市场高度关注12月降息预期

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摘要:

市场依旧高度关注12月降息预期，但9月非农喜忧参半、10月数据缺失、联储鹰鸽先后登场，降息预期经历先降后升，是否降息仍处于高度不确定之中。9月非农发出的信号复杂，一方面新增就业大超预期，另一方面失业率上行，前值被下修。叠加初请失业数据略好于预期，好坏参半的劳动市场数据，并未显著强化降息预期。

汇率市场方面

一、市场回顾、展望及重点关注

1.上周周初美联储的降息预期受多重因素打击，叠加日元等非美货币疲软，美元指数升至100.3上方。周五美联储威廉姆斯的鸽派讲话让12月降息预期重燃，日元也在日本当局谈及汇率干预可能性后逆转跌势，美元指数全周收于100.18，涨0.87%。非美货币走跌，亚太风险情绪施压澳元，澳元全周跌1.22%至0.6455；日元因中日紧张关系、财政扩张带动货币政策放缓加息预期、口头干预力度偏弱等因素走弱，美元兑日元全周涨1.22%至156.41；人民币继续稳定在7.10关口附近，涨0.06%至7.1050。

2.美元指数继续围绕100关口上下震荡。无论是从官员们近期讲话，还是10月FOMC会议纪要的细节，都显示鹰派声音明显增强，美联储内部对12月是否降息的分歧愈加激烈。目前两派阵营势均力敌，鲍威尔暂未表态，预计12月的决策将由他一锤定音。而9月非农就业数据并不足以让鹰派官员改变立场，10-11月非农就业数据又只在12月FOMC会议之后公布。所以在就业数据真空之下，鹰鸽妥协的结果，无非是鹰式降息或鸽式暂停（12月不降但传递1月降息的可能，或者12月降息但释放降息暂停的信号），这只是带来节奏上的区别，而非趋势的扭转。只有就业数据给出明确方向，鹰鸽均立的格局才会被打破。

日元面临类似的问题，财政部在后半周才给出更加强硬的态度，提及干预的可能。但干预只是遏制日元跌势，而难以根本逆转触发日元走弱的更根本原因。所以短期来看，非美货币尤其是日元的疲弱、美联储官员对降息预期的管理，让美元指数暂时缺乏大幅下行的契机。不过年底前，可以继续关注美国高频就业数据是否有裁员加剧的证据，以及特朗普对美联储的下一步动作等因素，或可成为美元指数触发再度回落的机会。

3.本周重点关注美联储褐皮书、美国10月PCE、三季度GDP、9月PPI及零售销售数据，法德三季度GDP及11月HICP初值，日本东京11月CPI、10月失业率等。

二、汇市观点

美元兑人民币方面：

短期来看：

中美经贸关系进入阶段性缓和期，年内仍需关注季节性结汇因素对人民币的升值压力。中期来看：重点关注中美后续是持续升级还是逐渐降温，以及双方的财政货币增量政策的支持力度，整体维持双向波动判断。欧元兑美元方面：短期来看：欧元将继续随美指被动涨跌。关注近期美国就业数据疲弱，带动美元降息交易重新回归，对欧元构成支撑的可能。中期来看：在美联储的独立性威胁并未解除、货币政策从美停欧降转向欧停美降等逻辑的影响下，欧元仍有一定上行空间。美元兑日元方面：短期来看：美日利差暂无收敛理由，日元整体弱势未改。目前当局传递稳定汇率的态度缓慢升级，可能出现日元再度试探性走弱以及突发干预导致快速升值的行情。中期来看：日本央行加息前景未变，美日利差收窄仍利好日元，不过日银最终加息空间预计有限且节奏趋缓，预计渐进之中多有反复。

三、本周重点关注

表1：本周重点数据时间表，资料来源：Wind，招商银行资金营运中心

贵金属市场方面

一、市场回顾及展望

1.上周，黄金由4080附近开盘，先跌后升整体位于4000~4150区间震荡，且日内上下反转特点明显，周跌20美金左右。而当周，美元升100点，10RY下跌8bp，美股下跌3%，比特币下跌10%，VIX风险指数一度由20升至28。

2.近期，盘面上黄金与美股呈现较强的正相关性。周一、周四美股两度盘中大跌，一度带动黄金日内走弱。而在抛售情绪和流动性冲击之后，黄金再迎来反弹契机。周内往复多次，一定程度放大日内震荡。

3.市场依旧高度关注12月降息预期，但9月非农喜忧参半、10月数据缺失、联储鹰鸽先后登场，降息预期经历先降后升，是否降息仍处于高度不确定之中。9月非农发出的信号复杂，一方面新增就业大超预期，另一方面失业率上行，前值被下修。叠加初请失业数据略好于预期，好坏参半的劳动市场数据，并未显著强化降息预期。劳工部确认取消发布10月非农和CPI报告，且11月CPI数在FED会议之后，数据缺乏再度成为12月暂缓降息之由的担忧上升。联储官员们继续鹰鸽纷呈，呈现高度分歧。除明显政治倾向性的米兰、鲍曼之外，杰斐逊、巴尔、科林斯、古尔斯比、姆萨拉姆、施密德等六位委员继续以担忧通胀为因，倾向维持利率不变。10月的会议纪要揭示内部分歧严重，上次已在通胀警告之中坚持降息，多位官员认为进一步降息可能加剧通胀居高不下的风险。而在美股连续大跌后，联储三号人物-纽约FED主席威廉姆斯意外声称目前仍有降息空间，市场受到鼓舞，降息预期再度由30%回升至68%。

