今年夏天，餐馆和许多非沃尔玛零售商纷纷警告消费者面临困境。人们对大型科技公司的人工智能雄心产生了怀疑，而这类公司本身的体量推动了大部分股市的表现。在就业市场放缓的迹象出现后，美联储降低了利率以刺激经济，但这反而让一些人对本就需要刺激的经济状况产生了疑问。

随着摩根大通(JPM.N)和达美航空(DAL.N)等公司本周开始发布第三季度财报，我们将看到经济在消除担忧之前还需要多少额外的刺激。

“推动市场的主要因素，以及令我们接到最多电话和问题的，毫无疑问是对美联储和降息的痴迷，”金融服务公司Siebert的首席投资官马克·马雷克（Mark Malek）说。他提到这些趋势定义了本季度。

他补充道：“在本季度末，市场担心经济可能陷入衰退的情绪占据了主导地位。这两者是密切相关的。”

消除这些担忧可能并不容易。许多在上一波季度业绩中定义的担忧在这次依然存在。

在业绩发布之前，分析师们持续讨论消费者之间的“二元化”——高收入群体相对较少受到过去两年价格上涨的影响，而低收入群体则感受到了更为显著的痛苦。此外，对于中东战争的加剧、乌克兰战争和即将到来的美国选举也加深了人们的担忧。中国的货币刺激计划对其疲软经济的影响尚不明朗。

分析师表示，降低利率的好处可能需要时间才能渗透到日常生活中。他们继续讨论美联储是否需要进一步降低借贷成本以实现这一目标，以及在投资者大量涌入像英伟达(NVDA.O)和微软(MSFT.O)这样的科技公司后，他们是否会在其他地方寻求收益。

尽管如此，市场对美国9月份的就业报告仍持乐观态度。东海岸港口的码头工人罢工威胁到了经济，经过与雇主达成初步协议后，已被暂停至1月15日。

第三季度增长放缓

根据上周五发布的FactSet报告，标普500指数公司的每股收益增长预计为4.2%。这将是连续第五个季度实现同比每股利润增长，但相比第二季度、第一季度以及2023年第三季度有所放缓。

该报告还指出，华尔街分析师对第三季度每股收益的预期下调幅度高于平均水平，显示出市场的低预期。然而，低预期反过来又使公司更容易超越预期。

尽管通胀有所缓解，人们仍然感受到高价食品和一些服务带来的压力，以及工作岗位上的成本削减。然而，标普500公司的整体利润率预计基本保持稳定。根据FactSet报告，标普500公司的净利润率预计为12.1%。

这一利润率预估接近2021年的历史高位。尽管较上个季度略有下降，但仍高于过去五年的平均水平11.5%。

这一12.1%的估计在很大程度上是由于价格上涨、裁员和预算紧缩所致，随着更多季度业绩的发布，利润率也可能会下滑。但这也反映了在过去十年的牛市后，公司对控制支出的更大优先级。

Gabelli Funds的增长投资组合董事总经理约翰·贝尔顿（John Belton）表示：“这些公司在过去几年中展现出的纪律性，以及它们对成本的执着，将会持续下去。我认为技术将继续成为利润扩张的重要助力。”

利率降低对房地产行业的影响更加明显

但一些分析师表示，抵押贷款利率不会立即降低，这可能仍然会推动房价上涨，因为购房者试图利用更低的借贷成本。

Pathstone的投资战略董事总经理约翰·沃克曼（John Workman）表示，由于美联储在第三季度末才降息，影响更大的变化将发生在第四季度及之后。但他指出，美联储也会试图保持灵活。

“因此，我认为我们在看待这些降息时需要保持谨慎，”他说。

银行与大型科技公司财报来袭

对于摩根大通和其他大型银行来说，财报一如既往地将提供一个更广泛的视角，揭示推动经济的借贷和支出情况。分析师将关注贷款、首次公开募股和交易市场的前景，尤其是在企业客户日益谨慎的背景下，利率下调带来的影响。

