价格锚的预警与协同验证

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摘要:

价格维度是全球流动性监测体系中不可或缺且更具前瞻性的组成部分。未来研判全球流动性周期，应将价格信号与数量信息相结合，尤其重视价格指标对市场预期、结构性压力和转折风险的早期揭示作用，从而为投资决策与政策应对提供更精准、更及时的指引。

本篇报告聚焦“价格维度”。价格维度是全球流动性监测体系中不可或缺且更具前瞻性的组成部分。未来研判全球流动性周期，应将价格信号与数量信息相结合，尤其重视价格指标对市场预期、结构性压力和转折风险的早期揭示作用，从而为投资决策与政策应对提供更精准、更及时的指引。

（1）全球流动性价格维度的核心指标体系主要涵盖三类指标：一是基础利率指标（如央行政策利率、无风险国债收益率等）；二是市场融资成本指标（如泰德利差）；三是风险定价与资产价格指标（如波动率指数、大类资产估值）。

以此分析，主要发达经济体央行政策路径已从同步紧缩转为分化，美联储开启降息周期引领价格锚下行，欧央行暂稳，日央行谨慎正常化，共同奠定了流动性边际转向宽松的总基调；市场层面，美元与欧元TED利差持续处于历史低位，直观印证了金融系统的信用风险极低、融资环境宽裕的现实；而日元TED利差高企则凸显了日本因货币政策转向引发的内生性收紧。与此同时，VIX指数等风险情绪指标维持在低位，表明宽松的流动性环境有效支撑了市场风险偏好。综合判断，当前全球流动性在价格维度上呈现出“整体宽松、内部分化、前瞻信号显现”的复杂图景。

（2）全球流动性价格指标与数量指标协同验证，价格综合指标不仅与数量指标趋势协同，更展现出显著的领先性与敏锐的结构性洞察力。它能够先于数量指标捕捉市场预期的骤变与流动性状态的转折，并能清晰刻画短期内“松-紧”的结构性动态波动。这证明，价格维度指标不仅是观测流动性现状的“仪表盘”，更是预判其未来走向的“预警雷达”。通过两者协同分析，当前市场流动性仍处于阶段性宽松阶段，但价格指标波动有所上升。

（3）我们构建了全球流动性指标的数量指标和价格指标相互协同验证的指标体系，形成“价格信号预警-数量信号确认”的动态监测逻辑。综合判断，当前全球流动性仍处于阶段性宽松阶段，结构有所分化，流动性拐点尚未显现。

（4）向后看，我们预计2026年上半年全球流动性仍处于宽松，叠加广义全球流动性呈现脱实向虚、套利的特点，利好国际定价的大宗商品，这亦解释了当前黄金、白银、铜等超预期上涨的原因，后续我们将深入跟踪研究全球流动性与大类资产关系。

来源：中邮证券

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当地时间1月9日，美国劳工局公布2025年12月美国非农就业数据。美国12月季调后非农就业人口新增5.0万人，预期6.0万人，前值增6.4万人；失业率下降至4.4%，预期4.5%，前值从4.6%下修至4.5%。

核心观点：美国12月非农就业数据略显平庸，非农新增5万人略低于预期，但市场关注依然放在本次大超预期的失业率上。12月U3失业率从4.6%下修至4.5%，同时12月失业率再次下降到4.4%，打消了此前市场对失业率触发“萨姆规则”的担忧。非农数据方面拆分来看，服务部门依然是劳动力吸收的主要贡献项，新增5.8万人：其中休闲住宿受圣诞假期影响而大幅反弹，从前值降1.2万人转为新增4.7万人。生产部门则在11月反弹后回落，下降2.1万人。政府部门则是在摆脱连续两月“停摆”噪音后，在12月转为新增1.3万人。总的来看，12月非农数据给市场交出了一份“合格”的收官答卷，市场押注美国经济复苏的叙事。

12月生产部门就业在反弹后回落，建筑业存在季节性扰动。生产部门就业新增在11月的亮眼表现并未得到延续，在12月回落至-2.1万人，其中建筑业就业新增下滑至-1.1万人，为主要拖累项。我们认为生产部门的集体走弱或是短期扰动。在11月美国非农报告中，我们指出：“短期内受冬季天气因素影响或令其（建筑业）小幅承压”，历史上看，在冬季12月到次年2月之间，生产就业新增受天气因素影响均有不同程度的下降。结合特朗普政府在当周宣布的2000亿美元MBS购买政策，我们依然预计美国生产及建筑行业后续将保持回暖的势头。

12月服务部门就业新增受圣诞假期影响而边际加速。服务部门12月新增就业5.8万人（前值5.0万人），主要受到休闲住宿业在假期季节性回暖影响（新增4.7万人，前值-1.2万人）。零售业和运输业是主要拖累项，分别减少2.5万人和0.7万人。教育保健呈现出边际回落的趋势，在12月就业新增4.1万人，前值6.5万人。

12月政府部门“裁员停摆噪音”进入尾声，就业新增或逐步转正。政府部门在摆脱连续两月“停摆”噪音后，在12月转为新增1.3万人，这对应我们在11月非农报告中描述的“中期选举用人需求增多做准备”的情景。我们预计“政府裁员”影响基本进入尾声阶段，后续政府部门就业新增或温和抬升，对总体非农就业从“拖累”转为“托举”。

