全球芯片行业的两大核心力量——阿斯麦(ASML.US)与台积电(TSM.US)开启的芯片公司新一轮财报季显示，在价值高达5300亿美元的这一全球最高端产业链之中，那些搭乘史无前例的人工智能狂热浪潮的芯片公司与那些未能搭上这股AI热潮的公司之间的股价与实际业绩分歧越来越大，凸显出市场用真金白银押注那些与AI挂钩的上市芯片公司脱颖而出，而不是那些主营业务与非AI领域充分挂钩的公司。从本财报季的初步数据来看，这种股价与业绩差距可能很快将从裂口扩大至深渊。

“如果没有人工智能，整个芯片市场将非常艰难。”来自荷兰的光刻机制造商阿斯麦的首席执行官克里斯托夫·富凯 (Christophe Fouquet) 在上周的业绩电话会议上表示。该公司上周公布的Q3业绩意外暴雷，主要因人工智能以外的所有芯片需求仍然疲软而下调2025年全年的销售额预期，且阿斯麦的Q3订单则因非AI领域需求萎靡而大幅不及市场预期。

来自荷兰的阿斯麦是全球最大规模光刻系统制造商，阿斯麦所生产的光刻设备在制造芯片的过程中可谓起着最重要作用。阿斯麦是台积电、三星以及英特尔用于制造最高端制程芯片的目前最先进极紫外(EUV)光刻机的唯一供应商。

如果说芯片是现代人类工业的“掌上明珠”，那么光刻机就是将这颗“明珠”生产出来所必须具备的工具，更重要的是，阿斯麦是全球芯片厂制造最先进制程的芯片，比如3nm、5nm以及7nm芯片所需EUV光刻设备的全球唯一一家供应商。该公司下调业绩预期，可谓反映出整个芯片行业的需求水平仍处于弱复苏阶段，至少在现在这个时间段未能实现芯片行业的需求“繁荣周期”。

芯片行业“冰火两重天”：与AI相关的需求井喷，非AI仍处于“萎靡时刻”

阿斯麦最新公布的业绩引发了人们对芯片行业健康状况的新一轮担忧，虽然史无前例的AI热潮助力下，与AI密切相关的芯片，尤其是数据中心AI芯片的需求井喷式增长，美国科技巨头们持续斥巨资购入AI GPU、数据中心以太网芯片等人工智能基础设施，来扩建或新建数据中心。但是，整个芯片行业目前仍然受到个人电脑、智能手机以及电动汽车等关键市场需求疲软的重大打击。

此外，这家光刻机巨头还长期陷入中美之间日益加剧的地缘政治紧张局势，这一紧张局势可能将进一步切断更多的阿斯麦光刻机进入中国芯片市场的渠道，进而持续打击阿斯麦业绩。中国市场仍然是世界上最大规模的光刻机等半导体设备市场。

从理性的投资者角度来看，阿斯麦痛击全球芯片股股价的业绩，不意味着全球布局人工智能的这股狂热浪潮处于退散或者降温状态，并且阿斯麦业绩显示出AI芯片需求持续激增。但是，这份暴雷的财报确实揭开了全球芯片行业的最新动态，那就是：AI热潮仍在上演，尤其是聚焦于B端数据中心的所有类型AI芯片的需求仍然非常火爆，但与AI无关的领域，比如电动汽车、工业领域以及物联网设备、广泛消费电子产品的芯片需求，仍然处于需求疲软甚至需求大幅衰退的状态。

然而在上周四，有着“全球芯片代工之王”称号的芯片制造巨头台积电(TSM.US)在上周大幅上调2024年的营收预期以及管理层强调AI需求非常疯狂之后，大幅缓解市场对于整个芯片行业的需求担忧情绪，并且极大程度提振市场对于AI芯片需求的乐观情绪。苹果公司以及AI芯片超级霸主英伟达都是台积电的最核心芯片代工客户。台积电首席执行官魏哲家在业绩会议上表示，行业增长受到人工智能相关驱动因素的强劲推动，并且整体芯片需求已经“稳定”，并呈现开始改善的信号。

而台积电最新业绩，可谓大幅强化了AI热潮仍然如火如荼的这一投资观点，AI芯片需求仍无比火爆。谈到市场对于AI芯片的需求时，台积电掌舵者魏哲家在业绩会议上表示，AI芯片需求前景非常乐观，并强调台积电客户们对于CoWoS先进封装的需求远超公司供给。

