三问三答看行情，继续看好消费股

摘要:

9.24货币政策大礼包、9.26政治局会议后，股市上涨迅速，食品饮料亦然。我们统计9/24以来五个交易日的涨跌幅，上证综指上涨21.37%，创业板指上涨42.12%，其中食品饮料（申万）上涨36.33%，在31个子行业中排名第3位。

对于当下市场的后续行情，我们拆分为三大问题，本文一一进行解答。

一问：当前上涨在涨什么？

（1）当下依旧处于预期消化阶段。本次政策转向时间及幅度远超投资者预期，也就意味着预期落地阶段行情亦会超预期（包括时间+幅度）。我们认为目前依旧处于市场情绪高涨期，估值修复尚在进行中。

（2）当下上涨的根基是逻辑。当下食品饮料投资的逻辑在于：政策出台后，居民收入预期将改善，未来消费将逐步企稳，居民消费将逐步从“必需消费品”转向“可选消费品”，也就是顺周期赛道未来会迎来复苏。

（3）当下上涨的核心是估值。24/9/24以来板块估值修复明显，五个交易日食品饮料（申万）PE-ttm由16.82x上涨至22.94x，白酒（申万）由16.42x上涨至22.96x。但是食品饮料及白酒依旧尚未触达年内最高、白酒尚未触及年内估值中位数。目前估值明显回升，但尚处于修复中。待估值到达合理位置，才会进入业绩兑现期，同时我们认为本轮消费修复将会是缓慢且漫长的过程。

二问：后续行情如何演绎？

投资视角来看，不同行情不同阶段估值的锚定EPS的时间维度不同，牛市与熊市不同，前期、中期、后期又不相同。

（1）EPS：拉长时间维度，思考复苏顺序。我们结合马斯洛需求理论，思考复苏顺序，我们认为按场景复苏顺序为居家、聚餐&送礼、消费升级场景，即乳制品<调味品&速冻&区域酒<连锁&预调酒<高端白酒&次高端白酒&保健品等，此外反弹弹性由小到大也将遵循以上顺序。

（2）P：当下股价在于锚定未来的时间点不同。行情逐步推进，投资者风险偏好会越高，对不确定性会越包容，也就是业绩锚定会更往后、对公司质地也会放松。

根据风险偏好的不同，我们认为食品饮料行情演绎可能会有三个阶段，第一阶段是低估值+顺周期+龙头标的，第二阶段是低估值+顺周期+二线标的，第三阶段是三线标的。

（3）定位：当下第一阶段正演绎，后续逐步进入第二阶段。我们认为顺周期赛道大部分板块已有充分反应，当下可适当从顺周期赛道里寻找上涨幅度较小的公司进行布局，或者涨幅略低的板块进行布局，如调味品、啤酒等。

三问：涨到什么时候？

目前板块刚触及中位数尚未达到年内最高、白酒尚未触及中位数。对于食品饮料估值提升，我们认为后续将迎来三个阶段：

一是年内高点。我们认为24/10与24/03基本面差异不大，关键在于预期不同。本轮上涨第一阶段目标可为年内高点，当下距离年内高点还有10%-15%的空间；

二是近十年估值中枢。近十年估值中枢出现在23Q2，本轮政策刺激达到当时情况可能性极大。本轮第二阶段若达到近十年中枢，则食品饮料估值仍有36%的空间，白酒估值有26.05%的空间；

三是21年左右估值上限。我们认为目前达到21年食品饮料估值的上限（历史估值上限）取决因素较多，如：1）后续政策落地情况；2）外资是否持续流入；3）食品饮料子板块生命周期进入下一程，估值水平或难达到历史高点。