12月失业率受再就业人数回落而下行，移民问题面临两难局面。U3失业率由上月初值4.6%下降至4.4%，同时11月数据下修至4.5%。按照失业原因进行拆分来看，再就业人数在11月大幅升高后回落是主要原因。如果进一步拆分来看，再就业人数在12月回落则是受到美国本土劳动力供给下降导致。结合11月数据来看，美国移民政策目前面临两难局面：（1）如果移民驱逐大幅攀升，劳动力供给下行速度高于劳动力需求，或有工资推动型通胀风险；（2）如果移民驱逐放缓，其一本土劳动力则可能再次被移民挤兑（违背特朗普本意，如12月情况），其二劳动力供给难以跟随需求下行速度，美国失业率则有再次加速上行风险（如11月情况）。

市场押注美国经济复苏。美国12月非农数据出炉后，市场预计美联储1月降息概率下降。美债收益率曲线呈现“扭曲趋平（twist-flatten）”即短期下行长期上行，美股收涨，美元指数上行。我们依然维持此前美联储1月不降息的判断。

来源：东海证券

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基本面总结：

1.澳大利亚通胀显露粘性，市场聚焦央行2月加息可能性

澳大利亚最新通胀数据显示降温迹象，但核心压力依然顽固，引发市场对加息的持续关注。该国统计局上周三公布，11月月度消费者价格指数（CPI）环比持平，年化增速从10月的3.8%放缓至3.4%，双双低于市场预期的0.3%环比涨幅与3.7%年化涨幅。这主要得益于“黑色星期五”促销活动压低了服装、鞋类及家居用品价格，以及节后旅游需求回落。然而，经调整后的核心通胀率当月仍上涨0.3%，年化率为3.2%，虽略低于前值，但仍明显高于澳大利亚储备银行设定的2%-3%目标区间。特别是住房成本当月上涨1.1%，租金与新房价的持续攀升，凸显通胀内在压力依然存在。

对此，澳大利亚储备银行副行长安德鲁·豪瑟上周四表示，通胀放缓“有所帮助”，但超过3%的水平仍然过高，央行目标是将通胀稳定在目标区间中点2.5%附近。目前官方现金利率维持在3.6%，而央行董事会已于12月警告，若物价降温不及预期，可能转向紧缩政策。

市场目光现已投向将于本月底公布的季度通胀数据。据牛津经济研究院分析，澳储行将以季度指标为主要决策依据，其中截尾平均通胀率3.2%是一个关键阈值，若数据高于此水平，很可能触发2月初的议息会议决定加息。澳大利亚联邦银行与国民银行均预测下月将加息25个基点，理由是经济接近饱和且劳动力市场强劲，失业率维持在4.3%的历史低位。目前，市场定价反映的2月加息概率约为33%。不过豪瑟也强调，决策不会仅依赖单一份报告，而将综合评估整体经济状况与通胀前景。

2.美联储公布地区银行高管任命，企业领袖入选引关注

美联储理事会于1月9日宣布了其12家地区储备银行今年的主席与副主席任命名单。其中，艾默生电气公司首席执行官拉尔·卡尔桑拜将出任圣路易斯联储主席，利宝互助保险公司首席执行官蒂姆·斯威尼将担任波士顿联储副主席。

此次任命人选涵盖多家大型企业前任首席执行官，以及来自小型企业和非营利组织的负责人。各地区联储董事会成员定期与美联储货币政策制定者举行会议，就经济形势提供一线洞察。美联储表示，这些来自企业与社会各界的观点，有助于其更全面地评估经济状况，并为利率决策提供参考。

3.美国1月消费者信心小幅回升，通胀与就业担忧持续压制乐观情绪

1月9日公布的调查数据显示，美国1月初消费者信心有所改善，但通胀压力与劳动力市场状况仍是家庭的主要忧虑。

密歇根大学消费者信心指数本月升至54.0，高于12月的终值52.9，也略高于经济学家此前预测的53.5。然而，消费者情绪仍显谨慎。调查主任许嘉欣指出，尽管对关税的担忧有所缓解，但消费者对整体商业环境与劳动力市场的强度依然信心不足，其关注焦点主要集中在物价高企和就业市场疲软等日常实际问题上。

同时，通胀预期指标仍处于高位。消费者对未来一年的通胀预期维持在4.2%不变，而对未来五年的通胀预期则从上月的3.2%小幅上调至3.4%。

4.美国10月独栋住宅开工量反弹，但建筑许可下滑显示行业谨慎

美国10月独栋住宅建设活动出现反弹，但面向未来的建筑许可数量有所下滑，表明在高库存与需求疲软的背景下，建筑商态度趋于谨慎。

美国商务部人口普查局上周五公布的数据显示，10月独栋住宅开工量经季节性调整后的年化率为87.4万套，较9月的82.9万套环比增长5.4%。不过，被视为未来建设风向标的独栋住宅建筑许可数量在10月微降0.5%，至87.6万套。

