Cách diễn giải COT: khối lượng giao dịch mở ròng, chênh lệch giá và độ trễ công bố

Việc các quỹ tăng vị thế mua ròng không nhất thiết có nghĩa là họ đã mua thêm nhiều hợp đồng mua. Tương tự, một vị thế mua ròng lớn bất thường không dự đoán được thời điểm thị trường đạt đỉnh. Báo cáo Cam kết của các nhà giao dịch (COT) của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) là một bức ảnh chụp nhanh về khối lượng giao dịch mở trên một thị trường hợp đồng tương lai cụ thể, được nhóm theo loại nhà giao dịch. Giá trị của nó nằm ở việc mô tả sự tham gia và tập trung của thị trường, với điều kiện là dữ liệu này không bị nhầm lẫn với khối lượng giao dịch thực tế.

Các tin tuyển dụng được đăng tải vào thứ Ba thường được cập nhật vào thứ Sáu.

Các báo cáo COT thường mô tả các vị thế tính đến thời điểm đóng cửa giao dịch ngày thứ Ba và được công bố vào lúc 3:30 chiều thứ Sáu theo giờ Miền Đông. "Ngày vị thế" đề cập đến thời điểm vị thế được ghi nhận, trong khi "thời gian công bố" đề cập đến thời điểm người đọc trung bình biết được thông tin đó. Thường có một khoảng cách vài ngày giao dịch giữa hai thời điểm này; cần kiểm tra lại lịch công bố thực tế do sự chậm trễ vì ngày lễ hoặc các lý do khác.

Thông thường, các báo cáo được công bố lúc 7:30 chiều Giờ miền Đông (UTC), tức là 8:30 chiều Giờ chuẩn (UTC). Do đó, các báo cáo nhận được vào cuối tuần có thể bỏ sót những diễn biến quan trọng xảy ra từ thứ Tư đến thứ Sáu. Sự bất ngờ về chính sách hôm thứ Năm không thể chỉ được phân tích như một phản ứng của quỹ đối với các khoản nắm giữ hôm thứ Ba.

Giả sử báo cáo ngày thứ Ba cho thấy vị thế mua ròng là 40.000 hợp đồng. Giá giảm vào thứ Tư, phục hồi vào thứ Năm, và báo cáo được công bố vào thứ Sáu. Tại thời điểm này, chỉ có các vị thế của ngày thứ Ba được xác nhận. Báo cáo tiếp theo sẽ đo lường sự thay đổi giữa hai ngày thứ Ba; các vị thế được mở và đóng trong giai đoạn này có thể không được phản ánh trong sự khác biệt.

Việc kiểm định ngược phải tôn trọng sự khác biệt này. Việc trực tiếp đối chiếu ngày phát hành báo cáo (thứ Ba) với giá cả vào thứ Ba và giao dịch dựa trên dữ liệu đó sẽ tạo ra sai lệch dự báo. Cả ngày quan sát và thời gian thực tế có sẵn đều cần được xem xét, và lợi nhuận của chiến lược chỉ nên được đo lường từ thời điểm có thể thực hiện giao dịch sau khi báo cáo được phát hành. Ngay cả giá thanh toán vào thứ Sáu cũng không áp dụng được nếu nó được xác định trước khi báo cáo được phát hành.

Trước tiên hãy chọn báo cáo, sau đó chọn danh mục nhà giao dịch.

Báo cáo truyền thống phân loại các nhà giao dịch thành hai nhóm chính: thương mại và phi thương mại. Báo cáo hàng hóa vật chất phân biệt rõ hơn giữa nhà sản xuất, nhà giao dịch, nhà chế biến và người sử dụng; các nhà giao dịch hoán đổi; các nhà quản lý quỹ; và các thực thể báo cáo khác. Báo cáo hợp đồng tương lai tài chính phân biệt các nhà giao dịch theo loại: nhà môi giới hoặc trung gian, công ty quản lý tài sản hoặc nhà môi giới tổ chức, quỹ đòn bẩy và các thực thể báo cáo khác.

