关税、DOGE、比特币储备、查金库、移民金卡、美国主权财富基金、海湖庄园协议……

自从今年1月20日正式走马上任以来，特朗普政府的各种花式操作可以说令人目不暇接。而颇有意思的是，在一些市场人士看来，无论是那些特朗普政府已经落地的政策举措，抑或不少还处在讨论或酝酿阶段的计划，最后的目标似乎都绕不过两个字：“化债”。

“化债”最浅显的解释就是化解债务风险，即通过一系列政策和措施来降低政府的债务负担，优化债务结构，以减少债务违约风险和财政压力。通常，“化债”的方式主要包括以下几种：财政开源节流‌、债务置换‌、盘活资产‌、债务展期或重组‌……

而很显然，人们很容易就能从特朗普的各项举措中，找到这些目标的影子。我们甚至大可用2000年前中国战国法家的“法、术、势”组合，来概述特朗普团队的设想和意图：

• 法——明面上的行政令：关税(财政开源)、DOGE削减开支(财政节流)；

• 术——令人诧异的骚操作：搭建比特币储备(盘活资产)、查金库(盘活资产)、出台移民“金卡”(财政开源)、创建美国主权财富基金(盘活资产)等；

• 势——传闻中的王炸：在华尔街广泛流传的“海湖庄园协议”(债务置换‌或展期重组——‌以威权行恐吓之实)。

事实上，由于许多官员和经济学家都认为美国债务已走上了一条不可持续的道路，不少美国债券、货币和股票市场的投资者，近来都已经开始关注起特朗普政府的“化债”目标。包括前雷曼兄弟交易员Larry McDonald在内的业内人士本月早些时候甚至不禁猜测，特朗普政府是否正在刻意“制造”一场经济衰退，从而压低国债收益率，减轻美国的债务负担。

目前，美国的政府债务已高达36万亿美元，占到了年度经济产出(GDP)的120%以上，而且随着政府支出不断超过税收收入、联邦基金利率持续维持在高位，这一数字还在快速上升。去年，美国预算赤字占国内生产总值的比例高达6%，美国财长贝森特此前已明确表示，他希望将这一比例减半。

而自从上任以来，贝森特也从不讳言自己和特朗普政府团队对美债收益率走势的重视。

贝森特早在2月上旬提名刚刚获批时就曾表示，特朗普政府在降低借贷成本方面更关注10年期美债收益率，而非美联储的短期基准利率。

从关税到海湖庄园协议

白宫国家经济委员会(特朗普首席经济顾问团队)的一位官员近期表示，“跳出框架思考正是当前所需”，其还指责上届民主党政府加剧了赤字和通胀，并表示特朗普已迅速采取行动 “恢复财政理智”。

目前，特朗普领导的新政府已经通过马斯克的政府效率部(DOGE)采取了削减联邦开支的积极举措。美国政府还宣布计划通过对来自加拿大、墨西哥和中国等贸易伙伴的进口商品征收高额关税，来增加额外收入。

而与这些特朗普竞选阶段就高喊的举措相比，更为有意思的，其实是特朗普团队过去几周时不时新冒出的一些“鬼点子”。

美国政府上周提出的一个引人瞩目的新想法，便是500万美元的移民“金卡”计划——特朗普25日在白宫椭圆形办公室表示，他将启动一个“金卡”签证项目，面向对该国项目至少投资500万美元的外国人开辟获得居住权并最终入籍的新路径。

特朗普和商务部长霍华德·卢特尼克表示，该计划可能有助于缩小赤字。特朗普就扬言这项居留权计划有望筹集数万亿美元并帮助偿还美国债务。的确，这一500万美元一张的“金卡”计划暗含债务货币化设计——30%返现奖励限定投资国债，相当于变相兜售美债。按吸引20万富豪计算，可短期融资1万亿美元。

此外，近来市场热议的话题，还包括了美国政府可能试图利用其全球范围内最庞大的国家黄金储备。投资银行TD Securities在2月20日的报告中指出，按当前市场价格，肯塔基州诺克斯堡等地储存的美国黄金储备价值高达约7580亿美元，但由于1973年法律设定的42.2222美元/盎司的固定价格，其在美联储资产负债表上展现出的账面价值仅为110亿美元。

