超级铜周期的宏观逻辑

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经济

摘要:

超级铜周期背后有两大宏观逻辑支撑。金属铜因为总能敏锐捕捉宏观经济的变化，一直以来被亲切地称呼为“铜博士”。

超级铜周期背后有两大宏观逻辑支撑。金属铜因为总能敏锐捕捉宏观经济的变化，一直以来被亲切地称呼为“铜博士”。每一轮超级铜周期背后都蕴含着一段宏大的经济叙事，如1945-1975年战后重建超级周期、1983-1994年亚洲崛起超级周期以及2002-2014年中国对外开放超级周期。我们认为，本轮超级铜周期叠加了两大宏观逻辑。逻辑一：人工智能科技革命加速演进，而铜是AI时代的“原油”。全产业链对铜的旺盛需求破坏了精炼铜市场长时间的供需平衡。逻辑二：全球正处于经济-社会-政治的“螺旋向下”阶段，铜作为重要战略金属的地位进一步凸显。以美国为首的发达国家选择财政货币双宽的方式避免经济硬着陆，财政纪律的失守延长了经济景气的同时，也开启了新一轮“去美元化”的时代，地缘风险加剧进一步促发战略物资的储备需求。

宏观逻辑一：铜是AI时代的“原油”。如果说石油是工业的血液，那么铜是人工智能时代的工业血液。首先，过去能源是被“挖”出来的（油气），而现在能源是被“制造”出来的。就传统能源而言，当下油气和煤炭供应充裕，发电设备、电网、储能是电力供应短缺的主要瓶颈，铜的作用举足轻重；就新能源而言，光伏、风能发电也离不开铜。预计到2030年，新能源、电网相关的铜需求将增长41%至1093万吨。其次，人工智能全产业链上下游对铜均有旺盛的需求。算力本身需要铜，基础设施（电力、数据中心）需要铜，下游应用（智能家居、新能源汽车、人形机器人）也需要铜。我们测算到2030年，数据中心扩张所带动的新增铜需求约为79-170万吨，年均增加27万吨左右。

宏观逻辑二：铜是百年变局下的重要战略金属。全球正处于经济-社会-政治的“螺旋向下”阶段：以美国为首的发达国家选择财政货币双宽的方式避免经济下行，导致经济K型分化、贫富差距扩大，从而导致民粹主义盛行、地缘政治风险升级，进而导致逆全球化和经济效率的下降。铜在“螺旋向下”阶段的战略地位凸显：其一，财政货币双宽延长了经济景气的时间，提振了铜的需求。其二，美国财政纪律的失守开启了新一轮全球货币秩序重塑，布雷顿森林体系3.0下的黄金、大宗商品的货币属性开始强化。其三，地缘风险的加剧促发了各国对于战略物资的储备需求，资源民族主义则放缓了供给释放节奏。铜兼具商品属性（大国竞争）和金融属性（秩序重塑），是百年变局加速演进背景下不可或缺的重要战略金属。

投资启示：把握“AI飞跃+百年变局”共振下的超级铜周期。回顾历史，每一轮超级铜周期都对应一段清晰而强大的宏观叙事，而本轮周期同时叠加了“人工智能科技革命”与“全球秩序重塑”两大长期逻辑，其持续性和战略意义不亚于战后重建、我国对外开放等历史阶段。我们认为，铜价依然有较大上行空间。其一，虽铜价已履创新高，但根据历史复盘结果，剔除通胀因素之后的铜价尚未达到前几轮超级周期的高度。其二，国际货币秩序正在重塑，美元作为大类资产价格锚的基础正在弱化，如果以黄金作为标尺，当前铜金比价仍然处在历史低位。投资层面，应以中长期视角重新审视铜的配置价值，重点关注铜资源端、优质矿企及与电力、AI基础设施高度相关的产业链环节，把握超级铜周期下由需求扩张与供给刚性共同驱动的投资机会。

来源：中国银河

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