Một danh mục chủ yếu mô tả hoạt động kinh doanh của nhà giao dịch, chứ không phải động cơ đằng sau mỗi giao dịch. Một nhà sản xuất có thể nắm giữ các vị thế vì nhiều mục đích. Việc một nhà giao dịch hoán đổi bán khống hợp đồng tương lai có thể bù đắp cho hoạt động kinh doanh của khách hàng chứ không phải thể hiện dự báo giảm giá. Các nhà quản lý tài sản có thể có các nhiệm vụ phân bổ, trong khi các quỹ đòn bẩy có thể giao dịch theo giá trị tương đối. Không có nhãn nào trong số đó khẳng định rằng mọi vị thế đều là một canh bạc theo hướng nhất định.

Khi so sánh các tuần, hãy giữ nguyên mã định danh sàn giao dịch, mã định danh thị trường hợp đồng, nhóm báo cáo và cách xử lý quyền chọn. Tên tài sản tương tự có thể bao gồm các quy mô hợp đồng hoặc địa điểm khác nhau. Việc thay đổi danh mục đột ngột cũng cần kiểm tra các thay đổi về phân loại hoặc phạm vi: việc chuyển một nhà giao dịch giữa các danh mục có thể làm thay đổi một cột mà không cần có giao dịch mới tương đương nào diễn ra.

Việc tăng 10.000 hợp đồng vị thế mua ròng có thể che giấu sự sụt giảm vị thế mua.

Vị thế ròng = vị thế mua − vị thế bán. Phép trừ này nén hai thông tin thành một. Giả sử một danh mục có 120.000 vị thế mua và 80.000 vị thế bán vào tuần trước, cho thấy vị thế mua ròng là 40.000. Tuần này, vị thế mua giảm xuống còn 110.000 và vị thế bán giảm xuống còn 60.000. Vị thế mua ròng tăng lên 50.000.

Mức tăng 10.000 là do số lượng lệnh bán giảm 20.000 trong khi số lượng lệnh mua giảm 10.000. Câu “Vị thế mua ròng tăng, chủ yếu do sự giảm sút của lệnh bán” phù hợp với bằng chứng. Câu “Các quỹ đã mua 10.000 hợp đồng mua mới” thì không: cột lệnh mua được báo cáo thực tế đã giảm.

Hai hàng cuối có mức độ tiếp xúc ròng giống hệt nhau, nhưng cột vị thế mua cộng vị thế bán của chúng giảm đi 30.000 hoặc tăng lên 30.000 so với con số ban đầu là 200.000. Sự tham gia trông rất khác biệt. Các tổng này không bao gồm các vị thế được phân loại riêng là vị thế chênh lệch giá, vì vậy chúng không nên được coi là tổng giá trị nắm giữ của danh mục này.

Market size matters too. Net longs of 40,000 against total open interest of one million equal 4%. If net longs stay at 40,000 while open interest grows to 1.2 million, the share falls to approximately 3.33%. An unchanged contract count can represent a smaller relative exposure. A record absolute position and unusual crowding are different questions.

Contracts are not dollars of fund flows. Notional exposure also depends on price and the contract multiplier, while margin and committed capital are separate quantities. Every outstanding futures contract has a long and a short side. Across the entire market, aggregate longs equal aggregate shorts; one category's net long is offset elsewhere. The market cannot acquire an extra unmatched “net bought contract.”

Spreading and options conversion explain apparent discrepancies

For applicable categories, offsetting positions are reported separately as spreading. Imagine one trader holds 500 longs and 300 shorts in different months of the same commodity. The matched 300 can appear as spreading, leaving 200 outright longs. A net long figure of 200 alone does not reveal the size of the original two-sided position.

When reconciling open interest, add spreading to the long side and separately to the short side, once each. Omitting it can make the column totals look incomplete. Producer categories are presented differently, so not every category must have identical three-column treatment. A spreading label also does not establish that a position is riskless or perfectly market-neutral.

Futures-only and futures-and-options-combined reports measure different things. Combined data convert options into futures-equivalent positions using delta. For example, 100 long calls with delta 0.4 represent roughly 40 long futures equivalents. If their quantity stays unchanged but delta rises to 0.6, the equivalent exposure becomes 60. The extra 20 can come from sensitivity changing, without the investor buying 20 futures.

Use one treatment consistently across weeks. Conversion and rounding can also create very small differences in combined totals. Do not splice a futures-only history into a combined history, or add the two reports together: much of the underlying exposure overlaps.