在接下来的几周里，我们将开始听到所谓的“七巨头”的财报——Meta Platforms(META.O)、Alphabet(GOOGL.O)、英伟达(NVDA.O)、苹果(AAPL.O)、微软(MSFT.O)、亚马逊(AMZN.O)和特斯拉(TSLA.O)。这些财报将在这些公司加大对人工智能投资的背景下发布，提出了关于这一技术成本、能否兑现期望以及何时能够获得回报的问题。

在7月份被问及其人工智能支出时，谷歌首席执行官桑达尔·皮查伊（Sundar Pichai）表示：“对于我们来说，低估投资的风险远远大于过度投资的风险”，因为这一技术有潜力改变工作方式。

然而，摩根士丹利(MS.N)上个月的一份报告对人工智能投资者发出了警示。该报告指出，历史上当新技术出现时，投资者“过于关注原始公司”，而低估了新公司“能够利用其他公司资本支出，生成新产品和服务”的潜力。

贝尔顿表示：“我认为市场的讨论或辩论变得更加复杂。我会把市场描述为在人工智能主题上变得有些疲惫。”

他后来补充道：“这场双面辩论……源于市场上几乎存在囚徒困境的悲观观点，企业感觉被迫在这一技术上投入大量资金，尽管在另一端尚未产生收入。”

随着利率降低减轻其他公司的压力，投资者可能会相应地转移注意力。但分析师表示，“七巨头”仍然有充足的增长空间。

北方信托的国家投资顾问布拉德·彼得森（Brad Peterson）表示：“我们认为这些公司仍然有很大的增长潜力，但其他公司也将增长。因此，投资者将会扩展他们的投资范围。”

来源: 金十数据

美国9月就业大超市场预期，本轮降息或趋平坦化，美元指数和美债收益率重获向上支撑，我国财政扩张更值得期待

欧日英央行正视内需疲弱现状，同步放鸽助推美元指数

中东局势复杂化事涉伊朗，油价飙升或加快美元上冲

国庆旅游恢复强度或达新高，新政呵护地产需求温和改善

国内主动去杠杆，美国双高可持续，扩财政见效更快

来源：华金证券

美国大选加上更宽松的货币环境可能会引发下一轮加密货币牛市。

重大事件通常会引发加密资产市场周期转变。2016-2017年周期主要是由行业驱动的，将加密的影响力扩大到早期采用者之外。相比之下，2020-2021年的激增是由前所未有的COVID时代降息推动的。

现在，两个强大的催化剂汇聚在一起：迫在眉睫的2024年美国大选和新兴的风险资产全球流动性周期。这种强大的组合可能会打破比特币58,000美元至70,000美元的交易区间，自3月底以来它基本保持在这个区间，可能会引发下一次重大市场波动。

随着选举日临近，2024年美国大选的重要性可能日益凸显。

本次选举周期标志着加密货币的几个首次出现，主要是该行业如何成为政治话语和竞选融资中的相关话题。另一个有趣的趋势是，突破性的加密货币应用程序Polymarket现在提供对选举结果共识的实时估计，涉及的金额超过10亿美元。

下图显示了3天内两个因素之间的关系：Polymarket上共和党获胜几率的变化和比特币价格的变化，比特币价格是整体加密市场表现的代表。不同的选举阶段用颜色编码：灰色代表初始阶段（6月26日之前），红色代表共和党势头强劲的时期（6月底至7月底），蓝色代表民主党获胜（7月底至8月中旬），黑色代表最后阶段（8月中旬以来）。

如果市场将加密货币价格直接与共和党获胜几率挂钩，上图中的点将形成一条向上倾斜的45度线。相反，与民主党获胜几率的直接联系将显示一条类似但向下倾斜的线。相反，我们看到的是一团散乱的点云，表明到目前为止，选举结果和加密货币价格之间没有明显、一致的趋势。

