全球数字经贸规则年度观察报告（2024年）

经济

摘要:

当前，在新一轮科技革命和产业变革兴起、数字贸易格局调整和数字贸易监管环境趋严等新形势下，数字经贸规则正在经历新一轮变革和演进。

数字贸易是继货物贸易、服务贸易之后的新兴贸易形态。积极参与数字经贸规则制定、大力发展数字贸易，已成为世界各国把握数字时代机遇的普遍选择。数字经贸规则对数字贸易发展兼具“加速器”和“稳定器”作用。一方面数字经贸规则有利于提升贸易自由化和便利化，促进数字贸易发展。APEC研究报告发现，两个贸易伙伴之间每增加一项数字贸易规则条款，数字服务贸易流量就增加2.3%。另一方面数字经贸规则有助于推动塑造稳定的国际监管环境，降低贸易运行中的不确定风险。当前，在新一轮科技革命和产业变革兴起、数字贸易格局调整和数字贸易监管环境趋严等新形势下，数字经贸规则正在经历新一轮变革和演进。

全球数字贸易规则体系呈现新格局，“纯数字”协定逐渐引领数字经贸规则演进。2023年，数字贸易在全球贸易中的占比持续扩大，提速作用持续发挥，全球数字贸易规则体系发展也迈入新阶段。WTO电子商务谈判历经5年发布全球首个多边规则模板，形成多边协定、双边及区域协定、框架性协议并行的多层次立体化格局。数字经济协定、数字贸易协定和框架协定等“纯数字”协定以其体例灵活、议题广泛、谈判高效等优点正逐渐引领数字经贸规则演进。

全球数字贸易格局深刻调整，新兴经济体规则构建能力和影响力开始显现。伴随全球数字贸易重心不断向亚洲转移，非洲等欠发达地区数字服务出口增速加快，亚洲等地区的数字经贸协定加快部署，新加坡、中国、印度等新兴经济体开始在规则制定中发挥重要作用，推出一系列数字转型新规则，促进数字经济协同包容发展。美国、欧盟、中国等主要国家和地区也在积极变革和创新国际经贸合作模式和规则制定机制，加快部署符合自身利益的数字经贸规则。

数字技术驱动国际贸易方式和产品形态变革，新兴技术规则开始兴起。数字技术是推动数字贸易创新发展的关键因素，发达国家率先推出新兴技术规则抢占先机。在人工智能、5G/6G、量子技术领域加强研发与应用、标准与互认、人才交流与发展方面的合作，共同提升半导体等关键技术供应链韧性，加强国际机制下的立场协调。人工智能作为一种颠覆性通用技术，更是引发了多方面规则关切。

各国寻求贸易自由化和监管自主权平衡，数字经贸规则博弈复杂性上升。伴随数字“马太效应”持续扩大和数字主权意识提升，各国数字监管政策对数字贸易的限制日趋严格，数据跨境流动、计算设施本地化、数字产品非歧视等自由化议题规则进展放缓。数字平台等非国家行为体在国际治理和规则制定中发挥日益重要作用，援用国际规则敦促各国调整监管政策，平台治理规则重要性突显。

中国信息通信研究院持续开展数字经贸规则研究，《全球数字经贸规则年度观察报告（2024年）》在挖掘数字经贸规则历史数据基础上，结合新进展、新形势，对数字经贸规则的总体演进态势、焦点规则和议题走向进行了分析，并对规则趋势进行了展望。期待为各界了解数字经贸规则动向、促进交流合作贡献绵薄之力。

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

FastBull 活动

10月12日，2024 BrokersView阿布扎比金融展会迎来了展会的第二天。一波接一波的参会者纷纷赶到现场，在各展台进行交流。

【展会现场人气火爆】

借此盛会，来自全球各地的交易者汇聚一堂，与交易商们洽谈交流，咨询各自的疑问。展会现场热烈的氛围，展示了行业内的活力与创新。

【交易者在各展台咨询】

在展会期间，组织方还举行了多场高端讲座与圆桌对话，邀请来了众多行业领袖与专家学者，探讨最新的市场趋势和交易技巧。这些讲座不仅提供了专家们的宝贵见解，还促进了不同背景的交易者之间的思想碰撞与经验分享。

