AI应用逐步落地，推理算力需求提速

股市

摘要:

To C 端， ChatGPT 等应用访问量数据持续上涨。 To B 端， AI 赋能公司业绩增长，例如在广告领域， AppLovin通过 AI 提升工具性能，拉动广告商支出增长；在数据分析领域， Palantir 推出 AIP 平台，集成多款大模型，用于数据分析，拉动其商业客户收入增长。

投资观点：

1） C 端 AI 应用数据持续增长， B 端 AI 赋能公司业绩增长，随着 AI 应用逐步落地，模型推理次数提升，拉动推理算力需求快速增长；

2） OpenAI 发布 GPT-O1，通过思维链提升模型推理能力，思维链需要多步推理进而大幅提升推理算力的需求；

3）推理算力占比有望提升，根据《2023-2024 年中国人工智能计算力发展评估报告（IDC&浪潮）》发布数据，预计 24 年中国推理算力占比为 67.7%，同比+26.4个 pct；

投资建议：

AI 应用逐步落地，叠加思维链等技术的使用，推理侧算力需求有望快速提升，建议关注国产算力芯片海光信息。

来源：国信证券

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Samantha Luan

经济

与强劲的美股市场表现相比，美国服务业活动的降温、特朗普竞选政策的落地，为金融市场重新审视美国经济前景带来了不确定性。当下，金融市场担忧特朗普加征关税对全球国际贸易带来影响之余，更为关注的是在即将到来的12月美联储议息会议上，美联储是否沿着降息的路径继续前进？如果继续前行，这一幅度是多少？

12月6日，美国劳工统计局公布的就业形势报告显示，11月非农数据大幅反弹程度强于市场预期。数据显示，美国11月的新增非农就业人数为22.7万，为4月以来最大增幅，显著超出市场预期的20万，与10月的3.6万相比有了大幅反弹。同时，10月和9月的数据也分别上修至3.6万和25.5万，两个月合计上修了5.6万。

就业数据超出预期，但并不能说明美国经济可以高枕无忧。近期发布的其他重要经济数据表明，美联储并不能掉以轻心。

非农报告显示，美国11月失业率小幅上升至4.2%，劳动参与率为62.5%，略低于预期和前值，而每周平均工时和平均时薪则符合预期。此前数据显示，11月最后一周，美国首次申请失业救济人数达到了22.4万人，超出了此前市场预期的21.5万人，也高于前值的21.3万人。

制造业虽然收缩势头有所放缓，但是还处于偏弱的状态。数据显示，美国11月ISM服务业采购经理人指数（PMI）扩张速度创下3个月以来的最低水平，从10月的56.0大幅下降至52.1。这一数据远低于市场预期的55.7，且是6月以来的首次下跌，反映出服务业活动放缓。供应管理协会制造业商业调查委员会主席蒂莫西·菲奥雷表示：“11月美国制造业活动持续收缩，但收缩速度有所放缓。需求疲软依旧，但可能正在趋于稳定。生产和就业状况虽然仍在收缩，但有所改善。”

在反映美国制造业与非制造业商业活动繁荣程度的ISM指数显示，新订单和就业增长都表现疲软，商业活动和出口订单等重要指标也有所下滑。美国11月制造业采购经理人指数（PMI）指数为48.4，较10月的46.5明显回升，但是依然低于50的荣枯分界线，这意味着美国制造业还处于收缩状态。新订单指数在连续7个月收缩后回升至50.4%，较10月的47.1%上升3.3个百分点，勉强进入扩张区间。

美国经济表现是否支持高利率呢？

从衡量经济增长的重要指标来看，美国三季度实际GDP年化季环比修正值为2.8%，持平预期和初值，但低于二季度的3%，其中，消费者支出在三季度增速下修为3.5%，低于初值的3.7%。此外，住宅投资对GDP贡献是负值。

由于高通胀、利率上升和供应链等问题，私人消费对美国经济的贡献进一步减弱，这使得今年的“黑五”促销商家冷热不均。整体而言，尽管今年各大零售商较往年更早推出节日折扣，但消费者还是倾向于在“黑五”当天购物。根据信用卡公司万事达卡公布的消费数据，“黑五”当天，实体店和线上零售总额同比增长3.4%，线上零售额出现显著增长。其中，实体店销售额同比增长不足1%，与往年相比，表现平平。