因而，只要特朗普政府“改改统计”，美国金库里的黄金储备价值就能翻70倍，这有望为美国政府创造额外的收入来源。

当然，若论眼下最为“神秘”，同时也最有可能颠覆全球金融体系格局的，则无疑非华尔街近来广为流传的“海湖庄园协议”莫属……

“海湖庄园协议”是目前市场对特朗普政府可能推行的一项国际经济秩序重构计划的非正式称呼，其核心目标是通过美元贬值、债务重组、贸易政策调整等手段，重塑美国在全球金融和贸易体系中的主导地位，同时缓解债务压力。尽管这一坊间口口流传的协议尚未形成任何官方文本，但相关讨论已引发广泛关注。

该议程背后的许多想法都来自特朗普提名的白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰于2024年11月发表的一份文件，而其中最为引发外界关注的，无疑是通过置换等手段间接“赖掉”美债的可怕想法：一个举措是将部分美国国债换成100年期、不可交易的零息“世纪债券”。如果债权国急需现金，美联储可以通过贷款机制暂时向他们提供资金。

总部位于芝加哥的咨询公司Bianco Research负责人比安科表示，特朗普已经实施了米兰论文中提及的部分措施，包括利用关税作为安全协议的筹码以及创建主权财富基金。

“我开始意识到论文中提到的许多事情正在发生，”比安科表示。

特朗普能成功吗？

金融服务公司Raymond James的分析师Ed Mills表示，特朗普可能会利用自己作为房地产开发商的经验，来尝试改革美国的债务问题。

Mills指出，“特朗普一生都在重组和再融资特朗普集团的债务。”

特朗普自己就曾吹嘘过，1990年他几乎破产，并不得不要求数十家银行改变贷款条款并免除部分债务——他将此作为其谈判技巧和敏锐思维的证明。Mills指出，“特朗普的做法最终可能会出乎意料。”

从金融市场的走势看，如果特朗普团队的终极目标真的是压低美债收益率并在多个层面“化债”，过去几周他倒是确实取得了一定的“成功”——自1月中旬(特朗普就职前几天)以来，基准10年期美债收益率已大幅下跌了约50个基点。期限溢价(部分反映投资者对未来债务规模的看法)也有所回落。

不过，一些投资者认为，收益率下降并非因为对美国财政轨迹持乐观态度，而单纯是因为特朗普的政策增加了经济的不确定性——这打击了消费者和企业的信心，并导致有关经济增长放缓或面临萎缩的言论甚嚣尘上。

一些投资者表示，这些担忧其实也在股价中有所体现。自特朗普1月20日重返白宫以来，作为美国基准的标普500指数已下跌逾4%，而由其他40多个国家的股票组成的MSCI指数跌幅仅约为1.3%。

事实上，对于特朗普一系列“化债”和削减赤字的举措究竟能否奏效，许多业内人士眼下其实并不看好。多位投资者和经济学家近期在接受媒体采访时就表示，这些弥补赤字的努力的结果仍不明朗。他们还补充称，其他打破常规的想法也都不会产生足够的影响，来控制美国财政状况。

这些受访者还认为，强行与外国政府进行债务置换可能会损害美国的信用度，本质上将扰乱全球金融体系，从而反过来破坏贝森特大幅降低基准10年期美国国债收益率的目标。TIAA Wealth Management首席投资官Niladri Mukherjee表示，竞选承诺是一回事，但政策制定的细节才是魔鬼。

而无论近期市场波动的原因为何，特朗普政府最终都需要说服投资者其控制债务的措施正在奏效。否则，投资者的失望可能引发债券抛售卷土重来，推高借贷成本并阻碍政府推行议程的能力。

“债券价格——如同任何金融资产一样，长期来看主要由基本面决定，而预算赤字是最重要的基本面，”美国前财长萨默斯表示。

来源: 财联社

中国把人工智能(AI)的应用扩大到新能源汽车等核心产业。把高科技技术普及到实体经济中，加快产业升级进程。中国的高科技领域在长达10年的培育计划“中国制造2025”的推动下，美国的禁运也成为刺激，不断发展。有分析认为，该计划中提出的目标已经实现了近90%。

“持续推进‘人工智能+’行动”,在3月5日举行的全国人民代表大会上，中国国务总理李强确认了将AI与经济社会各个领域相结合的方针。

政府工作报告中纳入了具体方案，支持生成式人工智能基础模型的应用。报告还涉及了搭载人工智能的智能手机和个人电脑等下一代智能终端和人工智能机器人的发展。

中国领导层寻求通过高科技的实用化，提高包括传统产业在内的整体经济生产效率。在部分高科技成长为领先世界的背后，存在2025年迎来最后一年的振兴计划“中国制造2025”。

中国领导层在2015年制定了该计划，目标是利用技术创新推动产业转型。将作为建国100周年节点的2049年进入世界制造业强国前列定为最终目标，表示在第一阶段的2025年之前进入制造强国行列。

