Chênh lệch cơ sở, đường cong kỳ hạn và lợi suất chuyển tháng khác nhau thế nào?

Giá giao ngay 100, hợp đồng tương lai gần 102 và hợp đồng xa 105 không có nghĩa vị thế đã lỗ, cũng không bảo đảm giá giao ngay sẽ lên 105. Ba mức giá này mô tả những quan hệ khác nhau: chênh lệch giao ngay với một hợp đồng, cấu trúc giá theo kỳ hạn và kết quả nắm giữ các hợp đồng cụ thể.

Các ví dụ sử dụng số liệu giả định để người đọc tự kiểm tra phép tính. Với dữ liệu thực tế, cần xác định sở giao dịch, tháng đáo hạn, hệ số nhân, tiền tệ, đơn vị và tiêu chuẩn giao nhận.

Phải thống nhất chiều phép trừ khi đọc chênh lệch cơ sở

Ở đây, chênh lệch cơ sở = giá giao ngay − giá hợp đồng tương lai được chọn, theo cách dùng phổ biến trong phòng hộ hàng hóa. Giao ngay 100 so với hợp đồng gần 102 cho kết quả −2; so với hợp đồng xa 105 là −5. Cần nói rõ nguồn giá hàng thực và tháng hợp đồng, thay vì chỉ nêu tên mặt hàng.

Một số tài liệu về hợp đồng tài chính dùng chiều ngược lại: tương lai trừ giao ngay. Giá trị +2 của họ có thể mô tả đúng tình huống −2 ở đây. Trước khi so sánh chuỗi dữ liệu, hãy đưa về cùng quy ước. Trong bài này, cơ sở mạnh lên nghĩa là giá trị giao ngay trừ tương lai tăng, kể cả từ −5 lên −2.

Điều đó vẫn xảy ra khi cả hai thị trường cùng giảm. Nếu giao ngay từ 100 xuống 94, tương lai từ 105 xuống 96, cơ sở tăng từ −5 lên −2. Giao ngay giảm 6 còn tương lai giảm 9. Chỉ sức mạnh tương đối của giao ngay được cải thiện, không phải chiều đi của mức giá tuyệt đối.

Giá giao ngay cũng có thể khác theo địa điểm, chất lượng, vận chuyển, kho bãi và điều kiện giao hàng. So sánh quốc tế cần đổi tiền tệ và đơn vị. Lấy một báo giá địa phương bất kỳ trừ hợp đồng được gọi là chủ lực có thể đo sự khác biệt về đặc tính hàng hóa hơn là một sai lệch có thể giao dịch.

Đường cong kỳ hạn là ảnh chụp cùng thời điểm

Cấu trúc kỳ hạn sắp xếp giá các tháng hợp đồng tại một thời điểm quan sát. Dãy 102, 105, 107 tạo đoạn đường cong đi lên; 105, 102, 100 tạo đoạn đi xuống. Đường cong cũng có thể tăng rồi giảm. Một cặp tháng không nhất thiết đại diện cho toàn bộ các kỳ hạn.

Với hàng hóa có thể lưu trữ, chi phí vốn, kho và bảo hiểm có thể nâng giá kỳ hạn xa. Ngược lại, có hàng ngay để tránh ngừng sản xuất mang lại lợi ích sử dụng và có thể hỗ trợ phần gần của đường cong. Mùa vụ, chuyển giao vụ cũ sang vụ mới và quy định giao nhận cũng ảnh hưởng. Hợp đồng xa đắt hơn không phải cam kết về giá giao ngay tương lai.

Cách giải thích nguồn cung trước mắt khan hiếm cần thêm bằng chứng: nhiều chênh lệch tháng gần cùng mạnh lên, tồn kho đủ chuẩn giao nhận giảm, giao dịch hàng thực hoặc thời gian giao hàng cho thấy áp lực tương tự. Nếu chỉ một hợp đồng sắp đáo hạn tăng vọt, còn giao ngay và các tháng khác không xác nhận, cần kiểm tra thanh khoản và hạn chế giao nhận.

Với tài sản tài chính, cơ chế khác đi. Giá hợp lý của hợp đồng chỉ số cổ phiếu liên quan đến chi phí tài trợ và cổ tức dự kiến; hợp đồng tiền tệ liên quan đến lãi suất của hai đồng tiền cùng chiều yết giá. Không thể dùng logic lưu kho hàng hóa để diễn giải tác động cổ tức lên chỉ số.

Hội tụ không có nghĩa quay về giá giao ngay hôm nay

Giao hàng thực và kinh doanh chênh lệch giá tạo ràng buộc giữa hợp đồng đáo hạn với thị trường giao ngay tương thích. Hợp đồng thanh toán bằng tiền sử dụng chỉ tiêu thanh toán cuối cùng đã quy định. Hội tụ nói đến quan hệ tại thời điểm đáo hạn, không buộc giá tương lai phải giảm về giá giao ngay hiện tại.

Bắt đầu với giao ngay 100 và tương lai 105, hai giá có thể gặp nhau quanh 100 hoặc quanh 110. Bên mua hợp đồng lỗ trong đường đi thứ nhất, có lãi ở đường đi thứ hai. Giá hàng thực tại nơi xa điểm giao nhận vẫn có thể giữ chênh lệch vận chuyển hoặc chất lượng.

