政府债券仍是强势支撑

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经济

摘要:

1、政府债券支撑持续，信贷总量仍受化债扰动。 2、M1及M2同比双双回升。 3、政策兼顾“内外平衡”，关注宽松举措落地节奏。

中国12月社会融资规模28575亿元，预期21147亿元，前值23262亿元。

中国12月新增人民币贷款9900亿元，预期8430亿元，前值5800亿元。

中国12月M2同比7.3%，预期7.3%，前值7.1%；M1同比-1.4%，前值-3.7%。

图表1：金融数据主要分项

1、政府债券支撑持续，信贷总量仍受化债扰动

新增社融规模超出市场一致预期。12月新增社融28575亿元，同比多增9181亿元，明显超出市场预期。与近五年历史同期表现相比，本月社融新增规模好于季节性，处于偏高水平（2019年至2023年12月社融新增规模平均为18891.6亿元）。

政府债券持续形成强势拉动。结构上来看，政府债券依旧是本月社融数据的主要支撑，并且拉动效应较上月明显增强。企业债券净融资转负，但考虑到去年同期企业债券同为负增，基数较低，因此本月企业债券同比对社融依旧构成正贡献。信贷则持续构成拖累。

信贷总量部分修复，同比负增规模有所收窄。12月新增信贷9900亿元，同比少增1800亿元，同样好于市场预期，表现稍弱于季节性。信贷规模尚未摆脱同比负增的趋势，但边际上来说还是出现了一定积极变化，表现为负增规模明显收窄，环比也有4100亿元的多增。

企业部门继续成拖累。12月企业及居民部门信贷延续分化走势。居民部门新增信贷同比转为正增长，对整体信贷新增形成正向拉动，而企业部门新增信贷仍是同比负增，持续形成拖累，其中中长期贷款修复节奏相对缓慢。

居民信贷方面，地产或为重要驱动。12月居民贷款新增3500亿元，同比多增1279亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增588和3000亿元，同比分别少增171和多增1538亿元。结构上看中长期贷款为居民信贷同比多增的主要贡献，这可能与地产销售的改善有关。12月房地产成交出现翘尾行情，一方面受益于前期稳地产政策，另一方面房企年末在推盘以及营销上加大力度也在一定程度上提振了居民置业意愿。房地产市场边际回暖也为居民部门中长贷的扩张提供助力。短贷方面，本月居民短期贷款转为正增，尽管新增规模不及去年同期，但环比而言有所改善，或受居民消费热度上行的提振，元旦假期以及春节临近，出行娱乐以及节前备货等需求可能有所释放，拉动居民短期贷款。

企业信贷方面，地方政府化债扰动仍存。12月非金融企业贷款新增4900亿元，同比少增4016亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增-200和400亿元，同比分别少减435、少增8212亿元。本月企业新增贷款表现持续弱于季节性，短贷仍为净偿还，中长贷则较前值明显少增，同比少增也较为显著，对整体信贷形成不小拖累。对于企业中长贷相对弱势的扩张，我们理解可能与以下因素有关：一是基本面现实尚处于修复进程，企业部门扩表信心仍待提振；二是12月化债加速推进，对企业中长贷存在一定置换效应；三是年末企业生产投资节奏趋缓，融资意愿或有阶段性转弱。此外本月信贷表现出一定“以票冲量”的特征。票据融资新增规模环比以及同比均出现较为明显的多增。

未贴现银行承兑汇票缩量，表外融资转为负增。本月表外融资出现净偿还，减少1198亿元，同比少减363亿元。其中未贴现银行承兑汇票减少1331亿元，同比少减534亿元，新增信托贷款151亿元，同比少增196亿元，委托贷款减少18亿元，同比少减25亿元。其中主要拖累来自未贴现银行承兑汇票，结合本月票据融资的同比多增来看，本月信贷表现较弱，银行贴票需求或有上行。

