Điểm kỳ hạn ngoại hối được tính như thế nào? Tìm hiểu về chênh lệch lãi suất, điểm hoán đổi và chi phí gia hạn thực tế.

Tỷ giá hối đoái kỳ hạn không chỉ đơn thuần là dự đoán tỷ giá hối đoái trong tương lai, mà là một mức giá tương đối được hình thành bởi giá giao ngay, lãi suất tài trợ của hai loại tiền tệ, thời gian đáo hạn còn lại và phí bảo hiểm tài trợ thị trường. Hiểu được điều này là rất quan trọng để phân biệt "lợi suất của các loại tiền tệ có lãi suất cao" với chi phí gia hạn thực tế, có thể tính toán được.

Trước tiên, cần thống nhất định hướng về giá cả.

Lấy cặp EUR/USD làm ví dụ, EUR là đồng tiền cơ sở, còn USD là đồng tiền định giá. Nếu tỷ giá kỳ hạn thấp hơn tỷ giá giao ngay, pip kỳ hạn sẽ âm; ngược lại, nó dương. Cặp USD/JPY có hướng định giá khác, nên hệ thống dấu tương tự không thể áp dụng một cách máy móc. Một pip thường là chữ số thập phân nhỏ nhất được sử dụng phổ biến cho tỷ giá; ví dụ, 1 pip đối với EUR/USD thường tương ứng với 0,0001, và đối với cặp tiền tệ yên Nhật, nó thường tương ứng với 0,01.

Nguyên tắc ngang bằng lãi suất cung cấp một giá trị chuẩn.

Khi EUR/USD được báo bằng USD cho một euro, công thức đơn giản là F = S × (1 + rUSD × T)/(1 + rEUR × T). Giả sử tỷ giá giao ngay là 1,1000, lãi suất huy động vốn theo năm của USD và euro lần lượt là 5% và 3%, với T = 90/360 = 0,25. Dùng lãi đơn, cùng ngày thanh toán và đáo hạn, cùng các điều kiện có thể so sánh, tỷ giá kỳ hạn lý thuyết vào khoảng 1,10545906. Tính (F − S)/0,0001 cho kết quả khoảng +54,59 điểm. Dấu dương phản ánh lãi suất USD cao hơn trong các giả định này, không dự báo euro chắc chắn tăng giá. Đây là số liệu minh họa, không phải báo giá hiện tại.

Với giá trị danh nghĩa một triệu euro, chênh lệch giữa số tiền quy đổi theo tỷ giá giao ngay và tỷ giá kỳ hạn lý thuyết chưa làm tròn là khoảng 5.459,06 USD. Đây là chênh lệch báo giá, không phải toàn bộ lãi lỗ: vẫn phải tính giá khớp lệnh, chênh lệch mua bán, điều kiện vốn và tài sản bảo đảm, cùng vị thế khi đáo hạn. 54,59 điểm kỳ hạn không phải 54,59 điểm cơ bản của lãi suất.

Không thể nhầm lẫn giữa qua đêm, một tháng và ba tháng.

Các kỳ hạn ngắn hơn chịu ảnh hưởng nhiều hơn bởi cuối tháng, cuối quý, ngày lễ và các hạn chế về bảng cân đối kế toán; các kỳ hạn dài hơn phụ thuộc nhiều hơn vào kỳ vọng trung bình của thị trường về các lộ trình chính sách trong tương lai. Ngay cả khi chênh lệch lãi suất giữa hai ngân hàng trung ương không thay đổi hiện nay, miễn là đường cong hoán đổi bắt đầu phản ánh việc cắt giảm lãi suất nhanh hơn trong sáu tháng tới, thì các kỳ hạn ba tháng hoặc sáu tháng sẽ thay đổi trước đó.

Tại sao giá lại khác với công thức đơn giản?

Thị trường thực tế cũng bao gồm chênh lệch tỷ giá, hạn mức tín dụng, tài sản thế chấp, giờ giao dịch và tính thanh khoản. Các loại tiền tệ bị hạn chế giao dịch ở nước ngoài thường sử dụng hợp đồng kỳ hạn không giao nhận (NDF) được thanh toán bằng tiền mặt và không nên so sánh trực tiếp với hợp đồng kỳ hạn giao nhận. Sự thay đổi đột ngột về ngày tính lãi trước và sau các ngày lễ cũng có thể khiến các kỳ hạn liền kề trở nên bất thường.

