Chỉ số tăng nhưng ETN vẫn lỗ: giá mua, khoản nợ và tiền thực nhận

Chỉ số tăng 8% chưa chắc người nắm ETN có lãi. Trong ví dụ dưới đây, mua với giá 112 rồi nhận đủ khoản thanh toán bình thường 107 vẫn tạo lỗ khoảng 4,46%. Không cần nhà phát hành vỡ nợ để xảy ra kết quả đó.

Rủi ro tín dụng đặt thêm câu hỏi: số tiền tính theo chỉ số có thực sự được trả không? Cần ghi riêng số tiền theo công thức, giá giao dịch và tiền cuối cùng nhận được kèm ngày thanh toán. Mỗi con số trả lời một việc khác nhau.

Người giữ ETN là chủ nợ, không sở hữu các thành phần chỉ số

Bài viết xét cấu trúc ETN là nghĩa vụ nợ không có tài sản bảo đảm được tài liệu SEC mô tả. Không giả định mọi sản phẩm mang tên ETN trên thế giới có điều khoản pháp lý giống nhau. Người mua có quyền yêu cầu thanh toán theo hợp đồng liên kết chỉ số, chứ không có quyền sở hữu các cổ phiếu hay tài sản cấu thành chỉ số.

Chứng chỉ ETF thông thường nắm tài sản thể hiện lợi ích trong danh mục quỹ. Ngay ở đó vẫn phải phân biệt giá trị tài sản, giá thị trường và cơ chế tạo lập, mua lại. Tài sản nhà phát hành ETN giữ để tự phòng vệ không tự biến khoản nợ thành phần quỹ thuộc người mua.

Phải xác định pháp nhân phát hành, không chỉ thương hiệu tập đoàn. Một công ty tài chính con có thể phát hành và pháp nhân khác bảo lãnh. Nếu có bảo lãnh, cần xem phạm vi và khả năng thực hiện của bên bảo lãnh. Không có tài sản bảo đảm khác với không có bên bảo lãnh; bảo lãnh cũng không trao quyền sở hữu danh mục chỉ số tách biệt.

Giá trị chỉ báo không phải giá khớp hay tiền thu hồi

Giá trị chỉ báo có thể dùng chỉ số, phí, thời điểm quan sát và điều chỉnh ghi trong hồ sơ. Nó không nhất thiết là giá chào mua thực hiện được, tiền mua lại ngay, giá trị hợp lý đã phản ánh đầy đủ tín dụng hoặc số thu hồi sau sự kiện tín dụng.

Giá giao dịch còn chịu cung cầu, chênh lệch mua-bán, khối lượng và đánh giá tín dụng. Tham chiếu 100 không buộc ai giao dịch ở 100. Phần trả cao hơn cho người bán thứ cấp không tự tăng nghĩa vụ nhà phát hành. Tiền cuối cùng là số thực sự vào tài khoản và thời điểm nhận; không thể chép thẳng giá trị trên màn hình vào cột này.

Công thức giả định cho khoản thanh toán bình thường 107

Xây dựng một chứng khoán nợ hư cấu không đòn bẩy, cơ sở 100, còn một năm đến hạn. Chỉ số từ 1.000 lên 1.080, tăng 8%. Khi thanh toán cuối, trừ đúng một lần số tiền cố định 1: Q = 100 × 1.080/1.000 − 1 = 107. Đây là khoản tự đặt để tính, không phải phí ETN thực tế hay mức phí 1%/năm tích lũy hằng ngày.

Không có phân phối giữa kỳ, tái lập đảo chiều hoặc đòn bẩy hằng ngày, thuế, biến động tiền tệ, phí giao dịch, khoản trừ khác hoặc thanh toán sớm. Không tính giá trị hiện tại. Hai giá mua thay thế 100 và 112 được đặt riêng, giả định đủ khối lượng. 112 cao hơn tham chiếu ban đầu 12%; công thức hay dừng phát hành không tự tạo đúng giá đó.

Tín dụng thay đổi tiền nhận, không thay lịch sử của chỉ số

Nhánh bình thường trả 107 cuối năm thứ nhất. Nhánh căng thẳng riêng giả định nhà phát hành không trả lúc ấy, và bảo lãnh áp dụng nếu có cũng không khôi phục khoản thanh toán đúng hẹn. Chỉ để tính toán, giả sử cuối năm thứ hai xử lý dứt điểm bằng một khoản tổng cộng 40, không còn quyền đòi nợ hay tiền nhận khác.