“公司将全力应对客户们对于CoWoS先进封装产能的需求。即使今年产能翻倍，明年继续翻倍，仍然远远不够。”魏哲家在业绩会上表示。CoWoS先进封装产能，对于英伟达Blackwell AI GPU等更广泛AI芯片的产能而言至关重要。“几乎所有人工智能创新者都与台积电合作，AI相关的需求是真实存在的，并且我相信这只是一个开始。”

台积电管理层预计该公司全年营收将增长近30%，超过20%-25%的分析师普遍预期以及该公司上季度给出的预期，管理层还预计今年台积电的数据中心人工智能服务器芯片(包含英伟达AI GPU、博通AI ASIC等广泛意义的AI芯片)的相关营收将增加两倍以上。

阿斯麦与台积电陆续公布财报，意味着全球芯片公司新一轮财报季开启，并且这两大芯片产业链核心巨头的业绩共同显示出：全球人工智能支出浪潮势不可挡，与AI芯片密切相关的股票逻辑支撑可谓极度硬核，英伟达等AI芯片领军者们的股价涨势，也许远未停止。尤其是在数据中心AI芯片领域份额高达80%-90%的AI芯片霸主英伟达，股价可能不断创下历史新高，突破华尔街分析师们普遍预期的150美元可能只是时间问题。

在美股，芯片股走势出现巨大分歧

堪称“全球芯片股风向标”的费城半导体指数(SOX)上周曾因阿斯麦业绩意外暴雷而暴跌，在周二阿斯麦戏剧性地提前公布大幅不及预期的财报后，罕见大幅下跌5.3%，随后在台积电周四公布业绩后，该指数恢复强劲涨势。然而在整个美股市场，推动美股屡创新高的核心力量——芯片板块，其内部个股走势却出现巨大分歧。

其中，半导体设备公司股价大幅跑输于费城半导体指数。阿斯麦、科磊以及拉姆研究等半导体设备巨头们罕见被纳入“领跌名单”，而包括台积电、英伟达以及博通在内的与AI密切相关联的芯片公司股价则大涨。

半导体设备公司上周领跌于美股芯片板块

半导体设备公司提供的芯片制造设备，聚焦于光刻、刻蚀、薄膜沉积、多层互连以及热管理等核心的芯片制造环节。因此相比于台积电、英伟达、AMD以及博通等大幅直接受益于全球布局AI的这股狂热浪潮的芯片公司，聚焦于重资产的半导体设备公司仍然非常依赖于整个芯片行业需求而不是仅仅与AI相关联的芯片需求，若PC、智能手机等端侧人工智能大模型风靡全球，可能带动整个芯片行业需求迈入繁荣，但这一局面显然还未有明显迹象。而阿斯麦最新公布的业绩凸显出的芯片行业整体需求萎靡态势，令这些公司股价集体走弱。

“我们预计这种分歧可能将继续下去，因为假设这一切都是人工智能驱动的需求是完全正确的。”来自 Gabelli Funds 的资深分析师Ryuta Makino表示，他预计至少到2025年，这种分歧巨大的路径仍然存在。

芯片公司们的财报数据通常被视为全球经济的晴雨表，因为芯片对从数据中心高性能服务器到智能手机、电动汽车以及洗碗机等一系列电子产品制造而言至关重要。提供用于制造这些芯片的半导体设备的公司则处于行业的最前沿位置。

在台积电、三星等芯片制造商开始代工芯片之前，需要耗费时间来建造、安装和测试用于制造芯片的大型芯片制造机器。因此，像阿斯麦、科磊这样的半导体设备公司对客户的需求有着不同寻常的长远看法。目前，他们正在对人工智能以外的所有芯片领域发出警告信号。例如，由于客户库存持续增加，电动汽车和工业端的芯片需求仍然在不断下降，由于AI PC以及AI智能手机需求尚未大幅扩张，广义上的个人电脑与智能手机端芯片需求仍处于2022年有以来的萎靡态势。

此外，在芯片制造领域拥有重要地位的英特尔正在削减成本并推迟新芯片工厂的建设，因为该公司正在努力应对销售额下降和亏损大幅增加的严峻问题。本月，另一芯片制造巨头三星甚至直接向投资者道歉，表示该公司代工业务进展以及HBM存储芯片出货延迟导致业绩令投资者们失望。