4.目前降息预期依旧左右市场情绪，但配置资金预计继续逢低买入，短期黄金大概率维持区间震荡，维持中长期看涨观点不变。

大宗商品市场方面

一、上周市场回顾

基本金属方面：

1.上周基本金属价格继续维持震荡走势。2.宏观层面，美联储官员鹰派发言，美联储公布的10月政策会议纪要显示，美联储决策层在上月降息时存在严重分歧。美联储倾向于12月份FOMC保持谨慎，降息概率不足50%；美元指数大幅回升，周四夜间美国公布了9月份的非农数据，远超预期，美联储降息预期继续下行，基本金属价格继续承压。周五夜间，有美联储官员表示12月份仍有降息可能，市场情绪好转，基本金属价格跌幅收窄。3.上周铜价收于10778美元/吨，微跌 0.63%；铝价收于 2808美元/吨，下跌 1.77%。

原油方面：

1.上周原油价格震荡调整。

2.地缘方面，俄乌局势有重大进展，据悉美俄双方秘密拟定协议，要求乌克兰割地，并未征求乌方和欧洲意见，白宫官员估计本月底前达成框架协议。基本面，尽管OPEC增产放缓并且暂缓了增产计划，但在前期增量及非OPEC供应下，供应依然充足。三大机构月报发布，共同指向供应过剩压力加大。

3.上周布伦特原油价格收于62.51美元/桶，下跌 2.77%。

来源：招银避险

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Justin

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基本面总结：

1.澳大利亚货币政策维持审慎基调，薪资增长放缓缓解通胀压力

上周，澳大利亚经济政策焦点集中于货币政策路径与劳动力市场表现。澳联储11月货币政策会议纪要显示，委员会一致同意将现金利率维持在3.60%不变，延续“数据依赖”与“保持谨慎”的政策立场，并将当前货币政策界定为“略有限制性”。

在通胀方面，澳大利亚第三季度整体通胀率由2.7%升至3.0%，年率同步上升至3.2%，主要受电力补贴政策退出推动。委员们预计核心通胀将持续高于3%的目标区间直至2026年下半年，成为维持利率不变的关键考量。劳动力市场仍“略显紧张”，失业率预计维持在4.5%左右，企业协议工资涨幅达6.1%，为消费提供支撑。私人需求逐步复苏，部分抵消公共需求下滑的影响，经济预计从2025年底回归潜在增长水平。

尽管2025年以来澳联储已实施三次降息共75个基点，多数委员仍认为政策具备“略有限制性”特征，未来将视数据动态调整。会议明确不急于进一步降息，后续政策路径将严格依据需求强度、劳动力市场状况及通胀回落趋势灵活应对。委员们普遍认同，在高度不确定的环境中，坚持谨慎与数据依赖是确保政策有效性的关键路径。

与此同时，澳大利亚统计局公布的2025年第三季度薪资价格指数数据显示，该指数环比增长0.8%，同比上涨3.4%，涨幅与第二季度持平且符合市场预期，缓解了市场对薪资-通胀螺旋上升的担忧。从细分数据看，公共部门与私营部门的薪资增长呈现分化态势：公共部门工资同比增长3.8%，创2024年第二季度以来最高水平；私营部门同比增长3.2%，降至2022年第二季度以后的最低值。

值得关注的是，第三季度薪资价格指数3.4%的同比增幅略高于同期3.2%的消费者价格指数涨幅，意味着澳大利亚劳动者的实际购买力实现小幅提升。从长期趋势观察，当前3.4%的同比增幅较去年同期的4.1%已明显回落，显示薪资增长持续降温。

纪要公布后，市场对2026年降息的预期明显降温。掉期市场显示，2026年5月降息概率已降至约50%，多数机构预计澳联储将进入政策观察阶段，12月9日的下次会议大概率维持利率不变。

总体而言，澳联储本周释放出鲜明的谨慎偏鹰信号，核心逻辑源于通胀回升超预期与劳动力市场的持续韧性。未来货币政策调整将完全取决于经济数据的边际变化，尤其是通胀走势与劳动力市场表现。尽管降息大门并未完全关闭，但开启进一步宽松的条件已更为严格，政策调整的灵活性与审慎性将成为下一阶段的核心特征。

2.美国11月制造业活动放缓，关税政策加剧经济压力

美国11月制造业活动放缓至四个月来最低水平，采购经理人指数初值由10月的52.5降至51.9。制造业放缓主要由于进口关税推高物价，抑制了消费者需求，导致工厂未售出商品库存创下调查历史新高。

消费者对高价商品购买意愿显著下降，尤其是耐用制造品。密歇根大学消费者信心指数虽从月初的50.3略升至51，但仍低于10月水平，个人财务状况与耐用品购买状况均下跌超过10%。分析指出，特朗普政府的全面关税政策加重了中低收入家庭负担，而近期股市波动也影响了高收入群体的消费信心，形成“K型经济”分化。