Làm sao để xác định đó là chênh lệch lãi suất hay áp lực huy động vốn?

Bước đầu tiên là so sánh các hợp đồng hoán đổi chỉ số qua đêm hoặc chênh lệch trái phiếu ngắn hạn có cùng kỳ hạn; bước thứ hai là kiểm tra xem điểm kỳ hạn của các kỳ hạn khác nhau có biến động trơn tru hay không; bước thứ ba là quan sát chênh lệch tỷ giá và các chỉ số tài trợ USD ngắn hạn; bước thứ tư là xác minh giá giao ngay, biến động ngầm định và đảo chiều rủi ro. Nếu chỉ có điểm kỳ hạn thay đổi trong khi đường cong lợi suất vẫn ổn định, hãy ưu tiên kiểm tra các yếu tố tài trợ và thanh toán.

Các nguyên nhân gây hỏng và các lỗi thường gặp

Giải thích dựa trên nguyên tắc ngang bằng lãi suất thuần túy sẽ thất bại khi các yếu tố như kiểm soát vốn, khả năng giao hàng, rủi ro tín dụng hoặc phí bảo hiểm thanh khoản chiếm ưu thế. Những sai lầm thường gặp bao gồm đảo ngược tiền cơ sở và tiền báo giá, coi điểm âm là sự giảm giá không thể tránh khỏi, ước tính trực tiếp lợi nhuận và thua lỗ ngắn hạn dựa trên điểm hàng năm, và bỏ qua các hợp đồng hoán đổi qua đêm gấp ba lần hoặc chênh lệch phí môi giới vào thứ Tư.

Quy trình kiểm tra có thể thực thi

1. Ghi lại ngày giao ngay, ngày tính lãi, ngày đáo hạn và số chữ số trong báo giá.
2. Nó điều chỉnh lãi suất giao dịch của hai loại tiền tệ có cùng kỳ hạn, thay vì chỉ đơn thuần sao chép lãi suất chính sách.
3. Tính toán tương lai lý thuyết và quy đổi nó thành điểm.
4. Sự chênh lệch về số lượng được so sánh với giá mua và giá bán trên thị trường.
5. Kiểm tra cơ sở tính toán, ảnh hưởng cuối tháng và lịch sự kiện.
6. Hãy nêu rõ những thay đổi về lãi suất hoặc thanh khoản nào sẽ dẫn đến việc hủy bỏ phán quyết.

Những thay đổi trong kịch bản tác động đến lợi nhuận và thua lỗ như thế nào?

Nếu lãi suất huy động USD theo năm giảm từ 5% xuống 4%, euro vẫn ở 3% và các giả định khác của kỳ hạn 90 ngày không đổi, tỷ giá kỳ hạn lý thuyết giảm từ khoảng 1,10545906 xuống 1,10272953. Điểm kỳ hạn dương thu hẹp từ khoảng +54,59 còn +27,30. Lợi thế lãi suất của USD giảm, nhưng USD giao ngay vẫn có thể tăng vì nguyên nhân khác; tỷ giá đã thỏa thuận trong hợp đồng kỳ hạn cũ cũng không tự thay đổi. Muốn giải thích biến động báo giá bổ sung, cần xác định basis được cộng vào bên tiền tệ nào, rồi kiểm tra tín dụng, thanh khoản và ngày thanh toán. Chỉ nói basis nới rộng 20 điểm cơ bản chưa đủ để kết luận thiếu hụt USD.

Kết quả phân tích nên được chia thành ba cột: đóng góp từ chênh lệch lãi suất, đóng góp từ chênh lệch cơ sở và thanh khoản, và đóng góp từ hướng giao ngay. Chỉ khi cả ba yếu tố này cùng hướng thì mới được coi là tín hiệu xác nhận mạnh mẽ giữa các thị trường; nếu chúng triệt tiêu lẫn nhau, thì nên báo cáo chi phí ròng thay vì chọn chỉ số nổi bật nhất.