这种动态在散点图的各个阶段都很明显，以不同的颜色突出显示。尽管在共和党势头强劲的阶段，这种关系更为密切，但它仍然只能解释不到20%的比特币价格变动。

这并不意味着选举对加密货币价格走势不重要。随着选举日的临近（现在距离选举日不到一个月），这种关系可能会（即使不是那么有可能）得到加强。但这种不一致的关系表明，其他关键因素也一直主导着加密货币市场的价格走势。

利率前景暗示加密货币价格将出现新机制

近期全球流动性变化推动了全球市场，包括加密货币市场。美联储在本轮降息周期中的强劲开局，加上中国出人意料的市场提振措施，可能助长了加密货币近期价格的飙升。

与股票不同，加密货币缺乏大量历史数据来衡量不同利率制度下的回报。

尽管如此，根据利率环境研究加密货币价格仍然具有指导意义。下图显示了有效联邦基金利率以及1年期至30年期美国国债固定到期收益率。为了便于理解，下图显示了比特币的美元价格（以对数刻度显示），并以颜色标记市场周期：绿色代表2016-2017年和2020-2021年牛市，红色代表2018年和2022年熊市。

该图表表明，利率降低的软着陆（目前投资者的共识）将为加密货币创造前所未有的宏观背景。这种情况不同于行业驱动的2016-2017年周期和COVID时代、降息推动的2020-2021年激增。

因此，宏观经济因素预计将在短期内显著影响加密货币价格，加密货币与更广泛的风险资产之间的相关性增强就是明证。

展望未来

目前加密货币流动性低表明市场处于观望模式。虽然地缘政治紧张局势和供需失衡等因素仍会影响市场，但最有可能决定2025年市场走向的两个主要驱动因素仍然是即将到来的选举和全球流动性状况。未来一到三个月对于揭示这些趋势将如何展开至关重要。

来源: 金色财经

美国东海岸和墨西哥湾36个港口的几万名工人从10月1日开始进入无限期罢工，是1977年以来美国港口工人首次大规模罢工。这一声势巨大的罢工活动在联邦政府的积极介入下于3日宣布告一段落。

表面上，港口工人与资方的争议围绕在工资、港口自动化技术使用和集装箱使用费分配进行，但也反映出美国港口海运领域低效以及竞争和创新不足等多个长期积弊。

港口自动化成博弈重点

根据美国国际码头工人联合会（ILA）1日发布的公告，其罢工诉求包括涨薪、反对使用自动化技术和获得全部集装箱使用费三个方面。其中，工会表示坚定反对任何形式替代工人或工作职能的自动化，从而保护其工作岗位。

记者1日上午在纽约市布鲁克林区雷德胡克集装箱码头外看到，罢工工人所举标牌上不少与反对港口引入自动化技术有关，有标语写到：“机器不会养家，支持ILA工人。ILA工人高于机器，保护我们的工作和权利。自动化伤害家庭，ILA支持保护工作岗位。”

代表美国东海岸和墨西哥湾港口工人利益的美国国际码头工人联合会副总裁肯·莱利（Ken Riley）表示，该联合会支持帮助提高工作效率的技术，但将会坚决反对引入会消除就业岗位的技术。

劳资双方谈判中，美国国际码头工人联合会指责阿拉巴马州一个港口使用新的技术扫描集装箱进出堆场而无需工人介入，这违反了现有的合同规定。

美国国际码头工人联合会与资方在2018年达成的协议禁止在港口使用完全自动化的设备，并要求在使用新半自动化设备时得到工会的同意。

码头工人固然希望雇主能够提高下一个合同周期的涨薪幅度，但同样极为在意就业岗位的安全，反对港口自动化的目的就是保护就业岗位。

美国国际码头工人联合会与代表资方的美国海事联盟（United States Maritime Alliance）3日发布声明，宣布双方已经就工资问题达成初步协议，并同意把此前到期的主合同延长至明年1月15日，从而让双方回到谈判桌就其他未决问题继续谈判。现在看来。双方后续谈判的重点应该是港口自动化问题，可见双方在这一问题多么难以达成一致。

