应以保护广大投资者根本利益为核心，市场已经融到供大于求的局面，中产阶层被大规模收割，股市的衣食父母损失惨重，如此涸泽而渔的市场与中国经济健康发展明显背道而驰，因此A股市场必须就错误问题加以纠正，否则A股市场就是中产阶层的收割机，就是货币黑洞，将严重阻碍中国经济的长期健康发展。

A股市场当前的治理应该实事求是，不符合中国市场发展规律的制度该纠正就要纠正，而不是邯郸学步，将西方的一些模式套过来砸了自己的脚。譬如在法制、监管以及做空等制度不健全的前提下，就全面施行注册制，其后果必然是严重的。A股因历史问题原本估值就明显高于美欧等发达市场与主要新兴市场股市，这种情况下国内的广大投资者既缺乏做空工具，又要面临高速扩容后的均值回归，还要面对资本疯狂的圈钱游戏，这样的市场对广大投资者而言不就是单边屠戮吗？！

近八年来，国内高速金融化所带来的严重问题一个接着一个，股灾、房地产泡沫、地产债窟窿、P2P崩盘等，再到股票市场当前的熊市，令中产阶层遭受重大打击且居民负债高增长，导致消费递减问题日益严重，严重拖累了经济增长脚步。

而高速金融化过程本身就是一个去实体化的过程，就是一个吞噬产业资本的过程，就是一个鼓励高度投机的过程，就是一个加速两极化的过程，事实上高速金融化是金融资本主义的突出表征。正因如此，中国经济的供需两端才会出现失衡状态，再加上走资问题严重，所以国内当前需要M2高增长的支撑，但是M2增速与经济增速越来越不匹配，这种模式发展下去的最终结果只能是债务货币化，因此国内债务当前也在高增长之中，这样的经济模式难道还不值得深刻反思吗？

关键问题在于，当高速金融化加速制造社会两极分化时，财政政策就更要向弱势群体倾斜，因为两极化是造成社会消费递减的主因，但国内在弱势群体扶持上的力度明显不够，这就导致国内经济增长乏力。

今年经济达标，主因是去年基数低，如果高速金融化问题得不到有效治理，财政政策不能向弱势群体重点倾斜，中国经济增长还将承压，消费起不来经济如何加力？不仅难以加力，回落过头来还要制约产业结构调整速度。

因此国内的金融化要有序，要坚决为实体经济服务，而不是在实体经济发展遇阻的情况下片面强调金融化的作用，金融化的作用如果真的那么好，美欧就不会实体经济空心化了！就不会长期债务货币化了！就不会债务高速增长了！

所以高速金融化应该回头检索了，A股市场也是如此。A股市场的监管和改善是一个长期的过程，需要政府、企业和社会各方共同努力，采取综合性的措施来促进市场的健康发展和投资者的合法权益，需要不断完善市场机制和制度建设，提高市场的竞争力和稳定性，需要执法的严格与到位，唯有如此才能令上市公司与股民共赢，中国经济才能行稳致远。

文章来源：馨月说财经

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Alex

经济

• 一年存单与MLF利差创2021年3月来新高

• 存单需求不足，银行缺“长钱”愈演愈烈

• “补血”除MLF继续加量外，仍盼年末降准

• 货币政策工具有发力空间，更重视调结构

• 加快财政投放亦可施以援手

尽管11月中国央行祭出近七年来最大的单月MLF（中期借贷便利）增量，但中国银行体系缺“长钱”仍愈演愈烈。在政府债券发行、平滑信贷投放以及资本新规等因素影响下，一年期国有和股份制银行同业存单（NCD）和MLF利差创32个月新高。

市场人士指出，短期内基金等主要投资者的需求尚难明显恢复，面对银行长期负债匮乏的“补血”压力，仅靠公开市场逆回购难以缓解，除MLF继续加量投放外，市场仍期盼降准以及财政投放发力施以援手。

他们并认为，央行最新货币政策执行报告传递的政策基调仍相对平稳，不过也强调了“加强货币供应总量和结构双重调节”，加之稳汇率的决心短期难退场，表明政策不论在“量”还是“价”上，可能都会将重点放在调结构。