【讲座现场&圆桌讨论会议图集】

随着展会的深入，更多精彩活动继续展开。在三次抽奖活动中，多名幸运儿赢得了丰厚的奖品，进一步增强了现场的热情与互动。

此外，休息之余，展会更供有精美可口的茶歇。

【人们享受美味的茶歇】

本次展会不仅是展示金融产品的平台，更是行业思想碰撞的盛会，为众交易者们提供了丰富的学习和交流机会。

值此，为期两天的2024 BrokersView阿布扎比金融展展会正式结束！

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Damon

政治

经济

10月4日，欧盟成员国就欧盟对华电动汽车反补贴调查终裁进行投票。欧盟委员会当天宣布，对自中国进口电动汽车加征关税的提议已获成员国必要支持。这意味着，面对本土汽车制造业竞争力下滑的挑战，欧盟选择通过保护主义手段提升自身竞争力。然而，此举不仅不利于提高欧洲汽车工业的竞争力，反而会加剧欧洲汽车产业在绿色低碳转型中面临的困难，还会阻碍中欧贸易投资合作，干扰正常的国际贸易秩序，对欧洲经济和世界经济的复苏带来伤害。

对于欧洲车企和欧盟成员国来说，欧盟此举并未得到完全认同。截至目前，奔驰、宝马、大众等多家重量级欧洲车企明确对此表示反对。此外，这次投票，虽然提案获得了通过，但并非全体成员国一致同意。最终投票中，德国和匈牙利等5国投了反对票，还有12个国家选择了弃权，真正投赞成票的只有10个国家。

从经济学角度而言，如果欧盟对中国电动汽车加征关税，这种保护主义做法使得欧洲本土企业变得懒惰。如果不开放市场，不让企业面对激烈竞争，长远来看，这会使其竞争力变得更差。中国电动汽车产业在全球市场上的优势，源于其在技术创新、生产效率、供应链管理等多个领域的综合竞争力，而这些优势恰恰是欧盟车企需要学习借鉴的。历史已经多次证明，保护主义提升不了竞争力；相反，竞争缺失和合作不足只会加剧汽车产业的劣势。面对自身竞争力的消退，欧洲车企更需要的是良性竞争。中国作为全球电动汽车行业的领先力量，充分融入欧洲汽车市场中参与竞争，能有效推动中欧汽车产业互助互利、相互成就。

从欧洲绿色转型来说，欧盟此举更是弊端多多。作为推动全球绿色发展的重要一环，中国的电动汽车技术创新和生产能力正为各国提供低碳转型的有效方案。欧盟委员会此举表面上是为了保护欧洲市场，实则可能延缓技术进步，并阻碍欧盟向汽车电动化过渡。同时，对中国电动汽车加征关税将直接导致欧洲市场的电动汽车价格上涨，削弱消费者对电动汽车的购买意愿，降低绿色产品的市场渗透率。这不仅不利于欧盟实现其雄心勃勃的碳中和目标，还可能对整个绿色产业造成冲击。最终的结局之一可能是部分欧盟国家无法实现早先制定的电气化目标，欧洲绿色转型被迫滞后。

欧盟此举不仅是在中欧合作上“开倒车”，可能还会伤及中国公司到欧洲投资兴业，最终会对欧洲经济带来负面影响。事实上，中欧在电动汽车领域有共同利益，中欧在汽车工业中的合作非常重要且取得了不少成功的案例。例如，在中国汽车公司吉利集团接手沃尔沃比利时工厂之前，沃尔沃的运营状况糟糕。但十多年过去了，今天的沃尔沃凭借快速创新以及设计制造获得了巨额利润。这在不少欧洲人看来，都是令人欣喜的事实。欧盟加征关税损人害己，不仅将阻碍欧洲汽车工业的良性发展，还会令欧洲经济遭到“反噬”。

