Tracking error của ETF thấp có luôn tốt? Tách chênh lệch bám chỉ số khỏi lợi nhuận thực nhận

Tracking error thấp cho biết chênh lệch lợi nhuận giữa ETF và chỉ số tương đối ổn định. Nó không bảo đảm lợi nhuận cao hơn hoặc mức tụt hậu tích lũy nhỏ hơn. Một quỹ luôn thua chỉ số đều đặn có thể đạt con số thấp hơn quỹ cuối cùng bám sát chỉ số hơn nhiều.

Với ETF chỉ số thông thường không dùng đòn bẩy, cần tách lợi nhuận theo giá trị tài sản ròng, độ biến động của chênh lệch và điều kiện mua bán của nhà đầu tư. Các con số dưới đây đều giả định. Khung này không trực tiếp đánh giá ETF chủ động, chứng khoán nợ giao dịch trên sàn hay sản phẩm đòn bẩy hằng ngày.

Chênh lệch tích lũy khác với độ dao động của chênh lệch

Ở đây, tracking difference là tổng lợi nhuận tích lũy của ETF theo NAV trừ tổng lợi nhuận của chỉ số trong cùng kỳ nắm giữ. Quỹ tăng 7,5% và chỉ số tăng 8% thì chênh lệch là −0,5 điểm phần trăm, không phải lấy 7,5 chia 8. Một số tài liệu đảo dấu, nên phải đọc công thức trước.

Tracking error sử dụng lợi nhuận chủ động từng kỳ, bằng lợi nhuận quỹ trừ chỉ số. Tính trung bình, sau đó tính độ lệch chuẩn mẫu quanh trung bình và quy đổi năm theo phương pháp công bố. Chỉ số này không phải mức thua trung bình, độ lệch lớn nhất hay giới hạn lỗ tương lai. Mức 0,5% một năm không có nghĩa quỹ chỉ được phép thua chỉ số tối đa 0,5%. Quỹ vẫn có thể bám rất chính xác một chỉ số giảm mạnh.

Bốn quý mà sai số bằng 0 lại thua nhiều hơn

Giả sử chỉ số có lợi nhuận bằng 0 mỗi quý. A luôn giảm 0,10%, B luân phiên tăng và giảm 0,20%. Ví dụ dùng để phân biệt trung bình với phân tán, không mô phỏng phí của sản phẩm thực tế.

A đạt 0,999⁴ − 1, khoảng −0,3994%, nhưng tracking error bằng 0 vì lợi nhuận chủ động không đổi. B đạt (1,002 × 0,998)² − 1, khoảng −0,0008%. Trung bình số học bằng 0 nhưng kết quả lũy kế hơi âm; cộng các tỷ lệ phần trăm không tái hiện lợi nhuận nắm giữ.

Dùng mẫu số mẫu 4−1, độ lệch chuẩn quý của B khoảng 0,23094%. Nhân √4 cho mức năm khoảng 0,46188%. Sai số cao hơn nhưng mức tụt hậu ít hơn khoảng 0,3986 điểm phần trăm. Không phải nên chọn sai số cao, mà phải đọc cả hai thước đo. Bốn quan sát cũng không đủ để dự báo rủi ro đáng tin cậy.

Năm yếu tố phải thống nhất trước khi so sánh

Thứ nhất là phân phối thu nhập. Chỉ số giá khác chỉ số tổng lợi nhuận tái đầu tư cổ tức; phiên bản cổ tức trước và sau thuế khấu trừ cũng khác. NAV từ 100 xuống 98 đồng thời trả 2 tiền mặt, không có thay đổi khác, cho lợi nhuận chưa tái đầu tư (98+2)/100−1=0. Chuỗi dài cần cùng quy tắc tái đầu tư.

Thứ hai là đồng tiền, thời điểm tỷ giá và phòng hộ tỷ giá. Thứ ba là giờ định giá. ETF có thể còn giao dịch khi thị trường tài sản cơ sở đã đóng cửa; giá phản ánh tin mới mà NAV cũ chưa cập nhật. Không thể quy toàn bộ khoảng cách cho năng lực mô phỏng.