债务置换提速，政府债券同比明显多增。12月政府债券新增17612亿元，同比多增8288亿元。本月政府债券发行再度放量，对整体社融形成强劲拉动，地方化债为重要驱动。11月新一轮化债启动，置换隐债的再融资专项债券发行提速，12月地方政府债券发行规模延续上月快速增长的态势，主要仍是用于置换隐债，拉动社融同比多增。向后看，中央会议对于2025年财政政策定调积极，赤字率及专项债、特别国债额度均有上升空间，另外12月国务院发布关于地方政府专项债券管理机制的意见，扩大其投向领域和用作资本金范围，同时提高资本金比例，预计2025年地方政府债券将在直接融资以及撬动配套融资方面继续支撑社融。

城投债拖累企业债券新增。12月企业债券新增-153亿元，同比少减2588亿元。本月企业债券净偿还，但对社融同比仍是正向贡献，主要是因为去年同期基数较低。结构上看，本月城投债净偿还明显，是企业债券减少的主要拖累，或受化债提速的影响。

2、M1及M2同比双双回升

M1同比降幅持续收窄。12月M1同比-1.4%，降幅较上月持续收窄2.3个百分点，连续3个月均有边际上的改善。背后驱动可能有以下几点：一则，去年同期基数较低，抬升M1同比读数；二则，本月房地产成交的翘尾行情助力存款由居民部门向企业部门的迁移，从而对狭义流动性形成支撑；三则，融资平台等主体获得化债专项债资金到归还债务之间存在时滞，期间专项债资金或以单位活期存款的形式存在进而拉动M1同比；四则，年底财政加快支出节奏，流动性由政府部门向实体进一步转移，本月财政存款同比明显多减。2025年1月起M1将按照修订后的新口径公布，预计其同比增速中枢将有所抬升。

企业存款规模大幅扩张，M2同比有所回升。12月M2同比增长7.3%，较上月增加0.2个百分点。存款结构上，财政支出加快落地，12月财政存款-16725亿元，同比多减7504亿元，居民存款同比多增2120亿元，非金融企业存款同比多增14892亿元。受11月底同业存款自律机制落地的影响，本月非银金融机构存款同比多减26374亿元。M2与M1剪刀差收窄。本月M1增速低于M2增速8.7个百分点，较11月缩窄2.1个百分点，资金活化程度有所提升。

3、政策兼顾“内外平衡”，关注宽松举措落地节奏

数据超出市场预期，后续宽松政策落地节奏值得关注。本月社融及信贷数据均超出市场预期，较前值有一定程度的回暖，但数据走势的主导逻辑则与11月份大致趋同。结构上仍有修复空间，尤其是企业部门的中长期信贷，表现持续弱势，这是对实体融资需求不足的映射，这一不足也是2024年全年信贷的核心拖累（2024全年信贷增长18.1万亿元，社融增长32.3万亿元，同比分别少增4.6万亿元和2.3万亿元），同时也构成了中央定调“适度宽松”货币政策的现实背景。12月政治局会议14年以来首次将明年的货币政策取向表述由“稳健”调整为“适度宽松”，2024年央行货币政策委员会第四季度例会建议下阶段“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，2025年货币政策料将延续宽松方向。此外结合央行阶段性暂停买入国债、发行离岸人民币央票等行为来看，防范金融风险、稳定人民币汇率同样也是当下政策的诉求。2025年1月14日国新办发布会上央行副行长表示，“人民银行实施货币政策主要考虑国内经济金融形势，当然也会兼顾内外平衡”、“保持人民币汇率基本稳定的目标不会改变”。稳增长与稳汇率兼顾的背景下，关注后续降准降息等货币宽松举措实际落地节奏。

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Devin

经济

• 中国2024年GDP增5%完成目标，四季度同比增5.4%创六个季度最高

• 12月工业同比增至八个月高位，消费同比亦优预期升至3.7%

• 料今年中国经济走势前高后低，政策力度仍不能停

中国2024年完成“5%左右”年度经济目标，得益于四季度以来宏观政策密集释放的冲刺发力、叠加出口托举等。其中四季度GDP和12月工业消费同比增速均优预期上行。多位分析人士认为，如此优预期的表现或难持续，预计2025年经济将呈现“前高后低”走势。

他们指出，特朗普回归白宫在即，外部经贸环境的变数加大，出口在2025年对中国经济的贡献力量将褪去，加之国内房地产市场压力与通缩等压力都持续存在，仍需要中国宏观刺激政策持续发力。

