美股调整弱化消费需求，“再通胀”叙事或出现反转

经济

摘要:

美东时间 3 月 12 日，美国劳工统计局发布 2 月 CPI 通胀数据：环比来看，整体和核心CPI 均上涨0.2%，分别较上月回落 0.3 和 0.2 个百分点。同比来看，整体 CPI 上涨 2.8%，核心CPI 同比上涨3.1%，均较上月回落 0.2 个百分点。

CPI 通胀走势：核心 CPI 通胀新低2 月份，美国 CPI 和核心 CPI 同比均有所回落，其中核心 CPI 同比向下突破此前3.2-3.3%的平台区域，降至 2021 年 4 月以来的新低。美股调整弱化消费需求，“再通胀”叙事或出现反转_1

CPI 通胀结构：商品和服务通胀表现分化CPI 环比结构来看，2 月份美国通胀表现出明显的结构性特征。通胀非核心部分，食品通胀有所回落，2月环比上涨 0.2%，较上月回落 0.2 个百分点，主要因为家庭食品价格持平，而1 月份为上涨0.5%。2 月能源服务为 CPI 能源分项的主要拉动。2 月 CPI 能源价格环比上涨 0.2%，低于上月1.1%的增幅，但整体仍高于近 12 个月的平均水平。二级分项方面，受国际原油价格下跌影响，以汽油和燃油为代表的能源商品价格单月均下跌 0.9%；而电力和天然气等能源服务价格涨幅扩大，分别上涨1%和2.5%。通胀核心部分中，核心商品价格继续保持回升态势，单月环比上涨 0.2%，涨幅连续6 个月高于近12个月的平均水平。

其中二手车价格上涨显著，单月环比上涨 0.9%。考虑到特朗普孤立主义的施政态度，预计今年美国商品价格和制造业景气度将趋势性回升。核心服务部分 2 月上涨 0.3%，涨幅有所回落，多数二级分项涨幅低于近 12 月平均水平。其中住房价格整体企稳，单月环比上涨 0.3%，连续 6 个月在 0.3-0.4%的平台区间运行；假期效应结束，2 月交运价格显著回落，单月环比下跌 0.8%，较上月大幅回落 2.6 个百分点。

从贡献程度来看，2 月核心服务依旧是 CPI 环比贡献最大的分项，贡献了 0.15%的增长，但贡献度较上月回落 0.15 个百分点。核心商品成为 CPI 环比贡献第二大分项，贡献了 0.04%的增长。能源分项的贡献度显著下滑，2 月贡献了 CPI 环比 0.01%的增长，较上月下降 0.06 个百分点。

从美联储关注的超级核心通胀（扣除住房的核心服务部分）部分来看，2 月超级核心部分贡献了CPI环比0.04%的增长，为 2024 年 7 月以来最低水平。交运服务为超级核心部分权重最大的负向分项，贡献了CPI环比-0.05%的增长。

前瞻：美股调整弱化消费需求，“再通胀”叙事或出现反转当下美国居民消费强劲主要因为高消费倾向+财富效应，偏低的储蓄以及较高的美股估值将成为2025年美国居民消费走弱的“灰犀牛”。目前来看，资本市场市场已开始调整此前对特朗普政策刺激经济以及再通胀的预期，且近期经济衰退情绪有所升温。综合来看，财富效应减弱将削弱美国居民消费，需求走弱或一定程度抵消特朗普加关税以及移民限制等再通胀政策的影响。

风险提示：美国关税及移民措施调整；国际地缘政治形势紧张超预期。

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Devin

外汇

经济

在投资领域，美元的热度刚有所降温，欧元就迅速成为新的投资宠儿。

近期，全球外汇市场迎来剧烈波动，欧元兑美元汇率成为焦点。截至3月12日发稿，欧元兑美元汇率最高突破1.0927，创四个月新高。

不过，市场普遍认为，欧元的涨势还没有结束。有分析认为，最近的消息面和价格走势传递了欧元将继续上涨的信号，二季度欧元走势应该会震荡偏强。

欧洲“撒钱”VS美国“熄火”