投资建议：当下我们建议进攻为主，短中长期关注以下机会。

（1）攻之顺周期赛道：各种政策落地，后续经济将逐步复苏，我们认为白酒、餐饮产业链等公司将迎来大行情，建议积极关注，具体来看：

短期关注标的：次高端白酒、预调酒、连锁等赛道公司，如酒鬼酒、舍得酒业、水井坊；百润股份；绝味食品、巴比食品、紫燕食品等；

中期关注标的：高端白酒、地产酒、调味品、速冻等赛道公司，如茅五泸、今世缘、迎驾贡酒；海天味业、中炬高新、天味食品、安井食品、千味央厨、立高食品等；

（2）守之消费降级赛道：零食饮料、保健品、宠物赛道等建议积极关注，一方面有新品或新渠道加持，业绩有望继续高增，另一方面符合当下消费悦己化、健康化等未来趋势。

长期关注标的：零食饮料中的东鹏饮料、盐津铺子；保健品中的仙乐健康；宠物赛道中的中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物等。

关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒；绝味食品、安井食品、千味央厨、立高食品；东鹏饮料、仙乐健康、安琪酵母等。

来源：华金证券

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

国联证券

电力行业正在经历新一轮成长，用电量持续提升，提振了电源需求。电力负荷同比高增，水电、火电、核电类基荷电源稀缺价值突出，利用小时数有望保障，绿电政策持续推出，特高压等通道建设，新能源消纳和电价有望改善。受益电改催化，电力运营商收益机制有望转向综合收益，随着装机增长，现金流增加，运营商分红比例有望逐步提升，红利属性突出提振长期投资价值。

业绩修复，资产规模提升

电力板块2024年年初至9月30日，涨跌幅20.64%。2010-2023年，电源装机规模显著提升，带动电力板块营收提升，归母净利润端呈波动增长趋势，其中个别年份增速不同主要系不同年份煤价不同，火电利润贡献度波动。受益电力需求增长，新能源规模化建设，火电新一轮建设周期等，我国电源侧装机规模持续提升，2023年我国电源装机容量为2919.7GW，同比提升13.87%，截至2024M8，电源装机容量达到3127.6GW。

电力需求强劲，分红比例有望提升

全社会用电量维持高增态势，2023年同比+6.8%，2024年M1-M8同比+7.9%，电网用电负荷持续高增，2023年南方电网最高负荷增长18%，华东电网最高负荷增长23%。

水电、核电盈利能力稳定，2023年水电、核电ROE分别为12.4%、10.8%，同比分别提升2.3、0.5pct，股息率分别为2.7%、2.2%，火电ROE为8.2%，同比提升9.8pct，业绩逐步修复，股息率均值提升1.5pct至2.5%。

电改边际催化促成长

我们认为电改政策核心一方面为推进各主体市场化，从计划电价逐步转变成各主体同台竞价方式，合理配置电源成本，另一方面将过去单一制电价依据各类发电侧电源主体发挥价值不同，拆解成不同收益方式，以后关注点应由电价转变为不同电源的综合收益。

2024年煤电执行容量电价，贡献支撑性电源收益。现货市场加速建设，广东、山西、山东、甘肃现货市场已转入正式运行，现货市场通过实时价格信号反映电力供需关系，同时现货市场能够更好地适应可再生能源的波动性，通过市场机制促进清洁能源的利用和消纳。

投资建议：关注成长与红利属性兼备的优质资产

电改背景下各类电源盈利能力稳定增长，运营商成长性和红利属性兼备。

火电方面，成本改善保障火电2024年全年盈利能力高增。现货稀缺电价+容量电价回收成本+辅助服务补偿促进火电收益更具稳定性，建议关注华能国际、皖能电力、浙能电力等。

新能源方面，消纳问题逐步解决，新能源电价环境价值有望凸显，建议关注三峡能源、太阳能等。

水电、核电方面，盈利稳定属性，红利资产属性突出，建议关注中国核电、中国广核。

来源：国联证券

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国金证券

近期市场展开强势反弹，医药板块表现亮眼，除了港股疫苗和医疗设备等表现强劲之外，A股医疗服务、消费医疗、药店等前期承压板块同样展现突出弹性。医药板块前期经历了3-4年下行行情，估值和业绩预期压缩幅度巨大，且基本面、政策面在Q3-Q4有望迎来反转（欢迎参考我们前期周报和半年报总结），我们认为当前医药板块标的仍处于非常有性价比的估值区间，反转趋势中不宜轻易言高，充分享受补涨机会。