该数据因长达43天的政府停摆而延迟发布。除市场因素外，建筑商同时面临进口关税推高建材成本、移民政策收紧加剧劳动力短缺等多重压力。

北京时间1月12日（周一），澳大利亚及美国基本面暂无重要数据公布，本周市场焦点将集中于周二发布的美国12月CPI。

经济资讯

进入2026年，澳大利亚的经济焦点集中在通胀前景、货币政策走向以及深刻的人口结构变迁上，相关预测和分析勾勒出未来一年的关键挑战与趋势。

货币政策：2月利率预计持稳，但加息风险隐现。澳新银行（ANZ）研究团队于2026年1月预测，尽管2025年11月的通胀数据有所降温，但澳大利亚储备银行（RBA）在同年2月的议息会议上大概率将维持现金利率于3.60%不变。然而，该行指出这一决定“会非常接近”，董事会将严肃讨论加息选项。ANZ分析认为，租金及购房成本等领域显示通胀存在持续性，可能导致RBA担忧。该行预计，2025年第四季度经调整平均通胀率可能“略高于”RBA在2025年11月货币政策声明中的预测，这使得2026年上半年加息的风险依然存在。

RBA副行长安德鲁·豪瑟在2026年1月的采访中，阐释了央行的长期策略。他强调，RBA的目标是在未来一至两年内将通胀控制在2-3%的目标区间内，而非仅对单季度数据做出反应。他坦言当前超过3%的通胀率“过高”，但同时也为无需进一步加息的可能性留出了空间，前提是经济表现弱于预期或生产率显著提升。整体而言，RBA在现金利率处于“相当中性”的3.6%水平时，更倾向于采取观望态度，评估经济数据。

人口结构：老龄化成为重塑经济的核心长期力量。根据澳大利亚人口中心于2026年初发布的《2025年人口声明》，人口老龄化被财政部长吉姆·查尔默斯明确为重塑国家经济的关键力量。报告预测，澳大利亚年龄中位数将在未来十年内达到40岁，并持续上升。

人口增长正呈现新的常态：

增长率放缓：2025-26年人口增长率预计将放缓至1.3%，显著低于2010年代1.4%的平均水平。

净海外移民回落：继疫情后高峰，2025-26年净海外移民人数预计将降至26万人，并在此后预测期内进一步下降，约为2023年峰值的一半。

生育率低迷：2025-26年生育率预计将降至历史最低的每名妇女生育1.45个孩子，长期低于人口更替水平。

尽管如此，澳大利亚总人口预计仍将在2026年达到2800万。各州增长态势分化，西澳大利亚州预计增长最快，而塔斯马尼亚州和南澳大利亚州可能最慢。从长期看，墨尔本预计将在2060年代超越悉尼，成为全国人口最多的城市。

总结与展望：2026年初的澳大利亚经济图景呈现出短期挑战与长期结构转型的交织。短期内，RBA在遏制通胀与避免过度抑制经济之间谨慎权衡，2月会议大概率按兵不动，但政策转向的门槛依然存在。长期而言，人口老龄化、生育率下降及移民回归常态，将从根本上改变劳动力市场、公共服务需求及经济增长潜力。政府面临的挑战在于如何通过住房、技能培训及家庭支持政策，有效应对这些结构性变化，确保经济的长期韧性。

政治资讯

澳大利亚一国党支持率飙升撼动政坛格局

根据Demos AU于2026年1月发布的最新大型民调，澳大利亚右翼小党“一国党”的支持率创下历史新高，达到23%，首次与主要反对党联盟党持平。这一结果标志着该国政治格局可能出现重大变化。

该党支持率自2025年5月联邦选举以来飙升了17%。分析认为，此轮飙升与2025年12月发生的邦迪海滩大规模枪击事件后社会情绪变化密切相关，该党强硬的保守及反移民立场获得了更多关注。同时，选民对生活成本上涨的普遍不满，也促使部分传统工党或联盟党支持者转而寻求替代选项。

民调显示，一国党对联盟党选民的吸引力尤为显著，达31%。其在低收入群体（年收入低于4.5万澳元）中的支持率也与工党接近。

研究机构警告，澳大利亚可能正步上一些欧洲国家的后尘，面临极右翼民粹主义政党的强劲挑战。一国党自身则将此民调结果解读为选民对传统两党制的不满，并明确向阿尔巴尼斯工党政府发出警告。

然而，也有民调专家呼吁谨慎看待此结果，特别是其中关于两党优先投票的数据。该国政治能否因此民调而真正重塑，仍需观察后续选举的检验。

金融资讯

上周五，标普/澳交所200指数收于8718点，与前一日持平，抹去了早盘涨幅，周累计下跌0.1%。矿业巨头力拓(Rio Tinto)股价大幅下跌拖累大盘走低。力拓股价暴跌逾6%，创下自2022年7月以来最大单日跌幅。此前，该公司证实正与规模较小的竞争对手嘉能可(Glencore)进行早期收购谈判，该潜在交易可能缔造全球最大的矿业集团，合并后的价值约为2070亿美元。力拓股价成为拖累基准指数和矿业指数的最大因素，矿业指数下跌0.3%，不过竞争对手必和必拓(BHP Group)的上涨缓解了整体市场的跌幅。金融板块也下跌0.2%，四大银行股跌幅在0.1%至0.6%之间，而整个板块本周下跌2.5%，创下七周以来最差单周表现。另一方面，受油价走强提振，能源股上涨2%，创下两个多月以来的最佳单日表现。黄金矿业股进一步支撑了市场，北方之星资源公司和进化矿业公司分别上涨了约 0.5% 和 0.6%。