欧元这波涨势之下，已经有幸运儿成功“吃肉”。投资者董华（化名）便是其中之一。

2025年1月中旬，当欧元兑美元短暂跌破1.02关口，触及2022年11月以来最低位1比1.0178时，董华果断出手，从银行渠道购入欧元。

由于每人每年有购汇总额限制，董华仅使用1万元人民币换购了欧元。但仅过了一个半月，3月6日，董华将手中的欧元卖出，便赚取了352元收益。他感慨道：“如果再晚些出手，比如3月12日，收益还能再多出大概200元。”

他算了一笔账，若将这笔投资换算成存入同等时间的理财产品的收益率，则相当于年化收益率25%左右。

欧元此轮强劲上涨的背后，是欧洲一系列重大政策举措的强力推动。

东方金诚研究发展部高级副总监白雪称，近日欧元大涨，主要有两方面共同推动。一是德国提出历史性的大规模财政刺激计划，大幅提振欧元市场信心，加之欧央行在本月议息会议上暗示宽松周期接近尾声，有望在4月暂停降息，这对欧元形成利好。二是美国包括2月非农、ISM制造业指数在内的多项经济数据走势疲弱，加上特朗普关税计划反复，令市场对美国经济衰退预期增强，拖累美元指数，从而提振欧元。

3月4日，联盟党党魁、总理候选人默茨宣布设立5000亿欧元基建专项基金、从“债务刹车”机制中豁免部分国防开支，以及调整各州债务借款上限；欧盟委员会紧随提出一项8000亿欧元的“重新武装欧洲（ReArm Europe）”军事投资计划，在欧盟层面为各成员国军事开支保驾护航，具体措施包括再次激活《稳定与增长公约》中的豁免条款、设立1500亿欧元联合军事装备采购贷款计划等；3月6日召开的欧盟特别峰会上，理事会通过了委员会主席冯德莱恩提出的ReArm Europe计划。

兴业研究分析指出：“凭借‘不惜一切代价’的坚定信念，欧元市场信心大增，欧元兑美元激进上涨。德债收益率同样受到强劲上行驱动，反向抑制美债收益率回调。”

短期震荡不改上行趋势

不仅董华，记者在一些社交软件中也关注到众多投资人在热议近期的欧元走势以及是否还能上车。

谈及接下来欧元的走势如何，白雪认为，一方面，需要关注欧盟委员会最近提议的“重新武装欧洲”计划以及德国财政改革立法是否能够顺利通过，以及后续财政支出进展的节奏。若欧盟落实其财政改革，预计将能够有效提振欧盟中长期的经济增长；德国财政改革若通过，预计能够较快拉动德国经济增长，从而对欧盟成员国产生溢出效应，在短期内有效提振欧元；另一方面则需要关注特朗普关税政策可能对欧洲经济产生的负面扰动。

兴业研究方面分析认为，当前市场关注焦点从美国转向欧洲，非美货币仍处在反弹的波段中。美国迈入主动去库存的背景下，相对基本面优势可能继续收窄，欧元兑美元处于上升趋势中。短线面临1.08关键阻力，且日线RSI上修至极值，可能存在技术性调整。市场信心倍增过后，后续将逐步关注具体债券发行计划，以及增长获得的实际效果。关注高债务国国债收益率异动。另外，持续关注特朗普关税兑现情况、俄乌停战、德国组阁等。

野村国际策略师Dominic Bunning和Yusuke Miyairi表示，积极的经济人气和本地宏观驱动因素使欧洲央行更有可能在4月暂停降息，这利好欧元。他们在3月11日的报告中写道：“最近的消息面和价格走势使我们更加确信欧元将继续上涨，就中长期而言，投资组合资金流动更显著的转变应该也会构成支持。”

“我们认为，从二季度来看，欧元走势应该会震荡偏强，区间在1.05—1.12左右。”白雪说。

据悉，交易员们正加大押注，欧元将在未来几个月上涨逾10%至1.20美元。

对于关注欧元的投资人，白雪建议，第一，投资者要了解欧元区的经济基本面，这是影响欧元走向的关键因素。关注欧元区的经济增长数据、通胀率、薪资增速、失业率、工业生产指数等重要经济指标。经济增长强劲通常会对欧元形成支撑，而高通胀或高失业率可能对欧元产生压力。第二，需要关注欧央行货币政策。欧央行的利率决策、量化宽松政策等都会对欧元的走向产生直接影响。第三，美元指数的强弱直接影响欧元走势。第四，国际贸易局势也是影响欧元的因素之一。欧元区与其他主要经济体之间的贸易关系、贸易争端的发展以及贸易顺差或逆差的变化，都会对欧元产生影响。第五，市场情绪和投资者预期也在欧元走势中发挥一定作用。市场对欧元区经济和政策的预期、风险偏好的变化等都会影响资金的流向，进而影响欧元汇率。