对于资方而言，如果工人工资威胁到自身的盈利和竞争力，势必会想办法解决这一问题，引入新技术和设备减少工人数自然是考虑的内容，也是不少其他国家港口采取的措施。

值得注意的是，码头工人工作时间长，实际工资收入在蓝领工人工人中处于顶端。通常年收入通常超过20万美元，每年福利接近10万美元。

长期问题难解

美国布鲁金斯学会高级研究员克利福德 ·温斯顿（Clifford Winston）1日撰文说，港口工人罢工给美国大选前带来一个“10月惊奇”，这本来是可以避免的。

温斯顿认为，鉴于这一行业的潜在军事价值，美国近百年来的监管侧重保护海运业和港口，导致创新较少，效率较低，成本较高。特朗普和拜登政府均短暂处理过与这次罢工相关的问题，但相关的努力都不奏效。美国早该解决带来这一混乱局面的监管机制问题了。

温斯顿说，美国没有顺应全球化要求扩大港口以接收更大规模的货轮，也没有新建港口，导致港口拥堵增加，运输被延误，运输商经营成本和消费者价格增高。美国对船运机构监管的低效与美国港口运营的低效相互叠加。

而代表美国西部港口工人的美西码头工人工会（ILWU）在自动化技术方面持较为开放的态度。该工会在2008年与资方达成的合同中允许完全的自动化，但在最近的主合同谈判中也成为争议点。

据报道，欧洲和亚洲的港口已经使用完全自动化的技术，如使用龙门吊（straddle carriers）移动和堆放集装箱和在货物到达后可以签入的系统。

世界银行发布的排名显示，在全球405个港口中，纽约和新泽西港排名第92位，洛杉矶港排名375，休斯敦地区主要港口排名312，排名最靠前费城港位列第83位。

由于这一行业本身的重要性，政府的保护和工会力量的强大在相当程度上阻止了新技术的引入和效率的改进，改革的阻力重重。

温斯顿表示，美国港口在全球排名较靠后并不令人吃惊。他主张解除对美国海运行业的监管以刺激运输商之间的竞争，提高效率，降低船运费率和改善服务。同时，通过港口私营化来刺激竞争可以减少累积的成本低效。

来源: 新华财经

日本央行上调了对两个地区经济的评估，暗示仍在考虑进一步加息的轨道上，同时也没有提供任何需要立即采取行动的证据。

日本央行周一在其季度地区报告中上调了对北陆和东海地区的经济评估。在另一份汇总了参加会议讨论报告的分行经理观点的新闻稿中，该行表示，许多分行经理称，商界领袖越来越普遍地认为，明年的工资需要继续上涨。

市场普遍预计日本央行将在10月31日的下一次政策制定中维持利率不变，一些经济学家调低了他们对年底加息的预测，因为他们在新任首相石破茂上周上任的第一天指出，采取加息行动的条件还不成熟。

但这份在周一发布的报告提醒人们，未来加息仍有可能。该报告可能为日本央行行长植田和男带来鼓舞人心的消息，他重申，薪资涨幅的幅度是帮助决定借贷成本走势的一个关键点。

日本最大工会组织日本工会联合会(Rengo)本月将为明年春季工资谈判制定基本立场，日本央行观察人士也将密切关注这一进展。今年的工资谈判最终成为促使日本央行在3月结束负利率的一个重要因素。在做出决定的几天前，日本工会联合会报告了工资谈判的初步结果。

不过，周一的报告中没有任何迹象表明会立即采取政策行动。上周三，植田和男在首相办公室与石破茂会面后表示，日本央行有充足的时间来评估经济状况，然后再考虑采取何种措施。