创新药：中美新批创新药亮点不断，9月国内9款抗肿瘤新药申请获受理。随着政策转暖和，国产创新药企的创新成果出海兑现，以及上市公司估值修复，创新药板块仍将是医药板块最热点投资赛道。看好三类创新方向：第一，GLP1等热门消费属性创新药赛道；第二，ADC（抗体偶联药物）和双抗赛道出海龙头；传统big pharma企业仿制药见底创新药回升。

医疗服务及消费医疗：消费刺激政策密集出炉，医疗健康消费有望进入上行周期。消费医疗板块经过长期业绩预期回调和估值压缩，随着当前消费刺激政策密集出炉，后续业绩改善空间可观。对短期业绩保持合理预计，对长期机会充满乐观，尤其是龙头地位确定且前期估值压缩幅度较大的标的尤其值得关注。

生物制品：全国已开设乙肝临床治愈门诊566家，乙肝治愈推广持续深入。9月30日凯因科技发布公告，公司培集成干扰素α-2注射液增加成人慢性乙型肝炎新适应症NDA申请获得国家药监局受理。多项研究证实采用基于长效干扰素治疗的临床治愈率均可达30%以上，未来基于长效干扰素的慢乙肝治愈方案渗透率有望加速提升。

医疗器械：国内对医疗器械行业政策导向的逐步明确，未来在创新技术研发及生产制造降本具备优势的国产企业有望获得国内更多的市场份额，影像设备、手术机器人等领域在经历集采后有望实现国产替代加速。

9月29日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《关于开展人工耳蜗类及外周介入类医用耗材集中维护工作的通知》，国内人工耳蜗、外周介入类部分耗材市场随着未来国家带量采购的实施，在产品价格下降的同时，国内市场渗透率将快速提升，且国内部分头部厂商有望在中标后实现快速国产替代。

中药：在集采提质扩面的大趋势下，院内中药向创新转型以缓冲集采压力，可能是未来的发展趋势，如此前梳理，1类新药获批上市后，进入当年或次年国家医保目录成功率很高，新药研发上市-进入国谈目录-入院放量路径较为清晰。同时，院外渠道拓展是集采控费下的另一重要出口，9月29日，济川药业蒲地蓝消炎口服液已转双跨。转双跨后，蒲地蓝消炎口服液在院外渠道的推广有望更加顺利。

CXO及医药上游：随着参议院版本2025财年国防授权法案不包含“生物安全法案”相关提案带来外部环境改善，以及市场回暖，CXO及医药上游相关企业稳健经营下，我们预计将迎来估值修复。考虑板块龙头估值处于历史性较低水平，且行业业绩同样存在改善空间，板块整体弹性极其可观。

投资建议

建议重点关注药品和消费医疗两大领域投资机会。国内创新药出海带来强势增量投资和估值扩张机会；生物制品、仿创药、原料药领域业绩改善个股较多，带来业绩改善EPS投资机会。

消费医疗前期优质消费医疗标的估值极度压缩，修复空间巨大；消费刺激政策密集出炉，后续医疗健康消费和社会服务零售有望进入上行周期，业绩改善同样可观。

重点标的：科伦博泰、特宝生物、康方生物、爱尔眼科、益丰药房等。

来源：国金证券

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国金证券

白酒板块：

上周恰逢国庆旺销窗口期，整体动销与我们此前预期一致，即：国庆需求以各类宴席、返乡等亲朋聚饮为主，商务礼赠需求占比相对较低；考虑宴席、聚饮需求本身受大环境影响程度较低，因此动销同比下滑幅度较中秋时会有所收窄，但整体降级影响仍存，自上而下政策催化尚未传导至实体消费端。