投资者本周将密切关注德州仪器公司的财报，该公司将于美东时间周二盘后公布财报，其模拟芯片产品被广泛的客户群体使用。德州仪器在芯片制造商中可谓拥有最广泛的客户群和最大规模的产品范围，因此该公司的业绩以及业绩展望数据可以作为各种行业需求的预测指标之一。德州仪器是全球最大规模模拟芯片制造商，其产品执行简单但至关重要的功能，例如在电子设备中将电源转换为不同的电压。此外，德州仪器模拟芯片近年来在电动汽车多种关键功能模块和系统中发挥着不可或缺的作用，包括电源管理、电池管理、传感器接口、音频和视频处理、电动机控制等。

整体来看，阿斯麦、科磊等半导体设备公司似乎面临一条比预期更加艰难的道路，虽然科磊、应用材料等许多半导体设备公司的股票在今年早些时候创下历史新高。一些华尔街交易员并没有选择等待整个芯片行业需求复苏的信号，而是已经开始抛售阿斯麦等半导体设备公司股票。

阿斯麦刚刚经历了自9月初以来最糟糕的一周，其美股价格大幅下跌14%。美国最大规模的半导体设备公司应用材料股价下跌9.1%，而科磊拉姆研究的跌幅均超过12%。

“我们对其他的半导体设备名称显然更加谨慎。”来自Cantor Fitzgerald的分析师CJ Muse在一份研究报告中写道。“我们曾经认为像阿斯麦这样的领先时间较长的参与者会表现可能更好。显然，我们的假设是错误的。”在阿斯麦公布大幅不及预期的业绩后，该分析师表示，预计半导体设备公司们的股价将进一步下跌。

人工智能支出持续激增，英伟达或将长期霸占“AI热潮最大赢家”头衔

对于台积电、英伟达、博通以及AMD、美光科技等2023年以来持续吸金的“热门AI芯片股”来说，股价的情况则截然不同，这些公司或将持续受益于大型科技公司在人工智能开发方面的持续庞大支出规模。

华尔街统计数据显示，微软、谷歌母公司Alphabet、亚马逊公司以及Facebook母公司Meta在第二季度的资本支出超过500亿美元，其中大部分用于购买数据中心AI芯片，比如英伟达H100/H200/Blackwell系列AI GPU以及博通AI ASIC。其中一些科技巨头已公开表示，他们计划在未来几个季度投入更大规模资金，采购AI GPU、数据中心以太网芯片等人工智能基础设施，来扩建或新建数据中心。

据了解，来自天风国际的知名科技产业链分析师郭明錤最新发布英伟达Blackwell GB200芯片的产业链订单信息，指出微软目前是全球最大的GB200客户，Q4订单激增3-4倍，订单量超过其他所有的云服务商总和。

郭明錤在一份最新报告中表示，Blackwell AI GPU的产能扩张预计在今年第四季度初启动，届时第四季度的出货量将在15万到20万块之间，预计2025年第一季度出货量将显著增长200%到250%，达到50万到55万块。这意味着，英伟达可能仅需几个季度就能实现百万台AI服务器系统的销量目标。英伟达创始人兼CEO黄仁勋在前不久的采访中曾透露，Blackwell架构AI GPU已全面投产，且需求非常“疯狂”。

根据华尔街金融巨头花旗集团的最新预测数据，到2025年，美国四家最大规模科技巨头的数据中心相关资本支出预计将同比增长至少40%，这些庞大的资本支出基本上都与生成式人工智能挂钩，意味着ChatGPT等AI应用的算力需求仍然庞大。花旗集团表示，这意味着巨头们对于数据中心的支出规模有望在本已强劲的2024支出规模之上继续大举扩张，该机构预计这一趋势将为AI GPU当之无愧的霸主英伟达以及数据中心互连(DCI)技术提供商们股价持续带来非常重磅的正面催化剂。

花旗在研究报告中指代的四大科技巨头分别是全球云计算巨头亚马逊、谷歌、微软，加上社交媒体Facebook和Instagram母公司。花旗在这份最新发布的研究报告中预计，到2025年，这四大科技巨头的数据中心资本支出规模将同比增长40%至50%。科技巨头在数据中心的庞大支出增量，有望推动在全球人工智能领域堪称“卖铲人”地位的英伟达、Arista Networks等数据中心网络技术巨头们股价持续受国际资金青睐。