地缘战事

本周末，一系列高强度军事行动与内部动荡事件在多处地缘政治热点同时爆发，标志着相关冲突进入更具风险的新阶段，全球安全环境面临显著压力。

俄乌战场：战术行动与战略威慑同步升级。俄乌冲突的对抗强度与战略意涵明显提升，呈现双向“以攻代守”的态势。

1.乌克兰深化后方袭扰：1月10日，乌克兰无人机成功袭击俄罗斯伏尔加格勒州的一处石油仓库。此举是乌方近月来系统性打击俄能源基础设施的延续，核心目标在于削弱俄战争经济能力。尽管俄方宣称拦截了大量无人机，但此类袭击的成功显示乌军远程打击能力的持续存在，并对俄后方保障构成心理与实际压力。

2.俄罗斯展示高战略威慑：作为回应或并行行动，俄军于1月9日夜间首次在实战中向乌克兰西部利沃夫地区、靠近波兰边境的目标发射了“奥列什尼克”（Oreshnik）高超音速中程弹道导弹。此武器系统设计用于在欧洲战场投射力量，俄宣称其无法被拦截。尽管此次可能携带模拟弹头，但打击位置选择极具象征意义——直接在北约成员国边界附近展示其远程精确打击能力。基辅及西方盟国一致解读此为对欧洲支持乌克兰的“武力恫吓”，旨在制造恐慌，瓦解援乌共识。

3.前线战况与和谈博弈：伴随战略威慑，俄军持续对乌克兰前线及后方进行大规模空袭，导致基辅等地人员伤亡与关键基础设施受损。与此同时，欧盟委员会主席冯德莱恩明确表示，基辅及其盟友已就战后对乌安全保障方案达成一致，现时将“和平计划”的球踢回俄罗斯一方，考验莫斯科是否有意认真谈判。战场上的激烈较量与谈判桌上的舆论攻防紧密交织。

中东局势：停火脆弱与内部动荡相互激荡。中东地区的安全态势因加沙停火脆弱及伊朗内部危机而更趋复杂。

1.巴以冲突余波未平：以色列与哈马斯虽于去年10月达成停火，但零星交火持续不断。1月11日，以军行动在加沙地带造成至少3名巴勒斯坦人死亡，双方相互指责违反协议。这种低强度但持续的暴力严重威胁停火的可持续性，并可能随时引发更大规模的冲突回归。

2.伊朗危机牵动全局：自2025年12月底因经济问题引发的伊朗全国性抗议已持续两周，据人权组织统计已造成超500人死亡、上万人被捕。此次动荡规模为近年之最，正值伊朗政权从去年与以色列的战争中恢复、地区盟友受挫之际。德黑兰指控美以煽动，并威胁若遭美国干预，将打击美军事基地及以色列。美国总统特朗普已表态“准备帮助”，增加了外部势力卷入的风险。伊朗的内部稳定关系到整个中东的力量平衡，其动荡可能外溢，影响从波斯湾到地中海的区域安全。

总结而言，当前阶段的核心特征是：俄乌冲突正从消耗战向包含更高层级战略威慑的方向演进；而中东则在脆弱的停火与伊朗的重大内部危机中徘徊。主要大国在各自关切的战线上面临是否以及如何进一步升级介入的艰难抉择，全球地缘政治风险的“温度”正在多个节点同步升高。

技术谋攻

回顾上周澳币兑美元汇率走势，核心驱动因素围绕澳大利亚通胀数据与美元强弱切换展开。1月7日公布的澳大利亚11月CPI年化增速录得3.4%，虽较前值3.8%有所放缓，但仍高于澳大利亚储备银行2%-3%的政策目标区间。通胀压力下，市场对该国央行最早下月启动加息的押注持续升温，受此提振，澳币兑美元于当日刷新2024年10月以来新高至0.6766。不过，随着后续美元指数重拾涨势，澳币承压回落，周内最低下探0.6662，整体呈现先扬后抑的走势特征。

美国劳工部上周五公布的12月就业数据显示，尽管当月新增就业岗位5万个，低于路透社调查经济学家预期的6万个，但失业率从11月修正后的4.5%降至4.4%。这一数据出炉后，市场交易员押注美联储主席杰罗姆·鲍威尔在5月15日任期结束前已完成最后一次降息，后续宽松政策的决策权或将移交至唐纳德·特朗普总统任命的继任者，而继任者人选预计将于本月公布。回顾去年政策操作，鲍威尔领导的美联储曾累计下调基准隔夜利率0.75个百分点，旨在防范就业市场进一步疲软，这一举措当时引发鹰派同僚的担忧，他们认为降息可能延缓甚至危及通胀回落至目标水平的进程。而最新的就业数据则为美联储提供了政策缓冲空间，使其能够维持短期借贷成本不变以持续抑制通胀，这也契合鲍威尔上月释放的政策倾向——政策制定者至少在短期内更偏好按兵不动。

