注：当地时间2025年1月21日，韩国首尔，尹锡悦出席在宪法法院举行的总统弹劾案第三次正式辩论。

极右翼YouTuber与牧师全光勋

韩国政治中的新教保守派力量

来源：澎湃新闻

高盛在伦敦举行了第33届年度全球战略会议，有300多名客户亲自参加，还有更多的客户在线参加。在会议期间，公司调查了听众对宏观经济的观点和看法。以下为智通财经APP整理的参会投资者的见解和高盛的观点。

Q1：2025年美国GDP将增长多少(年均)？

80%的客户预计今年美国GDP增长将超过2%。没有人预计会出现衰退，只有1%的客户预计美国GDP增长将低于1%。这与2024年和2023年形成鲜明对比，当时分别有27%和57%的人预计会出现衰退。这种乐观情绪可能是由于最近积极的劳动力市场数据。今天，在2025年的总统就职日，美国经济正处于健康增长和逐步反通胀的甜蜜点。高盛估计第四季度实际GDP增长了2.6%。

高盛的经济学家预计，2025年美国GDP将增长2.6%，高于2.1%的普遍预期和对中期潜在增长率约2.0%的估计。高盛仍然比其他人更有信心，认为2025年个人实际可支配收入将稳步增长，部分原因是对商业投资的强劲预测。话虽如此，该行并没有像过去两年的大部分时间那样远高于共识，因为其他预测者变得更加乐观，因为数据持续走强，而且在某些情况下，对特朗普议程的增长积极方面抱有很高的期望。

Q2：2025年美联储将降息多少？

60%的客户预计今年会有一到两次降息，23%的客户预计会有三到四次降息。几乎没有人预计会有五次或更多的降息，但有16%的客户持相反观点，他们预计不会降息，甚至加息。这与市场相对吻合。事实上，加权平均值表明，与会者预计将降息50个基点，或两次降息，这或多或少符合2025年降息37个基点的市场定价(相当于降息1.5次)。

高盛观点：高盛的经济学家对美国货币政策前景的两个方面充满信心：A)在1月份的FOMC会议上不会降息；B)短期内不会有实质性的加息风险。除此之外，前景不明朗，因为考虑到持续的反通胀，降息看起来是合理的，但鉴于实体经济的强劲，降息似乎不是必要的。然而，我们强烈认为，在概率加权的基础上，市场定价过于鹰派。我们的基准预测是，今年(6月和12月)将两次降息25个基点，然后在2026年降息一次，最终利率为3.5-3.75%。但这一预测的风险总体上倾向于下行，一方面是因为联邦公开市场委员会可能会在6月之前决定降息，即使经济表现良好，另一方面是因为联邦公开市场委员会可能会在经济数据或风险情绪急剧恶化的情况下(虽然可能性不大，但远非遥远)大幅降息

Q3：欧洲央行今年将降息多少？

大约一半的受访者预计2025年将降息100个基点。民意调查的加权平均值也表明将降息4次，与市场预期一致。当前疲软的经济环境，加上特朗普关税和通胀下降带来的风险，可能会导致进一步的政策宽松。此外，一些欧洲央行官员主张降息50个基点。

高盛观点：该行经济学家预计欧洲央行将继续以连续25个基点的步骤降低存款利率，到7月份达到1.75%，这是行长拉加德概述的中性区间的低端。风险是双重的：如果通胀强于预期，那么在4月份放缓至季度增速并暂停降息是可行的；相反，如果经济活动和就业数据更弱，降息50个基点仍是可能的，尽管在第一季度似乎不太可能。总体而言，在概率调整的基础上，我们的预测仍略低于市场定价。

Q4：英国央行今年将降息多少？

当我们问及英国时，有很多不确定性和不同的结果。大多数人预计英国央行今年将降息两次，约60%的人认为将降息三次或更多。平均而言，市场普遍认为降息75个基点，这或多或少与市场预期相符。这表明，虽然结果与市场定价一致，但英国存在很大的不确定性。