“降息降准空间都在，但考虑到当前空间较为有限，央行希望能够珍惜使用。”一银行理财子公司人士称。

中国央行行长潘功胜周二表示，央行将继续实施稳健的货币政策，支持实体经济发展。必须更加关注经济结构调整，培育新的增长点；相信2024年及以后中国经济将保持健康、可持续增长。

华泰证券固收研究团队谈到，年底国债发行+信贷多增+指标扰动下，资金面面临的挑战不少，近期存单二级利率调整明显快于一级，推测除了流动性吃紧和银行指标问题外，还有局部货币基金和短债基金赎回的影响。

他们认为，往后看，资金“双中心”都面临一定问题：大行面临供给和信贷压力，货币基金受限于赎回扰动和规模制约，资金稳定性下降，存单利率可能会偏弱震荡。但货币政策稳健基调+存单比价效应下，存单进一步调整幅度很有限，建议在调整中增持并有望在明年初迎来转机。

方正证券固收研究张伟团队提到，央行对经济的看法较二季度积极，但仍然认为“经济回升基础不稳固”，仍然难以主动收紧货币政策，总量政策仍有发力的空间，“12月银行信贷投放或将强于季节性，并且政府债券发行量依然较高，央行依然存在降准的可能性。”

中国央行周一晚间发布三季度货币政策执行报告，在预计全年5%左右增长目标能顺利实现的同时，再次强调下阶段稳健的货币政策要精准有力，更注重做好跨周期和逆周期调节，综合运用多种货币政策工具；不过有关“加强货币供应总量和结构双重调节”的表态值得关注。

近来加速上行的同业存单利率今日从高位略回落，一年期国有和主要股份制银行同业存单二级最新成交价在2.65%-2.665%附近，上日曾冲至2.675%-2.68%，创八个月新高。

中国AAA级一年期同业存单到期收益率曲线显示，周一最新报价为2.6625%，为今年3月下旬以来高点，其与一年期MLF（2.50%）的利差扩至逾16个基点（bp），创2021年3月以来新高。

银行陷入“长钱”饥渴

存单利率的加速上涨，资本新规即将实施是影响配置需求的原因之一，银行赎回货币基金增多亦有助推。即便目前存单利率已升至高位，需求暂时也不太可能有明显回暖。

北京一基金经理谈到，“因为确实主力（货基）没需求，其他非银的需求太少，降准作用不大，等财政投放吧。”

他并认为，当前财政存款太高，已经影响了基础货币，导致超储偏低，在中央加杠杆、财政继续发力的同时应加快财政投放；此外还需进一步降低存款利率，特别是长端的存款利率，“要快点降”。

根据中国央行公布的货币当局资产负债表，10月末政府存款升至6.06万亿元，环比大增约1.66万亿元。

在历经逾八个月的征求意见后，中国金融监管总局11月1日发布“商业银行资本管理办法”，将于2024年1月1日起正式实施，其中在同业存单的规定方面，与征求意见稿一致。

中信证券明明FICC研究团队此前解读指出，相比旧规，银行投资三个月以上期限同业存单的风险资本占用将增加，这将降低其持仓意愿，更倾向于持有三个月以下的同业存单，最终将造成期限利差中枢长期上移，三个月期以下的同业存单也更具备投资价值。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，国内宏观政策有望继续偏积极，随着短期扰动因素减弱，供给压力缓解，存单利率有望回归正常水平；结合国内外经济走势与资金面情况，预示后续央行通过降准+结构工具仍有必要，降准预计在年底前后。

他并提及，本次央行报告提及精准有力、跨周期调节，总量与结构工具配合，“降准优点很明显，同时，充分发挥结构工具定向直达、低成本及灵活等优势，更好平衡经济多个目标。”

短期资金波动仍可控

中金公司固收研究团队东旭、丁雅洁指出，整体来看，央行后续在“量”的层面可能更加注重疏通“宽信用”的堵点，提升信贷投放质量和针对性，盘活资金使用效率，而非追求短期内的信贷增速。

