汇率市场方面

资料来源：Wind，招商银行资金营运中心

贵金属市场方面

来源：招银避险

来源：路透

美国财政部及其他数个联邦机构向一名美国法官表示，其下达的暂时中止政府停摆相关裁员的命令不适用于已收到解雇通知的2000多名雇员。

在上周五提交的宣誓声明中，财政部、卫生与公众服务部及国土安全部的官员表示，他们的裁员行动并未影响到涉及工会成员的项目或活动——这些工会此前提起诉讼，并获得了法官签发的临时限制令。

上周早些时候，旧金山美国地区法官苏珊·伊利斯顿下令30多个机构不得执行已发出的裁员通知，或在她就是否实施长期禁令作出决定前发布新的通知。

伊利斯顿表示，在此法律纠纷的早期阶段，工会似乎可能赢得其主张，即政府缺乏法律授权将预算僵局用作永久性裁员的跳板。

在上周五下午的听证会上，伊利斯顿同意扩大其临时限制令的适用范围，以涵盖更多联邦雇员工会。这些工会的律师表示，"迫切需要"防止迫在眉睫的裁员，并抱怨特朗普政府"过于狭隘地"解释谁应受到免于裁员的保护。

伊利斯顿澄清了她先前的命令，明确表示工会成员暂时不能被解雇，即使政府不再承认这些工会为集体谈判单位——这本身是另一场法律争议的主题。

工会律师与政府律师就内政部是否可能准备于下周初向多达1500人发出新的裁员通知发生了争执。

代表管理及预算办公室的律师伊丽莎白·赫奇斯表示，她本人不知悉任何与停摆相关的进一步裁员计划。她试图向法官保证政府正努力遵守其命令，尽管工会律师丹妮尔·莱昂纳德指控政府在裁员计划上玩"捉迷藏"的把戏。

伊利斯顿建议赫奇斯"宁可谨慎行事"，并敦促其客户"小心"不要违反临时限制令。

政府此前告知法官，自10月1日停摆开始以来，财政部已发出1377份裁员通知。但在最新的文件中，一位官员称，这些通知均不属于伊利斯顿命令中明确规定的项目、计划或活动类型。

根据先前的法庭文件，财政部的裁员主要集中在国税局(该部最大的局)，包括信息技术人员以及大型企业和国际部门员工。此次裁员还裁撤了财政部社区发展金融机构基金的全部员工，该基金旨在支持贫困地区的金融服务。国会共和党人已敦促白宫恢复该基金的工作人员。

卫生与公众服务部已启动对982名雇员的裁员，但一位官员在上周五的声明中称，这些雇员所在的"运营和员工部门"没有工会谈判单位，因此不受伊利斯顿命令的保护。

政府确认了国土安全部的54个裁员岗位，但一位官员在周五的声明中给出了类似解释，说明为何这些裁员不受禁令限制。

来源：智通财经

当地时间10月13日至18日，2025年国际货币基金组织（IMF）与世界银行秋季年会在美国华盛顿举行，全球央行行长和多国财长齐聚一堂，共商全球经济议题。

在前瞻性讲话中，IMF总裁格奥尔基耶娃直言：“目前全球经济好于预期，但没达到所需水平。”多数与会代表表达了对未来经济不确定性的担忧。

表面上，当前全球经济暂时顶住美国保护主义政策冲击，表现出一定韧性。但贸易壁垒、AI泡沫与债务飙升这三重风险仍存，真正的考验可能即将到来。

10月13日至18日国际货币基金组织与世界银行秋季年会在华盛顿举行

在10月14日最新发布的《世界经济展望报告》中，IMF指出，关税与贸易壁垒的反复升级正成为全球经济复苏的首要风险。

贸易冲突加剧。

今年以来，特朗普持续推高关税壁垒，破坏自由贸易体系，并引发连锁效应，全球多国陆续出台保护主义政策，国际贸易紧张局势持续升级。

当前虽然美国同多国达成贸易协议，但特朗普政府政策的不确定性，令全球贸易紧张局势仍不容乐观。

面对持续升级的贸易战，IMF与多国代表团发出警告，若主要经济体持续以单边方式推动经济博弈，全球供应链的碎片化与通胀压力或将进一步加剧，全球经济将面临新一轮结构性冲击。