高盛观点：我们的经济学家认为，尽管英国国债遭到抛售，英国央行仍有可能在2月份降息25个基点。我们认为，在其他条件相同的情况下，较高的长期利率会对经济增长和通胀前景造成压力，这应该要求英国央行更多(而不是更少)降息。一些人辩称，英镑走软减轻了这种拖累，并标志着人们对英国资产失去了更广泛的信心。然而，在贸易加权的基础上，英镑只是温和地走弱，这表明迄今为止对货币疲软的担忧有限。

Q5：美国新政府的政策将如何影响美国和世界其他地区？

大多数与会者认为，美国新政府的政策将对美国和世界其他地区产生不同的影响。具体而言，68%的人认为这些政策将对美国有利。然而，只有16%的人认为他们将对世界其他地区产生积极影响。这表明全球前景更具挑战性。

高盛观点：我们的经济学家预测了三个关键领域可能出现的政策变化。首先，他们预计对中国进口商品和汽车加征关税将使实际关税提高3-4个百分点。其次，他们预计收紧政策将使净移民人数降至每年75万，略低于新冠疫情前每年100万的平均水平。第三，他们预计将延长即将到期的2017年减税措施，并增加适度的减税措施

Q6：哪个新兴市场经济体/地区提供了最佳的长期投资机会？

印度连续第二年被视为最佳的长期投资机会。得票率为42%，略低于去年的50%。印度将自己定位为中国的主要制造业替代品，经济学家预测其2025财年和2026财年的实际GDP增长率为6.3%。拉丁美洲的前景并不乐观，只有9%的与会者预计该地区的表现将超过其他新兴市场，低于去年的12%。大约四分之一的与会者认为，新兴市场总体政策的不确定性仍然是一个令人担忧的问题，他们认为发达市场仍然是最好的投资机会。

高盛观点：经济学家认为，最大的新兴市场经济体可能在近期放缓，包括所有金砖国家经济体(尤其是巴西和俄罗斯)。然而，他们预计一些经历了大幅宏观经济调整和/或军事冲突的新兴市场(包括阿根廷、埃及、以色列和沙特阿拉伯)将出现反弹。面对更具挑战性的外部背景和即将到来的关税不确定性，高盛的新兴市场股票分析师认为，国内微观基本面强劲、相对不受外部风险影响、且有支持性当地政策的新兴市场股市，最有可能表现出色。在亚洲，中国和东盟国内股市可能领跑，印度股市应保持稳定。在中东欧地区，高盛更倾向于投资防御性的中东和北非市场，并预计南非将继续表现优于中东欧市场。

Q7：2025年全球经济和市场面临的最大风险是什么？

参会者称，全球贸易战是全球经济和市场面临的最大风险，41%的受访者表达了这种担忧。由于关税预期上升和特朗普当选后贸易政策不确定性指数飙升，这种担忧加剧了。30%的与会者认为地缘政治风险仍然是第二大担忧(低于去年的一半以上)。中东持续的紧张局势、俄乌冲突的紧张局势继续引起投资者的焦虑。此外，大约20%的与会者现在认为通货膨胀的复苏是最大的风险(高于去年的15%)。这一增长可能受到美国强劲的劳动力市场数据和最近能源价格反弹的推动。

高盛观点：地缘政治和政治事件是投资组合的关键风险，但它们尤其难以定位——时机和市场影响往往难以预测，尤其是前者。考虑到地缘政治事件在时机上的挑战，以及由于潜在的非常不同的风险驱动因素和潜在的宏观环境而导致的异质性，高盛的资产配置团队认为，强劲的投资组合构建和多元化是投资者的第一道防线。到2025年，他们将保持适度的风险偏好，专注于资产多元化和选择性尾部风险对冲。

来源: 智通财经

德意志银行表示，投资者在考虑2025年市场前景时可能错误定价了一些因素。

在周二给客户的一份报告中，该银行指出了美股市场最突出的三处错位，即投资者对未来一些事件的概率预测可能不正确，而这些事件可能会影响资产价格。

“市场行为往往不一致，不同资产类别的走势没有明显的意义。因此这些错位可以持续很长时间，”德意志银行宏观策略师亨利·艾伦（Henry Allen）写道。“这让我们思考当今一些最明显的错位是什么，指出一些奇怪的迹象，并了解什么可能导致调整。”