40 và thêm một năm đều là giả định, không phải thu hồi quan sát, tỷ lệ dự báo hoặc thời hạn pháp lý. Không lấy 107 nhân một tỷ lệ thu hồi ETN phổ quát. Số bình thường theo công thức cũng không tự là khoản nợ được pháp luật công nhận sau vỡ nợ, đến hạn trước hạn hoặc xử lý.

Mỗi lợi suất bằng tiền cuối cùng chia giá mua rồi trừ một. 107/112 − 1 khoảng −4,46%; 40/100 − 1 là −60%. Đây là lợi suất tổng chưa quy đổi năm cho các thời gian khác nhau. Không xếp hạng một năm và hai năm trên cùng kỳ, cũng không chiết khấu khoản nhận chậm về hiện tại.

Thực tế có thể nhận nhiều lần, có bảo lãnh khác hoặc không nhận tiền. Quyền đòi nợ còn tồn tại không thể tùy ý định giá bằng không hoặc xem là tiền đã thu. Việc giả định xử lý hoàn tất giúp tách rõ giá trị quyền chưa xong khỏi tiền cuối cùng.

Mua cao hơn tham chiếu khiến ngưỡng hòa vốn tăng

Ở hàng mua 112 và nhận bình thường 107, nhà phát hành không trả thiếu hợp đồng giả định. Người mua đã trả nhiều hơn trên thị trường. Với khoản trừ cố định 1 và thực hiện đầy đủ, mức tăng chỉ số cần là (giá mua + 1)/100 − 1: 1% khi mua 100, 13% khi mua 112. Chỉ số tăng 8% chưa đủ bù lần mua thứ hai.

13% không phải ngưỡng an toàn vượt qua tín dụng. Số tiền công thức cao hơn không tạo khả năng thanh toán. Nếu cung phát hành bị hạn chế trong khi cầu còn, mức chênh cao có thể rộng ra; khi cung trở lại, nó có thể thu hẹp. Mức độ và thời điểm không chắc chắn. Không coi 12% của ví dụ là hậu quả tất yếu của ngừng phát hành.

Ba lối ra có điều kiện khác nhau

Bán trên sở giao dịch, nhà đầu tư yêu cầu bên phát hành mua lại và bên phát hành chủ động thanh toán sớm là ba lối ra khác nhau. Khối lượng tối thiểu, thời hạn thông báo, phí và ngày quan sát có thể khác. Mua được một lượng nhỏ không bảo đảm có thể yêu cầu nhà phát hành mua lại trực tiếp cùng lượng đó.

Lệnh có thể trở nên không hủy được trước ngày xác định số tiền. Giá trị chỉ báo hôm nay khi đó không khóa khoản nhận cuối. Điều khoản kết thúc sớm cũng có thể đổi thời gian nắm giữ. Cần đọc hồ sơ của chính đợt phát hành.

Chiết khấu so với tham chiếu không tự xác định xác suất vỡ nợ. Tín dụng, thanh khoản, khớp lệnh, thời gian và công thức đều có thể ảnh hưởng giá. Mua dưới tham chiếu không tạo quyền bảo đảm trên tài sản tương ứng.

Năm kiểm tra theo đường đi của khoản tiền

1. Xác định pháp nhân phát hành, bên bảo lãnh nếu có, thứ tự ưu tiên và hồ sơ áp dụng.
2. Tính lại công thức với loại chỉ số, tiền tệ, phí, tái lập, ngày quan sát và điều chỉnh.
3. Phân biệt đáo hạn, thanh toán sớm của nhà phát hành và mua lại theo yêu cầu nhà đầu tư.
4. Đối chiếu tham chiếu và giá có thể khớp đồng thời cho lượng cần, ghi chi thực tế.
5. Thử riêng thực hiện bình thường và tín dụng căng thẳng, kể cả bất định về tiền và chờ đợi.

Phơi nhiễm chỉ số chỉ thành tiền theo kỳ vọng khi công thức, nghĩa vụ thanh toán và lối ra hoạt động. Chỉ quan sát hướng chỉ số không xác minh những phần còn lại.