美联储官员纷纷就就业数据发表观点，里士满联储主席托马斯·巴尔金表示，12月温和的就业增长与企业反馈的低招聘环境高度一致，企业招聘意愿低迷源于经济不确定性加剧，同时生产率提升使其得以用更少劳动力维持运营。他指出，就业增长集中于少数行业的现象虽令人不安，但当前劳动力供应与就业增长已处于合理平衡状态，这意味着他并不急于推动降息以刺激就业市场。亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克同样强调通胀仍处于过高水平，呼吁美联储聚焦通胀管控这一核心职责，值得注意的是，博斯蒂克与巴尔金均属于美联储鹰派阵营，且二人在2026年货币政策决策中并无投票权。市场降息预期随之发生变化，与美联储政策利率挂钩的利率期货交易员对4月份降息的押注概率从约50%降至44%，转而认为6月份重启降息的可能性更高，而3月份降息的概率目前不足30%。

多家机构也对数据及政策走向展开解读，惠誉评级美国经济研究主管奥卢·索诺拉认为，失业率下降虽能缓解美联储为支撑疲软劳动力市场而采取紧急措施的必要性，但疲软的就业增长数据不容忽视，招聘速度停滞不前以及经济周期性行业就业增长乏力，均未释放积极信号。从就业市场深层数据来看，美国雇主预计2025年新增岗位仅54.8万个，远低于2024年的约200万个；长期失业（失业超半年）人数占失业总人数比例超四分之一，非自愿兼职就业人数较数月前也大幅攀升。Pantheon Macro经济学家警示，裁员潮可能进一步加剧，这意味着即便鲍威尔仍执掌美联储，其仍将面临持续的宽松政策压力。此外，鲍威尔卸任前还将迎来多项关键数据公布，其中下月发布的劳动力市场数据基准修正值被普遍预期将下调招聘速度。Evercore ISI副董事长克里希纳·古哈分析称，美联储仍对未来数月经济疲软推高失业率等风险持开放态度，不排除3月份降息的可能性，但整体而言，这一就业数据在一定程度上支撑了“美联储大概率维持利率至6月，由新任主席主导首次降息”的观点。

从日线级别技术指标进一步研判，澳币兑美元于上周五盘中一度下破布林带中轨，这一信号直接反映汇价整体已显露转弱倾向。与此同时，布林带开口未出现明显收缩或扩张，意味着短期市场波动率维持均衡水平；需要警惕的是，若后续汇价持续回落并持稳于中下轨区间，且伴随布林带开口扩张，将标志着趋势性下行动能的进一步增强。具体来看，布林带上轨于0.6750附近构成短期动态阻力，中轨0.6670一线则是判别多空强弱的动态分界线，而下轨0.6600一带构成汇价短期动态支撑。动能层面，14日相对强弱指数（RSI）回落至50中性分水岭附近，表明当前市场多空力量暂时处于均衡态势。从日线趋势结构分析，澳币兑美元自上周三触及周内最高后，已连续三个交易日走低，空头抛压有所升温，但尚未有效跌破0.6660关键结构性支撑区域。基于此，后市走势可分为两种情景：若汇价能够守稳0.6660支撑，且多头重新积聚力量展开反攻并有效站稳0.6760上方，那么自0.6420开启的上升趋势有望延续，后续多头目标可上看0.6900整数关口；反之，一旦0.6660支撑位被有效下破，当前上行趋势结构将遭到实质性破坏，汇价下行风险将显著放大，空头第一目标可看向0.6590一线——该位置同时也是本轮自0.6420上升波段的50%斐波那契回撤位，若此支撑再告失守，汇价或将打开更大下行空间，进一步下探目标指向0.6420甚至更低水平。澳洲央行按兵不动_1

来源：领盛Optivest

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政治

中美贸易战

大宗商品

一队运送受制裁原油的“影子油轮”，最近正火速换上俄罗斯三色旗。他们的算盘很简单：悬挂一个海军强国的国旗，或许就能吓退美国海岸警卫队，让满载委内瑞拉原油的船只能安全通行。

然而，随着五艘油轮接连被美军扣押，这个策略似乎已经宣告失败。

美国官员证实，上周五扣押了第五艘油轮，并正持续监控其他试图规避制裁的船只。事实证明，即便有俄罗斯海军一度出面护航，挂上俄国旗也无法成为“免死金牌”。

一场失算的“保护伞”赌局

近期，特朗普政府加大了对委内瑞拉原油出口的封锁力度，这直接催生了影子船队的“换旗潮”。

航运业媒体《劳氏船级社航运报》主编理查德·米德指出：“改挂俄罗斯国旗，是这支影子油轮船队为躲避突袭而打出的保护牌。”他认为，这无疑会成为华盛顿与莫斯科之间的一个冲突引爆点。

数据显示，这股换旗潮流十分迅猛：

• 劳氏船级社情报部门（Lloyd's List Intelligence）的数据显示，仅过去两周，就有超过15艘参与运输受制裁原油的油轮换挂了俄罗斯国旗。

• 标普全球市场情报（S&P Global Market Intelligence）的数据则更为具体，显示2025年最后三个月，共有25艘油轮改挂俄罗斯国旗，其中18艘的操作集中在12月完成。值得注意的是，其中16艘此前已被英国或美国列入制裁名单。

标普方面还提到，这类在航行途中更换旗帜的行为，其合法性在国际海事法框架下尚不明确。

在此之前，这支影子船队惯于使用各种手段隐匿行踪，包括更改船名、伪造定位坐标等。他们悬挂的旗帜五花八门，要么是加蓬这类小国，要么是利比里亚这种传统的“方便旗”国家，甚至还有船只冒用东帝汶、马拉维等国的虚假国旗。