负面效应显现。

尽管在过去六个月里，多数经济数据都超出预期，标普500指数自4月低点以来累计上涨三成。但是哈佛大学经济学教授卡伦·迪南在年会配套研讨会上指出：“当前贸易韧性令人欣慰但不可持续，企业正在耗尽库存与前置采购的缓冲，明年全球经济放缓将成为必然。”

IMF总裁格奥尔基耶娃也一针见血地指出，关税政策的全部影响“还没有完全显现出来”。

国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃。

根据世界贸易组织（WTO）10月7日的最新预测，受特朗普关税政策的滞后影响，2026年全球商品贸易量预计将仅增长0.5%，远低于2025年2.4%的预期增幅。

经合组织（OECD）也表示，随着关税的全面冲击在供应链、劳动力市场中逐步传导，并改变消费者行为模式，2026年全球经济增速将进一步放缓至2.9%。

人工智能（AI）作为新一代产业革命的技术代表，其投资热潮是全球经济转型升级的重要机遇。但本次年会中，IMF对AI投资热潮的潜在风险也发出强烈警告。

2025年，全球风险投资机构向AI初创企业投入资金已达1927亿美元，占全球风投总额的一半以上，但当前AI技术的商业化应用仍处于初级阶段，多数企业尚未形成稳定盈利模式。

独立研究机构Micro Strategy分析认为，宽松的利率环境使资本大量涌入人工智能领域，而人工智能行业技术瓶颈仍然明显，训练成本高昂、模型间差异化不强、缺乏可持续盈利能力，这些问题导致大量资金进入到成本高、回报不确定的项目中。

普华永道经济学家Alexis Crow在年会分论坛上指出：“AI能否真正转化为长期增长引擎，至今没有答案。市场对AI的盈利预期已严重脱离实际，这种脱节正在积累巨大的金融风险。”

泡沫破裂影响深远。

历史经验表明，技术革命在早期往往伴随投资泡沫，投资泡沫的破裂势必导致巨大的资源浪费和经济波动。例如，1999年至2000年互联网泡沫破裂期间，全球科技行业市值蒸发近4万亿美元，引发了长达两年的全球股市震荡与投资收缩。

IMF总裁警告称，“当前估值正逼近25年前互联网热潮水平”，一旦信心丧失，将导致股价暴跌并拖累整体经济。

而当前AI泡沫的特殊性在于对金融市场的多域影响：一方面，大量对冲基金通过杠杆交易参与AI概念股炒作，高杠杆操作使得市场对负面消息的敏感度显著上升；另一方面，AI相关的基础设施投资占用了大量资本，挤压了实体经济其他领域的投资空间。

本次年会关注的第三重风险是全球范围内日益加剧的财政压力。

国际金融协会最新数据显示， 2025年上半年全球债务增加逾21万亿美元，达到近338万亿美元的历史新高。目前全球债务占GDP比重已超过350%，创下历史峰值。

2025年全球债务达到历史新高。

发达经济体债务失控。

当前，许多发达经济体面临巨大的财政压力，美国债务危机尤为突出。

2025年9月数据显示，美国联邦债务总额已达37.3万亿美元，债务占GDP比率超过119%，远高于IMF建议的发达国家阈值（60%~80%）。

10月因国会两党未能就临时拨款法案达成一致，美国联邦政府再次陷入停滞。

高额的债务不仅显著挤压财政空间，还影响教育、基建等关键领域支出，目前三大评级机构均已下调美国主权信用评级，美元作为全球货币的信用遭到动摇。

欧元区情况同样复杂，意大利、希腊等国政府债务率均超过150%，能源补贴与难民安置支出持续扩大财政缺口，欧洲央行官员在年会期间坦言，高利率环境下的债务滚续风险“每周都在上升”。