Define the historical window before calling a position extreme

A commonly constructed range indicator is (current net position − window minimum) ÷ (window maximum − window minimum) × 100. If a 52-observation window has a minimum of −60,000, a maximum of 40,000 and a current value of 20,000, the reading is (20,000 + 60,000) ÷ 100,000 × 100 = 80.

Đó là 80% khoảng cách từ giá trị nhỏ nhất đến giá trị lớn nhất. Nó không phải là phân vị thứ 80 và cũng không phải là xác suất 80% giá cả tăng. Phân vị yêu cầu xếp hạng các quan sát riêng biệt. Nếu giá trị lớn nhất bằng giá trị nhỏ nhất, mẫu số bằng 0 và công thức không có kết quả phân phối chuẩn. Thay đổi khoảng thời gian hoặc bao gồm một giá trị lịch sử ngoại lệ có thể làm thay đổi đáng kể cách diễn giải.

Các vị thế mua ròng lớn có thể duy trì trong một xu hướng mạnh trong nhiều tuần. Việc bán chỉ vì vị thế trông có vẻ bị quá tải có thể khiến nhà giao dịch bỏ lỡ cơ hội kiếm thêm lợi nhuận trước khi có bất kỳ sự thanh lý nào xảy ra. Các vị thế bán ròng lớn cũng có thể mở rộng khi nhu cầu giảm sút. Một vị thế cực đoan hữu ích hơn để đặt câu hỏi ai có thể cần phải thoát khỏi vị thế nếu xu hướng thay đổi hơn là để chọn ngày xảy ra sự thay đổi đó.

Sử dụng định vị làm bối cảnh và giá cả làm bằng chứng hiện tại.

Với vị thế mua ròng gần mức cao kỷ lục, cần đặc biệt chú ý xem liệu tin tức tích cực mới có thể đẩy giá lên cao hơn nữa hay không, liệu các mức thấp gần đây có bị phá vỡ hay không, và liệu các báo cáo tiếp theo có cho thấy sự thu hẹp vị thế mua hay không. Sự tập trung, phản ứng giá yếu và các dấu hiệu thanh lý đã cùng nhau hỗ trợ việc giải tỏa các vị thế mua đang bị tập trung quá mức. Nếu các đỉnh cao hơn và đáy cao hơn tiếp tục xuất hiện, thì chỉ riêng sự gia tăng vị thế mua ròng là không đủ để xác định rằng đỉnh đã đạt được.

Nếu vị thế bán ròng lớn và giá không đạt mức thấp mới sau khi có tin tức tiêu cực, rồi bật tăng trở lại các mức cấu trúc, điều này có thể cho thấy việc mua lại các vị thế bán đã hỗ trợ sự bật tăng. Tuy nhiên, đến thời điểm báo cáo hàng tuần được công bố, sự bật tăng có thể đã xảy ra rồi. Cần phải xem xét các mức hỗ trợ và kháng cự hiện tại cũng như tính hợp lệ của bất kỳ sự phá vỡ nào ; việc phá vỡ xuống dưới điểm bắt đầu của sự bật tăng sẽ làm suy yếu các dấu hiệu cải thiện cấu trúc.

Báo cáo COT không thể hiện tất cả các giao dịch ngoại hối giao ngay toàn cầu, giao dịch hàng hóa vật chất hoặc rủi ro từ các công cụ phái sinh OTC. Các vị thế hợp đồng tương lai hiển thị có thể chỉ là một phần của danh mục đầu tư lớn hơn. So với giao dịch trong ngày, vốn yêu cầu thông tin về giá cả, thanh khoản và sự kiện theo thời gian thực, báo cáo COT phù hợp hơn để nghiên cứu sự tham gia giao dịch trong nhiều tuần hoặc nhiều tháng.

Một tài liệu tham khảo COT hữu ích sẽ chỉ rõ thị trường, danh mục, ngày nắm giữ, thời gian công bố, liệu nó chỉ liên quan đến hợp đồng tương lai hay cả hai, và cột dữ liệu nào gây ra sự thay đổi ròng. Khi các chi tiết này rõ ràng, tuyên bố về việc nắm giữ có thể được kiểm chứng bằng bằng chứng thị trường có thể quan sát được.