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以色列无人机袭击加沙城西部,造成人员伤亡。

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德国选择党领导人爱丽丝·魏德尔:我预计德国将举行联邦提前大选,现任总理会在圣诞节之前下台。

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乌克兰总统泽连斯基:我们或许更倾向于某些谈判形式,但更糟糕的是根本没有谈判形式。我要感谢美国中东问题特使威特科夫和特朗普女婿库什纳今天在重启谈判进程中所发挥的作用。美国团队与俄罗斯领导人会面,今天又与我会面,讨论了所有可能性,这一点非常重要。我们举行了有欧洲代表参加的三方会谈,以及国家安全顾问会议,我认为我们将尽一切努力恢复谈判。

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德国选择党主席魏德尔:我们需要与俄罗斯保持良好关系,尤其需要与美国保持良好关系。现在我们看到,美国正在向莫斯科派遣代表,在莫斯科和基辅之间进行斡旋。这原本可能是德国可以发挥的作用。

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德国选择党主席魏德尔:(谈俄乌冲突)我们始终对外交渠道持开放态度。我们需要与俄罗斯保持畅通的沟通渠道才能达成谅解并找到和平解决方案。

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伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊:美国对伊朗及其民众的政策就是要实现完全控制,只想得到一批盲目服从命令的附庸,这就是美国一贯的诉求。

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美国特使库什纳:以色列政府在加沙问题上的行事“有些不理智”。

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也门武装部队称在塔伊兹上空击落一架沙特“敌对”无人机。

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悉尼早盘交易中,美元兑G10货币走势涨跌互现。

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伊朗国家安全委员会秘书雷扎伊:我方保留对美军袭击库赫斯塔克一处婚礼现场实施回击的权利,美国应当清楚这一点。

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伊朗最高国家安全委员会秘书:霍尔木兹海峡不是战争海峡,而是伊朗的权力海峡。

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美国总统特朗普在社交平台发布图片,称伊朗正遭受严重的通胀。

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特朗普在社交媒体上发布三张图片显示,石油通过霍尔木兹海峡的流量已恢复到冲突前的水平。冲突前,每天有2000万桶石油通过该海峡,现在这一数字已达到每天1800万桶。

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伊朗最高国家安全委员会秘书:以色列已经占领了黎巴嫩部分地区,但我相信黎巴嫩会再次崛起。而这一次将掀起巨大的怒火,不会让以色列剩下任何东西。

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美国总统特朗普在社交平台发布图片,称伊朗石油出口大幅下降。

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伊朗最高国家安全委员会秘书:我们完全有理由不信任美国。我们开展外交与谈判,但我们有权持怀疑态度。如今美方宣称伊朗不可信任,首先,这是谎言。我们属于世界上最守信用的国家之一。原因在于,我们从未主动攻击任何国家,从未挑战他国政治边界,并且履行了全部国际义务。

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伊朗最高国家安全委员会秘书批评美国对伊朗的立场,称只有伊朗顺从美方要求,美国才会视伊朗为可信一方。

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以色列战机空袭黎巴嫩提尔地区的曼苏里与瓦迪兹布钦。

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伊朗最高国家安全委员会秘书:我们不仅在出售石油,而且其收入也会回流到伊朗。

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伊朗最高国家安全委员会秘书:只有在美国不再威胁或发动攻击的情况下,伊朗才会承诺保持霍尔木兹海峡开放。

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          关税扰动与需求预期博弈,金铜市场能否保持强势?

          芝商所

          经济

          大宗商品

          摘要:

          上周市场的叙事维度增加,在混乱的政经局势背后,市场选择更加相信欧洲经济数据的改善叠加财政扩张预期,欧元兑美元持续走强,连续下挫的美元叠加欧洲需求回暖的预期对金铜产生了一定程度的推动。

          上周市场的叙事维度增加,在混乱的政经局势背后,市场选择更加相信欧洲经济数据的改善叠加财政扩张预期,欧元兑美元持续走强,连续下挫的美元叠加欧洲需求回暖的预期对金铜产生了一定程度的推动。

          核心观点

          1、上周金铜表现强势

          贵金属方面,上周COMEX黄金上涨1.76%,白银上涨3.82%;沪金2504合约上涨1.1%,沪银2504合约上涨2.48%。主要工业金属价格中,COMEX铜、沪铜分别变动+3.28%、+1.93%。

          2、欧洲数据回暖叠加财政扩张预期,铜价震荡上行

          上周市场的叙事维度增加,在混乱的政经局势背后,市场选择更加相信欧洲经济数据的改善叠加财政扩张预期,欧元兑美元持续走强,连续下挫的美元叠加欧洲需求回暖的预期对铜价产生了一定程度的推动,铜价出现了在近两年罕见的与美股尤其是科技股走势背离的情况,关税问题改变了铜的流向也从一定程度上对铜价推波助澜。