该券商并认为，在“价”的层面则是进一步疏通货币政策传导机制，提升市场基准利率的公信力，推动金融机构降低实际贷款利率。预计年内央行流动性投放仍会保持合理充裕，降准、降息仍可期，以配套财政政策共同支持实体经济修复。

广发证券固收研究团队表示，近期资金面对于逆回购投放仍有较强的依赖性，不过国债供给出现了积极信号，即12月初发行的六个月贴现国债招标规模由此前的800亿元降至520亿元人民币，12月国债净发行规模可能低于此前预期。如国债供给压力边际缓和，12月上旬短端利率可能出现阶段修复。

华泰证券固收研究团队指出，本次央行货币政策报告相比于二季度“灵活”开展公开市场操作，增加了“有力”二字；预计央行对资金面仍会保持充分的呵护力度，跨月再现10月底波动概率不大。

为维护月末流动性平稳，中国央行周二开展了4,150亿元七天期逆回购操作，利率仍持平于1.80%。至此公开市场已连四日净投放，今日规模缩至960亿元。

银行间市场周二月内资金供给依旧充沛；跨月依旧由结构性矛盾主导，非银融入成本继续小幅走高，存款类机构仍风平浪静。公开市场仍持续净投放，央行呵护之下跨月基本无忧。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位：亿元人民币)

文章来源：路透

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Damon

经济

由于能源成本居高不下、全球订单疲软以及利率上升，德国成为今年欧洲经济最疲软的国家之一。德国联邦统计局称，约占德国国内生产总值（GDP）三分之二的私人消费支出环比减少0.3%。德国三季度GDP较二季度下降0.1%，同比则下降0.8%。德国《商报》分析认为，这一迹象可能是欧洲最大经济体陷入经济衰退的前兆。

在低迷的经济形势下，今年年底假日消费旺季，德国民众的消费观念也发生了一些变化，更多消费者倾向于理性消费。折扣店成为很多德国消费者的首选。很多商家也效仿中国的“双十一”购物节，线上线下联动，推出各种优惠来吸引消费者。德国贸易协会预计，今年“黑色星期五”消费季的销售额约为58亿欧元，同比增长3%，但去年同期该数字为20%。

值得注意的是，伊福经济研究所（IFO）对约9000位企业高管的问卷调查结果显示，11月，IFO商业景气指数由84.5点升至86.3点，高于经济学家85点的预期。尽管企业对业务现状不太满意，但对未来的悲观情绪明显缓解，预示着即将到来的经济衰退幅度或小于预期。

不过，尽管IFO数据表明德国最新的商业活动出现了回升迹象，但是，目前德国的制造业和服务业采购经理人指数（PMI）都仍然处于荣枯线以下，为德国经济四季度的表现蒙上阴影。

德国经济的颓废形势也引发多方关注。10月10日，国际货币基金组织（IMF）发布最新预测，今年德国GDP将同比下降0.5%。IMF称，曾是欧洲经济引擎的德国将是今年唯一没有经济增长的发达经济体。

由德勤和德国工商业界的重要代表机构德国工业联合会（BDI）等联合发布的《2023年秋季供应链脉搏检测》报告显示，超过三分之二（67%）的受访德国企业已经搬迁，但迄今为止，搬迁仅限于零部件生产。该报告是在BDI支持下，对108家来自德国的大型企业和中小型企业的供应链经理进行的调查，他们主要来自机械工程/工业产品、汽车、化工、建筑、运输和物流等行业，其中83%的受访者是大型企业的供应链经理，17%是中小型企业的供应链经理。

受访企业表示，在未来两三年内，多达三分之二的零部件生产以及近一半的预组装、仓储和一般生产都将迁往国外。在调查中，特别是在机械制造和汽车制造领域，很多接受调查的企业决策制定者认为，德国作为生产基地的吸引力将继续下降。

