近日，欧盟委员会组织成员国针对中国电动汽车加征关税议题进行最终投票，获得了所谓“有效”支持，“加税的靴子”即将落地。欧盟委员会不顾17个成员国、约占欧盟53%人口的弃权与反对，一意孤行坚持加征关税，最终落得一地鸡毛。事实上，中国电动汽车带给欧洲的不是风险和挑战，而是绿色合作的新机遇，开放创新的新空间。

从消费者的角度，中国生产的电动汽车质高价美。德国汽车俱乐部ADAC的调查显示，59%的受访者会考虑购买中国电动汽车，其中83%的受访者认为中国汽车具有价格优势，55%认为创新技术具有吸引力。欧洲汽车行业亦认为，中国制造的电动汽车现已达到世界质量标准而且价格较低，补贴对市场影响很小，中国电动汽车的价格优势主要来源于规模经济、先进电池技术、原材料优势、国内市场激烈的竞争以及先发优势。

根本上说，不加征关税直接使欧洲消费者受益。由于成本优势，中国生产商在扣除运费和关税后仍能享受可观的利润率。比亚迪的海豚（Dolphin）在中国售价折合 12,497欧元，在荷兰售价约为35,490欧元，高出 174%；元 PLUS（Atto 3 Comfort）在中国售价为17,923欧元，在德国售价为39,990欧元，溢价 123%。换句话说，面对17%至35%的关税，中国企业仍有可能盈利，但欧洲消费者承担的额外成本无法转移。即将到来的反补贴税势必导致欧洲电动汽车价格上涨，德国《商报》称，新一轮关税竞赛的受害者将是消费者，他们必须习惯于更高的价格。

推广电动汽车对欧盟减少交通运输部门碳排放、实现气候目标至关重要。欧盟已制定阶段目标，到2030年至少拥有3000万辆零排放汽车。然而，尽管近年来欧洲电动汽车使用量稳步增长，2023 年已经达到670万辆，但仍需加快推广速度。瑞银表示，2024至2030年间，欧洲人购买电动汽车数量将比预期少近900万辆，原因是价格昂贵、续航里程不足、充电设施不到位。欧洲市场存在“电动汽车溢价”：2023年，欧洲最便宜的电动汽车比最便宜的内燃机汽车贵 92%，相反，中国市场“溢价”为负 8%。在这种情况下，中国进口电动汽车可以成为欧盟实现气候战略的关键助力。

中国电动汽车对欧盟推广“零排”汽车还具有独特的作用。中国企业已经推出多种售价低于20,000欧元的电动汽车型号，填补了传统欧洲汽车制造商在低成本大众市场留下的空白，使得购买力较低的消费者首次购买电动汽车，助推欧盟市场电动汽车份额上升，加快交通领域能源转型。德国《商报》指出，欧洲车企在中低价电动汽车中不具有优势，消费者宁愿选择燃油汽车，如果欧盟再阻挡中国产品进入市场，欧洲汽车的电气化转型将更加缓慢，战略与国际研究中心（CSIS）指出，西方政府需要面对一个基本问题：是否承认中国电动汽车在其市场有一席之地？是否认为中国电动汽车是全球脱碳努力的一部分？如果答案趋于肯定,则不应将中国企业“拒之门外”。

加征关税能否真正提升欧洲产业竞争力是欧委会、成员国与汽车制造商三方争议的核心。保护主义观点认为关税壁垒可以有效扶植国内弱势产业，但一些汽车企业与研究者则认为欧洲汽车行业的主要问题是产业链的调整与转型，关税保护的模式并不适用，布鲁盖尔研究所认为，反补贴税在长期中不利于行业竞争力，因为其一旦被征收将很难取消，欧洲车企、供应商和工人在内的整个汽车行业都受到保护，本土企业免受全球竞争压力，反而削弱其降低成本、推进创新的动力。科隆德国经济研究所表示，如果中国电动汽车确实生产效率更高，那么即使引入关税也难以保护欧洲企业。

事实上，成功的贸易政策应与产业政策同步以推动投资和创新。《欧洲竞争力报告》指出，欧洲汽车行业的优势在于欧盟单一市场的一体化供应链以及密集研发投资产生的高附加值；电动汽车的兴起则意味着汽车制造商的技术投入、生产流程、技能需求都将发生根本性变革，汽车行业也将与数字价值链、新兴商业模式深度融合。这些都是中国所擅长的领域，中欧优势互补，合作前景广阔。正如欧洲汽车制造商协会在投票后发布声明所称：“自由和公平贸易对于打造具有全球竞争力的欧洲汽车行业至关重要，而良性竞争可以推动创新，为消费者提供选择”。