此次集中投奔俄罗斯国旗，标志着影子船队策略的重大升级。航运业高管和律师分析，这些油轮的实际控制方曾幻想，美国不敢对被俄罗斯认定为本国财产的船只动手。

“贝拉1号”：美俄海上惊险对峙

“贝拉1号”油轮的遭遇，彻底打破了这种幻想。

这艘油轮在被美军追击的过程中，才匆忙在船体侧面涂上俄罗斯国旗，并在俄罗斯船舶注册机构登记为“玛丽内拉号”（Marinera）。俄罗斯外交部称，该船于去年12月底获准悬挂俄国旗，此举符合国际法且油轮当时正驶往俄罗斯。

但美方并不买账。白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特直言，这艘船“因悬挂虚假旗帜，已被认定为无国籍船只”。早在2024年，该船就因被指控为黎巴嫩真主党运输原油而上了美国的制裁名单。在换上俄国旗前，它对外宣称悬挂圭亚那国旗，但圭亚那官方早已警告过有船只冒用其国旗从事非法活动。

上周三，美军特种部队从直升机上绳降至甲板，突袭并扣押了这艘最终被证实为空载的油轮。

知情人士透露，抓捕行动期间，附近一艘俄罗斯军舰正在与油轮船员进行无线电通话。一名俄罗斯高级海事官员表示，由于油轮船员并未抵抗，俄军舰担心现场发生交火，最终选择撤离。为支持此次行动，美方投入了大量火力，行动中曾有两架俄罗斯战机飞临一艘跟踪油轮的美国海岸警卫队舰船上空。

事件结束后，俄罗斯外交部表示，经与美方协商，两名俄罗斯船员即将获释。美国官员则称，所有被扣油轮的船员最终都将被遣返。

影子船队背后的深层博弈

“贝拉1号”事件不仅暴露了委内瑞拉国家石油公司（PDVSA）与俄罗斯之间的深层联系，也揭示了莫斯科在组建影子油轮船队中的关键角色。

自2022年俄乌冲突全面爆发、西方对俄原油出口实施制裁后，原本专为伊朗和委内瑞拉服务的影子船队规模急剧扩张，以消化俄罗斯激增的原油出口量。

“俄罗斯的利益或许已深度嵌入委内瑞拉国家石油公司，这可能会使特朗普因委内瑞拉的石油资产问题，与俄罗斯总统普京正面交锋。”海事数据分析公司温沃德（Windward）的分析师米歇尔·威斯·博克曼评论道。

数百年来，商船悬挂所属国国旗航行是国际惯例。船旗国需对本国注册船只的航行安全负责。尽管国际法未强制船旗国必须提供军事保护，但拥有强大海军的国家通常会选择出手护船。

尽管此次俄罗斯在对峙中最终选择退让，但该国动用军事力量保护航运利益早有先例。今年5月，爱沙尼亚称其试图拦截一艘运输俄油的无旗油轮时，俄罗斯曾出动一架战斗机闯入北约领空进行威慑。这次在“贝拉1号”事件上的退缩，并不意味着未来不会发生更激烈的冲突。

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上周五，一份喜忧参半的美国就业报告曾短暂提振美元。数据显示，去年12月非农业职位增加5万个，虽不及市场预期的6万，但失业率意外降至4.4%，时薪增速也出现反弹，暂时缓解了市场对劳动力市场恶化的担忧。

受此影响，交易员将美联储首次降息的预期时间推迟至6月，2年期美债收益率随之上升5个基点至3.53%。美元指数也乘势收复99.0关口，一度触及99.26，创下一个月新高。然而，这波反弹似乎后劲不足，美元背后正面临着更大的政治压力。

特朗普的政治逆风

随着中期选举临近，美国总统特朗普正面临支持率下滑的困境。根据英国《经济学人》周刊和舆观调查公司1月6日公布的调查，特朗普在共和党内的净支持率已跌至其第二个任期以来的最低点。具体来看，他在共和党内的支持率为81%，反对率为16%；而总体支持率仅为39%，反对率高达56%。

特朗普此前曾公开表示，共和党必须赢得今年的中期选举，否则他可能面临被民主党弹劾的风险。今年11月，美国将改选众议院全部席位和参议院三分之一席位。一旦共和党失去对国会任何一院的控制，特朗普的后续执政将受到严重影响。为了提升支持率，特朗普政府的一系列动作正在给美元带来不确定性。

联储独立性遭遇空前挑战

市场最大的担忧来自美国政府对美联储独立性的持续施压。据《纽约时报》报道，美联储主席鲍威尔证实，美联储于上周五（1月9日）收到了司法部的大陪审团传票，威胁就他去年6月在参议院金融委员会的作证提出刑事诉讼。

鲍威尔将此举称为“史无前例的行动”，并认为这是因为美联储没有遵循总统的偏好。这一事件的核心问题是：美联储未来是继续依据经济数据制定利率，还是会屈服于政治压力和恐吓。