欧盟此举违背了客观、公正、非歧视透明的原则，不符合世贸组织规则。从历史来看，自由和公平的国际贸易，为欧洲车企提供了广阔的市场准入机会，促进了技术创新和产业升级，实现了业务增长和市场的扩张。欧洲车企是全球化下自由公平贸易和开放市场直接受益者。欧洲的繁荣得益于全球贸易，而欧盟此举却是在背道而驰，意味着全球合作再次出现倒退。时至今日，贸易摩擦的解决办法不应是封锁市场，而应是找到合作的模式。

来源：金融时报（中国）

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开源证券

经济

2024H1 公募配置系数环比增长，还需“耐心资本” 丰富投资者结构

北交所整体呈现在逐步吸引更多类型活跃增量资金的趋势，与对比上一轮北证50 指数周期低点成交额相比，本轮周期低点成交额均值整体高于上一轮周期低点。

从投资者结构来看，截至 2024 上半年末，北交所流通股中机构投资者、实控人、非金融类上市公司和个人投资者占比分别为 4.97%、 16.23%、 7.03%和71.77%；对比科创板和创业板来看，北交所缺投资机构的多元化和长期合作，科创板、北交所和创业板机构投资者占比分别为 18.10%、 4.97%和 12.18%。此外，由于北交所有多家上市公司子公司，北交所非金融类上市公司在流通股持股占比高于科创板和创业板。尽管目前“耐心资本”在北交所持股市值占比较小，但是北交所作为“专精特新”企业的前沿阵地，随着社保基金等长期耐心资金和耐心资本在北交所逐步壮大，有望进一步提高市场活力。从 2024Q1 开始社保基金开始持有北交所企业股票，保险公司从 2023Q4 开始持有北交所企业股票。北交所投资者结构大盘点：公募配置增长，还需多元耐心资本_1

从公募基金持仓配置来看，公募北交所投资机构数量增长偏缓慢，参与度仍低，截至2024 上半年，仅 26 家公募参与北交所投资，还需要引导更多公募基金参与，其中公募配置北交所市值为 61.28 亿元，占比公募在 A 股市值的 0.12%。用公募对北交所的配置占全 A 比例与北交所流通市值占全 A 比例的比值衡量公募对北交所的配置系数， 2024H1 末配置系数为 0.48，环比 2023 年末的 0.42 增长 0.06。

北交所创新举措渐次落地，新股低估值对资金吸引力高

2023 年 9 月 1 日，证监会制定并发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，进一步推进北京证券交易所稳定发展和改革创新。“深改 19 条”提出大力推进投资端建设，通过扩大投资者队伍、优化投资者结构、提升投资者参与度，为市场引入更多增量资金。截至 2024 年 9 月 25 日， 2024 年北交所上市企业 14 家， IPO募集 27.15 亿元。自 2023 年以来，整体发行速度基本保持平稳，并未在新股市场的供需关系上造成压力。北交所首发市盈率方面，整体低于行业市盈率，安全边际较高， 2024H1 北交所首发平均市盈率为 15.97 X，与相关行业市盈率折价70.69%。同时，新股打新收益率较高，低估值对资金吸引力强， 2022 年开始北交所网上中签率稳步下滑，打新热度持续攀升。 2022-2024 前三季度北交所平均网上中签率为 3.28%、 1.85%、 0.12%。北交所投资者结构大盘点：公募配置增长，还需多元耐心资本_2

2024H1北交所营收成长性好，企业回购+增持+股权激励多元提振市场信心

北交所公司在 2024 年二季度呈现营收降幅收窄、归母净利润降幅扩大的态势，同时，北交所企业加大回购、增持和股权激励力度，回购：截至 2024 年 9 月 25日， 2024 年北交所有 50 家企业实施回购，回购股份数量为 5860.71 万股。增持：随着北交所行情回调的逐渐推进， 2024 年 4 月份开始增持企业数量开始远超减持数量。股权激励：截至 2024 年 9 月 25 日，北交所有 97 家有股权激励计划，数量占比达到 38.34%。

风险提示：

政策变动风险、公司经营风险、宏观经济波动风险。

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财信证券

经济

上周（9.30-10.4）股指高开，上证指数上涨8.06%，收报3336.4点，深证成指上涨10.67%，收报10529.76点，中小100上涨8.69%，创业板指上涨15.36%；行业板块方面，美容护理、计算机、电子涨幅居前。