新兴经济体与低收入国家陷入困境。

国际货币基金组织全球债务数据库显示，除中国外，新兴市场和发展中经济体的公共债务占GDP的比重平均已接近56%；低收入国家中，超过60%的国家面临债务困境或已陷入债务违约。

黎巴嫩代表提出，该国财政赤字和公共债务高企，当前融资环境恶化已导致其无法维持基本公共服务支出，经济陷入持续衰退。

更令人担忧的是，美联储控风险的政策导向，也使这些国家面临着偿债成本激增与资本外流的双重打击。

还需要注意的是，关税威胁、AI泡沫与债务飙升三重风险并非孤立存在，而是相互交织、相互强化：贸易冲突拖累经济增长，经济增长放缓加剧债务负担，债务压力又抑制应对AI泡沫的能力，三者形成了相互强化的“风险闭环”。

本次秋季年会清晰地揭示当前潜在风险，有利于各主要经济体重新矫正宏观政策，为有效管控全球经济风险提供了坐标。

今天，党的二十届四中全会即将召开，随着“十五五”规划的推出，中国又将为全球经济贡献怎样的智慧和方案，让我们拭目以待……

来源：网易财经

上周六，大批抗议者在美国各城市游行集会，开展“不要国王”示威活动，谴责参与者眼中特朗普领导下美国政府正迅速滑向威权主义的趋势。

人群举着“没有什么比抗议更爱国”或“抵抗法西斯”等标语牌，涌入纽约时报广场，并在波士顿、亚特兰大和芝加哥的公园举行数千人集会。示威者穿越华盛顿和洛杉矶市中心，在多个共和党主导州的议会大厦外、蒙大拿州比林斯法院前以及数百个小型公共场所设置纠察线。

特朗普所在的共和党贬损这些示威为“仇恨美国”的集会，但在许多地方，活动现场更像街头派对。这里有行进乐队、印着美国宪法“我们人民”序言供人们签名的大型横幅，以及穿着充气服装的示威者——特别是青蛙造型，这已成为俄勒冈州波特兰市反抗运动的象征。

这是特朗普重返白宫后的第三次大规模动员，背景是政府停摆不仅导致联邦项目与服务关闭，更是在考验核心权力平衡。

在华盛顿，伊拉克战争海军陆战队老兵肖恩·霍华德表示他从未参与过抗议，但特朗普政府“对法律的漠视”促使他现身。他说未经正当程序的移民拘留及在美国城市部署军队的行为“不符合美国价值观”，是民主侵蚀的警报信号。

“我曾为自由而战，在海外对抗这种极端主义，”霍华德说，并补充自己曾在中央情报局从事反极端主义行动20年，“如今在美国，我看到极端分子正推动我们走向某种国内冲突。”与此同时，特朗普正在佛罗里达州海湖庄园度过周末。

“他们说把我比作国王。我不是国王，”他在福克斯新闻上周五早间播出的采访中表示，随后他前往俱乐部参加每席百万美元的MAGA公司筹款活动。特朗普竞选团队的社交媒体账号发布计算机生成视频来嘲讽抗议：视频中总统如君主般头戴王冠，从阳台上向人群挥手。

在旧金山，数百人在海洋海滩用身体拼出“不要国王”等短语。打扮成自由女神像的海莉·温加德说她也从未参加过抗议，直到最近她才开始将特朗普视为“独裁者”。

“原本我其实能接受一切，但得知军方入侵洛杉矶、芝加哥和波特兰——波特兰最让我不安，因为我来自那里，我不希望军队进入我的城市。这很可怕，”温加德说。

数万人在波特兰市中心举行和平集会。日暮时分，数百名抗议者与反抗议者聚集在美国移民海关执法大楼外，联邦特工不时发射催泪瓦斯驱散人群，市警警告若示威者阻塞街道将实施逮捕。自六月以来，该建筑几乎每晚都发生小型抗议——特朗普政府以此为由试图在波特兰部署国民警卫队，但已被联邦法官至少暂时阻止。