相比加征关税，欧盟应实施全面产业战略，包括降低转型成本、制定汽车行业行动计划、建立零排放汽车生态系统。中国可以在欧洲汽车行业转型中扮演重要角色。德国《法兰克福汇报》认为，欧洲可以借鉴中国发展优势产业的经验，包括鼓励中国汽车企业合资在欧洲建立产能、构建一体化价值链等。

贸易一直是欧洲竞争力的主要驱动力。德拉吉在最终关税投票前表示，欧盟是一个开放的经济体，而且比任何其他经济体都更开放，欧盟的GDP有50%来自贸易，中国这一比例约为37%，美国为 27%，因此欧盟“不能修建保护主义的围墙”。

过去十年间，曾经倡导自由贸易、欢迎进口商品的发达经济体纷纷转向，优先考虑国内再工业化。如果没有与时俱进的规范和相向而行的交流，贸易摩擦不可避免。欧盟若能适应经济发展的趋势和现实、通过磋商解决分歧、与中国一道共同维护国际自由贸易的秩序，势必巩固和强化欧盟“自由贸易捍卫者”的形象。实际上，作为全球经济和多边贸易体系的主要参与者，中欧具有独特优势，有望构建新的国际贸易框架，为维护世贸组织规则、倡导开放市场、降低贸易壁垒做出榜样，使世界自由贸易规则更加牢固、旗帜更加鲜明。

10月8日，欧委会副主席东布罗夫斯基斯在接受欧洲议会质询时表示，欧盟将与中国继续谈判，可能以价格承诺等方式替代关税。这表明，欧盟也意识到了关税竞争只有输家，但目前欧盟已然“骑虎难下”，只能采取“边打边谈”的策略。欧盟如何摆脱困局，实现自由贸易和产业竞争的“双赢”？这需要妥处外部分歧的智慧，也需要直面自身问题的勇气。

煤化工是以煤为原料，经过化学加工使煤转化为气体、液体、固体产品或半产品，而后进一步加工成化工、能源产品，实现煤综合利用的工业过程。按发展成熟度不同，煤化工分为传统煤化工产业和现代煤化工产业。

传统煤化工产品主要包括煤制合成氨（尿素）、焦炭、电石等，主要产业链为“煤——合成氨——尿素”，用于解决我国土地肥料问题；“煤——焦炭”，服务于高炉炼铁和有色金属冶炼，保障钢铁和有色重工业发展；“煤——电石——PVC”，提供生产路径简单、成本低廉的通用塑料来源

煤制合成氨，自身价位偏低，附加值不高，其价值主要体现在下游中，生产合成氨企业一般都通过延伸产业链至氮肥生产。2022年农业用氨消耗占合成氨总产量的7成，氮肥行业在中国农业生产中占有重要基础地位，需求具有一定刚性；工业用氨增长明显，合成氨在车用尿素和电厂脱硫脱硝领域的消费量增长较快。

农业方面，尿素一般用作肥料，是全球消费量最大的氮肥品种，在常用氮肥中含氮量最高，可直接施用，也可与磷肥和钾肥加工成复合肥后，再施用于农作物。据中国氮肥工业协会数据显示，中国氮肥产量中，尿素产量占比六成以上，其他品类氮肥占比都较低。

2020年前，受农业用肥环保政策等影响，尿素表观需求量稳定在4800万吨左右，近两年得益于粮食价格上涨和各项惠农政策的落地，我国尿素表观消费量突破5000万吨。

截至2023年底，全国粮食播种面积118969千公顷(178453万亩)，比2022年增加636千公顷(955万亩)，增长0.5%。耕地面积稳中有增，尿素的农业需求不断上涨。受国内玉米密植滴灌技术推广等因素影响，预计2024年农业需求继续呈现稳中有增的状态。

传统煤化工受益于我国煤炭资源禀赋，工艺技术成熟，发展形成主要三条产品链：合成氨（尿素）、焦炭、电石。受碳排放和环保节能等要求，尿素、电石等产品受指标限制，行业内存量优化。未来预计装置规模小、产品结构单一的企业或将面临淘汰的风险，多元化一体化的高效率生产龙头有望稳步向前。

尿素：短期来看2024年农需旺季已过，出口政策窗口尚未完全打开；供应端原材料煤炭供需宽松，尿素本身产能仍处于释放阶段；供需均承压，2024年三季度，尿素库存累库明显，现货价格大幅回落。长期来看，需求具有重要农资属性，农化需求有望维稳，环保等工业需求有望提供边际增量，具有成本优势的气流床工艺路线或继续占据竞争高地。市场份额向头部集中，产业趋向大型化、成本比较优势。建议关注具有产业链一体化、生产和管理成本优势明显的龙头企业：华鲁恒升。