政治是促使当局本月按兵不动的另一个因素。预计石破茂将于本周解散国会，为10月27日的全国大选奠定基础。

经济学家们将密切关注四天后植田和男在董事会决定后向媒体发表简报时，他将如何描述经济前景。今天的报告补充了最近的经济数据，显示日本正在复苏。

日本央行在地区报告中表示：“所有九个地区都报告称，各自的经济正在温和复苏、加速或适度回升，尽管部分地区出现了一些疲软。”

来源: 智通财经

摩根士丹利认为，如果散户投资者情绪保持高涨，中国股市还有进一步上涨的空间。

近日，摩根士丹利的Chiyao Huang分析师团队发布研报指出，当前A股市场的交易量和交易速度已超过2020-2021年的水平，与2015年的散户牛市有许多相似之处。他们观察到，新散户投资者是股市上涨的主要动力，新投资者开设账户的数量显著增加，表明散户的参与度正在上升。

分析师们估计，如果散户继续保持乐观情绪，中国家庭金融资产中将有高达2-3万亿人民币重新配置到股票市场，券商股有望从中受益。此外，目前相对较低的保证金融资余额也显示出未来有增长的空间。

2015年牛市重现？新散户成股市上涨的最大推手

大摩总结了中国股市在不同周期下的关键驱动力：2015年是散户和杠杆驱动的牛市，2020-2021年由机构驱动，2024年9月则重现了散户驱动的涨势。

数据显示，2024年9月中国股市平均日交易量和换手率超过了2020-2021年的水平，逼近2015年的高点。9月30日，A股交易量更是创下历史新高，达到2.59万亿人民币，换手率高达751%，显著高于去年同期。

从板块上看，中国“牛市旗手”券商呈现出明显的散户驱动的上涨趋势，与2015年的牛市有诸多相似之处。大摩报告写道：

· 交易量和交易速度已超过2020-2021年的水平，与2015年的散户驱动的牛市相似。

· 根据我们的渠道检查，券商的新开账户也显著增加。

· 到目前为止，保证金贷款需求落后，表明此轮上涨更可能是由新投资者的资金驱动的。

· 尽管股市上涨，但主要的券商ETF（投资者以机构为主）上周出现了资金流出。散户投资者通常更喜欢直接购买券商股来追逐市场回报。

大摩认为，家庭金融资产的增长为中国股市提供了充足的潜在流动性，因此散户有足够的能力维持当前的涨势。

2022年和2023年，中国家庭金融资产年均增长约18万亿人民币，但股票配置比例持续偏低。

我们估计，如果（中国家庭资产中的）股票配置恢复到2020-2021年的水平，那么可能会有2-3万亿人民币的资金流入股市。

近两年的低利率环境限制了家庭的投资选择，目前保证金融资仍有增加空间，达到1.39万亿人民币，而2021年约为1.9万亿人民币。

大摩估计，假设股市上涨25%，那么投资者手中的股票将会随之增值。在这样的市场环境下，投资者对于股票的需求可能会增加，资金流入规模可能达到2.6万亿人民币。

券商股的超涨潜力

报告还提到，在散户驱动的市场中，券商股往往有超涨的趋势。港股券商股的估值现在比2020年和2021年的水平要高，但散户的势头仍可能将其推得更高。

大摩认为，按照当前港股券商股的估值，市场可能已经考虑将大约1.4万亿人民币的日均交易量（ADT）作为运行速率，并且行业股本回报率（ROE）反弹至低双位数水平。

分析师们认为，如果投资者将近期的高日均交易量视为常态，那么券商股可能会短期内超涨。

如果势头足够强劲，我们认为，散户可能会将2万亿人民币（A股休市前两天的ADT）视为运行速率，这可能会使（券商股）收益再上升30%，ROE可能达到约13%。

尽管如此，考虑到经纪业务的贡献减少、佣金率下降以及资本密集度的提高，大摩认为券商股的估值不太可能达到2015年超过2倍市净率的水平。

来源: 华尔街见闻