11月就业报告也被视为美联储是否在本月进行连续第三次降息的关键数据之一。美联储正努力将通胀率降至2%的目标，但进展仍显缓慢。在非农报告发布后，SMBC日兴证券首席经济学家约瑟夫·拉沃尼亚表示：“金融状况已大幅放松。美联储在此面临的风险是制造投机泡沫，现在他们没有理由继续降息，应该暂停。”

不过，降息也并非不可能。

美联储理事沃勒表示，他倾向于在本月晚些时候的议息会议上再次降息，不过届时公布的数据可能会为按兵不动提供理由。沃勒表示，最近的数据引发了对通胀率可能停滞在目标水平2%上方的担忧，但他补充说，没有迹象表明关键服务类别的价格会保持在当前水平或上涨。

值得注意的是，在沃勒发表上述言论时，美国11月就业数据尚未公布。该数据公布后，美股期货小幅拉升，美元指数小幅跳水。花旗在非农数据发布后，将美联储降息预测从12月降息50个基点修正为25个基点，预计明年1月及之后的每次会议都会降息25个基点，最终利率保持在3%至3.25%的区间。

来源：金融时报（中国）

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

Thomas

经济

12月1日，韩国产业通商资源部公布的数据显示，韩国11月出口额同比增长1.4%，为563.5亿美元，连续14个月保持增势，但大幅低于此前市场预期的2.8%。与此同时，韩国出口增长幅度连续第四个月放缓，降至14个月以来最低点。其中，按出口目的地看，韩国11月对华出口额为113亿美元，同比减少0.6%；对美出口额为104亿美元，同比减少5.1%，是自2023年7月以来的首次下降。

注：韩国11月出口额为563.5亿美元。

长期以来，韩国经济高度依赖出口，而出口增速下降也加剧了人们对韩国经济不确定性的担忧。12月5日，韩国央行初步核实韩国今年第三季度实际国内生产总值（GDP）环比增加0.1%，受出口低迷影响，第三季度的经济增速远不及韩国央行8月提出的0.5%的预期。在全球经济不确定性和贸易保护主义的影响下，韩国央行已预测韩国明年的出口增长将低于此前预期，并将2025年的经济增长预期由2.1%下调至1.9%。

据韩国贸易协会此前估算，2025年韩国出口有望达6970亿美元，同比增长1.8%。分析称，在全球IT需求持续增长的拉动下，半导体出口业绩有望超越今年水平，但美国关税政策的不确定性或对汽车出口产生负面影响。此外，随着油价下跌，石油产品和石油化学出口也将负增长。出于对出口状况的担忧，韩国企业联合会最新公布的2025年企业经营展望调查结果显示，65.7%的受访企业表示，已经制定了明年的经营计划。其中，49.7%的企业表示，其经营方针为“紧缩经营”，为2019年调查以来的最高水平。

日前，韩国现代经济研究院《最近经济动向和经济判断》报告分析认为，为应对近期韩国内需不振、出口可能下滑的风险，在韩国国内经济复苏难度较大的情况下，亟需振兴韩国国内经济。该研究院认为，如果通过货币或财政政策刺激经济，在出口复苏势头减弱之前引导内需，那么U型复苏是可能的。

来源：国际商报

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

Kevin Du

政治

经济

当选总统特朗普将于2025年1月20日正式重返白宫。考虑到他在竞选期间和当选后的一些言论，人们越来越多地猜测他的总统任期将如何影响美国的货币政策，以及他的总统任期对美联储的独立性意味着什么。周一，英国国家经济和社会研究所（NIESR）的宏观经济学副主任Stephen Millard与研究员Carolina Garriga教授就特朗普政府上台后美国货币政策的变化进行了交谈，主要谈了三个问题。