约3500人聚集在盐湖城犹他州议会大厦外，分享希望与疗愈的信息——六月该市首次“不要国王”游行中曾有一名抗议者遭枪击身亡。

超过1500人在阿拉巴马州伯明翰集会，唤起这座城市曾在民权运动中的抗议传统与关键角色。“感觉我们生活在陌生的美国，”四个孩子的母亲杰西卡·约瑟说。她与其他抗议者表示，在这个特朗普去年11月赢得近65%选票的州集会让人感受到同志情谊。“太鼓舞了，”约瑟说，“走进来时我想：‘这里都是我的同胞’。”

“大型集会给观望中但准备发声的人们带来信心，”民主党联邦参议员克里斯·墨菲在接受美联社采访时表示。尽管今年早先反对埃隆·马斯克裁员与特朗普阅兵的抗议也曾吸引人群，但组织者称本次行动整合了反对力量。参议院少数党领袖查克·舒默与独立参议员伯尼·桑德斯等顶级民主党人正加入这场被组织者视为解药的运动，回应政府从压制言论自由到军事化移民搜查的系列行动。

组织者称上周六计划举行超过2600场集会。今春反对特朗普与马斯克的全国游行登记1300个地点，六月首次“不要国王”日活动登记2100个。

“我们因热爱美国而聚集，”桑德斯在华盛顿的舞台上向人群宣告。他说美国的实验在特朗普领导下“处于危险中”，但坚称“我们人民终将主宰”。

共和党批评者谴责示威

共和党人试图将抗议者描绘成主流之外的极端分子，并将其视为政府停摆（已进入第18天）的主因。从白宫到国会山，共和党领导人称他们为“共产主义者”与“马克思主义者”，指责包括舒默在内的民主党领袖受制于极左翼势力，为安抚自由派而宁愿让政府持续停摆。

“我建议大家观看——我们称之为仇恨美国集会——的周六活动，”路易斯安那州众议院议长迈克·约翰逊说。“看看谁在场，”他列举包括“反法西斯类型”、“仇恨资本主义者”和“充分展示的马克思主义者”等群体。

许多示威者回应称，他们正用幽默应对这种夸张指责，并指出特朗普常依赖戏剧化手段，例如宣称派驻军队的城市是战区。

“这届政府的诸多言行如此不严肃且荒谬，我们必须以同样能量回应，”华盛顿抗议者格伦·卡尔博说，他头戴巫师帽，举着画有青蛙的标语牌。纽约警方表示抗议期间未实施任何逮捕。

来源：金十数据

前言

在20世纪的大部分时间里，这个问题的答案很简单：由你的雇主决定。公司提供养老金，管理投资，并承担风险。如果基金表现良好，他们保留额外的收益；如果基金表现不佳，他们弥补亏空。你没有发言权，但也不会有损失。

随后，401(k) 计划的出现将责任转移到了个人身上。你来选择投资并承担风险。但你的选择并非完全自由。雇主仍然充当看门人，只提供一组“审慎”的选项。最初，法院曾认为普通股票对退休账户来说风险过高。后来，指数基金被认为过于被动。审慎的定义在演变，但家长式作风依然存在。

2025年10月15日，摩根士丹利重新划定了界限。该公司的16,000名财务顾问现在可以向任何客户推荐比特币投资，包括持有IRA和401(k) 的客户。没有最低财富要求，也没有激进的风险承受要求。比特币只是静静地与债券和蓝筹股一起，出现在资助美国老年生活的投资组合中。

风险巨大。美国退休资产总额达45.8万亿美元。即使只有1% 的资产配置转向加密货币，也意味着2700亿美元流入市场。如果是2%，那就是超过5000亿美元。

这背后美丽的数学原理是什么？我有一些想法要分享。

摩根士丹利开启加密货币退休投资新时代

直到去年10月，摩根士丹利将加密货币的访问权限限制在资产超过150万美元、风险承受能力激进且拥有应税经纪账户的客户。退休账户则完全被禁止。

现在这些限制已不复存在。

顾问不会直接为客户购买比特币。相反，他们将资金分配到受监管的加密投资产品中，主要是来自贝莱德和富达的比特币ETF。未来，一旦获得批准，未来可能会包括以太坊和Solana ETF。