          3、黄金表现依然强势

          本周关税政策持续反复,对加墨的关税政策再度推迟,而地缘冲突风险加剧,美乌就矿产协议争议仍存,这些不确定性均对金价产生一定支撑。然而,上周美国非农数据低于预期,联储因担忧潜在的通胀问题并不急于降息。黄金在前期显著回调后快速反弹,当前地缘局势的混乱、关税的反复、美股的下跌、对美国通胀的担忧,均支持金价再度上行。

          一、基本金属市场复盘

          COMEX和沪铜市场观察

          COMEX铜价上周震荡偏强,运行重心略有上移。上周市场的叙事维度增加,在混乱的政经局势背后,市场选择更加相信欧洲经济数据的改善叠加财政扩张预期,欧元兑美元持续走强,连续下挫的美元叠加欧洲需求回暖的预期对铜价产生了一定程度的推动,铜价出现了在近两年罕见的与美股尤其是科技股走势背离的情况,关税问题改变了铜的流向也从一定程度上对铜价推波助澜。
          上周SHFE铜价震荡上行,一度突破79000元吨。上周国内两会如期举行,市场主要关心财政方面的政策内容。目前来看,财政赤字、特别国债等内容均在此前市场预期的范围之内,影响相对中性,后续还是需要看宏观数据的表现和微观需求的变化。目前来看2月宏观数据较好,铜的下游需求中性,但库存拐点可能见到,我们仍然认为铜价向上的空间相对更大。
          期限结构方面,COMEX铜价格曲线角此前向上位移,价格曲线仍然维持contango结构。上周COMEX库存重新开始去化,不过现在库存整体都在9-10万吨的相对高位区间。由于此前COMEX价格与其他地区价差明显拉开,后续交仓的压力可能不小,因此COMEX的月差可能不会有太好的表现。
          上周SHFE铜价格曲线较此前向上位移,并且价差结构已经发生明显变化,5月之后的合约已经变成明显的back结构,并且back的幅度在上周还有走阔的迹象。我们此前反复指出相信今年的borrow策略会有不错的表现,目前已经开始兑现,但是我们认为这可能只是刚刚开始,今年的月差表现可能会媲美2021年11月或2022年10月。
          持仓方面,从CFTC持仓来看,上周非商业多头占比继续增加,目前多头持仓占比回到了相对中性偏高的水平,考虑到价格已经反弹,空头占比可能已经下降。
          关税扰动与需求预期博弈,金铜市场能否保持强势?_1

          二、贵金属市场复盘

          1. 贵金属市场观察

          上周金银价格于高位震荡、COMEX金银于2866-2941美元/盎司、31.6-33.4美元/盎司区间内运行。本周关税政策持续反复,对加墨的关税政策再度推迟,而地缘冲突风险加剧,美乌就矿产协议争议仍存,这些不确定性均对金价产生一定支撑。然而,上周美国非农数据低于预期,联储因担忧潜在的通胀问题并不急于降息。
          关税扰动与需求预期博弈,金铜市场能否保持强势?_2

          2. 比价与波动率

          上周,白银涨幅强于黄金,金银比震荡下行;金价涨幅弱于铜价,金铜比震荡下行;原油大幅下跌,金油比显著上行。
          关税扰动与需求预期博弈,金铜市场能否保持强势?_3
          黄金VIX震荡上行,近期美国衰退预期重燃,避险需求带动黄金波动率再度提升。
          关税扰动与需求预期博弈,金铜市场能否保持强势?_4
          近期人民币汇率影响较前期增强,上周黄金白银内外价差有所回升;内外比价同样有所回升。
          关税扰动与需求预期博弈,金铜市场能否保持强势?_5

          图4:贵金属内外价差

          三、市场前瞻

          上周国内两会如期举行,市场主要关心财政方面的政策内容。目前来看,财政赤字、特别国债等内容均在此前市场预期的范围之内,影响相对中性,后续还是需要看宏观数据的表现和微观需求的变化。目前来看2月宏观数据较好,铜的下游需求中性,但库存拐点可能见到,我们仍然认为铜价向上的空间相对更大。
          黄金在前期回调至2800美元/盎司一线后快速反弹,当前地缘局势的混乱、关税的反复、美股的下跌、对美国通胀的担忧,均支持金价再度上行。
          关注及风险提示:通胀预期、JOLTs职位空缺、CPI、PPI、关税政策、降息路径。
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