主题概念方面，近端次新股指数、次新股指数、炒股软件指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为25930.37亿，沪深两市成交额较前一周上升145.17%，其中沪市上升165.40%，深市上升130.76%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨7.17%，中证500上涨10.41%；汇率方面，美元兑人民币（CFETS）收盘点位为7.0156，跌幅为0.01%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨9.33%，COMEX黄金上涨0.19%，南华铁矿石指数上涨9.53%，DCE焦煤上涨10.98%。中国资产领涨全球，A股仍有上涨空间_1

中国资产领涨全球，A股仍有上涨空间

在A股休市期间的国庆假期前六日（10.1-10.6），衡量港股市场表现的恒生指数、恒生科技指数分别大涨7.59%、10.00%，代表在美中概股走势的纳斯达克中国金龙指数大涨11.35%，富时中国A50期货指数约上涨11.05%，据此预计国庆节后A股市场存在较强补涨需求。分Wind香港二级行业来看，国庆假期前六日（10.1-10.6），香港多元金融、香港半导体与半导体生产设备、香港保险川、“香港制药、生物科技与生命科学”、香港房地产I指数分别上涨32.55%、21.92%、12.76%、10.08%、10.08%，分别位居行业涨幅前五强，涨幅靠前板块主要集中在“牛市旗手的券商板块”、“顺周期的金融及地产板块”、对美联储降息敏感且估值高弹性的科技及医药板块。

同期，香港消费者服务川、香港食品与主要用品零售、“香港食品、饮料与烟草”、香港公用事业、香港电信服务指数分别仅上张1.94%、2.16%、2.40%、3.15%、3.69%，分别位居行业涨幅后五位，涨幅靠后板块集中在防御类的必选消费、公用事业、电信运营商等方向。

综合考虑A股市场估值仍然较低、前期调整积累了较大向上动能、国内政策面已经明显转向、资金供给面持续大幅改善、市场情绪得到明显提振，再叠加美联储开启降总周期等因素，我们认为今年5月份开始的这一轮调整已经基本结束。虽然经济基本面与上市公司业绩暂未出现明显的扬点，但可以确定的是，场从底部回升、上行的趋势已经较为明朗，近期可顺势而为，积极参与新轮上行行情。展望后市，A股市场上行的高度主要取决于增量财政政策的力度及规模，经济更加有力度的恢复、上市公司业绩持续改善，将是下阶段市场持续健康上行的决定性因素。

投资建议：

近期宜顺势而为，积极参与这一轮向上行情，重点把握行业轮动机会：

顺周期板块。在前期多轮政策强力刺激下，登加财政政策预期暂未落地，市场对经济增速边际改善的预期升温，顺周期方向的地产产业链（房地产、建筑建材、钢铁、家具家电）、消费板块（食品饮料、社会服务、美容护理）等将率先迎来修复。

以券商为代表的金融板块。券商作为A股“牛市旗手”及市场风向标，如市场行情回暖，券商板块将率先获益。此外，金融板块估值偏低、大规模破净。特别是券商行业集中度偏低、政策支持打造“航母级券商”、存在较强并购重组预期，受益于本次市值管理及并购重组市场改革的利好政策落地，有望引领这一轮向上行情。

受益降息的估值弹性品种。中央政治局会议明确要“有力度的降息”，海外美联储已进入降总周期，二者共同推动市场估值提升，创新药、贵金属板块的黄金和白银均受益于海内外降总周期。

科技成长方向。随着海外科技巨头资本支出增加、AI商业化闭环逐步打通、中美AI产业竞争加剧，预计中国本土AI产业将莲勃发展，关注光模块、PCB板等业绩高增方向。

风险提示：

宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。

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Devin

政治

经济

金砖由5国扩至10国后步入“大金砖”合作轨道。近日有报道称，古巴和叙利亚已经申请加入金砖国家合作机制。“大金砖”的规模性和感召力有效推升其国际影响力，使之成为深刻改变国际力量格局的一支重要力量。

