3月USDA报告如何调整，大豆豆粕何时现拐点？

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摘要:

美国农业部3月供需报告将于美东时间3月11日（北京时间2025年3月12日凌晨）公布。USDA3月报告一般不会对美国大豆供需进行调整，主要关注此次报告对南美大豆产量的调整情况。

3月供需报告整体中性偏空

CBOT大豆期货价格预计在1000～1100美分/蒲式耳区间运行，多空博弈势均力敌。美国大豆出口量受中美贸易关系影响较大，但在关税政策依旧悬而未决的情况下，美豆出口量预计维持不变，贸易摩擦对美豆的影响预计短空长多。

2月份以来，南美天气好转，巴西大豆收割进度加快，阿根廷大豆作物生长情况也有所好转，预计产量难有进一步下降的空间。

整体而言，笔者预计3月USDA供需报告不会对美国大豆进行调整，可能会小幅上调巴西大豆产量，报告整体中性偏空。

国内3月份大豆供应偏紧格局预计延续，4月份或有南美大豆大量到港，届时我国大豆供应偏紧的情况将会大幅缓解。

美豆供需可能不会进行调整

从美豆市场来看，1月份USDA报告一般被认为是美豆定产报告，2月至4月份一般不会对美豆供需进行大幅调整。

美国农业部1月供需报告将美豆单产下调1蒲式耳，至50.7蒲式耳/英亩，并且将大豆收获面积预测下调20万英亩，至8610万英亩。因而，美豆产量下调至1.1884亿吨，美豆供需平衡预期有所收紧，但产量依旧高于上一年度的1.13亿吨，供应依旧充足。

当前，美豆市场关注点主要在于美国大豆的出口情况及新季大豆的播种情况。美国大豆主要的出口地是中国、墨西哥和欧盟，近期美国举起贸易大棒，对中国及墨西哥提起加征关税计划，这对于美国大豆短期的出口是不利的，对于CBOT大豆价格也会形成阶段性利空影响。若后市与美国达成某种贸易协定，那么美国大豆出口前景依旧较好。

目前美国大豆种植性价比不好。美国农业部2月论坛将2025/2026年度美国大豆播种面积下调至8400万英亩，低于市场预期的8440万英亩和去年最终面积的8710万英亩，对CBOT大豆形成利多支撑，CBOT大豆的下方空间预计较为有限。多空交织，CBOT大豆期货价格暂无明显趋势，近期预计在1000～1100美分/蒲式耳区间震荡。

南美大豆产量可能小幅上调

从南美市场来看，尽管阿根廷大豆主产区在1月份出现干旱，但其间不乏零星降雨，大豆产量不宜过分悲观。2月份以来，巴西大豆主产区降水有所减少，这有利于大豆作物的收割，目前巴西大豆收割进度加快。

由于2月份南美大豆作物生长状况较好，笔者预计USDA3月供需报告有可能小幅上调南美大豆产量。即便如此，笔者并不认为南美大豆卖方升贴水近期会有所下调。一是巴西本地大豆压榨利润较为丰厚，二是因为巴西当地大豆运力也较为紧张。预计巴西升贴水在3月份维持坚挺态势，4月份南美大豆集中上市时升贴水可能会有所回落。

4月上旬后进口或大量到港

从我国大豆市场来看，国产大豆社会库存和储备库存均较充足，但国产大豆出油率偏低且蛋白含量偏高，因此主要用于食品加工，国产大豆用于榨油的比例一般在10%～15%。

我国进口大豆主要用于压榨，生产豆油和豆粕。由于2024年四季度我国大豆榨利不佳，导致2025年一季度我国大豆买船较少。根据排船和发船粗略统计，2025年一季度我国大豆到港量预计不足1600万吨，远低于往年均值的2000万吨左右，预计3月份国内大豆供需紧张态势将阶段性加剧。

为缓解当前国内大豆市场供应偏紧的情况，近期市场有消息称进口大豆预计将拍卖，但未经证实。笔者认为，即便该消息被证实，也有可能受制于出库缓慢等因素，使其不能有效缓解3月份市场供应偏紧的态势。根据排船和发船量推算，4月上旬以后会有大量大豆进口到港，届时我国大豆供应偏紧的情况将会极大缓解。

大豆豆粕近强远弱格局持续

目前我国油厂榨利丰厚，豆粕一口价与基差成本偏低，大豆大量到港后，预计豆粕价格会有较大的下跌空间。整体而言，上半年我国进口大豆价格和豆粕市场价格近强远弱的格局持续，行情预计先扬后抑，拐点或出现在3月底4月初，关注后续我国大豆通关以及中美贸易情况。

中长期来看，我国生猪存栏及蛋鸡存栏逐步回升、肉禽存栏暂稳，饲料产量预计稳步增加，这将对豆粕的饲用消费有明显提振。饲料消费旺季主要集中在6月至10月，并且该阶段也是美豆的关键生长季，预计豆粕价格将在6月份止跌反弹，价格重心有望再度上移。

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