确定了重点加强的10个领域和23个项目，制定了国产比例的目标等。接连提出对相关产业的补贴和减税等支持。在特朗普第一任期内被要求取消相关政策，随后不再公开提及。

不过，中国领导层以同样的政策思路，提出了包括高科技领域在内的“新质生产力”的增强。一直致力于实现“中国制造2025”中纳入的目标。

美国国务卿警惕中国的技术实力提升

随着中国争夺高科技主导权，美国对中国的技术实力提升持警惕态度。

“已达到或正在达到在大多数领域定为目标的技术的最尖端水平”，美国国务卿鲁比奥在2024年特朗普第二届政府上台前发表的报告中得出这样的结论。

作为对华强硬派的鲁比奥在担任参议院议员的2019年呼吁制定对策，包括限制中国的对美投资等。他的担忧已经应验，在2024年的报告中分析称，在10个重点领域中，4个领域成为“世界领导者”,5个领域“朝着先驱者的地位大幅前进”。

针对列为世界领导者的纯电动汽车(EV)分析称，由于对电池技术的持续投资等原因，比亚迪(BYD)等中国企业正在生产具有价格竞争力且质量很高的汽车。在造船领域，中国被认为拥有达到美国200倍的产能，造船厂的生产规模可以与其他国家的总和相媲美。此外，还可以建造航空母舰和液化天然气(LNG)油轮。

“已经达成目标的86%以上”，香港英文报纸《南华早报》也在2024年的一篇报道中如此指出，该报道验证了“中国制造2025”中提出的约260个目标。报道明确指出，对华关税和制裁对于遏制中国“已被证明无效”。

例如航空航天领域，几乎实现了所有目标，包括探测器在全球首次在月球背面登陆等。强调称在与美国的对立激化、与美国国家航空航天局（NASA）的交流也被切断的情况下，“不得不靠自己的力量努力，取得了效果”。美国彭博社在2024年的研究报告中也断言，在高科技领域的主导权争夺中，美国对中国的封锁“已经失败”。

提高半导体自给率的目标依然遥远

“中国制造2025”确定的目标中也有未达到的领域。力争到2025年将影响高科技主导权的芯片中“核心基础零部件”等的自给率提高到70%。但据加拿大调查公司TechInsights的数据显示，截至2023年自给率仅为23%。

在半导体代工方面，中国最大企业中芯国际(SMIC)比最尖端产品落后几代。在半导体领域，可以说美国禁止使用美国技术的最尖端产品和制造设备出口等的对华施压正在发挥作用。

熟悉中国科技产业的美国耶鲁大学法学院研究员王丹（音译）强调，“即使并未实现目标，也应该关注自给率的提高和技术差距的缩小”。鲁比奥的报告也警告称，中国正在汽车和军事用途的通用半导体制造领域建立主导地位。

来源: 日经中文网

来源：金十期货

新订单增加

来源：路透

来源：第一财经

知名奢侈品品牌范思哲和Jimmy Choo可能要被卖了。

本周早前，有媒体报道称，普拉达正准备从美国奢侈品集团Capri手中收购范思哲。据知情人士透露，两家公司正接近达成协议，交易可能在“数周内”完成。另有消息称，普拉达在考虑收购范思哲和Jimmy Choo两个品牌，预计资本开支为15亿～20亿欧元。21世纪经济报道记者分别向普拉达、Capri的投资者关系部门发邮件求证，直至发稿时还未收到官方答复。

普拉达周二发布2024年财报后，首席执行官Andrea Guerra在电话会上回应公司的投资计划时表示，公司重点是发展现有品牌，但也考虑潜在的并购机会。

周三港股开盘后，普拉达一度跌8.9%至62.25 港元，创近一个月来新低，到午盘小幅拉升，当日收跌3.88%。尽管普拉达交出了一份亮眼的财报，但不少投资者依然对收购案感到担忧，收购后范思哲和普拉达如何协调品牌调性、重组渠道，普拉达能否维持财务稳健，都是前路的现实挑战。

在奢侈品行业普遍陷入困顿之际，品牌之间的收并购愈演愈烈，用相对较低的价格收割优质资产，是凛冬带来的机会，正如伯纳德·阿诺特就是通过“买买买”打造出庞大的奢侈品帝国、走向世界首富之位，但普拉达想要复制LVMH的剧本可能并不容易。

普拉达的“算盘”