来源：中国经营报

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Thomas

政治

经济

据央视新闻消息，美国国会众议院当地时间11日以微弱优势通过短期支出法案，基本按现有支出水平维持联邦政府运转至9月30日即2025财政年度结束。接下来，这一体现共和党籍总统特朗普执政理念的法案若想在国会参议院“通关”，还需要争取至少8名民主党人的支持。

美国共和、民主两党通常应在10月1日新财政年度开始前通过年度拨款法案。由于近年来两党政治争斗白热化，往往无法及时达成一致，国会便通过短期支出法案以维持联邦政府运转。美国国会去年12月通过的上一份短期支出法案将在本月14日午夜到期。

法案在众议院涉险过关

11日，美国国会众议院以217票赞成、213票反对的表决结果勉强通过共和党力推的短期支出法案。法案限制了部分非防务支出，同时为防务、退伍军人福利和移民执法增拨资金。

在参议院“通关”需拉拢民主党人

在众议院获得通过后，这份短期支出法案能否在14日午夜前以绝对多数的60票获得参议院通过尚存悬念。目前，共和党在总共100个议席的参议院中仅掌控53席，且已有1名共和党籍参议员明确表示会投反对票，这意味着法案需获得至少8名民主党籍参议员支持方能过关。

很多民主党人批评这一法案充斥共和党人意识形态的“私货”，其中最具争议的一项条款是，限制国会阻止特朗普动用紧急经济权施加关税的权限。民主党人还认为，法案将允许特朗普政府挪用专项资金来大规模遣返移民。此外他们还对特朗普推动联邦政府大规模裁员节流感到不满，认为现有法案将“助燃”相关举措，同时有助于白宫推动为富豪阶层减税。

不过也有部分民主党籍参议员因长期反感联邦政府“停摆”导致不必要的混乱，已表示将对法案投赞成票。

“停摆”危机恐再现

短期支出法案如果未能及时生效，联邦政府的部分机构自本月15日起“停摆”。美国联邦政府历史上已20多次陷入“停摆”窘境，最长一次出现在2018年末至2019年初，围绕国会预算案拨款建造美墨边境墙问题，两党僵持不下，导致联邦政府部分“停摆”35天，造成经济损失约30亿美元。

来源：新京报

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Devin

外汇

政治

经济

新当选的德国领导人弗里德里希·梅尔茨提出大规模财政刺激方案，推动经济增长并加强欧洲防务。

梅尔茨的计划包括：

1.解除德国宪法对国防预算的债务限制，采取大规模财政扩张；

2.建立5000亿欧元（约5450亿美元）债务融资基金，用于基础设施建设和军备升级；

3.承诺“无上限”投资以确保国家安全，挑战德国长期以来的财政谨慎传统。

市场对这一计划反应积极：德国国债收益率创下自1990年统一前最大单周涨幅，显示市场预计德国政府将大规模举债；欧元兑美元单周上涨2.3%，录得2009年以来最佳表现，反映投资者对欧洲经济前景的乐观预期；

德国DAX指数企业管理者信心指数达到三年来最高水平，显示企业对财政扩张的支持。

“德国的财政支出计划可能会成为全球市场的‘游戏规则改变者’。”——MFS Investment Management董事总经理Benoit Anne

欧元的强势反弹表明，市场对德国及整个欧元区的经济前景持乐观态度。然而，欧元上涨是否可持续仍取决于德国财政政策能否落地。

由于财政刺激计划，投资者对德国经济回升充满信心，预计将带动整个欧元区增长。经济学家已提高2026-2027年德国经济增长预期，欧元区的复苏步伐可能因此加快。

美联储可能进入降息周期，而德国财政扩张有助于增强欧元区经济动能，吸引全球资本流入欧洲市场。欧洲央行官员近期表示，欧元走强有助于缓解输入性通胀压力，但如果过快升值，可能影响出口竞争力。