据该银行称，以下是投资者可能需要重新考虑的前三件事。

1. 市场可能对降息过于乐观

投资者可能对美联储今年降息的前景过于乐观。

根据CME的FedWatch工具，交易员预计美联储到2025年底降息50个基点的可能性为31%。

然而，市场也预计通胀率仍将高于美联储的目标。德意志银行指出，一年期和两年期通胀预期徘徊在2.7%左右，高于美联储2%的目标。

尽管近几个月通胀预期走高，但投资者仍预计美联储到今年年底将降息1-2次

近几个月来，消费者价格上涨也加快了。艾伦强调，截至去年12月的三个月CPI同比上升至3.9%，这是近八个月来最快的三个月CPI同比增速。

“考虑到近期自2021年以来持续高于目标的通胀读数，似乎很难想象美联储会愿意冒险，即过于激进地放松货币政策，”艾伦补充道。

2. 市场可能低估了特朗普的关税计划

交易员似乎并不认为特朗普会在第二个任期内积极征收关税，尽管他在竞选期间曾承诺这样做。

根据德意志银行上个月进行的一项调查，80%的全球市场参与者表示，他们认为特朗普的关税计划不会像他在竞选期间建议的那样激进。

虽然特朗普第一天发布的行政命令显示，他在这个问题上的立场相当温和，但破坏性贸易战的威胁仍然笼罩着市场。

德意志银行估计，根据通胀预期，投资者似乎只考虑了5%的普遍关税和美国对中国进口商品征收20%的关税。这些预测比特朗普在竞选过程中提出的关税计划更保守，后者包括10%-20%的普遍关税和60%的中国商品关税。

“总而言之，即使特朗普只是兑现他所宣称的关税威胁，市场也相当容易受到影响，”艾伦补充道。“这显然是市场目前没有考虑到的事情。”

3. 估值可能需要加以控制

投资者可能对天价的美股估值太自满。

艾伦表示，标普500指数的CAPE比率，即周期调整后的市盈率，徘徊在2021年市场峰值和互联网泡沫破灭前几年的水平附近。

注：当前的美股估值接近2021年和上世纪90年代末的水平

然而，美国的经济增长比过去这些时期要弱。根据亚特兰大联储最新的GDPNow数据，2021年第四季度和上世纪90年代末的GDP增长率徘徊在4%左右，但2024年第四季度的GDP增长率估计约为3%。

“在增长如此疲软的情况下，美股估值从未如此之高，”艾伦补充道。

近几个月来，投资者一直对潜在的回调保持高度警惕，一些策略师预测美股将下跌多达16%。不过，华尔街总体上仍然看好股票未来一年的前景，预计减税、放松管制和宽松的货币政策将提振市场。

来源: 金十数据

也许要经过近十年，你才真正了解一个人。而对于本周在瑞士阿尔卑斯山滑雪度假小镇达沃斯出席世界经济论坛的全球精英们而言，所有人似乎都已经系好了安全带，准备好迎接特朗普总统的第二个任期……

事实上，尽管特朗普迄今尚未现身今年的达沃斯，但他的身影却在这座度假小镇随处“可见”——就在本届达沃斯开幕式的“水晶奖”颁奖典礼上，当足球巨星贝克汉姆在台上发表获奖感言，台下就有嘉宾用手机观看着特朗普就职典礼的直播。

“我们已经了解到，他一开始会表现出极端主义，然后胁迫你走上谈判桌。上次我们并不知道这一点”，挪威外交大臣Espen Barth Eide在达沃斯论坛间隙接受采访时表示。

Eide还表示，他已经学会认真对待特朗普，但并不总是字面意思——“如果我们到处评论每一条特朗普社交网站上的帖子，你知道，我们就没有其他事情可做了。我目前仍然有疑问：比如特朗普将如何处理乌克兰问题、美国未来对北约组织的支持力度，甚至如果再发生一次全球疫情大流行，美国将如何与世界合作。”

这种姿态在今年的达沃斯很普遍。许多人不禁会被唤起对八年前的回忆，当时特朗普在许多公司会议室和外国政府间掀起了广泛的冲击波和不安。当然，在人们忐忑不安的背后，一些新的变化也在发生。