该公司的自动投资组合系统实时跟踪每位客户的加密资产敞口，以防止过度集中。摩根士丹利的全球投资委员会建议，对于年轻或激进的投资者，“机会增长”投资组合分配4%，平衡增长投资组合分配2%，而保值或收入策略则为0%。

这些限制是法律上的护盾。根据1974年《雇员退休收入保障法》（ERISA），该法律管理退休计划并定义“审慎”投资，赞助401(k) 计划的公司有信托义务为参与者的最佳利益行事。如果公司未经适当监督提供不审慎或风险过高的投资，参与者可以因损失提起诉讼。要胜诉，原告必须证明受托人因提供不合适的投资或管理监控不足而违反了职责。

摩根士丹利4% 的上限和实时风险监控设计旨在抵御此类诉讼。该公司押注保守的分配限制和实时风险监控将保护其免受因疏忽使退休人员暴露于加密货币波动性的指控。当比特币下跌70% 时，这种防御是否成立尚未经过考验。

顾问必须通过内部系统记录加密推荐。合规团队确保客户在投资前确认波动性免责声明和风险承受能力调整。

虽然比特币ETF立即可用，但摩根士丹利旗下的E-Trade平台将在2026年推出直接比特币、以太坊和Solana交易，由Zerohash基础设施支持。

这仍然是高度监管、风险评分和分配软件严格限制的。但它有效地将加密货币变成了通过摩根士丹利管理的80% 美国退休账户可访问的主流投资选项。

为什么是现在？政策窗口刚刚打开

三个监管变化为摩根士丹利的举措创造了条件。

首先，特朗普总统8月签署的行政命令指示劳工部（DOL）和证券交易委员会（SEC）重新审视401(k) 和IRA中另类投资的规则。该命令有效地重写了退休投资的界限，向金融机构表明监管反弹不再是问题。

其次，7月签署的《GENIUS法案》在美国建立了首个全面的稳定币监管。通过要求1:1美元储备支持和季度审计，该法律降低了系统性漏洞，并使机构相信加密基础设施现在具有监管合法性。

第三，劳工部推翻了其2022年对退休计划中加密货币的谨慎立场。通过允许受托人根据传统ERISA标准评估加密投资，劳工部使加密货币在401(k) 和IRA中的纳入正常化，无需特殊豁免。

这些变化共同创造了一个狭窄的政策窗口。摩根士丹利是第一家抓住这一机会的主流财富管理公司，而富达（Fidelity）和嘉信理财（Schwab）等竞争对手由于内部风险委员会仍在讨论敞口限制而行动较慢。

华尔街解读监管信号后得出结论：现在不提供加密货币的风险超过了提供它的风险。但推动这一转变的还有一股更深层的潮流：机构现在称之为“货币贬值交易”。

这与多年来黄金爱好者和比特币支持者所持的论点一致。中央银行不会停止印钞。法定货币将失去购买力。传统避险资产如黄金正在飙升，美元指数处于多年下行趋势，投资者正在转向固定供应资产。曾经的边缘思想如今已成为机构共识。比特币现在被设计为抗贬值资产：固定供应、透明发行、无需信任的验证。当货币本身被重新定价时，比特币看起来不再像是投机，而更像是资本保值。

下一步行动

摩根士丹利的果断举措给其他拥有退休业务的财富管理公司带来了压力。以下是主要参与者的现状。

富达在2022年推出了免手续费的加密货币IRA，现已提供现货比特币ETF。作为资产规模最大的401(k) 提供商，持有超过三分之一的美国账户，富达已扩展到包括以太坊和Solana基金。然而，它尚未将加密货币整合到顾问日常管理的退休投资组合中。

贝莱德的比特币ETF（IBIT）持有840亿美元资产，占据比特币ETF市场57% 的份额。它是历史上增长最快的ETF，可能在450天内达到1000亿美元。贝莱德的优势在于产品主导地位，而非分销渠道。