“今天发布的宏观数据喜忧参半。” 保银资本管理公司总裁兼首席经济学家张智威称。

他并称，虽然四季度GDP增速超出预期，但调查失业率升至5%以上。去年9月政策立场的转变帮助经济在四季度企稳，但还需要大规模、持续的政策刺激来提振经济势头并维持复苏。要想遏制上升的失业率，财政政策立场需要变得更加积极。

中国国家统计局周五公布，2024年四季度国内生产总值(GDP)同比增长5.4%，创六个季度最高，优于路透调查预估中值5.0%；环比增长1.6%，与路透预估中值一致。全年GDP同比增长5%，实现年初制定的“5%左右”经济增长目标。

其中，12月规模以上工业增加值同比增长6.2%，为八个月新高，优于路透调查预估中值5.4%；社会消费品零售总额同比增长3.7%，亦优于路透调查预估中值3.5%。12月工业、投资和消费环比分别增长0.64%、0.33%和0.12%。

2024年全年固定资产投资同比增长3.2%，略低于路透调查预估中值3.3%。其中，民间投资同比下降0.1%，基础设施投资增长4.4%，制造业投资增长9.2%，房地产开发投资同比下降10.6%。

对于2025年中国经济展望，统计局局长康义在国新办发布会上回答路透提问时称，外部环境变化带来的不利影响可能会加深，但仍“对中国2025年的经济发展充满信心”。

他认为，中国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，经济高质量发展大势也没有变，有利条件强于不利因素，发展的“时”和“势”依然占优。

今年GDP料前高后低

尽管四季度GDP优预期增长，但分析人士认为普遍认为难以持续，2025年多重不确定因素叠加下，预计将全年经济呈现“前高后低”。

摩根士丹利报告认为，2024年四季度经济增长超出预期可能是短暂的，鉴于“抢出口”和刺激力度不足，预计从2025年二季度开始放缓。2025年一季度经济增长将保持韧性，但随着刺激措施的影响消退和关税打击，经济增长可能会从二季度开始放缓。

澳新银行中国市场经济学家邢兆鹏指出，四季度5.4%的GDP增速也预示2025年经济增长目标应保持不变。同时也提供了重新审视风险的机会。

“我们预计一旦（美国对华加征）关税落地，政策将重新转向稳增长。”他称。

FOST咨询首席研究员冯建林预计，今年全年可以实现“5%左右”的增长目标。其中，一季度，受去年同期基数较高的影响，GDP增速可能放缓。二季度、三季度可能加快，四季度再度减速。

路透此前援引两位知情人士透露，中国领导层同意，2025年预算赤字率拟按国内生产总值(GDP)的4%安排，这将创下有记录以来的最高水平。同时拟将2025年经济增长目标继续设为5%左右。

政策力度不能歇

东方金诚首席宏观分析师王青预计，今年中国宏观政策方面，更加积极的财政政策会全面发力，央行会实施有力度的降息降准，其中降息幅度有可能达到50个基点，带动企业和居民贷款利率更大幅下调。

其并判断，2025年会对居民房贷实施定向降息，存量房贷利率也会继续下调，“这是促进房地产市场止跌回稳的关键一招。”

FOST咨询的冯建林认为，目前基本面有多方面边际积极变化，今年将实施更加积极有为的宏观政策，财政政策、货币政策都为各种不确定性作了政策储备，房地产行业有望逐步探底企稳，国内新兴产业保持较好发展势头，各方面预期走弱的势头有所缓解。

在国联股份卫多多产业大数据中心总经理彭博看来，中国2024年数据表现稳定但有乏力迹象，在国家重磅稳经济措施下，通缩格局有一定好转，但没有实质性改变。

其预计2025年政策层依然将出台较多稳经济政策，一方面托底房地产，包括收购存量地产等措施预计将推出，另一方面通过财政和货币政策提升货币流速，促使经济从通缩格局中走出。

得益于年末旺季、外贸商提前抢订单等多重利好，中国进出口在去年12月双双优预期增长，高光收官2024年，助中国全年经济一臂之力。不过随着特朗普重返白宫的日期临近，分析人士普遍认为，2.0版关税威胁将成为中国外贸在2025年面临的第一个拦路虎。