尽管制造业表现疲弱，服务业增长带动美国综合PMI产出指数微升至54.8，企业对未来一年的信心也有所增强，主要受益于利率下调预期与政府停摆结束。然而，通胀压力持续，企业投入成本与产品报价进一步上升，消费者短期通胀预期仍处高位，可能影响美联储后续降息决策。

劳动力市场未出现明显恶化，私营部门就业指数小幅回落至51.0，关税相关成本被认为是制约因素之一。

3.美国10月消费者价格报告因政府停摆影响取消发布

美国劳工统计局宣布，受此前政府停摆影响数据收集工作，决定取消原定发布的10月份消费者价格指数（CPI）报告。该机构表示，无法追溯收集所需数据，部分指数将采用非调查数据源进行计算。

根据安排，11月份CPI报告将推迟至12月18日发布。劳工统计局计划在条件允许的情况下，于2025年11月发布数据时同步公布2025年10月的相关数值。

此次政府停摆也对就业数据发布造成影响。10月份就业报告同样被取消，但当局将于12月16日与11月就业报告一并公布10月份的非农就业数据。不过，10月份的失业率数据因依赖家庭调查而将永久缺失。

CPI数据主要通过实地走访零售商和电话调查收集，而家庭调查数据则通过特定时间点对住户的走访和电话调查获得。作为替代观察指标，第三季度就业成本指数报告将按计划于12月10日发布。该指数被认为是衡量劳动力市场状况和预测核心通胀的较佳指标之一。

4.美国股市关注假日消费季表现，市场波动中寻求经济信号

受市场估值担忧及消费者信心下滑影响，美国股市11月表现疲软，基准标普500指数本月迄今下跌超过4%。在此背景下，即将到来的“黑色星期五”及假日购物季成为投资者评估美国消费者健康状况的关键窗口。

尽管今年迄今标普500指数仍保持11%的涨幅，但较10月历史高点回落逾5%，市场波动率指数亦升至4月以来高位。消费者支出作为美国经济的主要驱动力，其表现对市场情绪至关重要。美国零售联合会预计，今年假日销售额将首次突破1万亿美元，但增速较去年有所放缓。

分析指出，股市波动可能影响高收入群体的消费意愿，而就业增长放缓、通胀持续及关税推高物价等因素，也为消费前景带来压力。此外，因政府停摆而延迟发布的多项经济数据将于未来几周集中公布，可能进一步加剧市场波动。

在政策层面，市场对美联储12月维持利率不变的预期升至67%。摩根士丹利等机构调整了对降息时点的预测，强调未来政策路径仍高度依赖经济数据表现。假日消费的初步结果，将为判断经济走向与政策预期提供重要参考。

11月24日周一，澳大利亚及美国基本面暂无重要数据公布。

经济资讯

澳大利亚贸易谈判取得突破，打工度假签证数量创历史新高

在贸易方面，澳大利亚对美国的贸易谈判取得关键胜利。特朗普政府已取消了对澳大利亚牛肉、咖啡和香蕉等农产品征收的10%全面关税。牛肉是澳大利亚对美第二大出口商品，年价值约42亿澳元，此举对澳农业是一大利好。然而，贸易部长唐·法雷利表示，澳政府“不会停止”施压，将继续敦促美国取消对澳其他商品征收的关税。法雷利指出，这些关税不仅违反澳美自贸协定，也推高了美国消费者物价，是一种“经济自残”行为。

与此同时，在墨尔本举行的《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP）峰会也为澳大利亚提供了推动贸易多元化的机会。法雷利称与各成员国及欧盟代表团进行了“非常成功的讨论”，旨在降低关税、促进贸易，并期待在不久的将来宣布新的自贸协定利好消息。

在移民方面，澳大利亚上一财年（2024-25财年）发放的打工度假签证数量创下32.1万张的历史新高，较前一年增长超三分之一。其中，来自英国的签证持有者占总数四分之一，这主要得益于澳英贸易协定中将申请年龄上限提高至35岁，并取消了在偏远地区工作的要求。这一签证热潮由澳洲强劲的就业市场和海外年轻人寻求更好经济机会所驱动。

政治资讯

持续已久的2026年联合国气候变化大会（COP31）主办权僵局终于打破。澳大利亚总理安东尼·阿尔巴尼斯于11月23日周日确认，已与土耳其达成正式协议，由土耳其在安塔利亚主办COP31。根据协议，澳大利亚将在此次会议中担任谈判主席，主导谈判进程并拥有“与谈判相关的专属权力”，以确保太平洋地区的利益得到体现。此外，太平洋地区还将在会前举办一次特别会议，以凸显气候变化对该地区构成的生存威胁。这一合作得到了太平洋岛屿论坛的支持。

在国内层面，工党政府提出的《环境保护和生物多样性保护法》改革法案在议会陷入僵局，成为本议会年度最后一周的焦点。环境部长默里·瓦特警告称，改革已“时不我待”，并表示为确保法案通过，他已向联盟党和绿党双方都做出了让步，愿意与任何一方合作。该法案旨在加强环境保护，同时简化大型项目的审批流程。

然而，谈判前景不明。联盟党要求削弱新环境机构的权力并取消排放报告要求，而绿党则希望实施更严格的林业采伐国家标准。反对党领袖苏珊·莱伊不排除将法案提交漫长的委员会审议，绿党内部对于是否支持工党提出的妥协方案也存在分歧。与此同时，工党政府继续攻击联盟党放弃净零排放目标的立场，财政部长吉姆·查默斯警告称此举将威胁投资者信心和关键矿产项目。