嘉信理财计划于2026年推出加密货币现货交易，目标客户是Z世代投资者，他们占新增账户的33%，年龄在28岁以下。嘉信理财计划在2026年初推出全套产品，但目前尚未开放退休账户访问权限。

先锋（Vanguard）管理着10万亿美元的资产，在多年抵制加密资产后，正在探索第三方加密ETF的访问权限。在客户压力和贝莱德（BlackRock）新任首席执行官的推动下，先锋集团的政策有所转变，使其对加密货币更加开放。然而，在主要参与者中，先锋集团仍然是最为谨慎的。

高盛（Goldman Sachs）通过与纽约梅隆银行（BNY Mellon）合作的GS DAP平台，专注于代币化货币市场基金，提供链上基金记录服务。该公司正在构建代币化资产基础设施，而不是追求零售加密敞口。

更广泛的银行业也在行动。摩根大通（JPMorgan）正在扩展其JPM Coin用于跨境结算并服务于加密基金。花旗集团（Citigroup）计划在2026年推出数字资产托管服务，并参与了G7稳定币联盟。美国银行（Bank of America）、德意志银行（Deutsche Bank）、瑞银（UBS）和巴克莱（Barclays）均参与了多国稳定币研究小组。

值得关注的新玩家是Erebor银行，这家总部位于俄亥俄州哥伦布市的银行由亿万富翁帕尔默·卢基（Palmer Luckey）和乔·朗斯代尔（Joe Lonsdale）创立，两人都是特朗普的支持者。Erebor于10月获得了美国货币监理署（OCC）的有条件批准。这家专注于科技和加密货币的银行旨在为人工智能和数字资产等领域的新兴企业提供服务。它的批准标志着监管大门正在向专门从事加密货币银行业务的机构敞开。

传统机构正在竞相将加密货币整合到现有的财富管理基础设施中，而新玩家则从零开始构建加密原生轨道。

虽然摩根士丹利的举措将加密货币引入个人退休账户，但州养老基金已悄然积累比特币超过一年。

威斯康星州和密歇根州披露持有贝莱德IBIT和ARK比特币ETF的资产，总计近4亿美元。

普通民众和华尔街机构投资者的风险偏好正在加速融合。养老基金在受信托义务的约束下运作，这意味着其管理者必须证明每一项配置都是审慎的，并且符合受益人的最佳利益。如果他们愿意投资比特币，那是因为他们认为多元化收益和非对称上涨空间大于波动性风险。

现在，通过摩根士丹利，退休账户也加入了这一行列，这凸显了长期储蓄向数字资产的大规模但隐秘的重新配置。保守策略将敞口限制在投资组合的5%，而激进配置可能高达35%，具体取决于风险承受能力。

Bitwise分析师估计，45.8万亿美元退休资产的1-2% 转向加密货币，相当于4500亿至9000亿美元的流入，可能推动比特币达到20万美元。首批资金可能在今年秋季到达，恰逢美联储可能降息。

但如果加密货币下跌70%，那将是3000亿美元的退休损失，可能波及消费支出并侵蚀对退休顾问的信任。

当其他人都效仿时会发生什么？

德意志银行分析师预测，到2030年，由于机构普及度和美元走弱，中央银行可能持有大量比特币和黄金。黄金已突破每盎司4000美元的关口，而比特币的交易价格略低于历史高点。

美元在全球储备中的份额从2000年的60% 下降到2025年的41%。这一下降推动了黄金和比特币ETF创纪录的资金流入，仅6月就达到50亿美元和47亿美元。

摩根大通分析师估计，到2027年，稳定币市场的增长可能转化为1.4万亿美元的额外美元需求，尽管这取决于海外投资兴趣。比特币的崛起、稳定币的采用和美元霸权之间的相互作用仍在展开。

然而，显而易见的是，退休投资组合正通过比特币ETF重建，无论监管机构、顾问还是退休人员是否完全理解其含义。

如果富达、嘉信和先锋跟随摩根士丹利的脚步，该行业将实质上决定加密货币不再是另类资产。它已成为核心资产。

来源：金色财经