更具号召力的特朗普

颇为值得一提的是，本次年会主题为“智能时代的合作”，年会设置了五大关键领域：重塑增长、智能时代的产业、投资于人、保护地球和重建信任。

然而，尽管AI议题是本次达沃斯论坛的一大讨论重点，但包括OpenAI首席执行官奥尔特曼、特斯拉CEO马斯克、苹果CEO库克、亚马逊集团创始人贝索斯、Meta首席执行官扎克伯格等在内的美国科技界大佬，都因参加特朗普的就职仪式而缺席了此次论坛。在千里之外的华盛顿，这些科技届的大人物们纷纷坐在了特朗普身后的国会大厦圆形大厅“黄金座位”上。

这似乎显示了此次特朗普回归的一大不同。

与人们对拜登总统任期一届的平淡无奇的看法相反，特朗普在华盛顿的第二个任期受到了美国大公司的热烈欢迎。当地媒体此前援引知情人士的话称，总统的盟友们一直在向特朗普的各个团体征集1000万至1500万美元的捐款。据统计，此次特朗普就职典礼筹集了超过2亿美元的资金，可能比八年前特朗普首次宣誓就职时筹集的资金翻一番。

可以说，这一次回归美国政治舞台中心的特朗普，已成为了一个在美国商界更具号召力的人物。

然而，对于许多出席达沃斯论坛的全球各界人士而言，特朗普所提倡的“美国优先”政策，终究与达沃斯提倡并受益的“全球化”背道而驰。在今年的达沃斯论坛期间，特朗普的就职演说和相关行政令也成为了各个演讲、小组讨论和私人会谈绕不开的话题。

更具危险性的特朗普2.0

世界经济论坛总裁兼首席执行官博格·布伦德表示，虽然特朗普本周不会亲临达沃斯(仅在周四有场在线演讲)，但这位美国新任总统为达沃斯论坛这一商界和政治领导人的年度聚会带来新的关注。每个人都很有兴趣更多了解特朗普2.0到底意味着什么。与会者们将努力“连点成线式地解读特朗普的意图”。

信息技术公司惠普首席执行官Antonio Neri表示，他对即将上任的特朗普政府持乐观态度，但他提醒称，现在还为时尚早——实际上眼下才刚刚迎来特朗普上台的第二天。他希望看到政策的最终结果以及如何实施这些政策。Neri指出，他认为美国“非常有能力利用这些巨大的转折点”，例如人工智能。

颇有意思的是，在特朗普上台的首日，特朗普的关税大棒一度暂未挥向欧盟商品，这让一些在达沃斯的欧洲官员松了一口气。但好景不长，特朗普周二便再度威胁称要对欧盟征收关税。“欧盟对我们非常非常不好，他们对待我们非常非常恶劣，我们与欧盟的贸易逆差高达3500亿美元，”特朗普称。

对于与美国间潜在的贸易纷争，欧盟委员会主席冯德莱恩21日在达沃斯论坛上表示，欧盟的“首要任务是尽早（同特朗普政府）接触，讨论共同利益，并做好谈判的准备……我们将务实对待，但始终坚持我们的原则，保护我们的利益，维护我们的价值观。”

德国总理朔尔茨则在论坛上则誓言要“捍卫与其他伙伴的自由贸易”，并警告称“孤立是以牺牲繁荣为代价的”。

挪威银行投资管理公司首席执行官Nicolai Tangen表示，“就经济而言，在减少监管等方面，我们认为特朗普政策短期内会产生相当积极的影响。”该公司管理着挪威1.8万亿美元的主权财富基金。

但Tangen同时也表示，他认为特朗普的政策将加剧通货膨胀，他对新总统在气候和社会问题上的决定感到失望——这仍然是达沃斯论坛的一处核心领域。而特朗普已经在上台首日签署了将退出巴黎协定的行政令。

“特朗普对ESG的强烈反对让我感到担忧，”Tangen在接受采访时表示。

来源: 财联社

日本央行鹰派信号与美联储鸽派预期的对比

风险偏好情绪持续压制日元需求

技术面：日元下行空间有限，关键阻力位待突破

展望：日本央行决议或成短期转折点

来源: 汇通网