花旗分析团队在最新研报中表示，英伟达在AI基础设施领域的服务器GPU、NVIDIA整机服务器等硬件体系在总体拥有成本(TCO)和投资回报率(ROI)方面的绝对领先地位被强调为数据中心运营商的核心重视因素，他们重视在英伟达的硬件以及CUDA协同加速软件平台上运行各种应用程序(包括AI训练/推理应用程序)的更高级别效能。花旗分析团队还强调，人工智能 (AI) 的采用仍处于早期到中期阶段，尤其是在企业端“人工智能代理”这一火热的AI应用推动下，企业对人工智能应用的需求将激增，由此带来强大的算力资源需求，刺激科技巨头们大幅扩张与新建数据中心。

来自瑞银全球财富管理美洲区的首席投资官Solita Marcelli表示，预计到2025年，与人工智能密切相关联的芯片公司的总销售额将从今年的1680亿美元跃升至2450亿美元。Marcelli建议客户们在阿斯麦公布业绩后逢低增持人工智能相关芯片制造商的股票仓位。

“我们继续看到AI芯片的强劲增长前景，并密切关注管理层对未来需求的指引。”她上周在一份研究报告中写道。

在华尔街分析师们看来，所有数据中心支出的主要受益者是英伟达，其持续主导着广义上的AI芯片市场。在首席执行官黄仁勋保证其新的Blackwell芯片已全面投产，并看到客户们的需求强劲后，该股上周创下历史新高，突破6月份的此前最高点。英伟达股价在2024年上涨了175%以上，目前以接近3.4万亿美元的市值，距离超越苹果再度成为“全球市值最高公司”仅一步之遥。

TIPRANKS汇编的数据显示，42 位华尔街分析师们在对于英伟达12个月内的平均目标价预期为153.86 美元，意味着潜在上行空间接近10%。华尔街商业银行巨头美国银行近日重申对英伟达的“买入”评级，并将目标价从165美元大幅上调至190美元，高于华尔街普遍目标价。美国银行分析团队还将英伟达2025财年每股收益预期从2.81美元上调至2.87美元;2026财年预期从3.90美元大幅上调至4.47美元;2027财年预期从4.72美元大幅上调至5.67美元。

在华尔街分析师们看来，其他能够从人工智能支出大浪潮中获益的芯片公司包括台积电、博通、Arm、美光科技以及AMD，尤其是AMD正试图削弱英伟达对AI芯片市场的绝对控制权。

AMD重磅打造的 MI300X这一款AI加速器在内存带宽和容量方面相比于英伟达Hopper架构AI GPU具有强大优势，尤其适用于对于AI并行化算力负载要求较高的生成式AI模型训练和推理任务。近期有分析师认为，如果AMD能够继续改进英伟达CUDA竞品——即AMD ROCm软件系统生态，并加快其对主流AI开发者环境的支持，可能将进一步侵蚀英伟达在数据中心AI GPU市场的份额。

然而，即使是“热门AI芯片股”，似乎也无法避免非AI需求萎靡带来的负面影响。比如博通，其定制化AI芯片以及以太网芯片主要用于全球各大数据中心，但上个月其股价因其中一部分与人工智能无关的业绩令投资者们失望而暴跌，并且博通最新业绩预测基本上表明，博通非AI业务的增长速度比市场预期的恢复进度要缓慢得多。

“最终势必将为非人工智能芯片公司提供价值场景，尤其是经济走强意味着需求回升时刻。”来自Ingalls & Snyder的高级投资组合策略师Tim Ghriskey表示。“然而，这是一个时机问题。人工智能长期将是市场焦点。”

来源: 智通财经

在谷物期货市场中，市场情绪和价格波动往往受到CBOT持仓变动与国际招标结果的显著影响。10月21日的市场行情显示，主要谷物品种价格波动有所不同，尽管部分品种受到抛压影响，投资者情绪的变化和国际招标策略都对未来价格走势有重要影响。本文将从大豆、豆粕、豆油、小麦、玉米五个品种出发，分析这些最新变化以及对未来价格趋势的影响。

1. 大豆（Soybeans）

2. 豆粕（Soybean Meal）

3. 豆油（Soybean Oil）

4. 小麦（Wheat）

5. 玉米（Corn）

总结

来源: 汇通网

供需：生产震荡分化，部分地产链需求同比转正

基建开工：开工率处于历史同期低位。最近两周（10月5日至10月18日），石油沥青装置开工率先升后降，绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率震荡偏强运行，绝对值均处于历史同期低位。