如果梅尔茨的财政计划无法通过，市场可能迅速调整预期，欧元涨势或难以维持。

德国经济仍面临结构性问题，如制造业低迷、能源成本高企，短期财政刺激能否带来长期增长仍存疑。

“欧元的上涨主要受德国财政政策预期推动，但如果政策落地受阻，涨势可能难以持续。”——Bloomberg Economics分析师Simona Delle Chiaie

最新民调显示，仅38%的德国民众认为梅尔茨适合担任总理，52%持反对态度。

受访者对德国经济和国家安全的担忧加剧，82%的德国人表示不再视美国为可靠盟友，50%认为如果俄罗斯在乌克兰获胜，北约国家可能成为下一个目标。

“德国目前的财政决策是一场‘全赢或全输’的对决。”——ING全球宏观研究主管Carsten Brzeski

德国拟推5000亿欧元财政刺激，市场振奋但仍存不确定性因素_1

编辑观点：

梅尔茨的财政扩张可能改变德国经济轨迹，并重塑全球投资格局：

特朗普政府淡化北约承诺，并推行更具保护主义的经济政策，迫使德国承担更多欧洲安全责任；英国已因美国政策变化而向欧洲靠拢，德国也可能借此机会强化其在欧盟的领导地位。

由于特朗普政府可能引发美国经济放缓，全球投资者正将资金转向欧洲；欧元的强势表明，投资者对欧洲经济复苏的信心正在上升。

如果欧元继续上涨，可能削弱德国及欧元区出口竞争力，对制造业构成压力；未来德国是否进一步扩大财政支出，将决定欧元升值的可持续性。

来源: 汇通网

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Thomas

政治

• 泽连斯基称可利用30天停火期起草和平计划

• 资深消息人士称俄罗斯将寻求某种保证

• 鲁比奥称如果俄罗斯说“不”，美国将更清楚了解其意图

• 普京曾多次表示需要长期和平

克里姆林宫周三表示，正在等待华盛顿提供有关乌克兰冲突停火 30 天提议的细节，然后再做出回应，而美国国务卿鲁比奥(Marco Rubio)则希望能够在几天内达成停火协议。

据俄罗斯媒体报道，在莫斯科考虑停火计划之际，俄罗斯总统普京访问了库尔斯克地区，这是去年乌军占领库尔斯克部分地区以来他首次访问该地区。

基辅军队即将失去在俄罗斯境内的这一立足点，乌克兰希望利用这一立足点作为与莫斯科进行和谈的筹码。

基辅在沙特会谈中表示准备支美国提出的停火提议后，美国周二同意恢复对乌克兰的武器供应和情报共享。

克里姆林宫表示，正在仔细研究此次会晤的结果，并等待鲁比奥和白宫国家安全顾问沃尔兹提供详细信息。周二晚些时候，白宫表示沃尔兹已与俄罗斯外长通电话。

莫斯科高阶消息人士补充说，协议必须考虑到俄罗斯取得的进展并解决其担忧。

鲁比奥周三在其乘坐的飞机在爱尔兰加油时对记者说：“我们希望几天后的世界是这样的：双方不再互相攻击，没有火箭弹，没有导弹，没有子弹，什么都没有……然后开始谈判。”

在华盛顿，总统特朗普在白宫告诉记者，他收到了有关可能停火的“积极信息”，但没有透露细节。

当记者问及俄罗斯是否有意将停火提议与解除国际社会对俄制裁挂钩时，克里姆林宫发言人佩斯科夫(Dmitry Peskov) 称，现在问这样的问题“有点为时过早”。

“鲁比奥和沃尔兹表示，他们将通过各种渠道向我们传递有关吉达会谈核心内容的详细信息。首先，我们必须收到这些信息，”佩斯科夫说。

鲁比奥称，美国希望得到肯定的答复，如果答案是否定的，那将让华盛顿更清楚地了解克里姆林宫的真实意图。

他说，欧洲必须参与任何为乌克兰提供安全保障的行动，欧洲的对俄制裁也将被纳入谈判中。

欧洲五国防长会议结束后，英国国防大臣希利(John Healey)周三在告诉记者，欧洲和其他国家正在加快组建一个自愿支持乌克兰的联盟。法国国防部长勒科尔尼(Sebastien Lecornu)表示，约有15 个国家表示对此有兴趣。