我们建议节后核心关注以飞天茅台为核心的行业主流单品批价表现，及各酒企今年合同任务执行进度。从国庆窗口来看，飞天茅台批价环周略有所提升，参考今日酒价数据，目前原箱/散瓶飞天茅台批价回升至2430/2310元，预计节后伴随月度配额到货会有小幅波动，但整体表现趋稳已优于此前悲观预期。

就后者而言，国庆节后逐步进入Q3业绩兑现期，市场会参考发货节奏逐步形成业绩预期，业绩兑现度我们认为仍需着重关注；而当下的回款完成度及预计补回款、续签合同的情绪会影响市场对中期EPS拐点的判断。

目前叠加自上而下货币政策等定调更积极，市场风险偏好、流动性环比持续改善，我们预计短期市场对白酒板块基本面会有一定包容度，节后飞天茅台批价若能相对较稳会进一步夯实市场对基本面相对平稳的认知。

就基本面拐点而言，建议持续关注后一个春节旺销期前的需求和渠道情绪反馈，政策催化下基本面在中期迎拐点具备确定性，不确定性在于政策落地效率的斜率、拐点的时间先后性。

目前白酒行业基本面相较于2013~2014年而言，渠道出清程度相对较低、仅部分抗风险能力较低的终端店/团购商有所出清，这也源于行业内以茅台经销商为主的群体在2016年起的上行周期内实现了不错的资本积累，且酒企表观EPS出清程度也相对较低；而从景气下行的冲击因素来看，2013~2014年主要源于抑制三公消费等政策冲击，而当下的核心矛盾在于企业及居民端的消费情绪。

从修复链条来看，商务需求改善相对前置，而居民收入预期改善伴随的大众消费修复相对后置，因此当下建议持续关注白酒顺周期属性下的配置价值，回弹后板块内年内仍有超跌。推荐个体性禀赋较强的高端酒、各自赛道龙头，关注估值低位标的在龙头估值修复过程中的优势。

调味品：

近期上海分阶段发放餐饮消费券，叠加国庆假日效应，刺激餐饮需求改善。本轮政策刺激下我们优先推荐此前受损较为严重的餐饮供应链企业，其中多数定制餐调企业(尤其小B端占比较高的)跌幅较深，但基本面具备增长韧性。

我们率先看好成长型赛道渗透率提升估值端修复，另外建议关注挤压式增长的龙头海天味业、安琪酵母。

休闲食品：

零食仍为大众品板块高成长赛道，随着新渠道门店持续开拓，新品类红利逐步渗透，有望持续实现2~3年的业绩弹性。

此轮政策端驱动更多是流动性和估值层面的改善，随着风险偏好提升，我们首推具备高增长，估值此前下探至低位的小零食板块。同时建议关注卤味连锁龙头，虽短期基本面承压，但预计随着消费信心提升、单店收入有望环比改善，龙头有望率先实现估值修复。

软饮料：

行业层面今年受雨水天气、消费支出谨慎等影响，动销普遍弱于去年同期，叠加龙头强化促销、市场竞争加剧，导致大多数企业收入和业绩均面临增长压力。

我们认为此轮政策催化有望推动板块估值全面修复，建议关注具备新品催化的公司，需求端受消费情绪回暖影响将释放更大的业绩弹性。其次推荐竞争格局较好的龙头东鹏饮料，中长期视角下新品放量+大单品全国化仍有较大发展空间。

来源：国金证券

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Kevin Du

股市

美国股市在万圣月开始时充满了“惊喜”。一份亮眼的9月就业报告似乎为经济实现软着陆铺平了道路，通胀有所下降。然而，这也迫使投资者重新调整对美联储未来降息的预期，并思考上月美联储降息半个百分点是否犯了政策错误。

这使得华尔街将本周四的消费者价格指数（CPI）报告视为美国股市的下一个关键事件。分析师表示，如果9月CPI报告比预期更高，通胀未来几个月可能会重新抬头，这将进一步限制美联储降息的步伐，并可能打击股市的反弹。