Khả năng khai thác chênh lệch còn phụ thuộc sức chứa kho, vốn, lịch vận chuyển, tư cách giao nhận và khả năng bán hàng thực. Khoảng cách giữa hai giá đóng cửa chưa chứng minh lợi nhuận không rủi ro. Phải dùng mức giá thực hiện được ở cả hai phía, đặc tính phù hợp và đầy đủ chi phí.

Chênh lệch khi chuyển tháng không bị trừ ngay vào tài khoản

Để duy trì trạng thái, nhà đầu tư thường đóng hợp đồng cũ rồi mở hợp đồng xa hơn. Lợi suất chuyển kỳ hạn giúp phân tích khác biệt giữa việc liên tục nắm giữ hợp đồng tương lai và biến động giá giao ngay. Nó gắn với đường cong, nhưng không đồng nghĩa ghi ngay chênh lệch giữa hai công cụ khác nhau thành khoản lỗ.

Giả sử một hợp đồng mô phỏng đại diện một đơn vị tài sản, luôn giữ một hợp đồng, bỏ qua phí và lãi tiền mặt. Hợp đồng gần được mua ở 102. Lúc chuyển tháng, giá gần là 100, giá xa là 104. Đóng hợp đồng cũ tạo lỗ 2. Mở hợp đồng mới ở 104 có lãi lỗ ban đầu bằng 0 theo giá khớp. Khoảng cách 4 giữa 100 và 104 không phải khoản lỗ bổ sung tức thì.

Nếu sau đó giao ngay đứng ở 100, còn hợp đồng mới từ 104 giảm về 100 khi sắp đáo hạn, vị thế mới lỗ 4; tổng hai giai đoạn lỗ 6. Bốn điểm phát sinh do giá hợp đồng đang giữ thay đổi sau đó. Nếu giao ngay và hình dạng đường cong tương đối ổn định, đường cong dốc lên có thể tạo lực kéo lùi như vậy cho vị thế mua liên tục chuyển kỳ hạn; đường cong dốc xuống có thể đóng góp tích cực.

Nhưng nếu hợp đồng mua ở 104 kết thúc ở 112 khi giá giao ngay tăng, vị thế mới lãi 8. Trừ khoản lỗ cũ 2, tổng lãi là 6. Mua tháng xa đắt hơn không bảo đảm thua lỗ; mua tháng xa rẻ hơn cũng không xóa rủi ro tài sản cơ sở giảm mạnh.

Tỷ suất sinh lời cần mẫu số rõ ràng. Giữ số hợp đồng cố định khác với giữ giá trị danh nghĩa cố định. Chia kết quả cho riêng tiền ký quỹ sẽ đưa đòn bẩy vào phép tính. Chiến lược được tài trợ đầy đủ có thể hưởng lãi trên tiền bảo đảm, trong khi phí và trượt giá làm giảm kết quả. Không thể cộng thẳng mức tăng giao ngay, chênh lệch chuyển tháng và tỷ suất trên ký quỹ nếu chưa thống nhất cơ sở.

Cơ sở tác động thế nào đến giá sau phòng hộ?

Một nhà sản xuất dự kiến bán một đơn vị hàng và bán hợp đồng tương lai ở 105. Họ kỳ vọng cơ sở tại ngày bán là −3, tức giá bán hiệu dụng khoảng 102. Đến ngày bán, giao ngay là 96 và tương lai 98. Tiền hàng thu 96, vị thế bán hợp đồng lãi 7; giá hiệu dụng là 103.

Đẳng thức là giá bán hiệu dụng = giá bán hợp đồng ban đầu + cơ sở tại ngày bán hàng thực: 105 − 2 = 103. Cơ sở mạnh hơn dự kiến một điểm cải thiện kết quả một điểm. Nếu tương lai vẫn 98 nhưng hàng thực địa phương chỉ 92, cơ sở là −6, giá hiệu dụng giảm còn 92 + 7 = 99.

Với người mua hàng phòng hộ bằng vị thế mua tương lai, chi phí hiệu dụng cũng bằng giá hợp đồng ban đầu cộng cơ sở cuối kỳ. Vì vậy cơ sở mạnh lên làm chi phí tăng. Các đẳng thức giả định khối lượng và đơn vị khớp nhau, đóng giao dịch đồng thời và không có phí. Thay đổi lượng hàng, lệch ngày hoặc dùng sản phẩm liên quan để phòng hộ vẫn để lại rủi ro. Mỗi lần chuyển hợp đồng phải được tính riêng.

Khoảng trống trên biểu đồ liên tục có thể do đổi hợp đồng

Nối hợp đồng gần ở 100 sang hợp đồng xa ở 104 có thể tạo bước nhảy bốn điểm dù hợp đồng cũ không tăng. Điều chỉnh chuỗi giúp giảm đứt đoạn, nhưng có thể thay đổi mức giá lịch sử khiến chúng không còn là giá giao dịch được khi đó.

Có thể dùng chuỗi liên tục với phương pháp rõ ràng để nghiên cứu xu hướng; lãi lỗ cần tính bằng hợp đồng và giá khớp thực tế. Bài về khối lượng và hợp đồng mở hỗ trợ nhận biết dòng giao dịch chuyển giữa các tháng, thay vì nhầm với sự rút lui khỏi toàn thị trường.

Lưu nguồn giá hàng thực, giá từng tháng, chênh lệch, số lượng giữ và mọi giao dịch chuyển kỳ hạn giúp đối chiếu nhận định với tài khoản. Cơ sở so sánh với giao ngay, đường cong so sánh ngày giao hàng, còn sổ giao dịch cho biết kết quả bằng tiền. Cả ba cần được đọc cùng nhau.