金融资讯

澳洲股市上周五暴跌，创五个月新低

受隔夜华尔街股市大幅下挫的拖累，澳大利亚股市上周五再度遭遇重创，基准标普/澳证200指数午盘时下跌1.21%，报8,449.2点，跌至自5月以来的最低水平，早盘跌幅一度深达1.9%。

美股担忧蔓延，全线板块承压：此次暴跌主要源于美国市场的悲观情绪。尽管芯片巨头英伟达公布了稳健财报，但未能消除市场对人工智能泡沫和科技股估值过高的持续担忧，导致美股逆转此前涨幅。IG市场分析师托尼·赛康莫指出，参差不齐的美国就业数据也削弱了美联储提前降息的希望。

矿业与资源股领跌：本地市场所有11个板块均报下跌。对全球经济增长的担忧令矿产板块指数重挫3.3%，成为领跌主力。铁矿巨头必和必拓、力拓等均下跌超过2%。同时，稀土、关键矿产及铜矿股因AI热潮可能泡沫化的担忧而遭受重创。能源板块也随之暴跌1.7%，与油价下跌同步。

金融与其它板块跟跌：金融板块指数下跌0.6%，四大银行及麦觉理集团均遭抛售。煤炭股和铀矿股也面临巨大压力，部分个股跌幅超过4.9%。市场全面下行，凸显出投资者信心在外部环境冲击下显得十分脆弱。

地缘战事

乌克兰和平谈判进入关键阶段，中东停火协议面临严峻考验

乌克兰：美欧乌就和平计划展开激烈博弈。在日内瓦，美国、乌克兰及欧洲官员于周日举行关键会谈，讨论由美国提出的28点和平计划草案。该计划因包含对俄罗斯的重大让步而引发基辅及其欧洲盟友的深切担忧。

欧洲提出修正案：为应对美国方案，欧洲“E3”国家（英、法、德）起草了修改版本。欧洲方案的核心修正点包括：反对预先确定领土让步，主张谈判应从当前前线开始；提议将乌克兰和平时期军队规模上限设为80万人，高于美国草案的60万人，以确保其未来防御能力。

外交气氛紧张：谈判在复杂氛围中进行。美国总统特朗普公开抱怨乌克兰“毫无感激之情”，迫使乌总统泽连斯基及其幕僚长紧急多次公开表达对美国支持的感谢，以稳定局面。美国国务卿卢比奥则试图淡化分歧，称会谈取得了“最好”的进展。

乌克兰的艰难抉择：特朗普为乌克兰设定了紧迫的最后期限，要求其在周四前批准计划。该草案要求乌克兰割让领土、限制军力并放弃加入北约，这对许多乌克兰人而言无异于投降。泽连斯基正面临巨大的内外压力，一方面国内战况吃紧、基础设施遭重创，另一方面他必须权衡国家尊严与失去美国支持的风险。

中东：停火协议濒临破裂，地区紧张局势升级。与此同时，中东地区的停火协议正承受巨大压力，暴力事件再次激增。

以色列空袭贝鲁特，斩杀真主党高官：以色列周日对黎巴嫩首都贝鲁特南郊发动空袭，打死了真主党最高军事官员阿里·塔布塔拜。这是自2024年11月停火以来，以军对黎巴嫩首都地区的首次重大袭击，严重违反了停火协议。真主党宣称将做出回应，此举可能引发以黎边境新一轮的严重冲突。

加沙停火协议及发可危：在加沙地带，以色列周六发动的一系列空袭造成至少20名巴勒斯坦人死亡。以方称此举是对一名枪手越界袭击的回应，而哈马斯则驳斥该指控，并指责以色列为“杀戮寻找借口”。双方互相指责对方违反停火协议，使得上个月才达成的脆弱和平面临全面崩溃的风险。此外，哈马斯一个高级代表团周日已在开罗与埃及情报局长会晤，紧急讨论如何维持停火。

技术谋攻

尽管澳联储在上周二公布的会议纪要中释放了11月货币政策会议的谨慎偏鹰信号，使得市场对2026年降息的预期显著减弱，且多数机构预计其政策将进入一段较长的观望期，同时普遍认为12月9日的下一次会议大概率维持当前利率不变，然而，受美元指数走强以及华尔街主要股指整体大幅下跌的影响，市场风险厌恶情绪明显升温。在此背景下，澳币兑美元汇率上周仍呈现明显回落态势，并一度跌至0.6420，刷新自9月以来的低点，周内最高则见于0.6536水平。

当前美国货币政策路径成为市场关注焦点，美联储内部关于12月是否应进一步降息的讨论日益激烈，各方观点存在明显分歧。纽约联储主席约翰·威廉姆斯近期表示，利率在“短期内”存在进一步下调空间，以使政策立场逐步接近中性区间，更好地平衡通胀控制与就业稳定的双重目标。这一表态使市场对12月降息的预期升至约60%，并带动美国国债收益率走低。

