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来源：领盛Optivest

12月7日起，泰国与柬埔寨边境炮火重燃。这场新一轮军事冲突已造成多人伤亡，并迫使边境两侧数十万居民紧急撤离。

据泰国国防部发言人苏拉讪10日透露，冲突已导致泰国7个府超过40万居民被迫搬离家园。同日，泰国军方确认，与柬埔寨的冲突仍在边境多个省份持续。

讽刺的是，就在不到两个月前的10月26日，两国才在第47届东盟峰会期间签署了一份和平联合声明。分析普遍认为，此次冲突的根源，在于两国悬而未决的百年边境争端。在主权划分的长期争议下，任何偶发事件都可能迅速演变为军事冲突的导火索。目前，这轮冲突的未来走向与规模仍难以预料。

炮火重燃：脆弱的和平承诺

自12月7日以来，泰柬新一轮军事冲突不断升级，多地传来密集炮火声。双方各执一词，互相指责对方“先开火”，战事至今仍在持续。

泰国陆军第二军区9日通报，连日冲突已导致4名泰国士兵丧生，68人受伤。自10日清晨起，双方在武里南府、素林府等多个边境省份持续或间歇交火。当天上午，柬埔寨发射的BM21火箭炮弹击中了素林府的一所医院，患者与医护人员被紧急疏散至掩体。

2025年12月9日，泰国士兵在素林府边境地区巡逻。持续的冲突使边境地带局势高度紧张。图/IC photo

柬埔寨国防部则在9日早些时候表示，冲突已造成7名柬埔寨平民死亡，20人受伤。其发言人马莉淑洁达指责泰国军队动用重型武器、F-16战斗机甚至毒气，袭击了柬埔寨的军事阵地与平民区。柬埔寨参议院主席洪森也强硬表态，称柬埔寨军队已对泰军发起反击。

这并非今年两国首次兵戎相见。今年5月至7月，双方就曾多次军事对峙，并在7月24日爆发大规模陆空交火，造成至少43人死亡，约30万人撤离。

尽管两国在10月签署了和平联合声明，但和平的根基并不稳固。协议生效仅两周，泰国就以巡逻士兵在边境触雷受伤为由，宣布暂停执行协议，并指责柬埔寨埋设新地雷，但柬方对此坚决否认。

上海国际问题研究院东南亚研究中心主任周士新分析指出，尽管双方都有解决争端的意愿，但和平声明缺乏清晰的路线图与时间表，谈判分歧依然明显。虽然东盟已派遣观察组监督停火，但边境的偶发伤亡事件未能杜绝，使得冲突极易被再次触发。

核心症结：柏威夏寺百年归属之争

周士新认为，历史遗留的主权争端是此次冲突再起的深层次原因。他表示：“尽管10月签署了和平协议，但历史问题并没有解决。”

泰柬边境问题的根源可追溯至一百多年前。1907年，泰国与当时殖民柬埔寨的法国划定了长达八百多公里的边界线，但这条界线为日后的冲突埋下了伏笔。

随着边境冲突升级，大量柬埔寨平民被迫撤离家园，其中仅奥多棉吉等五省就有超过12.7万人疏散至安全区域。图/IC photo

坐落在边境线上的柏威夏寺，始终是两国争端的焦点。这座古寺在地理上靠近泰国，但历史上是高棉帝国的遗迹。它不仅是文化遗产，更承载了两国复杂的民族情感。泰方视其为“祖先遗地”，柬方则将其视为“国家完整性的一部分”。每当国内政局不稳或民族情绪高涨时，柏威-夏寺便成为地缘摩擦的引爆点。

国际法院曾在1962年裁定柏威夏寺主体建筑归属柬埔寨，但对周边地带的主权归属未作明确界定。这片模糊地带为后续冲突留下了隐患。2008年，柬埔寨成功推动该寺被列为世界文化遗产，此举激起泰国国内民族主义者的强烈反弹，并直接导致两国军队在古寺周边爆发首次交火。

