金银暴跌后，沃什交易的误区何时逆转？

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本周（1月26-2月1日）受美联储主席候选人风波、特朗普对美元汇率干预表态、伊朗局势的影响，金、银贵金属急涨后暴跌，美元延续弱势，原油领涨全球资产。

核心观点：本周（1月26-2月1日）受美联储主席候选人风波、特朗普对美元汇率干预表态、伊朗局势的影响，金、银贵金属急涨后暴跌，美元延续弱势，原油领涨全球资产。我们认为，市场对沃什的鹰派解读存在明显误区，我们预计沃什就任美联储主席后，仍将在泰勒规则的合理范围落地比市场预期更多的降息，而其缩表观点在当前的美元流动性环境下并不具备落地条件。但同时，市场对“沃什交易”的反转或仍要等5月16日沃什正式就任新美联储主席之后，到届时短端美债利率或因此下行，长端美债利率则在交易反转带来的期限溢价推升下中枢上行。

海外宏观：①海外经济方面，本周公布的美国经济数据延续稳健，欧元区经济意外指数则在好于预期的25Q4GDP数据带动下大幅上行，2026年以来，欧元区经济势头延续向好。②海外市场方面，“沃什交易”成为主导后半周海外资本波动的重要因素之一。我们认为，市场对沃什的鹰派解读存在明显误区，“沃什交易”存在逆转的风险，但时点或待5月。首先，从其最新观点来看，沃什的“缩表”观点，一方面更多是表达对于无限制扩张的美联储资产负债表的反对，另一方面，沃什认为通胀并不是因为经济过热而来，缩表也能够间接给降息铺路；其次，沃什与特朗普的私人关系使得沃什在货币政策执行上将更倾向与特朗普保持“步调一致”；最后，当前的美元流动性环境下，美联储并不具备缩表的条件。若沃什上任后立即开启缩表、引发如2019年式的流动性危机，则不利于其后续政策的顺利开展。

海外政治：①本周回顾：伊朗局势再掀波澜，特朗普“两手准备”欲促成核问题相关协议；我们认为外交手段仍是特朗普的首要选择。若双方谈判最终失败，特朗普的行动也仍将以经济贸易制裁+核设施精准军事打击为主，其寻求伊朗政权更迭，派出地面军事部队大规模升级冲突的可能性依然较小。②下周前瞻：美国政府“技术性”停摆料于下周中迅速结束，由于目前两党均希望避免政府大规模停摆，众议院议长约翰逊表示最快将在2月2日晚上进行快速程序表决以通过该法案，本次美国政府的“技术性”停摆料较快结束，对市场的影响几乎可忽略不计。

来源：东吴证券

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