来源：路透

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Kevin Du

股市

自去年12月6日创下历史新高以来，标普500指数的下跌并非罕见。截至周四，该指数下跌了3%。但表面之下，标普500指数内部受到了很大的冲击，这使得微不足道的下跌对投资者来说更加痛苦。

自去年12月6日以来，截至周二，标普500指数中只有19%的股票上涨。该指数中超过一半的股票至少跌了5%，约20%的股票损失接近10%或以上。其他技术指标也显示出过去六周大多数股票的交易环境极其糟糕。

一个流行的技术广度指标，标普500指数中股价高于其200日移动平均线的股票比例从去年12月6日的约75%暴跌至周一的低至50%，创下2023年11月以来的最低水平。

LPL Financial首席技术策略师Adam Turnquist表示，这一流行的市场广度指标下跌了25个百分点，而标普500指数仅下跌了4%，这对投资者来说至少是短期内的警告信号。

Turnquist在周一的一份报告中表示，“价格和广度之间的这种背离意味着，大选日后突破至新高的股票越来越少。虽然这种偏差可能会持续很长时间，但它们往往预示着反弹容易停滞的潜在风险。”

Turnquist警告说，如果标普500指数中股价高于其200日移动平均线的股票比例跌破48%，未来的回报可能会疲软，根据历史数据，在这种情况下，未来12个月的平均回报为-7.3%。

Turnquist指出，标普500指数约5585点的200日移动平均线是该指数的合理支撑位，达到这一水平意味着该指数将从当前水平进一步下跌6%。

市场广度恶化的另一个衡量指标是等权重的标普500指数，自12月6日以来，该指数下跌幅度高达7%，几乎是同期标普500指数下跌幅度的两倍。

Solus Alternative Asset Management首席策略师Dan Greenhaus周二在接受采访时强调了这种广度背离。

Greenhaus说，“一些股票出现了大幅下跌。AMD、Micron较其高点下跌了30%、40%、50%。仅仅关注头条新闻，然后说‘股票较高点下跌了3%、4%、5%’，这是误导。我认为这显然忽略了更大的故事。”

最终，尽管近期抛售对美股内部造成了损害，但Turnquist仍将其视为投资者的买入机会，即使市场继续下跌。

Turnquist表示：“更大幅度回调的积极方面是，它可能为再次买入牛市提供机会，最重要的是，标普500指数仍高于其长期上升趋势，基本面也稳固。”

Greenhaus表示同意，特别是对于蓬勃发展的AI故事和更广泛的技术领域，他认为，只要基本面保持强劲，在当前水平投入资金进入美股是有意义的。

Greenhaus说，“如果你相信很多故事仍然完好无损，那么这是一个巨大的买入机会。”

来源: 金十数据

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Kevin Du

政治

经济

经由中东连接印度与欧洲的“印度-中东-欧洲经济走廊（IMEC）”的计划开始付诸行动。这一构想于2023年提出，后来因中东局势混乱，磋商一直处于搁置状态。虽然试图抗衡中国的美欧在推进该计划，但同时也面临资金筹措及中东各国之间的主导权争夺等课题。

“东部走廊连接印度与海湾地区，北部走廊连接海湾地区与欧洲。这可能会带来亚洲、欧洲以及中东的划时代性整合”，2024年12月20日，印度外交部长苏杰生在该国的国会上被问及IMEC的作用时，这样自信地回答。

IMEC是莫迪总理与美国总统拜登在2023年9月于新德里举行的二十国集团（G20）峰会上共同宣布的大型基础设施项目。

印度、美国、沙特阿拉伯、阿联酋、法国、德国、意大利以及欧盟（EU）宣布加入该项目，并签署了备忘录。计划构建从印度洋延伸至阿拉伯半岛，再经由阿联酋、沙特、约旦、以色列最终抵达地中海及欧洲的经济走廊。

除了建设将海湾地区及阿拉伯海的港口与以色列海法港（Haifa）连接起来的铁路线等物流网络外，还将构建输电网络、通信网络以及用于氢气出口的管道等。印度希望借此加强供应链，推动经济的可持续增长。

然而，这一构想在美印两国公布仅1个月后就遭遇挫折。伊斯兰组织哈马斯与以色列之间的战争变得激烈，中东各国的磋商进程一直处于滞后状态。

直到近期，一系列计划才开始具体推进。2024年12月，阿联酋副总理兼外交部长谢赫·阿卜杜拉·本·扎耶德·阿勒纳哈扬访问印度，称IMEC为“历史性举措”，并与莫迪就推进IMEC计划达成一致。