此后数年，双方在争议区频繁部署兵力，小规模冲突不断。为解决问题，国际法院在2013年应柬埔寨请求，重申柏威夏寺及其“周边地区”归柬埔寨所有。然而，判决中依然存在的模糊空间，让泰国部分政界与军方人士持保留态度，冲突也因此未能根除。

未来走向：强硬姿态下的僵局

新一轮冲突爆发后，泰国总理阿努廷发表全国电视讲话，誓言将做好一切准备维护国家主权。柬埔寨参议院主席洪森则针锋相对，称泰军的袭击已经越过红线，柬埔寨必须采取报复行动。

周士新指出：“目前来看，两国都表达了强硬立场，行动上也有升级迹象，但双方仍保持着一定克制，都不希望冲突失控。问题在于，局势的走向有时并不以人的意志为转移，此次冲突会扩展到何种规模，后果难以预料。”

2025年12月10日，泰国素林府的村民和僧侣在掩体中避难。持续的冲突严重威胁着边境居民的生命安全。图/IC photo

国际社会被视为潜在的调停力量。专家认为，两国可推动东盟派出观察员，或将问题提交联合国安理会。然而，目前来看，双方似乎都不愿让外部力量过多介入。

另一种思路是通过共同管理缓和矛盾，例如依据东盟政策，在冲突区域设立跨国经济合作区或旅游区。但要促使双方真正让步，并非易事。

周士新分析，两国国内高涨的民族主义情绪，是导致双方互不相让的重要原因。对柬埔寨首相洪玛奈而言，他曾亲自参与边界谈判，希望通过强硬立场维护国际法院的裁决成果，并借此巩固国内执政权威。而对泰国新任总理阿努廷来说，他也需要向国内展示其维护主权的强硬姿态。

在此背景下，双方短期内都倾向于采取强硬立场。这场边境对峙何时能按下“暂停键”，仍有待观察。

一桩七月才达成的贸易协议，如今正滑向破裂的边缘。美国与印度尼西亚的这笔交易，因为双方在核心条款上的严重分歧，陷入了僵局。印尼指责美国试图塞入侵犯其“经济主权”的“毒丸”条款，而美方则认为印尼正在“背弃”已经做出的承诺。

据知情人士透露，美国贸易代表杰格里尔（Jegriel）对印尼的“反悔”感到非常不满。印尼官员已明确告知美国贸易代表办公室（USTR），他们无法接受协议中某些具有约束力的承诺，并希望重新进行表述。

承诺与分歧：协议为何陷入僵局

让我们先回顾一下这份协议的最初框架。7月15日，美印双方宣布达成协议，核心内容包括：

此外，印尼还同意取消对美国公司的非关税壁垒，包括一些被美方视为阻碍投资的严格本地化要求。

然而，正是这些承诺现在成了争议的焦点。印尼方面直接提出无法履行协议，要求重新谈判。美方认为，这与印尼此前希望美国取消非关税壁垒、并在数字贸易上采取行动的立场“背道而驰”。

本地化要求的争议点

一个典型的例子是苹果公司。去年底，由于未能满足智能手机40%的本地化要求，苹果iPhone 16机型一度被禁止在印尼销售。直到苹果同意在印尼投资生产零部件，禁令才得以解除。

一些印尼商业团体担心，如果取消本地化规则，可能会削弱本土企业的竞争力。这正是印尼在谈判中犹豫不决的关键原因之一。

美国的“毒丸”条款是什么？

除了本地化要求，真正让印尼感到被侵犯“经济主权”的，是美国试图加入的强制性条款。

据梳理，美方近期在各类贸易谈判中，都力推一项条款：如果协议签署方与被美国认定为损害其核心利益的竞争对手签署协议，那么美国将有权单方面取消这份贸易协定。

新加坡国立大学东亚研究所高级研究员陈波分析指出，东南亚国家多年来受益于合作共赢模式，实现了共同发展，因此对这种具有强制性的“对等关税”协议较为抗拒。

“单边主义难以真正获得贸易伙伴的信任，”陈波表示，“施压可以短期奏效，但难以换来真诚合作。”他认为，这类条款更多是政治象征，能否落实以及是否具备经济意义，各方似乎并不真正关心，实际影响可能微乎其微。

