2024年10月10日，美国劳工统计局发布9月通胀数据。季调后，9月CPI同比2.4%，核心CPI同比3.3%。通胀延续下行趋势，核心通胀持平上月，两者均高于预期。

超预期的通胀数据，进一步确认美国经济的韧性

9月非农就业大幅跳升，市场更加关注9月份的美国通胀数据。9月降息50BP，打开了市场对年内降息空间的预期。但上周以来，多位美联储官员的偏鹰表态，以及9月非农就业大超预期，释放了美国经济偏强，以及大幅降息必要性不高的信号。年内降息预期从9月降息后的125BP回调至100BP。

若通胀数据偏强，则与非农就业相互印证，美国经济韧性下，“保守降息”的预期进一步强化。若通胀数据偏弱，则更为支持美国经济降温，美联储的降息空间可能重新打开。从结果看，9月通胀强于预期，印证了美国经济韧性。

能源通胀大幅下行拉动通胀降温，食品通胀小幅反弹

能源通胀降温拉动CPI同比下行。将CPI三分为食品、能源与核心通胀来看，9月食品通胀为2.3%，高于8月0.2个百分点，而核心通胀与上月持平。

降幅最大的是能源通胀。9月能源CPI同比为-6.9%，较8月下行2.9个百分点，贡献了9月CPI同比降幅0.2个百分点中的0.19个百分点。

核心通胀中，房租回落，核心服务通胀反弹，经济内生动能或有所走强。

核心通胀在7月之后下行并不顺利。9月核心CPI同比3.3%与6月持平。

结构上看，核心通胀粘性值得关注的有两点：房租与核心服务。前者权重大，且可能因降息而反弹，而后者与居民消费和服务业对应，反映美国经济内生动能。

从9月单月来看，之前市场担心可能反弹的房租通胀继续回落，不过核心服务通胀反弹。

房地产行业为利率敏感型行业，降息会导致房地产市场回暖。8月房租通胀反弹，加之9月降息50BP，市场一度担忧房屋通胀可能反弹。但9月房租通胀再度回落，同比为4.9%较8月下降0.3个百分点。

此外，9月不含食品与能源的核心商品通胀为-1.2%，较8月反弹0.5个百分点。核心服务（不含房租的服务）通胀为4.4%，较上月反弹0.1个百分点。

具体分项来看，核心通胀中，服装、车辆、公共运输、医疗专业服务、教育CPI同比分别较8月增长1.5、0.9、0.8和0.5个百分点，拉动CPI同比较8月改善0.04、0.06、0.02和0.03个百分点。

随着降息周期开启，房地产与居民就业进一步改善的可能性更大，核心通胀表现值得观察。

年内降息预期重回100BP基准，美联储或在11月和12月分别降息25BP

9月非农与通胀数据均已揭晓，且信号一致，均指向美国经济韧性。降息预期将重回100BP的基准假设。

就通胀本身而言，降息周期开启以及中东地缘冲突加剧，10月通胀可能短暂反弹。偏强的经济动能以及能源价格反弹，10月通胀有上行风险。

不过短期通胀不影响降息节奏，接下来或在11月和12月分别降息50BP。10月美联储不召开议息决议，年内还有11月和12月两次降息可能性。结合鲍威尔的讲话，基本可以确认年内降息100BP。

9月30日，美联储主席鲍威尔在全美商业年会上对年内降息给出指引，若经济表现与当前预测一致，美联储今年还会降息2次，每次25BP。

CME利率期货显示，截止10月10日晚10时，年内降息100BP的概率从一周前的41.5%升至82.3%。

“降息交易”告一段落，强美元或将持续，后续关注地缘、大选等因素对资产影响

短期来看，“降息交易”告一段落，海外资产的分母端波动性收敛，强美元或持续。美国经济韧性叠加降息预期回调，美元指数或难低于102。美股定价重心回到分子端，美债利率短期难有大幅下行空间。

国内方面，外部流动性环境趋稳，人民币升值压力暂缓，资产表现“以我为主”。强美元环境下，人民币汇率中枢或难破7。股债等资产表现受国内政策预期以及风险偏好牵引，关注“强预期”交易的持续性。

风险提示：

海外经济复苏超预期，政策理解不到位，数据更新不及时等。