文章来源：中国金融新闻网

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Damon

经济

当地时间28日，美国总统拜登在白宫供应链弹性委员会的第一次会议上宣布，他将采取30多项新的步骤，以加强对美国经济和国家安全至关重要的供应链管理。

“我们决心继续努力降低美国的消费成本，并确保供应链未来的弹性。” 白宫国家经济委员会主任、供应链委员会联合主席布雷纳德（Lael Brainard）在声明中表示，“我们对供应链管理取得的进展感到高兴。感恩节期间，从火鸡到家庭汽油价格等各种商品的价格都在下降。”

白宫供应链弹性委员会由布雷纳德和国家安全顾问沙利文领导，成员包括政府中负责农业、商务、国防、能源、运输等各部门的部长、美国国务卿与美国贸易代表等几乎全部内阁高层官员。

“让美国人不用再出国打疫苗”

白宫在声明中称，新的30项举措将分为两个基本类别，其中一个旨在确保美国国内的供应链，特别是对美国国家安全至关重要的供应链管理。

“我们知道，很多的东西价格仍然太高，对于大多数家庭来说，日子仍然很艰难。” 拜登说，“但我们已经取得了进展。”

拜登在发言中称，白宫在应对通胀上已经取得了可观的成效。“我们原本的目标是，当美国民众聚集到自家的桌前吃感恩节晚餐时，他们能感到有一点喘息的空间，经过共同的努力，我们做到了。”拜登在讲话中援引美国农业局联合会的数据称，同去年相比，今年10人火鸡感恩节晚餐的平均成本比去年下降了4.5%。

“良好的供应链对实现这样的目标非常重要。”拜登说，“两年前的这个时候，100艘集装箱船停靠在港口，今年，这个数字不到10艘。”拜登说，“这意味着如果炉灶或者冰箱等主要家电在感恩节期间出现故障，你可以更快地更换它，而且能比两年前便宜9%。省下来的这些钱对美国家庭来说都很重要，尤其是每年到了节日消费的时候。”

拜登还宣布，他计划利用《国防生产法》授权卫生与公众服务部在美国国内进行药品生产，其中拨款3500万美元用于无菌注射药品生产，以减少对外国供应商的依赖。

“我将援引《国防生产法》来推动在美国生产基本的药物。”拜登说，“如大家所知，美国民众有时候需要到海外去打某些疫苗，因为这些疫苗在美国没有生产。”拜登说，“从今以后，我们将帮助确保美国家庭能够可靠地获得他们需要的药物。”

《国防生产法》在1950年通过，在2021年疫情期间，美国政府为加速生产呼吸机和个人防护设备的供应曾启动过该法案。

批评者这么说

白宫在当天发布的声明中说，稳健的供应链是美国经济强劲的基础，因此，自拜登总统上任第一天起就将供应链弹性作为优先事项。

声明称，在改善供应链上，拜登政府进行了历史性的投资，先后通过了《芯片和科学法案》《降低通货膨胀法案》和《两党基础设施法》，上述法案不仅有利于降低通胀，更能让货物流动恢复正常化。

然而，拜登供应链议程的批评者表示，政府并没有采取措施降低消费者的生活成本，比如国内能源生产的成本。

“他（拜登）试图通过指责大公司‘哄抬物价’来掩盖自己的责任，而事实上，大多数小企业的利润微薄，别无选择，只能将更高的成本转嫁给消费者。” 美国就业网（Job Creators Network）总裁兼首席执行官奥尔蒂斯（Alfredo Ortiz）在一项声明中说，“破碎的供应链不会通过《国防生产法》等自上而下的政策修复，而是应该通过减税、放松管制和健全的货币政策等自下而上的政策解决。”

白宫的声明称，除了促进美国国内生产的措施外，政府还将努力在国际上加强全球供应链，包括与盟友和合作伙伴共同开发预警系统，以发现和应对关键领域的供应链中断。

专家称，拜登政府的供应链应对措施仍然没有考虑一直存在的劳动力严重不足问题。

“我读了所有30条内容，我认为它们都很有价值，但执行起来可能很棘手。” 里海大学（Lehigh University）供应链研究中心主任扎卡里亚（Zach Zachariah）表示，“增加对制造业的投资，对美国来说是好事，然而，它仍然没有解决劳动力短缺的问题。现在流行居家办公，但远程制造无法在家进行。”