1、特朗普当选美国总统对明年的美国货币政策可能意味着什么？

如果特朗普实施他在竞选期间提出的政策，我们可以预期明年美国货币政策的压力有两个来源：通胀上升，这应该会促使美联储相应地调整货币政策，但也会对美联储的利率决定施加政治压力。

一方面，特朗普议程中的几项政策极有可能引发通胀。例如，拟议的贸易限制应该会提高最终产品和中间产品的价格。他提议对亚洲大国的进口商品征收60%的关税，2023年该国的进口商品将达到4480.2亿美元，他还提议对从其他主要贸易伙伴国进口的商品征收10%至25%的关税。NIESR的研究表明，仅关税一项就可能导致消费者价格上涨3.5%至5%。对移民的限制应造成农业、建筑和接待服务等某些行业的劳动力短缺，这也将推高劳动力成本，并导致国内生产的商品和服务价格上涨。与此同时，财政议程（减税、增加支出和可能增加的赤字）应该会加剧这些趋势。虽然这听起来与他首任总统任期的议程没有太大不同，但他的第二任期开始时，债务和通胀水平都高于2017年，这可能会推动美联储朝着提高利率的方向发展。

但另一方面，美联储可能会发现使用利率来抑制通胀的阻力。特朗普声称他应该对货币政策有“发言权”。我们可以预期，美联储将面临更大的降息政治压力，而这对于可靠的货币政策来说，通常是个坏消息。

2、美联储可能会改变其利率立场吗？

独立央行的职责是控制通胀和管理政治压力，看来美联储在这两方面的工作都将更加艰难。拟议中的措施可能会加大控制通胀的难度，因为潜在的供需冲击将导致价格上涨。即使这些措施迅速导致价格上涨，美联储也可能把价格上涨解读为价格水平的一次性变化，并相信价格会企稳，从而决定不收紧货币政策。但如果受到政治压力，它可能会被迫采取行动，表明稳定物价的使命不会受到政治干预的影响。

美联储控制通胀的能力面临的一个关键挑战是，政治压力的增加可能会削弱其控制通胀预期的能力。对美联储独立性合法的质疑，以及对美联储决策的挑战或威胁，都不会安抚家庭和企业的预期。研究表明，对央行及其政策的政治攻击会导致通胀的上升和持续。在不久的将来，对美联储来说，保持信誉将是一项异常艰巨的任务。

3、美联储能保护自己的信誉吗？

自大选以来，美联储似乎一直在努力维护自己的信誉。美联储主席已经表示，货币政策将不会受到政治需求的影响，并表示如果被要求辞职，他不会辞职。但央行官员不应把沟通努力花在声明他们不会辞职上。这就是为什么央行独立性在法律中得到确立，从而在制度上保护货币政策不受这些压力的影响。在目前的法律框架下，没有明确的理由解除美联储主席的职务：美联储成员可能会被总统“因由”解职。但对“因由”的司法解释一直是“效率低下、玩忽职守或渎职”，也就是说，不是出于政策或政治原因。然而，鲍威尔的任期将于2026年结束，特朗普肯定会提名一位更赞同他的经济观点的继任者。

没错，法律可以改变，独立性可能逆转。当一个政党同时控制行政和两个立法部门时，这似乎更容易。但到目前为止，要求改革美联储的呼声并不强烈。美联储在金融体系中根深蒂固，并得到政界、金融界和学术界的支持。此外，尽管公众攻击美联储，对货币问题的认识水平普遍较低，但美国人普遍信任美联储，在某些情况下与其他机构和联邦机构相比更加信任美联储。经过调查发现，超过一半的受访者支持美联储目前的独立性水平，甚至会支持提高独立性。在这种背景下，正式推翻美联储的独立性似乎不仅在经济上，而且在政治上都是代价高昂的。

来源: 汇通网

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

Devin

政治

当地时间12月9日，TikTok及其母公司字节跳动向美国哥伦比亚特区巡回上诉法院提交了一项紧急动议，要求颁发临时禁令，以阻止“不卖就禁”法于1月19日生效——该法律要求出售TikTok，否则将在美国被下架。