涉足海底管道项目的印度能源相关企业SAGE正在推进建设连接印度西部古吉拉特邦与阿曼之间约1200公里的海底天然气管道。据当地报道，该项目在2024年底结束调查，近期将启动项目的基本设计。

IMEC显然是为了对抗中国“一带一路”的构想。

中国在伊朗和沙特恢复外交关系中扮演了中介角色等，积极向中东扩展影响力。美国则希望遏制这种影响力。

印度对在近海扩大活动的中国海军感到不安，期待IMEC在海洋安全保障方面也能发挥作用。

由于俄乌冲突长期持续，欧洲对IMEC的关注度也在上升。因为俄罗斯天然气对欧盟的供应减少，作为替代，欧盟转而关注海湾国家产的液化天然气（LNG）。

意大利是七国集团（G7）中唯一曾经加入“一带一路”的国家，但在2023年底退出。现在，意大利转而支持IMEC。意大利驻印度大使表示：“IMEC促进中东稳定，孕育共同繁荣”。

法国2024年派遣法国燃气苏伊士集团（GDF Suez）前首席执行官（CEO）热拉尔·梅斯特雷(Gerard 0Mestrallet)作为特使前往印度。

另一方面，土耳其自认为在欧洲与亚洲之间的物资运输中发挥着核心作用，因此将IMEC视为威胁。土耳其总统埃尔多安表示：“没有土耳其就没有经济走廊”。

借助苏伊士运河的通行费赚取外汇的埃及也感到不安。因为如果欧洲和印度减少对运河的依赖，埃及的财政状况将受到重大打击。

各方利益的不一致和主导权争夺成为引发项目延迟等的主要因素。

IMEC面临的最大问题是资金筹措。初步估算显示，构建运输走廊的各条路线的费用在30亿美元～80亿美元，但有观点认为费用可能进一步增加。与中国单独融资的“一带一路”不同，IMEC需要各国和企业的合作，因此伴随较大的风险。

熟悉印度经济的日本国际贸易投资研究所的专务理事野口直良指出：“为了吸引民间投资，开发银行等国际金融机构的参与必不可少。日本也应该探索作为经济安全保障基础设施的利用机会”。

来源：日经中文网

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Devin

经济

中国国家统计局1月17日发布的2024年国内生产总值（GDP）数据显示，经调整物价变动后的实际GDP同比增长5.0%。虽然达成了政府提出的“5%左右”的目标，但增速较2023年的5.2%有所放缓。房地产低迷引发的内需不足成为主要影响因素。

注：中国GDP年增长率

贴近生活感受的2024年名义GDP增幅仅为4.2%，较2023年的7.4%明显放缓。同时公布的2024年10月至12月的实际GDP同比增长5.4%，超过日本经济新闻社和日经QUICK新闻预测调查的市场预期平均值（4.9%）。2024年7月至9月GDP的增幅是4.6%。

经过季节性调整后，环比增长率为1.6%，高于7至9月的1.3%。如果按发达国家通常采用的年率换算，增长率约为6.6%。2024年10至12月的名义GDP同比增长7.4%。

除GDP外，中国国家统计局1月17日还公布了其他统计数据。

2024年全年工业生产同比增长5.8%，与1至9月同比增长5.8%持平。新能源汽车仍实现了39%的增长，集成电路增长22%。

反映工厂建设等情况的2024年固定资产投资同比增长3.2%，其中政府作为支撑经济重要手段的基础设施投资增长4.4%。另一方面，民营企业投资同比减少0.1%，连续两年出现全年负增长。

住宅楼等房地产开发投资下降10.6%，连续三年低于上年水平。新建房地产销售面积减少12.9%。由于房地产销售低迷，库存未能消化，房地产企业对新开发项目保持谨慎态度。