当前，百年变局有两大重要特征，一是国际秩序处于“失序”状态，即旧有秩序发生系统性震荡，新的秩序正在艰难探索中且南北分歧严重，国际秩序正处于何去何从的十字路口。当前大国博弈和竞争大多在力图将国际秩序的重构和塑造引向对自己有利的方向，而金砖国家致力于重构现有国际秩序，使之多极化、合理化和平等化。二是国际权力体系分配结构“失衡”。即金砖国家和发展中国家在国际权力体系中的制度性权力与其经济体量不匹配、不相称，而美国等西方国家企图维持这种失衡状态以确保其对国际事务的垄断权，但金砖国家和发展中国家不甘继续充当国际事务的配角，不愿再做“沉默的大多数”。他们力图保持联动来改变不公正、不合理的全球治理机制，争取与自己经济体量相称的话语权和代表性。

“大金砖”代表的是“全球南方”利益。新兴合作机制要改变西方垄断百年的国际秩序并非易事，单打独斗不行，仅仅代表小集团、小圈子的利益也不行，其行为必须符合最广大国家和民众的利益诉求。金砖的角色和定位一开始就开宗明义地表明，金砖代表的不仅是成员国的利益，而且要为广大发展中国家在国际舞台上发声。起初，一些“全球南方”国家对此存疑，以为新兴大国在和西方集团的博弈中只会为自身利益着想，弱小国家的利益无人问津。但是，在随后多年的金砖建设过程中，无论是在地缘政治热点问题上，还是在气候变化、粮食安全、疫病防控、IMF份额改革等领域，金砖国家都在第一时间为发展中国家争取合理和应得的权力，并且还成立了相关工作机制。正因为看清金砖开放和包容的实质，才引发众多“全球南方”国家争相加入金砖，甚至在金砖国家集体投票决定暂停扩员的消息发布后，马来西亚、阿塞拜疆等国还是提交了加入申请，足见金砖的感召力和吸引力。

“大金砖”是非西方组合，但并非反西方机制。在推动国际秩序变革进程中，如何处理与美国等西方国家的关系至关重要。一是如何看待当前的国际秩序和国际治理结构。必须承认，当前的国际秩序是战后主要由西方国家设计和主导的，它对维护国际社会稳定和促进全球经济增长起到一定积极作用，因此，代表“全球南方”国家利益的金砖机制并非现有秩序的“推翻者”，而是变革的“推动者”。换言之，金砖国家并非要另起炉灶建立一个反西方的新秩序，而是要对现有秩序中不公正、不合理的内核加以改造和革新，使之公平与合理，以共治、共商、共享的方式治理世界。例如，金砖国家创立的新开发银行无意取代世界银行，只是对现有国际金融机构进行补充和完善，推动国际金融体系更加多元化。

二是金砖国家无意与西方七国集团形成新的平行对抗体系。尽管金砖成员以及金砖伙伴国对西方的霸权作风和强权行为或多或少存有不满，但大都无意牺牲与西方国家的关系来发展金砖，也不愿看到“大金砖”染上与西方阵营对抗的政治色彩。即便受到西方极限打压的俄罗斯，其学者大多主张金砖的发展不要陷入与西方对抗的政治泥淖。

“大金砖”实现全球治理再平衡任重道远。金砖的DNA是推动全球治理机制实现由不平衡到再平衡的目标。但18年一路走来，多边机制的一些结构性矛盾和难题也相继落在金砖身上。即使在一些共识问题上，推进起来也具有相当的难度，例如，金砖国家都想推动国际金融支付体系实现多元化，反对支付体系政治化、工具化。以“金砖俄罗斯年”热门话题——建立金砖支付体系（俄命名为“金砖之桥”）为例，这个新的支付体系至少有三大挑战需要克服。其一，金砖国家的货币无一是国际金融的主要货币，这与支付体系需要强势货币做支撑相距较远。其二，支付体系需要多边合作平台的制度性保障。金砖尚是一个松散型合作平台，缺乏约束性、制度性机制作为运行保障。其三，面临强大对手的竞争。SWIFT体系在数据收集的全面性、权威性、前沿性等方面被广泛认可，其成本和效率明显高出一筹。