根据《华尔街日报》调查的经济学家预测，9月整体通胀预计将上升0.1%，而核心CPI（剔除波动较大的食品和能源成本）的增幅预计为0.2%。12个月的整体CPI增速预计将从8月的2.5%降至2.3%，而核心CPI的同比增速预计将在9月维持在3.2%。

Laffer Tengler Investments的首席执行官兼首席投资官南希·滕格勒表示，市场面临的风险在于美联储过于激进的降息举措，因为通胀尚未得到完全控制。她指出，每月核心CPI都在呈现温和的上升趋势，这并不是全经济领域我们所期望的那种通货紧缩迹象。

滕格勒认为，住房成本是今年通胀最持久的驱动因素之一，而中国推出的大规模货币刺激措施也可能推高能源和材料价格，使得住房成本变得更加顽固。与此同时，中东局势升级以及上周短暂的港口工人罢工也引发了对通胀在今年晚些时候再次上升的担忧。

上周五，布伦特原油价格录得两年来最大单周涨幅，因为在上周伊朗对以色列的导弹袭击后，中东这个石油资源丰富的地区局势持续紧张。在美国，尽管港口罢工时间短暂，但也加剧了供应链中断的担忧。

这些事件发生在一份强劲的9月就业报告发布前几天。该报告缓解了劳动力市场放缓的担忧，并提升了美国经济实现软着陆的希望——这对于美联储来说是一个相对罕见的成功故事，即通胀降温的同时避免了经济衰退。美国9月新增了25.4万个就业岗位，远超预期，同时失业率从8月的4.2%降至4.1%，根据美国劳工统计局的数据。

不过，9月就业报告中，平均小时工资意外上涨0.4%，再加上港口工人的“惊人”工资协议，仍然提醒投资者通胀问题或许尚未完全解决。BOK Financial的首席投资策略师史蒂夫·怀特表示，尽管港口工人相对于整个劳动力市场的数量有限，但似乎美联储实现其2%的目标可能仍会进展缓慢。

然而，一些分析师认为，能源成本的上涨和三天港口罢工的潜在影响可能只会对通货紧缩趋势带来“短期干扰”，并在短期内推动CPI上升，但不会对美国经济造成“持续的通胀”影响。Wilmington Trust Investment Advisors的首席经济学家卢克·蒂利表示。

Sanctuary Wealth的首席投资策略师玛丽·安·巴特尔斯也表示，投资者不必担心通胀再次抬头，除非油价回到每桶100美元的水平。据MarketWatch报道，上周五一些期权交易员押注油价很快会升至每桶100美元，因为担心以色列和伊朗之间的紧张局势可能引发更大范围的地区冲突，进而威胁到原油供应。

值得注意的是，金融市场的投资者在下周的9月CPI报告中不会看到这些“十月惊喜”的影响，但这可能是最后一份在未来几个月里没有受到这些“交叉干扰”的通胀数据，Glenmede Trust的投资战略副总裁迈克·雷诺兹表示。

“如果CPI数据开始朝着错误的方向发展，真的可能对股市和经济造成干扰，但我们目前还没有看到这种迹象，”雷诺兹在上周五接受MarketWatch电话采访时说道。“在极端情况下，美联储可能会重新开始加息……虽然这些不是基础情境，但这是股票市场需要关注的一个尾部风险。”

此外，本周，第三季度的企业财报季将正式启动，摩根大通(JPM.N)、富国银行(WFC.N)和贝莱德(BLK.N)等大型金融公司将于周五发布业绩报告。

根据FactSet的资深盈利分析师约翰·巴特斯表示，预计标普500公司第三季度的盈利将同比增长4.6%，低于6月底预测的7.8%的增长率。这主要是由于分析师下调了盈利预期以及公司发布了负面的每股收益指引。

尽管如此，4.6%的增长率将标志着大盘股基准指数连续第五个季度实现同比盈利增长，巴特斯在周五的一份报告中指出。

然而，滕格勒表示，尽管部分大型科技股估值较高，但下调的盈利增长预期表明市场存在“上行惊喜”的空间。

“股市10月很可能出现一次大幅回调，投资者可能会选择逢低买入，因为我们处于牛市中，”她说道。“正面的盈利和利润率将成为推动市场走向年底的意外惊喜。”