然而，多位地区联储行长对此持保留态度。波士顿联储主席苏珊·柯林斯明确表示倾向于在12月会议上反对进一步降息，认为当前货币政策立场“略微紧缩”符合经济现状。她指出，美联储面临双向政策风险：一方面通胀持续高于2%的目标水平，另一方面就业市场出现疲软迹象，需要在两者之间谨慎权衡。达拉斯联储主席洛里·洛根也呼吁“暂时”维持利率不变，以便更充分地评估现有政策对经济的影响。

此次政策辩论的特殊背景在于，受此前政府停摆影响，多项关键经济数据的发布出现延迟，导致美联储在决策时缺乏充分的依据。与此同时，美联储内部的组织结构也加剧了意见分化。由总统任命的华盛顿理事会成员普遍倾向于降息，而各地区储备银行行长则多持更为谨慎的立场。

回顾10月会议，美联储虽将利率下调25个基点至3.75%-4%区间，但内部已出现明显分歧。理事斯蒂芬·米兰曾两度支持更大幅度降息，并表示未来若其投票成为关键，将转而支持小幅降息以促成共识。柯林斯强调，在9月和10月连续降息50个基点后，当前保持利率稳定是合适的选择。她表示尚未就是否在12月会议上投反对票做出最终决定，希望在决策前看到更多数据。

随着12月政策会议临近，美联储官员们普遍认为货币政策正处于“复杂时期”，不同观点的存在对决策过程具有积极意义。尽管柯林斯对经济前景保持相对乐观，预计失业率仅会小幅上升、通胀将逐步回落，但她同时表明，若就业数据进一步走弱，将重新评估政策立场。经济数据的陆续发布及官员们的后续表态，将继续塑造最终的政策决策。

从日线级别技术指标来看，澳币兑美元自上周一跌破布林带中轨后，持续运行于中轨与下轨之间的弱势区间，整体走势偏空，表明当前空头力量占据主导。值得关注的是，布林带开口初现扩张迹象，反映市场波动性可能进一步加大，结合价格持续走弱的态势，暗示下行动能有望继续增强。目前布林带上轨0.6590构成短期动态阻力，下轨0.6440提供对应支撑，中轨0.6520则作为判断多空力量转换的关键枢轴水平。动能指标方面，14日相对强弱指数（RSI）当前读数位于40的弱势区域，进一步确认市场由空头主导。由于该指标尚未触及30超卖线，且价格仍处于布林带中下轨区间，技术面上仍存在一定的下行空间。

结合日线结构观察，澳币自9月中旬触及年内高点0.6705后便进入调整阶段。尽管近两个月基本在0.6620–0.6440区间内震荡整理，但整体仍保持明确的下降趋势结构，具体表现为反弹高点逐步降低、低点不断下移，形成典型的下降趋势。此外，从形态角度分析，连接9月高点0.6705与10月高点0.6616构成的压力线，以及连接8月低点0.6413与9月低点0.6439构成的支撑线，共同构筑了一个收敛三角形形态。目前该形态已向下跌破，若汇价连续三个交易日无法重回支撑线转换的阻力区域0.6470上方，将确认三角形破位的有效性，加大下行风险。

当前下方初步支撑指向0.6300区域，该水平作为年内低点0.5912至高点0.6705之间的50%斐波那契回撤位，具备重要的技术意义，可视为中期多空分水岭。若该位置失守，可能进一步打开下行空间，目标或指向0.6210乃至更低水平。从多头视角来看，若澳币能够重新站稳于0.6470上方，则意味着当前三角形破位失效，价格有望重新迎来反弹修复；若能进一步突破0.6580阻力区域，则将扭转整体偏空的技术格局，重建上行结构。

来源：领盛Optivest

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FastBull 精选

每日要闻

【要闻速览】

1、乌克兰寻求美国提供“北约式庇护”

2、鲁比奥称日内瓦会谈富有成效，乌克兰和平计划期限或延至下周

3、欧洲多国寻求改写美国“28点””平计划，今日将提交反提案

4、柯林斯：尚未决定是否支持12月降息

5、美国10月份CPI报告将不予公布

【要闻详情】

乌克兰寻求美国提供“北约式庇护”

据知情人士透露，乌克兰及其欧洲盟国坚持主张，与俄罗斯就任何领土交换的讨论只能在当前接触线沿线停火后方能启动。欧洲针对美国28点和平计划的“反提案”明确提出三点核心诉求：一是要求美国提供仿效《北大西洋公约》第五条集体防御条款的安全保障；二是主张动用被冻结的俄罗斯资产用于乌克兰重建与战争赔偿；三是明确拒绝俄罗斯提出的让乌克兰割让东部未占领地区的要求。

“反提案”同时规定，美国提供的坚实安全保障将获得相应补偿；除非俄罗斯同意承担战争损失赔偿，否则其被冻结资产将维持冻结状态。若俄罗斯遵守协议条款，其他制裁将分阶段解除，俄罗斯将逐步重返全球经济体系。欧洲提出反提案之际，美国、乌克兰及欧洲各国国家安全顾问将于周日齐聚日内瓦，讨论一项在美国前总统特朗普持续推动下形成的速战速决方案。

鲁比奥称日内瓦会谈富有成效，乌克兰和平计划期限或延至下周

美国国务卿鲁比奥在美乌双方于日内瓦举行会谈后表示，尽管会谈取得了显著进展，但乌克兰接受美国和平计划的最后期限可以灵活调整。他暗示原定11月27日的截止日期并非绝对，可能顺延至下周，以完成更多磋商工作。