概言之，百年变局加速演进，“大金砖”将携手“全球南方”改变世界发展进程。这一进程无疑将充满荆棘与挑战，西方的分化与拉拢也将伴随始终，然而，路虽远，行则将至，事虽难，做则将成。

来源：环球时报

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民生证券

经济

三季度国内经济维持弱稳运行，对逆周期政策的依赖度显著加强。其中，消费作为经济中重要的一环，能否企稳改善受到市场较多关注。观测当前拉动消费增长的两股力量：补贴政策的加码和下沉市场的崛起。对于补贴政策而言，通过分析补贴政策的目标及当前效用，其对消费总量的增长短期易托难举，消费真正的改善仍需要依靠内需的恢复。面对下沉市场的崛起，当下沉市场因成为国内消费增长韧性的重要来源而受到企业更多关注时，商品型消费企业和服务型消费企业在下沉市场破局中面临不同的困境，商品型消费企业在下沉过程中需进行更多价格的让渡，而服务型消费企业对下沉渠道的铺设或是当下更需要落实的方向。

三季度消费动能的两点思考：

思考一：以旧换新政策的目标及效用分析

政策目标强度：稳中有进，强度温和，政策目标来看对家电销量的带动或强于汽车。根据《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中政策对汽车、家电回收量增长目标的设定，我们将测算得出的2024年-2027年汽车、家电政策目标报废率与2022年-2023年政策执行前实际报废率进行对比，以观测政策目标达成的难度。汽车方面，2024年-2027年政策目标报废率约为74.3%、74.2%、80.6%、85.3%，低于2022年-2023年实际报废率101.9%、99.1%。家电方面，2024年-2027年家电政策目标报废率约为42.7%，47.7%，49.9%，46.3%，略高于2022年-2023年实际报废率42.5%、40.4%。浅谈当下消费的两股力量：补贴政策加码+下沉市场崛起_1

换购需求对大宗消费品的销量影响：汽车中换购、新增需求各占半壁江山，家电中换购需求正在成为销量增长的更重要支撑。

多维度观测政策效用：政策对销量的实际促进效果或优于目标设定，呵护大宗消费品销量的企稳，但大幅改善仍需依靠内需的真正恢复。浅谈当下消费的两股力量：补贴政策加码+下沉市场崛起_2

思考二：下沉市场的消费现状及破局机会—

消费现状：下沉市场是当下消费韧性的重要来源。商品消费层面，低线城市（三线及以下城市）的社零无论从绝对增速、边际走势还是从与GDP增速的对比来看，皆是当前消费中相对更具增长韧性和潜力的方向。服务消费层面，观测2024年假期各层级城市迁入（迁出）指数的同比增速表现，从居民出游热度来看，相较于高线城市的服务消费高弹性，低线城市展现出更强的需求韧性；从假期出行目的地受欢迎程度来看，低线城市在短假出行中对居民的吸引力显著增强。

消费企业布局下沉市场的痛点分析：商品消费方面，相较于下沉市场渠道的拓展，商品消费企业过去专注于消费升级逻辑，品牌溢价带动的商品定价的持续抬升与下沉市场居民对消费价格的高敏感度形成矛盾，成为破局的更大难点。而服务消费层面，下沉渠道的铺设而非价格的让渡是当前服务型消费企业布局下沉市场时更需要落实的方向。浅谈当下消费的两股力量：补贴政策加码+下沉市场崛起_3

三季度行业信息回顾：

投资端受资金到位率不足、高温雨水天气等因素扰动，投资维持低位运行，“金九”旺季兑现度较低，拖累建材需求表现。结构上，受益于设备更新政策的通用、专用、交运设备投资相对亮眼。消费端需求趋势回落，服务强于商品、乡村强于城镇的结构特征持续。细分行业上，三季度大宗消费品的企稳、生猪和消费电子行业景气度的改善是消费中的亮点。政策端逆周期加码为主基调，三季度以来领导层对逆周期政策的表态和落实皆更为积极，具体政策涉及货币、地产、财政、资本市场等多个维度。