来源: 金十数据

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开源证券

特斯拉10月10日发布Robotaxi，产品命名为“Cybercab”。特斯拉官方发布“We,Robot”预热海报，将于当地时间10月10日（北京时间10月11日）在美国洛杉矶发布新品，Robotaxi即将正式发布。特斯拉Robotaxi产品命名为“Cybercab”，内饰与外观等更多信息出现，具体配置值得期待。Robotaxi或将采用unboxed组装技术，生产成本降低一半，并且在产出相同的情况下，所需的工厂空间比传统汽车工厂减少约40%。

美国Waymo、Cruise领先，特斯拉采用新技术路线入局

Waymo重硬件轻软件，使用多个激光雷达、毫米波雷达和摄像头等高性能传感器，成本问题过高。特斯拉重软件轻硬件，凭借特斯拉目前FSD领域的技术积累与大量验证，特斯拉有望以更低的硬件成本实现Robotaxi。

Robotaxi带来出行成本下降，出行市场有望扩容至万亿规模。根据如祺出行数据，2030年国内Robotaxi的市场规模将达到4888亿元，而Robotaxi所带来的市场将不止是现有网约车市场：Robotaxi单位出行成本远低于有人驾驶出租车时，会吸引大量之前不打车的客户，从而激发市场扩容；随着Robotaxi的出行成本进一步降低，Robotaxi或将替代其他公共交通出行方式。

重点推荐主题和个股

智能汽车主题（华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、德赛西威、瀚川智能、源杰科技、沪光股份、溯联股份、拓普集团、瑞鹄模具、浙江仙通、长安汽车）；

高端制造主题（凌云光、观典防务、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、国晟科技、台华新材、奥来德、日联科技）；

休闲零食及早餐主题（良品铺子、三只松鼠、巴比食品）；户外用品主题（三夫户外）。

来源：开源证券

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民生证券

港股维持强势积极看多汽车板块行情

9月30日，A股汽车板块上涨8.97%；十一期间，港股延续涨势，表现亮眼。9月30日-10月4日，港股汽车板块上涨11.88%，在申万子行业中排名第17位，表现强于恒生指数（上涨9.98%），近期市场环境整体向好，汽车板块基本面向上，估值偏低，当前我们积极看多汽车板块：

1）基本面：补贴政策拉动，8、9月需求持续向好，9月小鹏、理想、比亚迪、吉利、奇瑞销量环比表现较好，近期重点车型智界R7、阿维塔07、极氪7X、乐道L60、腾势Z9GT订单表现强劲；

2）估值面：截至9月30日乘用车板块动态PE仅27.84倍，处于近5年来中低位置（约32%分位数）；

3）新车催化：展望后续，重点新车包括吉利星愿、小鹏P7+、比亚迪海豹06GT、方程豹8等。我们看好新车业绩催化强、三季度业绩表现强势的整车比亚迪、吉利、小鹏、理想、零跑、赛力斯等。

零部件估值低位基本面强劲

1）需求端：受益政策刺激及9月旺季，预计需求维持高位；

2）成本端：2024Q3原材料整体下降，其中热轧卷、铝A00价格大幅下降；

3）业绩端：2024Q3总量、新能源、出口环比表现较好，规模效应+降本加强+原材料价格下降，海运费不利因素影响有限，预计2024Q3业绩持续提升；

4）估值端，截至9月30日汽车零部件板块动态PE仅25.88倍，处于近5年来底部位置，向上空间较大。当前时间点，重点看好智能驾驶赛道及三季报预期较优的零部件：1）智能驾驶赛道：特斯拉自动驾驶出租车Robotaxi即将于10月10日发布，看好智能驾驶域控、智驾执行器等相关零部件；2）三季报业绩表现突出标的：预计2024Q3环比表现较好的为理想、赛力斯、奇瑞、吉利、比亚迪等产业链。