1月20日，美国新当选总统特朗普将正式上任。

换言之，TikTok希望在美国联邦最高法院受理此案期间暂缓“不卖就禁”法，同时万一最高法院判TikTok败诉，或许在特朗普上任后，TikTok也会获得转圜的机会。虽然特朗普作为总统无法干预立法，但可以试探特朗普政府是否愿意接受除了出售TikTok以外的其他方案。

此前的当地时间12月6日，美国哥伦比亚特区巡回上诉法院作出判决，认为对TikTok“不卖就禁”法，即《保护美国人免受外国敌对势力控制应用法》中涉及TikTok的部分在宪法审查下是合理的，因此驳回了TikTok的请求。

对此，TikTok第一时间发布声明称，“美国最高法院有保护美国人言论自由权利上的传统，我们期待他们在这一重要宪法问题上秉持这一原则。不幸的是，TikTok封禁法律是建立在不准确、有缺陷和假设的信息之上。除非TikTok封禁法律被叫停，否则超过1.7亿美国人将在2025年1月19日后无法发声。”TikTok CEO（首席执行官）周受资对员工表示，公司将会就该判决上诉至美国最高法院。

更早之前，多家媒体报道称，特朗普当选后，TikTok可能会在封禁危机中获得一线生机。在美国选战期间，特朗普曾表示将“拯救”TikTok。在被媒体问及特朗普会如何处理TikTok时，特朗普团队发言人卡罗琳·莱维特(Karoline Leavitt)没有直接回答，而是在一份声明中向媒体表示，特朗普将会兑现竞选承诺。

在美学者孙远钊认为，TikTok最新策略的用意是，无论该法院院如何裁定，TikTok确保自己上诉时，美国联邦最高法院无论如何必须受理，另一方面也安抚TikTok的上下游供应链条，以及巨大的用户群，不至于产生巨大的波动。“后续的执行将完全交由特朗普政府处理。”孙远钊认为。

请求法院暂缓“不卖就禁”生效

TikTok及其母公司字节跳动提呈给美国哥伦比亚特区巡回上诉法院的紧急动议中，详细阐述了其立场和请求。

紧急动议称，TikTok是一个在美国拥有超过1.7亿月活用户的流行社交媒体平台。2024年4月24日，美国总统拜登签署了国会两院通过的《保护美国人免受外国敌对势力控制应用法》，也就是“不卖就禁”法，该法将TikTok及其关联公司运营的任何应用视为“外国对手控制”，同时禁止移动应用商店为其提供服务。

紧急动议请求上诉法院颁布临时禁令，暂缓“不卖就禁”法在2025年1月19日生效，以避则TikTok被迫关闭。TikTok表示，美国邦联最高法院应有机会审查这一重要案件，且新一届政府需要时间确定其立场。

此外，TikTok认为，并没有迫在眉睫的美国国家安全威胁，此前美国国会也推迟了法案的生效日期。

TikTok及其母公司字节跳动认为，“不卖就禁”法将对TikTok及其1.7亿美国用户造成不可逆转的伤害，将损害TikTok吸引广告商的能力，削弱其招募和保留人才的能力。公共利益支持提供足够的时间让最高法院进行审查，以及让新政府评估这一重要案件。

紧急动议称，暂停“不禁就卖”将使新一届特朗普政府有时间权衡这一法律纠纷，并认为“特朗普的立场”可能会使即将发生的危害和最高法院审查的必要性变得毫无意义。

TikTok能如愿吗？

孙远钊介绍，请求美国联邦最高法院审理的程序有二：一种方式是直接上诉到最高法院，请求推翻“不卖就禁”；第二种方式是由最高法院决定是否签发"再审令"。

孙远钊表示，如果是第一种方式，需要获得至少五位联邦最高法院大法官的支持（过半数），难度很大。如果是第二种方式，也就是请求再审的途径，则需依据联邦最高法院的诉讼规则，至少必须有四名联邦法院大法官同意才能获准，这种方式成功的机率很低，约为1%，甚至更低。