当被问及俄罗斯是否能无条件接受停火时，鲁比奥说：“这就是我们想知道的——他们是否准备无条件接受停火。”

在基辅，乌克兰总统泽连斯基称本周美国和乌克兰官员在沙特举行的会晤是建设性的，并表示可以利用与俄罗斯达成的 30 天停火协议来起草更广泛的和平协议。

普京曾多次表示，他已准备好就结束战争进行谈判，特朗普表示他认为普京是认真的，但其他西方领导人并不认同。

路透 11 月报道称，普京准备与特朗普谈判，但拒绝在领土问题上做出重大让步，并坚持要求基辅放弃加入北约的野心。

一位俄罗斯高阶消息人士向路透透露，如果不敲定相关条款并获得某种保证，普京很难同意停火的想法。

俄罗斯议会上院联邦委员会国际事务委员会主席Konstantin Kosachev在Telegram上表示，俄罗斯在乌克兰的进展必须得到重视。

“真正的协议仍然是在前线书写的，华盛顿也应该明白这一点，”他说。

来源：路透

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汇丰银行

经济

美国劳工统计局公布数据显示，2月美国消费者物价指数(CPI)环比上涨0.2%，同比上涨2.8%，相较1月份增速有所放缓，且低于市场普遍预期。此外，扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨3.1%，为2021年4月以来的最低值。

受数据鼓舞，美股结束连续两天的下跌，标普500指数反弹0.5%。数据细节显示，季节性因素调整后机票价格环比下挫4%，为拖累通胀的重要因素，不过机票价格属于波动通常较大的项目，或不足以说明趋势，且该项目并不计入核心PCE（个人消费支出物价指数）。住房成本、能源支出及食品价格则是通胀上涨的主要推动因素。今天还将公布生产者物价指数(PPI)，将为通胀整体形势提供更多线索。汇丰环球研究认为，根据本次通胀数据推断核心PCE或不低于2.5%，仍然高于美联储2%的目标区间。虽然通胀增速放缓给予美联储更多宽松空间，但由于贸易政策不确定性仍处高位，消费者的通胀担忧正在上升（密歇根大学1年期通胀预期已超过4%）。

我们预计美联储短期内或选择维持现有利率，之后或在6月恢复降息，年内总计或降息75基点。汇率方面，由于关税风险提升及美国例外论消退，美元有所承压。虽然短期内压力可能持续，但我们预计，由于美国增长基本面仍然较为坚实、美元与其它主流货币利差仍然较大、以及地缘政治不确定性持续引发避险情绪等因素，美元或将在未来数月恢复上升趋势。

美国对进口钢铝征收25%关税的措施12日正式生效。同日，欧盟委员会宣布，将对美国的钢铝关税政策采取反制措施，计划对价值高达260亿欧元的美国商品加征关税。此外，3月10日，加拿大安大略省宣布对所有输美电力征收25%的附加税。虽然特朗普上任后先行推进的关税措施持续扰动市场，并且引发通胀和增长的担忧，但后续包括财政刺激、减税和放松监管等政策方向，应能抵消部分关税担忧。此外，美元维持高位以及中国低通胀环境或降低美国通胀风险，人工智能发展带来的结构性趋势或支撑美国经济免于衰退，2025年企业全年盈利或仍保持坚挺，因此，我们维持对美国股市的看好观点，但重申多元化分散至科技以外板块及非美市场的重要性。

市场数据

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Kevin Du

加密货币

金钱支配着我们周围的一切。当人们重新开始讨论基本面时，市场大概已处于不妙的境地。

本文提出了一个简单的问题，即代币是否应该产生收入？如果是，团队是否应该回购自己的代币？就像大多数事情一样，这一问题没有明确的答案。前进的道路需要由坦诚的对话铺就。

人生不过是一场名为资本主义的游戏

本文的灵感来自与区块链数据查询和索引平台Covalent联合创始人Ganesh Swami的一系列对话。内容涉及协议收入的季节性、不断演变的商业模式，以及代币回购是否是协议资本的最佳用途。这也是我上周二写的关于当前加密货币行业处于停滞状态的文章的补充。