更大的变数：悬而未决的IEEPA关税案

特朗普政府不仅与印尼，还与欧盟、英国、日本、韩国等多个贸易伙伴达成了类似的有限贸易协议。这些协议的核心，是特朗普政府依据《国际经济紧急权力法》（IEEPA）征收的所谓“对等关税”。

然而，这项授权本身在美国国内正面临严峻的法律挑战。美国企业已将政府告上法庭，而美国国际贸易法院和联邦巡回上诉法院均已裁定，IEEPA并未授予总统征收关税的权力。目前，美国最高法院已决定加快审理此案。

北京广问律师事务所合伙人管健在近期采访中表示，此案中特朗普政府大概率会败诉。

全球贸易伙伴的“等等看”策略

IEEPA关税案的悬而未决，让许多国家在与美国的贸易谈判中采取了“等等看”（wait and see）的拖延策略。

这位专家表示，在最高法院可能推翻关税授权的预期下，谈判方采取观望策略是完全合乎逻辑的。“双方都在和时间赛跑，只不过一方试图跑得快些，一方试图跑得慢一些。”

如果IEEPA关税被推翻，市场会怎样？

一旦最高法院判决特朗普政府败诉，基于IEEPA授权的“对等关税”将宣告无效，此前达成的一系列贸易协定也将面临新的巨大变数。

牛津经济研究院在其最新报告中，将此情景列为2026年全球贸易的“黑天鹅”之一。报告设想，这种情况最早可能在2026年第一季度发生，届时关税措施将被迅速取消。

报告预测，这将显著提振一些国家的GDP增长，例如：

不过，报告也提醒道，尽管这种情况“很有可能发生”，但不能掉以轻心。因为“特朗普政府随后也很有可能找到其他途径，重新征收类似规模的关税。” 这也预示着，无论结果如何，全球贸易的不确定性仍将持续。

1、美联储的谨慎乐观

2、温和的鲍师傅

3、市场在压抑后反弹

来源：早安汇市

曾经作为全球金融体系“金标准”的美国主权信用评级，如今已光环不再。继标普（S&P）和惠誉（Fitch）之后，穆迪（Moody's）也于2025年5月16日将美国的信用评级从顶级的Aaa下调至Aa1。至此，全球三大评级机构已全部剥夺了美国的最高信用评级，一个长达百年的时代宣告终结。

这一历史性转变的背后，是美国失控的债务规模。截至2025年12月，美国国债总额已高达38.4万亿美元，与GDP之比攀升至惊人的119.4%。评级机构普遍认为，持续的政治僵局、不负责任的财政政策以及缺乏可信的长期减债计划，是动摇美国信用的核心原因。市场不禁担忧：这会是最后一次下调吗？还是更大风暴的预演？

债务失控：38.4万亿美元国债与飙升的利息账单

美国债务问题的严重性，首先体现在其庞大的规模和失控的增速上。最新数据显示，美国国债总额已达到38.4万亿美元，仅过去一年就增加了2.23万亿美元，相当于每天增长61.2亿美元。其中，由公众持有的债务约30.77万亿美元，占GDP比重接近100%，已超过二战后的峰值水平。

如果说债务总额是显性风险，那么利息支出就是正在引爆的“隐形炸弹”。

根据美国国会预算办公室（CBO）的预测，2025财年，美国联邦政府的净利息支出将达到创纪录的9700亿美元，占联邦总收入的19%。这意味着，平均每个美国家庭需要为此负担7300美元。这一数字在2020财年还仅为3450亿美元，短短五年间飙升近两倍。