鲁比奥在会谈后评价称，这可能是我们在这个问题上最富有成效的一天，堪称整个接触过程中或至少很长一段时间以来最具成果的交流。但他同时谨慎强调，仍有工作待完成，目前不宜过早宣布最终结果。

此次会谈虽在达成协议方面取得推进，但任何最终协议均需获得乌克兰总统泽连斯基、美国总统特朗普及俄罗斯总统普京的共同批准。鲁比奥的表态显示美方正采取更灵活的时间表，为后续谈判保留空间。

欧洲多国寻求改写美国“28点””平计划，今日将提交反提案

据天空新闻报道，欧洲方面已起草针对美国“28点”和平计划的反提案，预计将于今日提交给美国与乌克兰双方。

11月23日，德国、法国、英国三国外交政策顾问及欧盟代表在瑞士日内瓦与美国政府代表及乌克兰代表举行磋商，讨论美方提出的和平计划。知情人士透露，乌克兰总统泽连斯基与法国、德国等欧洲国家领导人正寻求改写该计划中的大部分内容。

另据了解，法国总统马克龙和意大利总理梅洛尼可能于下周前往华盛顿与美国总统特朗普举行会谈。

柯林斯：尚未决定是否支持12月降息

波士顿联储主席柯林斯在周六的讲话中表示，尚未决定在美联储下次政策会议上如何投票。因为当前政策仅具有温和限制性，通胀存在上行风险。保持具有温和限制性的利率水平将有助于确保通胀持续回落，我确实认为有理由犹豫不决。

美国10月份CPI报告将不予公布

美国劳工统计局于周五宣称，因联邦政府停摆导致数据采集受阻，10月份的CPI报告将不予公布。

该机构指出：“劳工统计局无法对这些数据进行后续补录。”

劳工统计局计划于12月18日发布2025年11月的CPI新闻稿。受10月份数据空缺影响，此次更新将不提供2025年11月的月度环比变化。

同时，劳工统计局也宣布将取消单独发布10月份就业报告，改为在12月16日周二直接发布11月就业报告。10月份的就业数据将统一纳入11月报告中，且当月失业率数据将不予公开。

【今日关注】

17:00 德国11月IFO商业景气指数

19:00 欧洲央行执委奇波洛内发表讲话

20:45 欧洲央行执委埃尔德森发表讲话

22:45 欧洲央行行长拉加德发表讲话

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Justin

政治

外汇

上周日元连续四日贬值，累计贬值300余点，一度逼近158关口，而上周五意外升值100余点。

周五大幅升值有三个原因：

一是干预风险抬升。日本财务大臣片山皋月在口头干预中采取更强硬措辞，与她以往仅强调汇率单向波动或波动过快的表述不同，上周五直接提及干预行动本身。根据野村口头干预等级分类，该措辞严厉程度已达第四等级。且11月24日是日本法定节假日，有在日本假期进行外汇干预的先例（2022年9月22日、2024年4月29日），市场对潜在外汇干预的警惕情绪升温。

二是财政风险溢价短期消减。本月自民党提议推出规模超预期的补充预算与增长型投资，导致日本国债期限溢价上升，日元与日本国债遭遇同步抛售。而上周五日本内阁批准了一项规模达21.3万亿日元（约1354亿美元）的经济刺激方案，2025财年补充预算落地后，新增赤字国债发行规模将为40.7万亿日元，低于2024财年补充预算对应的42.1万亿日元。这一结果或将减轻市场对本年度国债发行规模大幅变动的担忧，日债市场压力得到缓解，日元负面风险溢价也有所消退。

图 USDJPY（黑线）和日债2s30s利差(红线)走势

三是日美货币政策预期分化。在上周五日本国会的听证会上，日本央行行长植田和男暗示正倾向于支持在12月加息，小枝淳子和增一行也相继发表了偏鹰言论，BOJ中间派纷纷转鹰，日本12月加息预期升至30%。与此同时，威廉姆斯上周五的鸽派发言让美国12月降息定价从8bps跃升至14bps。

日本财务省真的会出手干预么？个人认为时机未到。

一方面，回顾历次干预，历史干预多发生在USDJPY创下新高、投机者多头头寸加速累积之后。此次USDJPY加速上涨主要反映了对日本财政风险溢价的担忧、美联储 12 月降息概率下降，这些可被视为基本面驱动因素，而非纯粹的投机行为。从USDJPY绝对点位和波动率水平看，也并未到亟待干预的程度。

另一方面，根据近期美日投资协议，日本政府计划调动资金赴美投资，而所需资金中约有一半将来自日本的外汇储备。因此，动用外汇储备干预的有效性将至关重要。而干预要取得成效，需宏观环境对日元形成支撑，如去年7月配合美国CPI数据不及预期，干预成效显著。美联储12月是否会降息还存疑的当下，显然不算个好时机。