工业生产端，化工链开工分化运行，汽车半钢胎开工延续高位。最近两周，化工链开工率分化运行，汽车轮胎开工率有所上升，高炉、焦炉开工率分化运行。3.需求端，部分地产链需求同比转正，乘用车销量同比震荡上行。工业需求端，10月前15天，电厂煤炭日耗均值整体较9月有所回落，煤炭重点电厂平均日耗环比下降24%。最近两周，部分地产链需求同比2023年转正，螺纹钢、建材表观需求超过2023年同期，主因基数效应。消费需求端，最近两周，乘用车四周滚动销量同比震荡上行。中国轻纺城成交量环比回落，处于同期历史中低位，义乌小商品价格指数平均值略有回落。

商品价格：国内工业品多数震荡回升

国际大宗商品：震荡分化运行。最近两周，原油价格先升后降，平均值有所上升；铜、铝价格先升后降，平均值有所下降，黄金价格震荡运行。

国内工业品：多数震荡回升。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格多数震荡回升。最近两周，黑色系商品价格多数上行，铁矿石、螺纹钢价格均震荡上行。化工链商品价格有所回升，最近两周，顺丁橡胶、甲醇、涤纶长丝、聚氯乙烯平均价格较上两周均有所上升。建材价格有所回升，最近两周，沥青、水泥、玻璃平均价格较上两周均有所上升。

食品：农产品价格震荡下行，猪价震荡下行。最近两周，农产品价格震荡下行，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降1.6%，猪肉价格震荡下行，猪肉平均批发价较上两周环比下降3.7%。

地产与流动性：一线城市新建与二手房成交均快速拉升，资金利率震荡下行

商品房：一线城市新建房成交升至历史高位，北上深二手房成交大幅上升。新建住房市场看，最近两周（10月5日至10月18日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升17.5%，从季节性上看处于同期历史低位，较2021、2022、2023年同期分别同比-25.2%、-5.6%、-3.4%，降幅均有明显收窄。一线城市成交面积快速拉升至历史高位，超过2019-2023年同期。二手房市场看，价格方面，截至10月7日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量方面，最近两周(10月5日至10月18日)，北京、上海、深圳二手房成交面积同比延续高增，分别同比+49%、+555%、+104%。

土地：成交面积同环比均下降。截至10月13日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比下降19.5%，10月当月同比下降27.4%。

流动性：资金利率震荡下行。最近两周，资金利率震荡下行。截至10月18日，R007为1.81%，DR007为1.61%。最近一周央行实现货币净投放3469亿元。近两周质押式回购成交量共为40.7万亿元。

交通运输：居民出行同比上升，出口运价延续回落

居民出行：同比上升。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回升5.8%，较2023年同比上升11.2%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降4.7%，较2023年同比上升0.4%。

货运物流：有所回落。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数震荡运行，平均值有所回落，平均值较上两周分别环比-6.5%、-8.6%、-8.1%。

运价：出口运价延续回落，大宗商品运价分化运行。最近两周，出口运价延续回落，内贸运价有所回升，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比-13.0%、+13.4%、-16.8%。

风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。

以色列军方周日表示，将对与真主党有关联的金融机构进行打击。随后以色列对黎巴嫩全境发动了新一轮空袭，扩大了针对该军事组织的攻势，并首度开始明确将目标对准一家没有明显军事目的的机构。

一名以色列情报官员称，此次袭击旨在打击真主党的经济“体系和堡垒”，重点针对“卡德哈桑协会”的分支机构。

而据黎巴嫩方面的消息，截至当地时间20日22时50分，黎巴嫩贝鲁特南郊、东部巴勒贝克、东北部希尔米勒等地的多家“卡德哈桑协会”分支机构，均遭遇了以军军机空袭。

当天稍早时，以色列军方对黎南部及贝卡地区多地的平民下达撤离命令，要求相关地区的民众远离“卡德哈桑协会”的相关场所。

“卡德哈桑协会”成立于20世纪80年代，为黎巴嫩什叶派社区提供包括贷款和ATM存取款等金融服务，被当地人视为“银行”。

该机构与黎巴嫩真主党关系密切，为真主党附属的金融机构，因而此前也曾被美国实施过金融制裁。

据黎巴嫩国家通讯社称，当地时间周日晚，以色列对贝鲁特南部郊区和该国其他地区发动了一系列袭击，其中便包括了对该协会分支机构的三次袭击。

这些袭击标志着以色列扩大了对真主党的攻击范围，并首度开始将目标对准了一家没有明显军事目的的机构。以色列过去曾表示，其打击的重点是真主党的军事基础设施。尽管在实际交火中，以色列的袭击也曾摧毁过居民楼，并打击过市政和其他民用基础设施。