图：美国联邦政府2019-2025财年净利息支出飙升

目前，利息支出已成为美国联邦预算的第二大项目，仅次于社会保障，并已超过国防（9170亿美元）和医疗补助（6680亿美元）的总和。高企的利息负担正在严重挤压教育、基建等其他关键领域的投入空间。

债务的成因复杂，主要包括疫情期间的大规模刺激支出、税改导致的财政减收，以及人口老龄化带来的社会福利扩张。CBO预测，若现行政策不变，2026年财政赤字仍将高达1.7万亿美元。

政治僵局：党派分歧如何让财政失控？

美国债务危机的根源深植于其日益加剧的政治内耗。评级机构在下调评级时，反复提及的关键词就是“治理有效性下降”和“政治僵局”。

一个典型案例是2025年10月1日至11月12日长达43天的政府关门事件。这起因两党在临时拨款法案上的尖锐对立而引发的停摆，成为美国历史上最长的一次，导致140万联邦雇员无薪工作，并给经济造成了约110亿美元的损失。

债务上限问题更是常年困扰华盛顿的“政治闹剧”。国会两党屡次在最后关头才达成协议，将国家推向违约边缘。这种反复的边缘博弈，在评级机构看来是政府治理失效的明确信号。

更深层次的问题在于，两党在解决长期财政问题上毫无作为。

面对迫在眉睫的危机，共和党主张削减开支，民主党则希望对富人增税，但双方都刻意回避触碰社会保障和医疗保险等福利核心，因为这无异于政治自杀。这种长期的规划缺失，让美国的债务雪球越滚越大。

连锁反应：评级下调如何冲击经济与民生？

主权信用评级下调并非抽象的金融事件，其影响会直接传导至整个经济体和普通民众。

最直接的冲击是借贷成本全面上升。美国国债收益率是全球资产定价的基准，其上行会带动抵押贷款、汽车贷款和企业融资利率走高。穆迪2025年下调评级后，美国30年期抵押贷款利率升至7%以上。据专家估算，评级每下调一档，政府每年就要额外支付数百亿美元的利息，而这些成本最终会转嫁给消费者和企业。

评级下调的连锁反应还包括：

斯坦福大学金融学教授达雷尔·达菲（Darrell Duffie）警告称：“过多的债务最终将迫使国会增税或削减开支，否则经济将陷入泥潭。”

前景展望：下一次评级下调还有多远？

对于美国信用评级是否会在2026至2027年间再度遭下调，专家们普遍认为风险高企。穆迪分析师已明确表示，如果财政赤字问题得不到有效控制，不排除将评级从Aa1进一步降至A1的可能。

彼得森国际经济研究所的资深研究员戴维·韦塞尔（David Wessel）认为：“评级下调是一记警钟。如果政治僵局持续下去，市场最终会惩罚美国。”美联储前主席本·伯南克（Ben Bernanke）也重申，虽然债务没有一个明确的危险阈值，但其快速上升的轨迹本身已对经济繁荣构成威胁。

尽管有观点认为，美元的霸权地位和美国制度的韧性能够缓冲部分冲击，但主流看法是，评级机构的行动是“可控但必然”的信号，呼吁两党尽快采取行动。

如何解困：削减开支、增税还是印钞？

摆在美国决策者面前的有三条路径，但每一条都充满挑战。

路径一：削减开支

这是政治上最棘手的选项。社会保障等福利项目占联邦总支出的40%，任何削减都会引发选民的强烈反弹。

路径二：增加税收

对富人增税是民主党青睐的方案。然而，数据显示，即便没收福布斯排名前100位富豪的全部财富（约3万亿美元），也远不足以覆盖38.4万亿美元的总债务，甚至无法填补每年近2万亿美元的财政赤字。

