中国2月PMI数据解读，服务业复苏相对薄弱

经济

摘要:

2025 年 2 月中国综合 PMI 产出指数为 51.1%，比上月上升 1.0 个百分点。

1. 服务业的现状与建筑业的预期相对薄弱。三大行业中，建筑业商务活动指数回升至 52.7%，去年 12 月和今年 2 月的运行水平较去年 6-11 月明显抬升，反映财政政策加码后，建筑业景气度得到了较明显恢复。制造业 PMI 生产指数自去年 9 月回升，2 月创下自此以来的新高，反映制造业景气也得到有效回升。但服务业商务活动指数降至 50%，1、2 月份均未回到去年 12 月创下的高点，反映服务业可能是本轮经济回暖的薄弱环节。从预期指标来看，建筑业、服务业、制造业业务活动预期指数分别处于 2021 年以来的 6.1%、28.5%、44.8%分位水平，服务业和建筑业预期均在去年 10 月后呈现出运行中枢的有效回升，但 1、2 月建筑业预期连续回落，反映建筑商对于房地产止跌回稳的信心可能仍较脆弱。

2. 制造业原材料行业初现回暖信号。制造业各分项指标多较上月改善，体现春节假期后制造业产需较快恢复，价格呈现修复。从制造业原材料购进价格指数与 PPI 环比之间的相关性推断，我们预测 1 月 PPI 环比增速持平于上月的-0.2%，对应同比增速从上月的-2.3%回升至-2.2%。值得注意的是，2 月制造业原材料库存指数降至 2021 年以来 6%分位水平；而采购量指数升至2021 年以来 90%分位水平、供应商配送时间指数升至 92%分位水平、大型企业 PMI 也升至 92%分位水平。这组较有特点的数据，反映了当前制造业原材料库存较低，企业积极采购且原材料供应商交货时间较快，意味着上游原材料行业（多为大型企业）的需求开始有所好转，产能利用率或将回升，进而价格回升的基础有望逐渐酝酿。

3. 非制造业投入品呈“供大于求”。2 月非制造业 PMI 各分项多数回落，其上游供应也呈现出与制造业类似的特点：非制造业投入品价格指数降至 2021年以来 4%分位水平；而供应商配送时间指数升至 2021 年以来 98%分位水平。这说明非制造业（特别是服务业）的投入品呈现“供大于求”的局面，其中包含譬如人力投入、制造业下游产品投入等，意味着物价水平整体回升的基础尚欠缺。建筑业中，随着投资项目（尤其是基础设施建设项目）陆续动工、复产，商务活动、新订单、价格相关指标均较上月回升，而业务活动预期和从业人员指数均从上月高位回落，反映建筑行业似乎正从强预期、弱现实向二者收敛过度。服务业中，随着节后假日效应消退，各分项指标的变动方向与建筑业恰相反，服务业企业预期相对稳健。

4. 当前中国经济复苏的亮点在于基建和制造业，而服务业回暖程度较有限、房地产回稳的信心仍相对脆弱。尽管近期一线城市二手房、家电零售、电影票房、快递揽收量等高频数据展现出结构性亮点，AI 科技领域风头正劲，但中国经济真正企稳回升，还需要在如何解决内卷式恶性竞争、稳定就业和收入预期、改善民营企业家中长期信心等关键问题上持续发力。5. 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济下行等。

2025 年 2 月，制造业采购经理指数为 50.2%，比上月上升 1.1 个百分点；非制造业商务活动指数为 50.4%，比上月上升0.2 个百分点；综合 PMI 产出指数为 51.1%，比上月上升 1.0 个百分点。我们解读如下：

一、服务业的现状与建筑业的预期相对薄弱

三大行业中，建筑业商务活动指数回升至 52.7%，去年 12 月和今年 2 月的运行水平较去年 6-11 月明显抬升，反映财政政策加码后，建筑业景气度得到了较明显恢复。制造业 PMI 生产指数自去年 9 月回升，2 月创下自此以来的新高，反映制造业景气也得到有效回升。但服务业商务活动指数降至 50%，1、2 月份均未回到去年 12 月创下的高点，反映服务业可能是本轮经济回暖的薄弱环节。

从三大行业预期指标来看，建筑业、服务业、制造业业务活动预期指数分别处于 2021 年以来的 6.1%、28.5%、44.8%分位水平，服务业和制造业预期均在去年 10 月后呈现出运行中枢的有效回升，但 1、2 月建筑业预期连续回落，反映建筑商对于房地产止跌回稳的信心可能仍较脆弱。

二、制造业原材料行业初现回暖信号

制造业各分项指标多较上月改善，体现春节假期后制造业产需较快恢复，价格呈现修复。制造业原材料购进价格指数回升至 50.8%，从其与 PPI 环比之间的相关性推断，我们预测 1 月 PPI 环比增速持平于上月的-0.2%，对应同比增速从上月的2.3%回升至-2.2%。

值得注意的是，2 月制造业原材料库存指数下降 0.7 个百分点，降至 2021 年以来 6%分位水平；而采购量指数上升 2.9 个百分点，升至 2021 年以来 90%分位水平；供应商配送时间指数回升 0.7 个百分点，升至 2021 年以来 92%分位水平；大型企业 PMI 上升 2.6 个百分点，也升至 2021 年以来 92%分位水平。这组较有特点的数据，反映了当前制造业原材料库存较低，企业积极采购且原材料供应商交货时间较快，意味着上游原材料行业（多为大型企业）的需求开始有所好转，产能利用率或将回升，进而价格回升的基础有望逐渐酝酿。中国2月PMI数据解读，服务业复苏相对薄弱_1

三、非制造业投入品呈“供大于求”

2 月非制造业 PMI 各分项多数回落，其上游供应也呈现出与制造业类似的特点：非制造业投入品价格下降 2 个百分点，降至 2021 年以来 4%分位水平；而供应商配送时间指数上升 1.8 个百分点，升至 2021 年以来 98%分位水平。这说明非制造业（特别是服务业）的投入品呈现“供大于求”的局面，其中包含譬如人力投入、制造业下游产品投入等，意味着物价水平整体回升的基础尚欠缺。中国2月PMI数据解读，服务业复苏相对薄弱_2

建筑业中，随着投资项目（尤其是基础设施建设项目）陆续动工、复产，商务活动、新订单、价格相关指标均较上月回升，而业务活动预期和从业人员指数均从上月高位回落，反映建筑行业似乎正从强预期、弱现实向二者收敛过度。

服务业中，随着节后假日效应消退，与建筑业相反，商务活动、新订单、价格相关指标均较上月回落，而业务活动预期和从业人员指数均较上月小幅回升。主要是航空、邮政、通讯，以及货币金融、资本市场服务，业务总量增长较快。中国2月PMI数据解读，服务业复苏相对薄弱_3

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