关税扰动与需求预期博弈，金铜市场能否保持强势？

芝商所

经济

大宗商品

摘要:

上周市场的叙事维度增加，在混乱的政经局势背后，市场选择更加相信欧洲经济数据的改善叠加财政扩张预期，欧元兑美元持续走强，连续下挫的美元叠加欧洲需求回暖的预期对金铜产生了一定程度的推动。

核心观点

1、上周金铜表现强势

贵金属方面，上周COMEX黄金上涨1.76%，白银上涨3.82%；沪金2504合约上涨1.1%，沪银2504合约上涨2.48%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+3.28%、+1.93%。

2、欧洲数据回暖叠加财政扩张预期，铜价震荡上行

上周市场的叙事维度增加，在混乱的政经局势背后，市场选择更加相信欧洲经济数据的改善叠加财政扩张预期，欧元兑美元持续走强，连续下挫的美元叠加欧洲需求回暖的预期对铜价产生了一定程度的推动，铜价出现了在近两年罕见的与美股尤其是科技股走势背离的情况，关税问题改变了铜的流向也从一定程度上对铜价推波助澜。

3、黄金表现依然强势

本周关税政策持续反复，对加墨的关税政策再度推迟，而地缘冲突风险加剧，美乌就矿产协议争议仍存，这些不确定性均对金价产生一定支撑。然而，上周美国非农数据低于预期，联储因担忧潜在的通胀问题并不急于降息。黄金在前期显著回调后快速反弹，当前地缘局势的混乱、关税的反复、美股的下跌、对美国通胀的担忧，均支持金价再度上行。

一、基本金属市场复盘

COMEX和沪铜市场观察

COMEX铜价上周震荡偏强，运行重心略有上移。上周市场的叙事维度增加，在混乱的政经局势背后，市场选择更加相信欧洲经济数据的改善叠加财政扩张预期，欧元兑美元持续走强，连续下挫的美元叠加欧洲需求回暖的预期对铜价产生了一定程度的推动，铜价出现了在近两年罕见的与美股尤其是科技股走势背离的情况，关税问题改变了铜的流向也从一定程度上对铜价推波助澜。

上周SHFE铜价震荡上行，一度突破79000元吨。上周国内两会如期举行，市场主要关心财政方面的政策内容。目前来看，财政赤字、特别国债等内容均在此前市场预期的范围之内，影响相对中性，后续还是需要看宏观数据的表现和微观需求的变化。目前来看2月宏观数据较好，铜的下游需求中性，但库存拐点可能见到，我们仍然认为铜价向上的空间相对更大。

期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向上位移，价格曲线仍然维持contango结构。上周COMEX库存重新开始去化，不过现在库存整体都在9-10万吨的相对高位区间。由于此前COMEX价格与其他地区价差明显拉开，后续交仓的压力可能不小，因此COMEX的月差可能不会有太好的表现。

上周SHFE铜价格曲线较此前向上位移，并且价差结构已经发生明显变化，5月之后的合约已经变成明显的back结构，并且back的幅度在上周还有走阔的迹象。我们此前反复指出相信今年的borrow策略会有不错的表现，目前已经开始兑现，但是我们认为这可能只是刚刚开始，今年的月差表现可能会媲美2021年11月或2022年10月。

持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占比继续增加，目前多头持仓占比回到了相对中性偏高的水平，考虑到价格已经反弹，空头占比可能已经下降。

二、贵金属市场复盘

1. 贵金属市场观察

上周金银价格于高位震荡、COMEX金银于2866-2941美元/盎司、31.6-33.4美元/盎司区间内运行。本周关税政策持续反复，对加墨的关税政策再度推迟，而地缘冲突风险加剧，美乌就矿产协议争议仍存，这些不确定性均对金价产生一定支撑。然而，上周美国非农数据低于预期，联储因担忧潜在的通胀问题并不急于降息。

2. 比价与波动率

上周，白银涨幅强于黄金，金银比震荡下行；金价涨幅弱于铜价，金铜比震荡下行；原油大幅下跌，金油比显著上行。

黄金VIX震荡上行，近期美国衰退预期重燃，避险需求带动黄金波动率再度提升。

近期人民币汇率影响较前期增强，上周黄金白银内外价差有所回升；内外比价同样有所回升。

图4：贵金属内外价差

三、市场前瞻

上周国内两会如期举行，市场主要关心财政方面的政策内容。目前来看，财政赤字、特别国债等内容均在此前市场预期的范围之内，影响相对中性，后续还是需要看宏观数据的表现和微观需求的变化。目前来看2月宏观数据较好，铜的下游需求中性，但库存拐点可能见到，我们仍然认为铜价向上的空间相对更大。

黄金在前期回调至2800美元/盎司一线后快速反弹，当前地缘局势的混乱、关税的反复、美股的下跌、对美国通胀的担忧，均支持金价再度上行。

关注及风险提示：通胀预期、JOLTs职位空缺、CPI、PPI、关税政策、降息路径。

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

风险披露

交易股票、货币、商品、期货、债券、基金等金融工具或加密货币属高风险行为，这些风险包括损失您的部分或全部投资金额，所以交易并非适合所有投资者。

做出任何财务决定时，应该进行自己的尽职调查，运用自己的判断力，并咨询合格的顾问。本网站的内容并非直接针对您，我们也未考虑您的财务状况或需求。本网站所含信息不一定是实时提供的，也不一定是准确的。本站提供的价格可能由做市商而非交易所提供。您做出的任何交易或其他财务决定均应完全由您负责，并且您不得依赖通过网站提供的任何信息。我们不对网站中的任何信息提供任何保证，并且对因使用网站中的任何信息而可能造成的任何交易损失不承担任何责任。

未经本站书面许可，禁止使用、存储、复制、展现、修改、传播或分发本网站所含数据。提供本网站所含数据的供应商及交易所保留其所有知识产权。

最近搜索

热门搜索

行情

分析

用户

快讯

财经日历

学习

数据