焦炭：焦炭主要用于钢铁领域，稳增长背景下，钢铁主要下游地产和基建维持较弱需求支撑；钢材出口端数据较好，2024年下半年压力有所增大。然而“碳中和+能源安全”背景下，粗钢产量也将有所控制，影响焦炭长期需求。2020年以来，4.3米及以下焦炉淘汰加速，不过出清的过程中伴随着更优质的产能投产，焦化产能过剩的格局短时间难以扭转。预计未来钢厂焦化产能占比逐步提升，独立焦企落后产能进一步淘汰，产业发展呈现规模化、高质量化、集团化。

电石：电石主要下游PVC受地产等宏观经济影响，预计支撑需求力度有所减弱；BDO产能后续仍有较大投放，但其下游需求拖累开工率，目前BDO产能利用率约65%，实际贡献需求增量或有限。另外，电石下游产品工艺替代路线较多，尽管目前综合成本电石法仍占据优势，但绿色环保趋势下，产能挤压和竞争格局或有影响。当前电石产能利用率在60%-65%区间震荡运行，中短期供给刚性，关注产业链配备完善，多元化发展的代表企业：君正集团、湖北宜化。

煤炭、原油、天然气等价格剧烈波动风险。

煤炭作为传统煤化工产品主要生产原料，若价格剧烈波动，直接影响产品价格、企业库存，从而影响行业利润；

原油、天然气作为工艺竞品原料，若价格剧烈波动，影响产品成本比价，影响市场竞争格局。

终端需求表现不及预期风险。煤化工产品下游需求涉及农业、基建、纺织、房地产等行业，若下游需求恢复不及预期，将影响产品景气度。

产能投放超预期风险。目前传统煤化工主要产品尿素、电石、焦炭供给宽松，虽有环保降碳等政策限制，但若新产能继续大幅投放，加剧市场竞争，造成产品景气度下滑风险。

2024年8月和9月地方政府新增专项债发行加快。2024年8月以来地方政府新增专项债发行开始大幅度提升，8月和9月单月新增地方政府专项债发行额度分别为8051亿元和10279亿元，同比增长34%和188%，2024年1-9月份发行累计额度为3.61万亿元，改变前七个月负增长的态势，同比增长4.44%。按照年初政府工作会议的安排，2024年全年计划发行新增专项债额度为3.9万亿元，仅2024年8月和9月两个月的发行额占比就达到了全年的47%，1-9月份专项债发行总额已达到全年额度的92.51%，剩余额度为2919.64亿元。

发行加速有利于形成2024年4季度的实物工作量。2024年1-7月以来地方政府专项债发行速度较慢，累计发行的专项债额度仅为1.78万亿元，同比下降28.92%，月均发行额度仅为2535.74亿元。主要是地方政府受债务压力的影响，加大了“化债”的力度，2024年前7个月再融资专项债发行同比处于高增长的态势，虽然增速逐月回落，1月高增1709.46%，到1-7月再融资专项债累计发行额仍同比增长2.62%。同时，2023年4季度发行的万亿超长期国债项目在上半年陆续落地开工，能够对冲地方政府专项债发行的减速。这次地方政府专项债发行加速，会在2024年4季度形成实物工作量（工程概念，以实物计量单位来表示报告期实际完成的工作量，比如房屋建成的平方米数、道路建成的公里数、地质勘测中已覆盖的平方公里数等），带来基础设施建设投资的改善，从而带动内需的改善。

专项债发行显现财政政策和货币政策已开始协同发力，提升政策效果。美国降息周期开启，国内的政策空间也正在逐步打开，地方政府新增专项债发行的加速是财政政策发力的内容。2024年9月央行、金融监管总局和证监会的新闻发布会上提出了降低存款准备金率和政策利率，降低全国层面首套房和二套房比例，优化保障性住房再贷款和存量房贷利率下调等系列政策，地方政府新增专项债的加快发行有利于财政政策和货币政策形成互动良性协同优势，提升政策的效果，达到提升内需的最好效果。总之，我们看到不管是货币政策还是财政政策或者是消费政策、行业政策都开始积极发力，这有助于2024年4季度内需和经济的改善，有助于建筑建材行业需求的底部改善。

等待供给优化和政策量变到质变。建筑建材行业从2022年4季度以来长期处于低迷的状态，行业优胜劣汰加剧，叠加环保和落后产能淘汰的行业政策加力，供给优化正在加速。在当前政策开始集中发力的情况下，有利于房地产行业更好更快地回归长期健康发展轨道，等待供给端优化和政策累计效果从量化到质变的过程。