风险资本等私募资本市场总是在流动性过剩与流动性稀缺之间摇摆。当这些资产转变为流动性资产，且外部资金源源不断地涌入时，行业的乐观情绪往往会推动价格上涨。想想各种新的IPO，或者代币发行，这种新获得的流动性会让投资者承担更多风险，但反过来又会推动新一代公司的诞生。当资产价格上涨时，投资者会将资金转向早期阶段的应用，希望获得比以太坊和SOL等基准更高的回报。

这种现象是市场的特性，而非问题。

流动性衰退下协议收入从何来？代币回购销毁是答案吗？_1

来源：Equidam 首席研究员 Dan Gray

加密货币行业的流动性遵循以比特币区块奖励减半为标志的周期性循环。从历史数据看，市场反弹通常发生在减半后的六个月内。2024年，比特币现货ETF的资金流入以及Michael Saylor的大规模购买（去年共花费221亿美元购入比特币）成为了比特币的「蓄水池」。然而，比特币价格的上涨并没有带动小型山寨币的整体反弹。

目前我们正处于资本流动性紧张的时期，资本配置者的注意力被数千种资产分散，而多年来一直在努力开发代币的创始人们也在努力寻找这一切的意义，「既然推出meme资产能带来更多的经济收益，为什么还要费力去构建真正的应用呢？」

在此前的周期中，凭借交易所上市和风险投资的支持，L2 代币因被认为具有潜在价值而享有溢价。然而，随着越来越多的参与者涌入市场，这种认知及其估值溢价正在被消解。结果是，L2的代币价值下滑，进而限制了它们用赠款或代币收入补贴较小产品的能力。此外，估值过剩反过来又迫使创始人们提出了困扰所有经济活动的老问题：收入从哪来？

加密货币项目收入的运作方式

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上图很好地解释了加密货币项目收入的典型运作方式。对于大多数产品来说，Aave和Uniswap无疑是理想的模板。这两个项目凭借早期进入市场的优势，以及「林迪效应」，多年来保持了稳定的费用收入。Uniswap甚至可以通过增加前端费用来创造收入，完美印证了消费者的偏好。Uniswap之于去中心化交易所，就像谷歌之于搜索引擎一样。

相比之下，Friend.tech和OpenSea这两个项目的收入则具有季节性。例如，「NFT之夏」持续了两个季度，而社交金融（Social-Fi）的投机热潮仅维持了两个月。对某些产品来说，投机性收入是可以理解的，前提是其收入规模足够大，并且与产品的初衷一致。目前，许多meme交易平台已经加入了费用收入超1亿美元的俱乐部。这一收入规模对于大多数创始人来说，通常只有通过代币销售或被收购才能实现。对于那些专注于开发基础设施而非消费者应用的大多数创始人来说，这种程度的成功并不常见，而基础设施的收入动态也与此不同。

2018年至2021年期间，风险投资公司为开发者工具提供了大量资金，期待开发者们能够获得大量用户。但到2024年，加密货币生态发生了两个重大转变：

• 首先，智能合约在有限的人工干预下实现了无限的可扩展性。如今，Uniswap 和OpenSea已无需根据交易量按比例扩充团队。

• 其次，大语言模型（LLM）和人工智能方面的进展减少了对加密货币开发者工具的投资需求。因此，作为一种资产类别，它正处于「清算时刻」。

在Web2中，基于API的订阅模式之所以行之有效，是因为在线用户数量庞大。然而，Web3是一个规模较小的利基市场，只有极少数的应用可以扩展到数百万用户。我们的优势在于单个用户的客单收入较高。基于区块链能让资金流动起来的特性，加密货币行业的普通用户往往会以更高的频率花费更多的资金。因此，在未来18个月内，大多数企业将不得不重新设计业务模式，以交易费的形式直接从用户那里获取收入。

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当然，这并不是一个新的概念。最初Stripe按API调用收费，而Shopify则对订阅收取统一费用，但后来这两个平台都改成了按创收百分比收费。对于基础设施提供商来说，Web3的API收费方式相对简单直接。它们通过竞相压价的方式蚕食API市场，甚至提供免费产品，直到达到一定的交易量，再开始协商收入分成。当然，这是理想的假设情况。