Capri集团最初凭借Michael Kors发家，2017、2018年分别收购Jimmy Choo和范思哲扩大版图。但几个月前，Capri就传出要“割肉”出售范思哲，原因无他，因为公司营收惨淡，难以承受范思哲一直巨亏了。

Capri2月初发布的财报显示，截至2024年12月28日的第三财季，公司收入同比下滑11.6%，当季净亏损 5.47 亿美元，范思哲是旗下三大品牌里失血最严重的，第三财季营业额同比锐减15.0%，经营亏损从1400万美元扩大到2100万美元。

在Capri集团公布了黯淡的财报后，标普将其评级从BBB-连降两级至BB级，也就是俗称的垃圾级。

时尚行业分析师唐小唐告诉21世纪经济报道记者，在2020年以前，Capri集团的业绩表现就很一般，营收增长甚至跑不赢通胀。疫情期间有过一段时间的“回春”，主要受到四大奢牌（LV、爱马仕、香奈儿、古驰）产量压缩、需求外溢带动，近年奢侈品整体销量放缓，加上这个行业又有着重投资的特点，新店扩张、老店重装、品牌营销等都需要巨额资本投入。但Capri集团自由现金流已经捉襟见肘，就很难继续维系好几个品牌的运转。

媒体援引知情人士消息称，在尽职调查没有发现什么风险后，普拉达和Capri集团已经在推进私下谈判，可能会在这个月底敲定收购范思哲的交易，不过时机和估值还不确定，谈判仍有可能破裂。

普拉达会考虑接盘连年亏钱的范思哲，官方尚未给出解释说法，但外界猜测，从市场估值、业务布局的角度看，这波收购普拉达或许不亏。

西交利物浦大学教授郭剑光向21世纪经济报道记者分析，普拉达考虑收购范思哲，可能更多是为了提升集团在资本市场的市值，而不主要是带动销售，因为经济疲软，范思哲的市场前景并不明朗。不过，范思哲有很强的品牌知名度，尽管对新中产吸引力一般，但老忠粉的黏性很强，所以普拉达也需要范思哲这样的“老奢”来平衡现在的品牌风险组合，这也是资本市场乐见的。

在奢侈品行业，常常以市值论英雄，虽然普拉达品牌调性够高，但220亿美元的市值，只够得上站在金字塔尖的LVMH（3610亿美元）、爱马仕（2862亿美元）、迪奥（1195亿美元）、历峰集团（1190亿美元）的零头。

在郭剑光看来，趁低价收购范思哲，或将带动普拉达提升市净率、目标市盈率以及目标价，这对于公司的市值管理有着绝对正面的意义。

上海财经大学数字经济研究院教授崔丽丽向21世纪经济报道记者表示，这一收购或许可以进一步丰富普拉达的奢侈品牌多元化和包容性，进一步扩展其客群，覆盖更多的潜在市场，对于整体规模的扩大和声量的提升，以及现有渠道的互补发展会有更大的空间。

一直以来，奢侈品业都是意大利的“门面产业”，但是近几年，意大利引以为傲的老奢却常常落入为别人做嫁衣的尴尬处境，比较知名的就是意大利品牌古驰、华伦天奴先后被法国开云集团收购，宝格丽、Fendi、Lora Piana被LVMH收购而失去意大利籍。

普拉达若收购范思哲，却是难得的品牌回流。唐小唐认为，范思哲这几年营收经常在盈亏线以下挣扎，收购范思哲短期内对普拉达的财务状况来说没有多大好处，甚至还会形成拖累。但从长远角度看，普拉达会做出这一选择，可能也希望把意大利品牌从国外带回意大利，同时整合出竞争力更强的本土奢侈品公司，和法国、美国的奢侈品巨头竞争。

整合的难题

当地时间周二，普拉达公布了2024年财报，奢侈品过冬，普拉达却贡献了意外强劲的业绩表现。

财报显示，去年集团营业收入达54.3亿欧元，按固定汇率计算同比增长17%，净利润同比大增25%，都超出先前分析师预期。财报表示，这波逆势上扬主要受到旗下品牌Miu Miu销售火爆的带动。

不过，财报的亮眼表现没有得到资本市场的积极反馈，部分投资者甚至感到担忧，收购范思哲可能利好普拉达的长期发展，但是至少短期一两年内，范思哲会是个负担，或者说“烫手山芋”。

此前瑞银分析师Susy Tibaldi曾向媒体表示，范思哲要扭转困局可能至少需要数年时间，它有很多需要改革的地方，比如大范围的打折促销还有过宽的产品线，都脱离了其奢侈品的定位。但是普拉达如果能以很有吸引力的价格收购这类资产，潜力也很可观。