Thứ tư là tần suất và cửa sổ quan sát. √252 cho dữ liệu ngày và √12 cho tháng là các quy ước khác nhau, phải kiểm tra lịch và phương pháp. Tự tương quan cũng khiến quy tắc căn bậc hai không phải dự báo chính xác. Thứ năm là phân biệt sai số thực tế trong quá khứ với ước tính tương lai của mô hình.

Tụt hậu đều đặn và lệch đột ngột cần chẩn đoán khác nhau

Chênh lệch âm ổn định với sai số thấp gợi ý kiểm tra chi phí thường xuyên, thuế và giả định cổ tức của chỉ số. Trừ cùng một hằng số khỏi mọi lợi nhuận chủ động làm đổi trung bình nhưng không đổi độ lệch chuẩn. Vì vậy phí cao hơn không tự động tạo tracking error lớn hơn. Phí và giao dịch thực tế có thể không cố định; cần kiểm tra dữ liệu.

Các bước nhảy quanh kỳ đổi thành phần chỉ số, phân phối hoặc dòng vốn lớn đòi hỏi xem giao dịch, tiền mặt, mô phỏng lấy mẫu, ghi nhận thuế và điều chỉnh định giá. Thu nhập ròng từ cho vay chứng khoán có thể bù chi phí nhưng không miễn phí hay được bảo đảm. Chênh lệch dương cũng chưa chứng minh kỹ năng: có thể do thuế hoặc danh mục lệch mục tiêu.

Nhiều kỳ nắm giữ cuốn chiếu có cùng cơ sở, đối chiếu được với chi phí và danh mục, đáng tin hơn ảnh của một ngày bất thường hoặc riêng năm tốt nhất.

Lợi nhuận NAV chưa phải lợi nhuận giao dịch của bạn

Trong ví dụ riêng không phân phối, NAV tăng từ 100 lên 108, tức 8%. Nhà đầu tư mua cao hơn NAV 1%, tại 101, rồi bán thấp hơn 0,5%, tại 107,46. Lợi nhuận giá là 107,46/101−1, khoảng 6,396%. Lớp chênh lệch này còn do điều kiện vào và ra, không hoàn toàn là thất bại bám chỉ số.

Với 100 chứng chỉ và phí giả định 10 mỗi chiều, chi ban đầu 10 110, thu ròng 10 736, lãi 626, lợi nhuận khoảng 6,192%. Đây không phải biểu phí thật. Nếu dùng giá mua bán có thể thực hiện, đừng trừ thêm chính chênh lệch giá ấy. Phí quỹ đã phản ánh trong NAV cũng không được trừ lần hai. Cần phân biệt mức cao thấp so với NAV, NAV tham chiếu và giá giao dịch ETF.

Lập bảng có thể tính lại thay vì xếp hạng một cột

1. Ghi đúng chỉ số, đồng tiền, phòng hộ và giả định thuế cổ tức.
2. Khớp ngày, tổng lợi nhuận, phân phối, điều chỉnh số chứng chỉ, dữ liệu thiếu và giờ định giá.
3. Tính riêng chênh lệch tích lũy và độ lệch chuẩn mẫu của lợi nhuận chủ động đã trừ trung bình; công bố tần suất, số quan sát, mẫu số và quy đổi năm.
4. Kiểm tra nhiều cửa sổ cuốn chiếu và ngày bất thường, không chỉ chọn kỳ có lợi.
5. Ước tính thực hiện lệnh theo thời gian giữ, quy mô, giá có thể giao dịch và phí; đánh dấu chi phí đã tính.
6. Nếu không thống nhất được cơ sở, dừng xếp hạng quá chính xác và nêu rõ phần không so sánh được.

Người giữ dài hạn quan tâm khoảng cách tích lũy; người giao dịch ngắn hạn còn cần chú ý thực hiện lệnh. Tracking error hữu ích cho cả hai, nhưng không phải lợi nhuận.