至于实际情况会是如何，Polymarket就是一个例子。目前，UMA协议的代币会与争议案件绑定，并用于解决争议。预测市场数量越多，争议发生的概率就越高，从而直接推动对UMA代币的需求。在交易模式中，所需的保证金可以是一个很小的百分比，例如投注总额的0.10%。假设对总统选举结果下注10亿美元，UMA就可以获得100万美元的收入。在假设的场景中，UMA可以利用这笔收入购买并销毁自家代币。这种模式既有其优势，也会面临一定的挑战（我们将在稍后进一步探讨）。

除Polymarket外，另一个采用类似模式的例子是MetaMask。通过该钱包的嵌入式兑换功能，目前已有大约360亿美元的交易量，仅兑换业务的收入就超过了3亿美元。此外，类似的模式也适用于像Luganode这样的质押提供商，可根据质押的资产金额收取费用。

然而，在API调用收益日益减少的市场上，开发者们为什么要选择某个基础设施提供商，而不是另一个？如果需要分享收入，为什么要选择这家预言机服务，而不是另一家？答案在于网络效应。支持多个区块链、提供无与伦比的数据粒度并能更快索引新链的数据提供商将成为新产品的首选。同样的逻辑也适用于意图或无Gas兑换工具等交易类别。支持的区块链数量越多，提供的成本越低、速度越快，就越有可能吸引新产品，因为边际效率有助于留住用户。

代币回购与销毁

将代币价值与协议收入挂钩并不是什么新鲜事。最近几周，一些团队宣布了根据收入比例回购或烧毁原生代币的机制。其中值得关注的包括Sky、Ronin、Jito、Kaito和Gearbox。

代币回购与美国股票市场的股票回购如出一辙，本质上是在不违反证券法的前提下，向股东（代币持有者）返还价值的一种方式。

2024年，仅美国市场用于股票回购的资金就高达约7900亿美元，而2000年这一数字仅为1700亿美元。而在1982年前，股票回购一直被视为非法行为。在过去十年中，仅苹果公司就花费了8000多亿美元回购了自己的股票。虽然这一趋势是否会持续仍需观察，但我们看到，在拥有现金流并愿意投资自身价值的代币和两者皆无的代币之间，市场出现了明显的分化。

流动性衰退下协议收入从何来？代币回购销毁是答案吗？_4

来源：彭博社

对于大多数早期协议或dApp来说，使用收入回购其自身代币可能并不是最优的资本利用方式。一种可行的操作方法是分配足够的资金来抵消新代币发行带来的稀释效应，而这正是Kaito创始人最近对其代币回购方法的解释。Kaito是一家利用代币激励用户群的中心化公司。该公司从企业客户那里获得中心化的现金流，并利用部分现金流通过做市商执行代币回购。回购代币的数量是新发行代币数量的两倍，从而使网络进入通缩状态。

与Kaito不同，Ronin采用的是另一种方法。该链根据每个区块的交易数量调整费用。在使用高峰期，部分网络费用将流入Ronin财库。这是在不回购代币的情况下垄断资产供应的一种方式。在这两种情况下，创始人们都设计了将价值与网络上的经济活动挂钩的机制。

在日后的文章中，我们将深入探讨这些操作对参与此类活动的代币的价格和链上行为的影响。但就目前而言，显而易见的是，随着代币估值的下降以及流入加密货币行业的风投金额的减少，更多的团队将不得不争夺流入我们生态的边际资金。

考虑到区块链「货币轨道」的核心属性，大多数团队将转而采用交易量百分比的收入模式。当这种情况发生时，如果项目方团队已经推出了代币，他们将有动力实施「回购与销毁」模式。那些能够成功执行这一策略的团队将成为流动市场的赢家，或者，他们可能会以极高的估值购买自己的代币。一切的结果只能等到事后才能知晓。

当然，总有一天，所有关于价格、收益和收入的讨论都会变得无关紧要。我们又会继续把钱投向各种「狗狗 Memecoin」，购买各种「猴子 NFT」。但看看市场现状吧，大多数担忧生存的创始人已开始围绕收入和代币销毁展开深度讨论。