社会消费品零售总额（包括百货商场、超市的销售以及互联网销售）同比增长3.5%。占总量约10%的餐饮收入增长5.3%。

外需成为经济增长的重要推动力。中国2024年出口（以美元计价）同比增长5.9%。出口减去进口后的贸易顺差达9921亿美元，时隔两年创出历史新高。

来源: 日经中文网

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Kevin Du

受日本工资和物价的持续上涨的推动，日本央行官员近期接连释放加息信号，市场对日本央行将在1月加息的预期进一步增强，推动日元本周罕见强势，美元兑日元汇率一度升破155，触及2024年12月以来最高水平。

日本央行1月加息预期高涨，日元升至1个月来高位_1

彭博社的最新调查显示，近四分之三的日本央行观察人士预计其下周将加息。接受调查的53位经济学家中，约74%预计日本央行将在1月24日的议息会议上加息，高于此前调查的52%，此外，约23%的经济学家预计日本央行将在3月加息。

日本财务大臣加藤胜信则于1月17日表示，预计日本央行将做出合适的政策判断，以实现通胀稳定在2%左右的目标。

日本经济基本面或支持1月加息

日本央行在稍早前发布的地区经济报告中指出，由于结构性劳动力短缺，许多日本企业认为有必要继续提高工资，一些企业已经在考虑2025年的加薪幅度，这表明人们对2024年的大幅加薪将持续下去的信心日益增强。

从工资角度，日本的薪资增长以及通胀表现都给了日本央行继续加息的理由。1月9日，日本厚生劳动省公布的数据显示，日本2024年11月基本工资同比增长2.7%，创下1992年以来的最快涨幅，同时名义工资增长3%，超出经济学家的预期。这一增长主要得益于日本企业在2024年春季工资谈判中同意提高员工薪资。

路透最新调查显示，日本今年劳资谈判中的薪资增长率预计为4.75%，较2024年12月调查的4.70%有所上升。

从物价方面，2024年11月，日本除生鲜食品外的CPI连续39个月上升，11月同比上升2.7%至109.2，同比升幅较此前几个月有所扩大反映出通胀压力持续增强。从消费大类来看，食品、水电燃气和文化娱乐服务涨价是拉动价格上涨的三大原因，其中食品涨价仍是推高CPI的最主要原因。

日本2024年12月东京CPI同比增速从前值2.6%大幅上升至3.0%，超过预期值2.9%，12月东京CPI环比增速也从前值0.4%上升至0.5%。

日本央行内部表态暗示存加息可能

日本央行行长植田和男（Kazuo Ueda）1月15日表示，如果经济和物价状况持续改善，日本央行将提高利率，并调整货币支持力度。

植田和男认为，美国经济和春季薪资谈判势头仍然是决定是否加息的关键。在各行业的新年活动以及日本央行最近的分行行长会议上感觉到了薪资发展的正面看法。

植田和男表示，“我们目前正在全面分析数据，并将在我们的季度展望报告中汇总调查结果。在此基础上，我们将在下周的政策会议上讨论是否提高利率，并希望做出决定。”

植田和男此前多次强调，如果物价和经济走势与日本央行的经济前景相符，央行将调整货币宽松程度。

日本央行副行长冰见野良三（Ryozo Himino）也于近期暗示了存在加息的可能性。他表示：“日本央行会（下周）讨论并判断是否加息”。

“在实施货币政策时，判断正确的时机很困难，但至关重要。基于日本经济基本面的判断，理事会将进行讨论，以决定是否提高政策利率。”冰见野良三说。

尽管在日本官员们接连表态后，市场对其1月加息预期走强，但各大投行间仍存分歧。

一方面，巴克莱、野村和德银分析师陆续发布报告，称其表态加大了日央行近期加息的可能，不足以使1月加息“板上钉钉”。

另一方面摩根士丹利、野村证券和瑞银则认为1月加息的可能性更高。野村证券在报告中表示，日本央行官员们近期的言论显示，日本央行对于工资和通胀等影响其加息决定的因素更有信心。

瑞银投资银行首席日本经济学家足立正道（Masamichi Adachi）表示，日本央行是否决定加息将在很大程度上取决于最新的金融市场状况，如果未出现冲击，加息是可能的。预计日本央行将做出适当的政策判断，以实现稳定的2%通胀目标。