伯恩斯坦奢侈品分析师Luca Solca也认为，范思哲可以和普拉达现有品牌形成互补，但是收购路上依然存在一些障碍，普拉达的并购记录很糟糕，重振范思哲考验能力，需要足够多的资金、管理层重视和短期牺牲。

此前，普拉达的收购史大多以失败告终。1999年，普拉达曾重金收购设计师品牌Helmut Lang和Jil Sander，但后来都因为设计理念和商业路线分歧，两个收购来的品牌很难和母公司形成合力，在很长一段时间里成为普拉达营收的拖累，Jil Sander更和普拉达纠纷不断，最后普拉达只能折价出售。2000年，普拉达还与LVMH集团联合收购了Fendi的多数股权，但Fendi的财务困难也一度拖垮普拉达，使其负债累累。

“多品牌矩阵是很难发展的，”唐小唐也对普拉达收购范思哲持保留态度，在他看来，并购之后如何整合和分配资源是个难题，奢侈品牌依赖持续的重资产投入，但是一个集团的资源是有限的，在不同品牌之间怎么分配资源经常是个难题，就像LVMH拥有非常多的奢侈品牌，但旗下发展一般的品牌也有不少。所以这几年单品牌的发展策略可能会更成功，最典型的是爱马仕，聚焦核心人群，最大化资源投入。

中泰证券在去年10月发布的一份研报中提出，奢侈品赛道上最好的“单品牌”公司爱马仕反而比最好的“多品牌”公司LVMH更稳健，因为多品牌公司在增加品牌的同时，往往增加了非核心用户占比，而无论有多少品牌， 他们的非核心客户在宏观经济中的消费波动是同向的，在下行阶段很难激发他们的购买行为，难以起到“分散风险”的效果。

不过，收并购这张牌如果打得好，或许也能实现优势互补和放大的效应。

“奢侈品寒冬里，收购合并会大大增加，这是弱品牌自救与有实力品牌集团的机会。”郭剑光说道。

特朗普关税风险萦绕

在经历了长达一年多的颓势后，去年四季度开始，奢侈品行业似乎出现了些回暖的迹象。拥有卡地亚、梵克雅宝、积家等奢侈品珠宝、手表品牌的历峰集团，在去年四季度创造了公司有史以来最高的单季销售额，还有一直处于困境的LVMH、开云集团、Burberry，去年四季度的业绩表现也比此前市场悲观的预测要好。

进入2025年，奢侈品公司似乎也有着不俗的开端。LVMH首席执行官伯纳德·阿诺特上个月在财报电话会上表示，“我们满怀信心地迈入2025年，今年开局相对良好，Louis Vuitton迄今已实现两位数增长。”

奢侈品作为高端消费品，一定程度是全球经济的风向标，也是欧洲资本市场的重要板块，这是否意味着行业正在逐步走出阴霾？

郭剑光预计，奢侈品行业在2025年第三季度之前都不会有什么惊喜。现在特朗普百日新政未过，只有当百日后其政经政策明朗化，市场才会有更多动力发展。

近两年，美国已渐渐成为各大奢侈品牌的关键角斗场。美国银行预测，今年美国消费者将占奢侈品全行业收入增长的50%以上。

唐小唐告诉记者，美国是全球第一大奢侈品市场，之前奢侈品公司常将增长乏力归因于中国销量放缓，但展望2025年，中国经济呈现出温和复苏态势，反而不必过于担忧中国奢侈品市场的收缩，欧洲市场预计还会维持平稳，不会有太多增量。

“更大的风险是在美国，”唐小唐强调，一来，最近美股的剧烈回调，反映出投资者对美国经济增长的预期出现了逆转，衰退的风险卷土重来，二来特朗普的关税风险不容小觑，不久前巴菲特也发出了强烈警告，称“关税是战争行为”，特朗普频繁挥起关税大棒，加剧的是国内通胀风险，若通胀重燃将抑制消费信心，还会推高奢侈品行业的用工、房租等成本，成本端压力传导给价格端，奢侈品一再涨价也将对销量构成威胁。

贝恩咨询在去年年底发布的一份报告指出，预计2025年全球个人奢侈品销售额将出现自2008年金融危机以来的首次萎缩。如果该行业受到特朗普的关税打击，前景可能会恶化。

诚然，关税、通胀带来的奢侈品提价，都在顶级富豪的可接受范围，但随着中产愈加倾向理性消费，可能会有越来越多人拒绝为“昂贵的面子”买单。

来源: 21经济网