话说回来，如果干预，倒是个逢低买入USDJPY的机会。

图 USDJPY（红线）和1M隐含波动率(黑线)走势

来源：早安汇市

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Devin

政治

巴以冲突

中东局势

在以色列军队袭击贝鲁特南部哈雷特赫雷克区后，人群聚集在一栋受损的居民楼下（法新社）

真主党已证实，其最高军事指挥官海瑟姆·阿里·塔布塔拜在以色列对黎巴嫩首都贝鲁特的空袭中丧生。

塔布塔拜是真主党武装力量的总参谋长，周日，在贝鲁特南部真主党据点达希耶的一栋公寓楼遭到袭击，他与至少五人一同遇难。

真主党在一份声明中称，"伟大的指挥官"塔布塔拜在"以色列对贝鲁特南部郊区哈雷特·赫雷克地区的一次卑鄙袭击"中丧生，但并未说明他在真主党内的级别。

自2024年11月旨在结束双方一年多敌对状态的停火协议生效以来，塔布塔拜是被以色列杀害的最高级别真主党指挥官。

以色列轰炸贝鲁特，这是数月来首次袭击黎巴嫩首都

以色列军方称，在这次空袭中"消灭"了塔布塔拜，而以色列总理内塔尼亚胡办公室此前表示，塔布塔拜是此次袭击的目标。以色列媒体称，这是自去年战争以来，军方第三次试图刺杀他。

真主党高级官员马哈茂德·卡马蒂此前表示，以色列的袭击越过了"红线"，该组织领导层正在考虑是否做出回应。

他说："今天对南部郊区的袭击打开了通往黎巴嫩全境袭击升级的大门。"

塔布塔拜1968年出生于贝鲁特，母亲是黎巴嫩人，父亲是伊朗人。他在黎巴嫩南部长大，12岁时加入真主党。

黎巴嫩公共卫生部表示，以色列的袭击还造成28人受伤。

黎巴嫩官方国家通讯社（NNA）报道称，两枚导弹袭击了哈雷特·赫雷克区阿里德街的一栋公寓楼，车辆和周围建筑物遭到严重破坏。

救援人员在贝鲁特哈雷特·赫雷克区的这栋住宅楼内搜寻幸存者（法新社）

"真主党处境艰难"

半岛电视台记者泽娜·霍德尔从贝鲁特报道称，黎巴嫩国内日益担忧以色列"肆无忌惮地发动袭击"，并表示以色列将加大袭击力度。

"真主党处境艰难，"她说道，"它已经失去了威慑能力，如果不做出回应，可能会招致以色列更多的袭击。但如果它做出回应，则可能引发以色列更大规模的轰炸，从而削弱其支持基础。"

安全事务分析师阿里·里兹克告诉半岛电视台，现在一个关键问题是真主党将如何应对。

他说道，"依我之见，我认为真主党不会满足内塔尼亚胡的愿望，也就是说，不会给内塔尼亚胡再次对黎巴嫩发动全面战争的借口。这或许有助于内塔尼亚胡的政治前景，但代价也可能非常惨重。"

黎巴嫩总统约瑟夫·奥恩呼吁国际社会采取有力措施，制止以色列对黎巴嫩的袭击。

奥恩在周日早些时候发表的一份声明中表示，黎巴嫩"再次呼吁国际社会承担起责任，采取有力而严肃的措施，制止针对黎巴嫩及其人民的袭击"。

以色列军方袭击黎巴嫩南部三座建筑物，并警告称将袭击另外两座建筑物

一年多前，以色列在贝鲁特南部发动空袭，暗杀了长期担任真主党领导人的哈桑·纳斯鲁拉。

就在教皇利奥十四世即将访问黎巴嫩的前几天，以色列发动了周日的袭击。近几周来，以色列对黎巴嫩的侵略行为愈演愈烈。

真主党议员阿里·阿马尔表示，自大约一年前美国斡旋达成停火协议以来，以色列一直在袭击黎巴嫩全境。

他说道，"每一次对黎巴嫩的袭击都是越过红线，这种侵略行为源于以色列的本性，它旨在侵犯黎巴嫩的尊严、主权和公民安全。"

以色列的反复袭击

以色列几乎每天都对黎巴嫩南部发动袭击，并多次袭击贝鲁特，但首都贝鲁特在过去几个月里没有遭到袭击。

据黎巴嫩公共卫生部消息，本周以色列空袭黎巴嫩南部一处巴勒斯坦难民营，造成至少13人死亡。

黎巴嫩国家通讯社（NNA）报道称，周二，一架无人机在沿海城市西顿郊外的艾因·希勒韦难民营一座清真寺的停车场内击中一辆汽车。

以色列和美国一直向黎巴嫩施压，要求其解除真主党的武装。

黎巴嫩军方于9月发布了一项计划，并经政府批准，该计划旨在年底前解除真主党在全国范围内的武装。真主党拒绝遵守该计划，而以色列则继续轰炸黎巴嫩并占领南部部分地区。

以色列声称真主党正试图在黎巴嫩南部重建其军事能力，但黎巴嫩政府否认了这些说法。

来源：半岛电视台

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Micheal

政治

俄乌冲突

经济

美国和乌克兰代表23日在瑞士日内瓦就美国总统特朗普提出的结束俄乌冲突"28点计划"举行会谈。针对这一"新和平计划"，特朗普声称，泽连斯基"将不得不喜欢"并批准新计划，否则"他们就继续打"。他还下最后通牒要求乌在本月27日前接受该计划。对此，泽连斯基与欧盟多国举行紧急协商，称将对特朗普的计划提出"替代方案"。与此同时，俄罗斯总统普京表态称，这一计划或可作为俄乌"最终和平解决方案的基础"。尽管许多欧洲媒体将这一方案称作"美国制订的乌克兰投降计划"，但欧盟及法、德、英等国领导人22日发表联合声明，一方面对"美国的努力"表示欢迎，另一方面又称计划"需进一步完善"。有分析认为，美乌俄欧未来围绕如何结束俄乌冲突的博弈可能会更加激烈。