以色列官员表示，这些袭击旨在破坏真主党的金融资产，并削弱其与社区的联系。一名以色列高级军官在袭击前向记者通报情况时称，“袭击的目的是打击真主党在战争期间以及战后重建和重新武装的能力。”

不过，由于袭击发生在周日傍晚，当时这些“卡德哈桑协会”的分支机构里可能空无一人。

据悉，“卡德哈桑协会”在黎巴嫩全国有31家分支机构，其中许多位于什叶派占多数的贝鲁特南部郊区，以色列的轰炸行动此前已使这些地区人口锐减。其他分部则分散在其他地方，包括位于市中心黎巴嫩议会附近的一个分部。

以色列军方称，早在几年前就有多达30万人使用过这家金融机构的服务，该机构也被用来支付真主党人员的薪水。以色列情报官员暗示，以色列可能会扩大针对真主党金融网络的打击行动，并表示“卡德哈桑协会”通过叙利亚从伊朗获得资金，也从与该组织有关联的黎巴嫩企业以及个人捐款中获得资金。

目前，黎巴嫩的银行业危机已使该国货币贬值约97%，金融系统陷入瘫痪。而“卡德哈桑协会”对黎巴嫩的一些什叶派教徒来说一直扮演着极为重要的角色。

SOAS中东研究所所长、真主党影响网络研究报告的作者Lina Khatib表示，使用该机构服务的人士的主要损失，可能将是他们为换取贷款而典当的抵押品被毁。但只要真主党的对外金融业务依然活跃，只要伊朗继续为其提供资金，“卡德哈桑协会”的客户就会期望真主党能够补偿他们的损失。

值得一提的是，就在以色列周日发动上述袭击的前一天，美国国防部长奥斯汀刚刚表示，美国方面希望以色列减少对贝鲁特及其周边地区的轰炸，并向谈判过渡，允许流离失所的以色列和黎巴嫩平民返回家园。

但以色列方面显然仍无动于衷。根据统计，以色列对黎巴嫩的攻势已造成2400多人死亡，迫使120多万人逃离家园，其中大部分发生在过去的三周内。

住在“卡德哈桑协会”分支机构附近的贝鲁特市中心居民Hanane Khatib表示，尽管以色列军方发出警告，要求平民撤离该分部附近地区，但她不会离开。他表示，“我无处可去，整个黎巴嫩都不再是一个安全的地方。”

来源: 财联社

近来，全球一些风险敏感度最高的资产的价格走势表明，人们越来越担心美联储上月大幅降息的决定可能为时过早，或者可能无法持续。同时，美国大选的临近也正令市场愈发风声鹤唳、草木皆兵。

自美联储9月18日以50个基点的大举降息步伐启动人们期待已久的宽松周期以来，新兴市场资产的交易状况却似乎反常地预示，世界最大经济体的借贷成本可能仍将维持在高位——多数新兴市场资产在美联储降息后反而陷入了困境。

在短短一个多月的时间里，美联储降息的利好已被新的风险所掩盖，这些风险让全球投资者对新兴市场资产望而却步，也为美联储宽松周期通常有望带来的收益蒙上了阴影。虽然这些威胁呈现的形式各异——美债收益率上升、美元走强、货币期权波动加大，但核心的主题其实颇为鲜明：共和党候选人特朗普可能重返美国总统宝座。

这意味着，新兴市场的交易员正再次为美国经济领域的通胀重现做起着防御准备。

Gam UK Ltd.投资总监Paul McNamara表示，“若通胀未再现，强劲的美国经济对新兴市场有利，但持续的通胀不仅会推迟美联储进一步降息，还会在中期内拖累所有风险资产。”