地产回归长期健康发展轨道和建筑建材行业需求存在着边际改善的预期，有利于建筑建材行业估值的修复和提升。如果供给优化和政策从量变达到了质变，建筑建材行业新平衡建立，带来的不仅是估值的改善，还有业绩的改善，行业将迎来估值和业绩的戴维斯双击。建议关注龙头和优秀公司受益当前的行业环境下的估值修复和成长发展的确定性。

房地产政策效果低于预期易保护超预发展、能源和原材料成本冲击超出预期。

在拥挤的无人驾驶赛道，一场发布会吸引了汽车行业和科技界的目光。

当地时间10月10日晚，较原定开幕时间延迟近乎一小时后，在特斯拉“We, Robot”（我们，机器人）活动上，马斯克携承诺已久的无人驾驶出租车（Robotaxi）等新产品亮相。这款原型车被命名为CyberCab，设计风格与CyberTruck一脉相承，并且没有方向盘和踏板。

马斯克称，期望的Cybercab车辆成本低于3万美元，未来随着规模扩张，将大幅降低无人驾驶出租车的成本。对于Cybercab量产的时间表，他透露在2026年或2027年之前。但在本次发布会上，马斯克并未给出更多关于技术细节和商业计划相关的信息。

“一切都看起来很酷，但时间线并不明确，我是股东，对此感到失望。我认为市场需要更明确的时间表。”Triple D Trading股票交易员丹尼斯·迪克表示。10月11日，特斯拉美股盘前下跌，跌幅一度接近7%。

在本次活动中，特斯拉还推出了无人驾驶Model Y和更大的无人驾驶厢式货车Robovan。展望由完全无人驾驶带来的变革，马斯克认为“未来已经到来”，但特斯拉将直面这一赛道中其他玩家的竞争，如谷歌旗下的Waymo、百度的萝卜快跑，以及小马智行、文远知行等自动驾驶科技公司。

近日有消息称，萝卜快跑正在加速布局全球市场。除了将无人驾驶出租车服务由中国内地扩展到香港市场，萝卜快跑也希望在新加坡、中东等地进行测试和部署，并且一直在与这些地区的企业和监管机构讨论相关计划。对此，萝卜快跑相关人士回应称，萝卜快跑计划发布Apollo自动驾驶开放平台10.0版本，“专为全球用户设计”。

随着特斯拉的Robotaxi揭露面纱，或许也意味着中美两国将在无人驾驶及人工智能领域展开新一轮较量。尽管其中不乏有力的竞争者，但Gartner公司研究副总裁帕切科认为，无人驾驶汽车竞赛还远未行至决赛圈。而马斯克所宣传将为特斯拉带来的5万亿美元估值，也将经历现实的考验。

特斯拉CyberCab抛弃方向盘和踏板的设计兼具未来感和安全性争议，而这一激进路线早在2015年Waymo已经做出试水。彼时，Waymo推出了一款豆荚型的双座车型，名为“萤火虫”（Firefly），没有脚踏板和方向盘。但从2017年开始，Waymo又重新开始使用现成市售车型的改装版。此类设计也曾出现在已经夭折的苹果汽车的爆料中。

在监管方面，2022年，美国交通部国家公路交通安全管理局（NHTSA）发布了首个《无人驾驶汽车乘客保护规定》，明确全自动驾驶汽车不再需要配备传统的方向盘、制动或油门踏板等手动控制装置来满足安全标准。此举一度被视为无人驾驶车辆应用落地的“历史性一步”。但通用汽车旗下Cruise无方向盘的无人驾驶出租车Origin至今未能获得NHTSA的必要批准，最终被无限期推迟。

在技术路线上，特斯拉无人驾驶技术的核心——纯视觉方案也是争议的焦点之一。

Waymo等主流Robotaxi厂商多使用依靠传感器如激光雷达的路线，萝卜快跑等中国自动驾驶企业更专注探索利用现有基础设施资源的“车路协同”方案。相对而言，特斯拉使用摄像头收集数据，依赖纯视觉感知系统，通过深度学习进行环境感知和决策，使得单车硬件成本更低、对高精地图的依赖更少，更接近马斯克所宣称的普适性方案。

帕切科认为，特斯拉的自我学习方法“可能代表了未来的发展方向，即当前人工智能技术的突破，将为无人驾驶汽车带来很多新的可能性”。但据《华尔街日报》公布的调查视频，在实际应用场景下，特斯拉纯视觉方案的表现并不稳定。