特朗普："他必须接受"

据《乌克兰真理报》23日报道，泽连斯基22日已签署命令，由总统办公室主任叶尔马克率领代表团赴瑞士日内瓦与美方就特朗普提出的"和平计划"启动磋商。代表团成员还包括乌国家安全与国防委员会秘书、乌军总参谋长等。

法新社称，参加磋商的美方代表是美国国务卿鲁比奥、美国中东问题特使威特科夫。此外，欧盟、英、法、德等欧洲国家高级官员也参加此次会谈。英国首相斯塔默22日强调任何解决方案都应该为乌"提供坚实安全保障"。

让乌克兰和欧洲稍感欣慰的是，特朗普缓和了他此前要求乌立即批准"28点计划"的语气。据《华尔街日报》报道，由于乌克兰、欧洲多国甚至美国一些共和党议员都指责该计划"过于偏袒莫斯科"，特朗普22日在白宫被问及该计划的条款是否已没有商量余地时表示："不，这不是我的最终方案。"他没有具体说明可能调整哪些内容，但他强调，"无论如何，我们希望达成和平，这早就该实现了。"

此前一天，特朗普接受福克斯新闻采访时还强硬表示，27日是基辅接受该计划的合适截止日期。他称，考虑到冬季临近且需要结束流血冲突，时间十分紧迫，泽连斯基必须批准该计划。"他必须接受，如果不接受，他们就继续打吧！在某个时刻，他终将不得不接受一些此前不愿接受的东西。"

21日晚些时候，特朗普在白宫再次表示，泽连斯基"将不得不喜欢"并批准该计划。他说，乌克兰正在失去领土，而且短期内会失去更多。他回忆起今年2月与泽连斯基在白宫的激烈对峙："你们还记得几个月前在白宫椭圆形办公室发生的事吗？我那时就（对泽连斯基）说过，'你手里没牌'。"

泽连斯基：乌将提"替代选项"

据美联社报道，在特朗普发出最后通牒后，美国副总统万斯21日与泽连斯基通电话，就该方案讨论近一个小时。与万斯通话后，泽连斯基在社交媒体上发文说，乌克兰"同意与美国、欧洲在国家安全事务助理层面开展合作，使和平之路真正可行"。

随后，泽连斯基发表视频讲话称，乌克兰正承受前所未有的压力，面临艰难选择：要么接受"困难"的"28点计划"，要么面临最严酷的冬季及随之而来的危险。他还说，乌方将提出乌方观点和"替代选项"。

与此同时，俄罗斯《消息报》22日报道，21日晚，普京在俄联邦安全会议上表示，俄方已通过与美国政府现有沟通渠道收到"28点计划"的文本，"我认为它可能作为最终和平解决方案的基础。"普京称，俄方已准备好进行和平谈判，这需要对新计划的所有细节进行实质性讨论，但美方尚未就该方案具体内容与俄方讨论。他称，美方尚未争取到乌方同意该方案，且乌方对该方案持反对态度。"显然，乌克兰及其欧洲盟友仍抱有幻想，妄图在战场上让俄罗斯遭受战略性失败。"普京表示，如果乌方拒绝讨论"28点计划"，那么俄军必然会在其他关键前线地区重复在库皮扬斯克上演的那一幕。

欧洲：计划"需进一步完善"

对于美乌日内瓦会谈和特朗普的"28点计划"，欧盟委员会主席冯德莱恩、法国总统马克龙、德国总理默茨、英国首相斯塔默等欧洲领导人22日在出席南非G20峰会期间发表联合声明，一方面称赞计划草案中有"对实现公正持久和平至关重要的内容"，另一方面又称"需进一步完善"，并重申"国际边界不应被武力改变"。

与欧洲领导人的表态相比，欧洲媒体激烈批评该计划。法国《费加罗报》把"28点计划"称作"美国制订的乌克兰投降计划"，称该计划让欧洲主要国家度过一个长长的不眠之夜。

法国国际广播电台称，欧洲没有想到，作为"自由世界领袖"的美国，会置欧洲盟友的利益于不顾，在乌克兰的背上"捅刀子"，竟然与普京联手为基辅设计了一个所谓的"和平方案"。报道称，欧洲国家此刻更需要紧密团结，共同应对，但是这个方案毕竟是以美国名义提出的，欧洲盟友谨慎以待，没有公开拒绝。他们在联合声明中还对"美国的努力 "表示欢迎。

"倒计时已经开始。"法国《世界报》23日称，特朗普认为加快解决乌克兰问题的唯一途径就是向其认为较弱的一方施压。与此同时，围绕泽连斯基的重大腐败丑闻使他陷入了岌岌可危的境地。报道称，如果"28点计划"一些危险的关键点无法得到调整，乌克兰和欧洲将会面临怎样的命运？目前看来，俄罗斯正等待跨大西洋联盟瓦解。