根据1869年美国国会通过的法律，联邦最高法院由1名首席大法官和8名联席大法官组成，除非遭到弹劾（从未发生过），大法官们可终身任职。

基于此，Tiktok“以退为进”，回到原审的美国哥伦比亚特区巡回上诉法院申请暂缓“不卖就禁”，只要该法院原来的三人合议庭只要有两人同意，就可获得禁令，争取到一些时间；如果该法院不同意发布禁令，按照流程，则TikTok也可获得向联邦最高法院直接上诉的权利，让最高法院无法拒绝受理。

孙远钊认为，理论上，说服两位已经审过此案的法官，应该比说服五位还没接触过此案的大法官要相对容易一些。另外，“鉴于这个案子无论在法律层面和实际应用层面都会产生非常巨大的影响，牵涉到所有社交媒体平台的未来运营模式，联邦最高法院无论如何都会受理此案。”孙远钊说。

但孙远钊也指出，美国联邦最高法院最终决定依然有很大不确定性，“其中关键是要看TikTok如何设定和主张争点问题。”孙远钊说：“目前看来他们只准备针对涉及‘宪法第一修正案’，也就是保障言论自由的部分上诉。”

此外，特朗普的最终行动也很难预测。

哈佛大学法学院讲师莉亚·普兰克特（Leah Plunkett）在接受媒体采访时表示，特朗普政府的行动存在太多不确定性。

康奈尔大学技术政策研究所所长萨拉·克雷普斯(Sarah Kreps)也认同这一观点，她认为，几年来特朗普没有获悉有关TikTok的新材料，一旦重新了解相关情况，他可能会放弃竞选承诺。

另有人士表示，在竞选活动结束后，特朗普是否还关心TikTok是个未知数。

来源：财经E法

风险提示及免责条款

Devin

经济

尽管市场对美国通胀的担忧有所缓解，但美国银行在周一的一份报告中指出，即将公布的11月CPI数据对美股的影响可能比投资者想象的要大。

美国11月的CPI报告将于周三发布。经济学家预计，CPI同比增速为2.7%，略高于10月份的2.6%。

美国银行策略师表示，在市场对过去几个月CPI读数反应平淡之后，这次的通胀数据对于美股来说可能会特别有影响力。

根据该行的数据，在最新的通胀更新之前，期权定价暗示标普500指数在周三会有0.64%的变动，这将是自2021年通胀开始上升以来与CPI相关的最小幅度。

尽管自夏季以来，市场对美国经济增长的担忧已经减弱，但通胀似乎又开始逐渐回升。美银策略师们提到了彭博通胀意外指数（Bloomberg Inflation Surprise Index），一个衡量实际发布的通胀数据与市场预期之间差异的指标。该指数显示，最新公布的通胀数据比预期的要高得多，是自5月以来最显著的一次超预期的情况。

美银的策略师说：“基于此背景，我们认为今年剩余的两个重大事件（CPI和FOMC会议）可以设定市场的短期方向。一个更温和的数据可以为美股年末反弹清理道路，12月下半月通常是全年第二强劲的时期。”

策略师补充道：“相反，一个更坚挺的CPI数据可能会重新引发波动，特别是在选举后美股反弹了5%的情况下。”

更重要的是，通胀数据将影响美联储接下来的利率决策。如果出现上行意外，很可能会增加美联储更早暂停降息周期的可能性。

美银补充说：“我们认为CPI数据将足够温和，足以确认12月的降息。由于政策前景的不确定性，一份比预期更坚挺的报告可能导致更多的降息被取消定价，而比预期更温和的报告则导致更多的降息被计入定价。”

根据芝商所的美联储观察工具，市场预计美联储在下周的会议上将利率再降低25个基点的概率约为86%。

然而，美联储明年降息路径的不确定性更大。明年1月份再次降息的可能性已降至约22%，而按兵不动的概率为67%。

来源: 金十数据

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

Thomas

经济

• 中国11月美元计价出口同比增6.7%，略逊预期

• 11月进口同比下降3.9%，降幅为九个月最大

• 外贸旺季叠加抢出口效应，料年内出口增速仍稳健

• 期待“更加积极”的宏观政策显效拉动进口需求

中国11月出口同比增幅逊预期收窄但仍维持正增长，得益于外贸旺季叠加外贸企业“抢出口”等因素的共同托底。分析人士普遍认为，年内中国出口仍保持稳健，对全年经济形成正贡献。