在带来可靠性更高的解决方案之前，特斯拉的Robotaxi及FSD可能难以跨过多个国家市场的监管门槛。今年9月，特斯拉曾在公布的时间线中表示，待监管部门批准后，将于明年一季度在中国和欧洲市场推出FSD功能。

成熟的供应链和对FSD翘首以盼的庞大用户，是马斯克借助无人驾驶出租车打造“Airbnb+Uber”的底气。在特斯拉展示的愿景中，车主通过可以在空闲时将其汽车作为自动驾驶出租车投放到叫车网络上来赚钱，革新了现有的共享出行和租赁出行商业模式。马斯克称，这些自动驾驶出租车可以24小时连续运行，为车主带来持续的收益。

对于自动驾驶汽车时代，《连线》(Wired)杂志的一篇文章曾这样写道：“这种21世纪的‘淘金热’，是由机遇和生存本能相互交织在一起驱动的。我们还不知道那些不需要人类司机的汽车会给社会带来什么影响，但可以肯定，类似的改变将会发生。”

而对相信这一变革的用户和投资者来说，关键在于，CyberCab不会与马斯克其他跳票的宏大愿景有着相同的命运。

交易层面来看， 短期上涨幅度较大是当前指数出现震荡的核心原因。9月18日至10月8日期间， 上证指数、沪深 300、科创 50、创业板指、万得全 A、北证 50分别上涨29.1%、34.7%、56.3%、66.1%、37.0%、81.0%，短期快速上涨导致获利盘较大。

资金和政策层面来看，成交额创历史新高、大股东减持及监管趋严也是调整的原因之一。一是成交额创历史新高：10 月 8 日两市成交额达 3.48 万亿创历史新高，10 月 9 日东方财富单只股票成交额达 900 亿创历史之最；天量的成交额显示短期情绪明显过热。二是 9 月 18 日反弹至今重要股东公告减持金额达70.2 亿， 较前期明显上升。三是监管部门严禁信贷资金违规进入股市，监管趋严对过热的情绪也有所压制。

对基本面偏弱的担忧也是行情调整的原因之一。 一是 9 月制造业 PMI 仍处于收缩区间， 同时地产销售高频数据也未出现明显好转；二是临近三季度经济数据和 A 股三季报业绩公布， 投资者对基本面的担忧上升。

短中期维度下， 政策提升信心从而提升股市估值的逻辑不变。 一是政策态度已明确转向积极， 后续大概率持续落地和实施， 短期内出现政策转向的风险较小：

首先，经济政策方面，政治局会议已明确表态要直面困难、努力完成全年经济社会发展目标任务， 各部委均纷纷出台和落实相关的保增长政策，随着 10 月 12 日财政部新闻发布会的召开， 投资者最关注的财政政策也有望进一步发力， 中短期政策方向大概率仍是积极的；

其次，资本市场政策方面， 互换便利、增持和回购再贷款、并购重组等政策短期内大概率跟进落地，短期监管趋严不代表资本市场的政策转向。 二是当前信用筑底， 强政策对于提振信用及估值的中期逻辑不变：首先，信用自 2023 年 7 月见顶持续回落至今已接近底部， 且信用筑底时政策对其有提振作用；其次，信用筑底时估值也多在低位， 而政策发力对估值回升有明显作用。

长期维度下，牛市形成的三个条件已基本具备。一是政策方面，政策发力解决资本市场发展掣肘是牛市的基础，当前的资本市场政策已对股市供需不平衡的核心问题有了明显效果。二是流动性上，多维度增量资金可能流入 A 股。三是基本面上， 工业企业盈利增速仍在上行周期中，全 A 盈利增速也有可能继续回升； 并购重组、分红等政策有望长期改善 A 股上市公司盈利。

行情已进入底部上涨的中期阶段，结构性行情为主，科技、核心资产等成长可能占优。一是历史经验上，底部上涨的中期和后期主要是产业趋势上行和政策导向的行业相对占优。二是当前已进入上涨的中期阶段，因此科技等中小盘成长以及电新、医药、消费等核心资产可能表现相对偏强：首先，产业趋势向上和政策导向的行业指向科技成长；其次，经济修复预期、美联储降息周期开启下核心资产可能估值有所提升。

短期建议布局 TMT、电新、医药、部分消费等方向：一是科技成长方面，“千帆星座” 首批发射开启上行周期的商业航空、政策密集催化的数据要素、 操作系统国产化相关的鸿蒙短期值得关注；其次，基本面可能探底、外资可能流入导致电新医药、消费等行业中的低估值优质个股可能相对偏强。

历史经验未来不一定适用， 政策超预期变化， 经济修复不及预期。