新兴市场资产遭遇打击

数据显示，新兴市场股市相对于美股的表现，已从本月早些时候的高位迅速跌落。

新兴市场货币和本币债券指数则势将在本月创下2023年2月以来的最差表现。新兴市场美元债的一些细分领域，如长期债券和投资级债券，也继续走低……

尽管美联储的大幅降息举措最初对新兴市场有所提振，但这一提振作用很快被美国强劲的数据所打断，这些数据重燃了人们对通胀卷土重来的担忧，而特朗普随后发表的言论和其胜选概率飙升则更是加剧了这种担忧。这位共和党候选人将关税和贸易保护主义作为其议程的核心。许多经济学家认为，如果实施关税和保护主义，很可能会抬高美国的物价，并削弱对发展中国家出口产品的需求。

FIM Partners宏观战略主管Charlie Robertson，“我们距离美国大选只有几周时间了，这可能会导致特朗普对那些最大的新兴市场发起经济攻势。谁能赢得美国大选的概率几乎就像掷硬币一样(五五开)，这同样让我们很难选择看好的本地市场交易。”

从持仓数据看，对冲基金近来一直在增加美元多头仓位——押注美元兑那些易受关税上调影响的新兴货币将呈现升值。新兴市场货币指数的一个月隐含波动率目前已连续第四周上涨，为8月份以来最长的连续上涨势头。

在债券领域，在美联储做出降息决定后的一个月里，新兴市场债券投资者的收益也开始停滞不前。他们对新兴市场央行追随美联储降息的预期，现在被部分央行的谨慎态度所颠覆，因为从印尼到匈牙利和土耳其的央行决策者目前都暂缓了降息的脚步。

Pinebridge Investments的高级投资组合经理Anders Faergemann表示，“最终，新兴市场本币债券应该会受益于全球宽松政策。不过，从总回报的角度来看，美元的释然性反弹和国内货币政策宽松的推迟可能引发一些获利回吐。”

业内汇编的数据显示，自9月18日以来，新兴市场主权美元债的平均收益率已经走高了9个基点，而本币债券的收益率也上升了9个基点。债券收益率与价格反向。在这两类债券中，后者的美元回报率显然要更为糟糕，因为新兴市场本币的下跌会进一步放大跌幅。

“地缘政治紧张局势加剧、中国刺激国内消费努力的效果尚未显现，以及美国总统大选前的事件风险，也将在年底引发对更高风险溢价的更多需求，”Faergemann指出。

截至上周五，利率掉期交易员们预计，在今年剩余的两次会议上，美联储可能最多只会累计降息50个基点。花旗集团短期利率交易全球主管Akshay Singal表示，美联储很可能在未来几次会议上(每次)仅降息25个基点，甚至按兵不动。他指出，如果美联储在9月会议前就看到强劲的就业数据，他怀疑美联储是否还会选择在当月降息50个基点。

Frontier Road Ltd.对冲基金经理Martin Bercetche也指出，“美国国债收益率重返4%上方，加上美国经济活动回暖，这让人们对上月美联储启动降息周期的做法产生了怀疑。美联储上个月可能有一个错误的开始。”

中国因素

当然，对于新兴市场而言，目前在美国风险不断加大的背景下，越来越关键的一个仰仗，无疑将落在在新兴市场中占比最大的中国资产身上。

尽管在十一假期后一度遭遇了猛烈回调，但中国股市上周重新呈现了企稳的迹象，沪指单周涨超1.3%，创指涨超4.4%，监管层释放的一系列政策信号依然积极，显然仍有望继续支撑投资者风险偏好。

丰业银行驻伦敦策略师Juan Manuel Herrera Betancourt表示，鉴于潜在的特朗普胜选风险，市场可能会对新兴市场产生普遍的厌恶情绪，但一些货币可能会受到抵消因素的影响而表现出色。

他认为，如果对中国刺激政策的乐观情绪有所改善，人们很可能会看到金属价格对秘鲁新索尔和智利比索带来提振作用。

来源: 财联社

【技术分析】

现货黄金周图，上周行情报收坚决阳线，这根阳线幅度大且再度开启了新一轮的拉升行情，在现有技术形态下不要臆测做空，只关注顺势的多头方向就好，如手中有多单的可以持有让利润奔跑。

现货黄金天图，之前的多头计划行情如期执行拉涨，继续保持多头思路，调整后有继续向上的可能，如需加仓需要等待新的高概率开仓形态，否则不要追买。

【交易思路】

【风险提示】