不过，当月进口同比降幅创九个月最大，再次凸显内需发力的紧迫性。他们指出，国内存量政策效果待持续释放，随着中国宏观政策的持续积极特别是货币政策“适度宽松”基调的开启，进口需求改善可期。

“尽管美国的关税可能会使（中国）出口量减少约3%，但要等到明年年中才会感受到。在短期内，随着美国企业因避税而增加订单，关税问题甚至可能会刺激出口。”凯投宏观中国经济学家Zichun Huang称。

保银资本管理公司总裁兼首席经济学家张智威指出，中国11月贸易数据传递出的信息与前几个月类似，即出口继续增长、但内需低迷导致进口仍疲软。昨日召开的中央政治局会议发出了明年提振内需的信号，希望中央经济工作会议能够提供更多信息，特别是在财政政策方面。

中国海关总署周二公布数据显示，以美元计价11月出口同比增6.7%，稍逊于路透调查预估中值的8.5%；进口同比降幅3.9%为九个月最大，亦不及路透调查预估中值的增长0.3%；贸易顺差为974.4亿美元，路透预估中值为950亿美元。

1-11月，中国以美元计价出口同比增5.4%，进口增长1.2%；贸易顺差8,846.7亿美元。

周一召开的中国中央政治局会议定调，明年要加强实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”。

会议强调，要实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，推动经济持续回升向好；要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。

抢出口初显

随着特朗普挥起关税威胁的大棒，贸易商已经开始布局订单提前，后续关税效应料将进一步显现。

经济学人智库（EIU）中国经济高级分析师徐天辰分析，针对特朗普明年关税的预期，贸易提前加载的早期迹象已经开始出现，但要到未来几个月，特别是12月和明年1月，才会感受到全面的影响。

澳新银行中国经济高级策略师邢兆鹏也预计，抢出口主要在12月和1月。

“对美‘抢出口’效应有可能推高年底出口增速。”东方金诚研究发展部执行总监冯琳、首席宏观分析师王青称。

其团队预计，考虑到去年同期出口基数抬高，加之近期外需出现放缓态势，判断12月出口增速会在6%左右；整体来看，四季度出口将保持较高增长水平。

中国商务部日前印发促进外贸稳定增长若干政策措施，明确加大对外贸企业的融资支持力度，鼓励银行机构在授信、放款、还款等方面持续优化对外贸企业的金融服务；扩大优势特色农产品出口，支持关键设备、能源资源等产品进口。要指导和帮助企业积极应对国外不合理贸易限制措施，为出口营造良好外部环境。

进口仍待内需发力

对于中国11月进口同比再下行，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，主要是国内有效需求整体偏弱，企业增加进口库存决策偏谨慎；同时，国际能源等商品价格低迷，一定程度降低进口金额表现。

银河证券宏观经济分析师吕雷进一步分析，进口增速低于历史同期表现主要受到国内工业品需求疲软拖累。

不过周茂华指出，国内矿产、能源等进口数量保持增长，电子元件、机电产品进口保持快增长，反映国内需求保持复苏态势，逆周期调节政策效果在逐步显现。

海关数据显示，铁矿砂、煤和天然气进口量增加。前11个月，中国进口铁矿砂11.24亿吨，增加4.3%；煤4.9亿吨，增加14.8%；天然气1.2亿吨，增加12%；大豆9,709万吨，增加9.4%。

同期，进口机电产品6.35万亿元人民币，增长7.5%。其中，集成电路5,014.7亿个，增加14.8%，价值2.48万亿元，增长11.9%；不过，汽车63.7万辆，减少11.3%，价值2,564.3亿元，下降14.9%。

中国总理李强周一同主要国际经济组织负责人举行“1+10”对话会时表示，中国经济具有稳定增长的运行机制、持续成长的增量空间、积极正向的外溢效应，中国将坚定不移推进高水平对外开放，出台更多自主开放和单边开放政策；中国还将加大逆周期调节力度，加力实施宏观政策，千方百计扩大内需、提振消费，推动经济持续回升向好。