路径三：货币融资（印钞）

这是最简单直接的办法，但风险也最大。大规模印钞可能引发恶性通货膨胀，削弱美元的全球地位，并加剧社会不平等。

综合来看，专家普遍建议采取混合路径，例如渐进式地改革社会保障体系（如逐步提高退休年龄）、扩大税基等。但这需要两党达成艰难的政治共识。

镜子与警钟：重塑财政信誉的最后窗口

美国的债务危机并非意味着明天就会破产，而是一场温水煮青蛙式的渐进式衰退。不断膨胀的利息正在吞噬国家预算，持续的政治内耗则放大了所有风险。评级机构的下调行动，既是警钟，也是一面镜子，清晰地映照出美国财政政策已行至悬崖边缘。

38.4万亿美元的债务、每年近万亿美元的利息、将在2033年耗尽的社保基金——这些冰冷的数字警示着，财政失责的代价最终将由全体民众承担。历史并非没有提供过解决方案，1983年两党合作的社保改革就曾化解过类似危机。如今，美国迫切需要重拾这种政治共识。如果决策者继续无所作为，2026-2027年的再次下调恐将成为现实，而其经济代价将由下一代人来承受。

全球原油供应正面临空前过剩，但一个奇怪的现象是，国际油价对此反应平平。尽管海上漂浮着天量的原油库存，布伦特油价仍在过去两个月稳定在61至66美元的区间。

这背后的核心矛盾在于，市场交易员们正为一个关键问题而纠结：来自俄罗斯、伊朗等受制裁国家的大量石油，到底还算不算有效的全球供应？

天量库存压顶，海上原油“堰塞湖”形成

根据石油分析公司Vortexa的数据，目前全球约有14亿桶原油正“漂浮在海上”。这些原油要么在运往港口的途中，要么尚未找到最终买家。这个数字比2016年至2024年同期的平均水平高出了整整24%。

简单来说，海面上的原油库存已经形成了一个规模惊人的“堰塞湖”。

然而，面对如此庞大的供应压力，本应下跌的油价却表现得异常坚挺。这种反常现象的根源，直指那些占全球供应15%的受制裁石油。

供应过剩从何而来？

当前海上原油库存的激增，主要来自两个方面：

首先，主流产油国正在增产。

其次，也是更关键的，受制裁国家的“暗盘”原油在海上大量积压。

市场的核心难题：被制裁的石油，算不算有效供应？

这些被制裁的“暗盘”原油，让市场陷入了两难。

一方面，它们的体量巨大，在全球石油流通中占比过高，无法被轻易忽视。

另一方面，由于常规买家暂停采购，市场中存在一种观点，认为可以暂时将这些原油从可用供应的估算中剔除。正是这种不确定性，支撑了当前的油价稳定。

但历史经验表明，这种局面可能不会持久。在过去对俄罗斯的制裁中，其石油最终还是通过各种方式找到了买家。俄罗斯庞大而精密的“影子船队”虽然需要几个月时间来建立新的供应链以规避限制，但它总能找到突破口。

最近，俄罗斯总统普京访问新德里时承诺，准备向印度提供“不间断”的燃料供应。这预示着，俄罗斯可能正在寻找新的解决方案。

警惕油价的“黑天鹅”：海上库存何时登陆？

分析认为，制裁正在让油价的未来走向变得极难判断，造成了供应过剩与价格稳定并存的诡异局面。

然而，这种脆弱的平衡随时可能被打破。

如果俄罗斯成功通过建立新的、不受制裁的实体来处理交易，或者通过“船对船”转运等方式隐藏石油的真实来源，从而再次向印度等国大规模供油，那么市场对其他非制裁国家原油的需求将大幅减少。届时，布伦特油价将面临沉重打击。

对于市场观察者而言，真正的风险信号是：任何迹象表明，海上积压的过剩原油开始转移至陆地储存，都可能触发油价的大幅下跌。 这座漂浮在海上的“原油堰塞湖”，才是悬在油市头顶的“达摩克利斯之剑”。