消息传出后，市场反应剧烈。黄金价格突破4600美元，白银大涨超过5%，双双创下历史新高。与此同时，美股期货下跌，美元指数也迅速跌穿99.0水平。

压低利率：特朗普的三大潜在策略

分析认为，特朗普正通过多种手段施压利率，其核心目标在于推动股市上涨和缓解美国日益沉重的债务负担。

1. 财政刺激：“大而美”的税收法案旨在刺激经济增长。

2. 科技战略：通过“ALL IN AI”战略，期望从产业层面推动经济。

3. 稀释债务：持续挑战美联储的货币政策独立性，可能旨在推高通胀以稀释政府债务。

此外，自2026年以来，特朗普政府对委内瑞拉采取军事行动，并牵涉古巴、伊朗、墨西哥及丹麦（格陵兰岛），地缘政治动荡加剧了市场对美债的避险需求，这也在一定程度上压低了长期收益率。

综合来看，特朗普后续可能采取更多行动来压低实际利率，这与美国在二战后化解债务的手段有相似之处。

关税裁决：悬而未决的重大风险

美元面临的另一个重大不确定性来自美国最高法院即将对特朗普政府的关税政策做出的裁决。

路透社分析称，一旦特朗普败诉，进口商可能向美国政府追讨已缴纳的关税，金额或高达1500亿美元，这将对政府财政构成压力。反之，如果法院支持政府的关税政策，则意味着全球贸易将面临更大的不确定性，商品价格和贸易成本可能进一步上涨，从而推高通胀。

机构展望：美元或先跌后涨

尽管市场风险重重，但鉴于特朗普政策的核心是提振股市和解决债务，整体风险或仍处于可控阶段。一些分析认为，美联储在2026年超预期降息可能是一个潜在机会。考虑到货币政策传导至实体经济大约需要半年时间，不排除美联储在上半年就采取降息行动。

目前，华尔街机构对美元路径的看法存在一些共识：

• 高盛预计，美联储将在今年6月和9月各降息25个基点。

• 摩根士丹利预测，美元今年将“先跌后反弹”。受降息和美国经济增长放缓影响，美元指数在第二季度或跌至94水平，创2021年以来新低，较现水平有近5%的下跌空间。但年底前有望重上100关口，并在2027年延续升势。该行同样预期美联储将于6月降息0.25%，将利率降至3%至3.25%区间。

美元指数技术分析：关注100关口阻力

从技术层面看，美元指数的前景也不容乐观。

美元指数周线图显示，价格在中期下降趋势线下方运行

周线图显示，美元的中期下行趋势并未扭转。指数上方面临100至101.3的强劲阻力区域。如果价格未能有效突破100整数关口，中期走势料将继续承压，并可能下行考验93.5水平。只有当价格明确突破101.3之后，下跌趋势才可能被扭转。

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一、市场回顾

汇率市场：委内瑞拉事件及格陵兰岛危局激化避险情绪，美国ISM非制造业指数和失业率表现优于预期、打击降息交易，叠加日本首相考虑解散众议院的新闻引发日元兑美元急跌，美元指数全周涨0.69%至99.1368。主要非美货币普跌，人民币在结汇力量下维持稳定，美元兑人民币全周跌0.15%至6.9784。

黄金市场：受美国突袭委内瑞拉及"新门罗主义"影响，市场担忧形势波及格陵兰岛、伊朗，避险情绪激化，同时特朗普指示两房购买2000亿MBS变相实施政府级QE，黄金走出"不利空则买入"行情。黄金由周初4330附近震荡上行突破4500关口，周涨约170美金。汇金周报：外汇与黄金市场分析与展望_1

二、市场展望

汇率方面，美国12月失业率与政府关门前持平，就业的弱平衡状态打击了降息交易。1月降息概率已从17%降至4%。目前利率已来至中性区间，若本周通胀再升温，将利于降息时点进一步延迟、利于阶段性美元反弹。美联储主席提名依然迟迟未出，哈塞特当选主席候选人的概率已经落后于沃什，而后者当选有望缓释“独立性担忧”对美元的利空效应。短期内市场将关注避险逻辑和通胀数据，美元受到支撑。而受春节前结汇需求影响，人民币汇率预计将在美元反弹中维持相对稳定。

黄金方面，相对于2025初经济层面的贸易战，2026初特朗普展现出“颠覆国际秩序、侵犯主权夺利”的潜在态势，这种武力霸权主义，将突袭委内瑞拉的短期事件，演变为中长期国际秩序失序的避险逻辑。原有价值和秩序的破坏，损害美国政府信用同时也令各国增加猜疑，政治格局上加速逆全球化。特朗普的两房扩表，也将人为构成财政宽松效果，消弱财政信用，利多黄金。维持中长期看涨黄金观点不变，新一周关注美国高院对关税案裁决、白银关税以及大宗商品基金再平衡冲击，操作上，可关注金价技术性回撤带来的长线买入机会。

三、市场观点

USDCNY：短期内春节前季节性结汇因素将继续支撑人民币，在美指反弹背景下仍将维持相对稳定，中期预计人民币升值程度较为温和。

EURUSD：欧元继续随美指被动涨跌，近期关注美指反弹带来的利空。从中期来看，继续警惕欧美经济差对欧元的利空作用。USDJPY：近期日元急跌后，需关注日本当局的汇率干预风险，中期继续警惕套息交易对日元的利空作用。XAU：新一周关注美国高院对关税案裁决、白银关税以及大宗商品基金再平衡冲击，关注中长线逢低买入机会。