来源: 中国金融信息网

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Samantha Luan

外汇

经济

印尼央行本周三意外降息，以及印度央行放松对卢比控制的迹象表明，亚洲各国央行对抗强势美元的“防护大坝”正开始出现裂痕，这在美元持续处于高位的背景下，无疑正给人们敲响了警钟……

有鉴于美国当选总统特朗普的低税率、高关税政策将助长通胀，美元过去几个月持续大幅上涨，而亚洲各国央行则纷纷通过干预措施试图保护本国货币。

然而，这种做法正在使其中一些国家的外汇储备大幅缩水，持续低迷的经济增长也开始迫使一些国家的央行将提振经济的优先级置于了管控汇率之上。

道明证券宏观策略师Alex Loo表示，“我认为，如果特朗普在强势美元背景下继续征收关税，亚洲各国央行很快就会放弃积极捍卫本国货币的政策。亚洲各国央行可能会更加关注外汇储备的减少，尤其是一旦全球贸易活动开始放缓，将意味着可用于增加储备的美元进一步减少。”

24小时里两个“意外”！亚洲央行们的“货币保卫战”愈发艰难？_1

亚洲各国央行的巨额外汇储备以往扮演着保护本国货币的关键角色。然而，印度的外汇储备自去年9月底创下7050亿美元的历史新高以来，已累计减少了700亿美元，而韩国的外汇储备则在两年内也已减少了500多亿美元。

与此同时，美元则继续在全球外汇市场上保持强势，而特朗普下周就职前的政策不确定性也让亚洲货币交易员感到不安，因为这些不确定性使得利率决策开始变得越来越难预测。

两个“意外”

事实上，在本周三至周四的24小时里，亚洲央行的利率决策者已经给人们带来了两个“意外”。

一个是周四韩国央行意外维持利率不变，并没有迎合市场对其可能连续第三次会议降息的预期。韩国央行表示，这是一个艰难的决定，以试图支撑受政治动荡打击的韩元。

而在更早之前，印尼央行周三出人意料地降息以刺激经济，而此举随后迅速重创了印尼盾。

别看这两个“意外”里，一个降息一个不降息，似乎截然不同。但其实对于两国的外汇市场而言，都是一个极为紧迫的信号。

韩国的“不降息”表明，在尹锡悦宵禁风波引发韩国政治动荡后，暴跌的韩元已成为韩国当局亟需稳定下来的首要领域；而印尼的降息则预示着，该国的经济下行风险已到了不降不行的程度，而这无疑将令印度盾未来更难抵御强势美元带来的下行压力。

瑞穗银行新加坡策略师Ken Cheung表示，“出人意料的利率决定凸显了新兴亚洲利率和货币前景的不确定性正在加剧。在关税威胁面前，亚洲各国央行似乎很难同时实现稳定外汇和支持经济增长的目标。”

不确定加剧

不少货币交易员目前已经在为这些不确定性做好准备。本月迄今为止，大多数新兴亚洲货币兑美元走软——其中印尼盾的表现逊于其他货币。交易员们还在关注印度和中国这两个亚洲地区最大新兴经济体的货币政策，以评估其对本地区的影响。

印度央行2月份的下一次利率决议正成为卢比交易商们关注的焦点，因为这将是行长Sanjay Malhotra领导下的首次利率决议。印度本土研究机构QuantEco Research目前已经以印度卢比承压为由，将降息预期推迟到了4月份，而IDFC FIRST Bank则预计下个月的利率决定降息与否几乎五五开。

据熟悉Malhotra想法的人透露，这位印度央行新行长已表示愿意让卢比与其他货币一起更自由地波动。这表明，Malhotra与他的前任严格控制货币的做法有所不同。

除利率外，分析师预计各国央行还将采用一系列工具来管理本国货币。

野村控股公司称，韩国国家养老金服务机构(National Pension Service)将很快启动外汇对冲。美国银行则认为，印尼可能很快会修订出口收益必须保留在岸的规定，以扩大期限和覆盖范围。

不过，目前还不清楚各国央行将如何有效地保护本国货币免受美元升值的冲击。

星展银行驻新加坡高级经济学家Radhika Rao表示，“由于各国央行都在权衡国内优先事项与全球触发因素导致的货币和债券市场波动之间的关系，因此该地区的政策反应各不相同。当局很可能会出手限制剧烈波动，但不会试图力挽狂澜。”