四、本周重点关注

本周事件方面，关注美洲局势进展、美联储褐皮书及官员讲话、美国拨款法案进展、联储主席提名、欧元区经济公告等；经济数据方面，关注中国12月进出口数据，美国12月CPI及零售销售数据、11月PPI及零售销售数据、失业金申领人数，英国11月GDP等。

汇率市场重点分析

一、美国就业数据维持微妙平衡（美元指数）

美国的就业维持微妙平衡，降息预期下降。12月失业率从4.6%降至4.4%，小时工资同比从3.6%升至3.8%，就业人口比例上升0.1%至59.7%。家庭部门调查显示失业人口下降27.8万，就业人口增加23.2万，而且短期失业者和兼职人员都明显下降。不过，从新增就业人数的角度来看，ADP和非农都略不及预期，前者4.1万人、后者3.7万人（私人部门）。但前者的结构在向好，各个规模的企业类型新增就业均回正，10大行业中已经有7大行业实现了就业净增长，而非农报告里贡献就业净增长的主要还是医疗保健与社会救助、休闲与住宿行业等两大行业（两者加总就达到8.8万人），就业增长并没有普遍性。当周公布的Job Opening的11月职位空缺数仅714.6万人，较修正后的前值跌了将近30万人，但毕竟可能受到“政府关门”的临时冲击或污染。

总结来说，如果忽略10-11月受到政府关门污染和冲击的数据，12月失业率和近期失业金申领人数、工时同比、工资同比基本上都与政府关门前的9月数据持平，未见裁员形势明显恶化。对于去年10月、12月主张不该降息的鹰派官员（也包括今年的几位票委）而言，这次数据可能是一次有力的回击。市场也将年内降息2.3次的定价降为2次，1月降息的概率从17%降至4%，这对美元构成了一定支撑。若本周密集的联储官员讲话表示就业担忧缓解、通胀出现超预期反弹迹象，则有助于美元指数进一步反弹。

二、美联储主席提名进展（美元指数）

上周特朗普仍未宣布新美联储主席提名。他表示内心已经敲定下一任美联储主席提名人选，但拒绝公开讨论。这反映了特朗普目前仍需要进行斟酌权衡，其“亲信人士”哈塞特被提名的概率进一步降低。从当周Polymarket定价来看，凯文·沃什被提名的概率已经升至44%，超过了哈塞特的36%。如此前分析称，沃什以央行信誉和制度纪律为核心，强调通胀控制优先、谨慎降息和资产负债表正常化；若其出任美联储主席，货币政策路径可能更稳健但不激进。相较于哈塞特当选的结果，沃什当选会令“独立性担忧”带来的宽松预期下降，长期政策可信度上升。相较而言对美元汇率更加有利。

三、高市早苗拟解散众议院，以支持率争取更多国会席位（日元）

上周五读卖新闻报道称，高市早苗拟解散众议院进行大选。受此影响，“高市交易”令美元兑日元一度突破158关口，全周收于157.94附近。高市早苗此举旨在增强自身及所在党派权力。高市所在的日本自民党，在2024年10月失去了众议院的半数席位（仅191/465），在预算谈判、推动关键法案方面需要仰人鼻息。目前高市早苗自身的民意支持率较高、新内阁刚成立不久、反对势力尚未固化，高市早苗此时举行大选，意在为自民党谋求更多票数、巩固其执政根基。若自民党能再度获得半数及以上席位，则高市可以摆脱对维新会的依赖，增加对国会的掌控力、和党内的支持率，有利于推进其政策主张。市场再度预期其财政扩张诉求会掣肘日本央行加息，故这种“高市交易”利空日元汇率。

在美联储降息交易降温、“高市交易”升温的背景下，仍需警惕利率分化带来日元贬值风险。

黄金市场重点分析

一、市场担忧“委内瑞拉”之后下个目标，“新门罗主义”下避险情绪外溢

在美国意外突袭轰炸委内瑞拉，并带回其总统夫妇后，特朗普公开宣称将管理委内瑞拉，点名威胁委内瑞拉、哥伦比亚、古巴、墨西哥、伊朗，并赤裸裸宣言谋求格陵兰岛。特朗普称美国必须对墨西哥采取行动，施压墨西哥加大毒品打击力度，否则美国可能采取单边行动；威胁哥伦比亚总统，不排除采取类似委内瑞拉行动；威胁古巴可能成为下一个干预目标；威胁委内瑞拉代总统，称美国必须获得委内瑞拉资源的完全准入。特朗普直白强调美国必须拥有格陵兰，称不排除武力夺取。伊朗爆发数年来最大规模抗议，市场担心特朗普可能利用该混乱局面尝试推翻该政权，交易员为对冲油价飙升支付的期权溢价已经达到去年夏天以伊战争以来的最高。2026初特朗普以武力霸权颠覆国际秩序，以侵犯主权方式进行资源掠夺和基础设置控制，似乎向市场彰显“新门罗”主义。而突袭委内瑞拉的短期事件，演变为中长期国际秩序失序的避险逻辑。

二、两房2000亿购买MBS，隐性政府财政再宽松

特朗普当周要求两房机构动用2000亿美金在二级市场购买房贷抵押证券，以人为帮助降低房贷利率。两房机构债被当作准无风险资产，实际用隐性政府信用担保并干预MBS市场。该操作将导致两房机构资产负债表扩张，形成政府级QE效果，可进一步恶化美国财政信用。