Warsh tại Cục Dự trữ Liên bang: Tại sao đường cong lợi suất sẽ dốc hơn?

Các nhà đầu tư đang chuẩn bị cho một sự thay đổi lớn trên thị trường trái phiếu, đặt cược vào lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn cao hơn và đường cong lợi suất dốc hơn. Chất xúc tác chính là việc dự kiến ​​bổ nhiệm Kevin Warsh làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang tiếp theo, người được kỳ vọng sẽ theo đuổi việc cắt giảm lãi suất đồng thời thu hẹp bảng cân đối kế toán khổng lồ của ngân hàng trung ương.

Sự kết hợp chính sách độc đáo này đang buộc thị trường phải định giá lại, khi hai hành động này kéo các điều kiện tài chính theo hai hướng ngược nhau.

Học thuyết Warsh: Giảm lãi suất đi đôi với việc cắt giảm chi phí trên bảng cân đối kế toán.

Chiến lược dự kiến ​​của Warsh dựa trên hai trụ cột chính. Thứ nhất là ông muốn thu nhỏ đáng kể bảng cân đối kế toán của Fed, hiện đang ở mức khoảng 6,59 nghìn tỷ đô la. Việc giảm quy mô này đồng nghĩa với việc Fed sẽ mua ít trái phiếu kho bạc hơn, từ đó rút đi một nguồn cầu chính khỏi thị trường.

Khi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) rút lui khỏi chính sách tiền tệ, lượng trái phiếu chính phủ cần được các nhà đầu tư tư nhân hấp thụ sẽ tăng lên. Điều này thường đẩy lợi suất dài hạn lên cao hơn để thu hút người mua, dẫn đến đường cong lợi suất dốc hơn.

"Kết quả chính của việc thu hẹp bảng cân đối kế toán sẽ là làm cho đường cong lợi suất có độ dốc dương bình thường hơn, giống như trước khi có tất cả các biện pháp can thiệp sau cuộc khủng hoảng tài chính", Eric Kuby, giám đốc đầu tư tại North Star Investment Management Corp., cho biết.

Đồng thời, ông Warsh dự kiến ​​sẽ duy trì lãi suất ngắn hạn ở mức thấp. Mặc dù từng nổi tiếng là người có quan điểm cứng rắn trong thời gian làm Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang từ năm 2006 đến 2011, gần đây ông đã áp dụng lập trường ôn hòa hơn, phù hợp với lời kêu gọi cắt giảm lãi suất của Tổng thống Donald Trump. Sự kết hợp giữa lãi suất ngắn hạn thấp và lãi suất dài hạn cao là công thức kinh điển dẫn đến đường cong lợi suất dốc hơn.

Phân tích thị trường: Lợi suất trái phiếu kho bạc và nỗi lo lạm phát

Thị trường trái phiếu đã có xu hướng này ngay cả trước khi ông Warsh được đề cử. Đường cong lợi suất dốc hơn—nơi khoảng cách giữa lãi suất dài hạn và ngắn hạn mở rộng—được thúc đẩy bởi những lo ngại về lạm phát và thâm hụt ngân sách gia tăng, báo hiệu việc phát hành thêm nợ chính phủ trong tương lai.

Chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm và 10 năm gần đây đã đạt mức 72,70 điểm cơ bản, mức cao nhất kể từ ngày 9 tháng 4. Điều này phản ánh mối lo ngại ngày càng tăng của các nhà đầu tư về triển vọng kinh tế dài hạn. Lợi suất dài hạn cao hơn có tác động trực tiếp đến nền kinh tế, làm cho mọi thứ từ thế chấp nhà đến trái phiếu doanh nghiệp trở nên đắt đỏ hơn.

Warsh lập luận rằng những lợi ích về năng suất từ ​​trí tuệ nhân tạo có tác dụng giảm lạm phát, tạo điều kiện cho Fed nới lỏng chính sách tiền tệ. Thị trường hợp đồng tương lai lãi suất của Mỹ dường như đồng ý, dự báo sẽ có khoảng hai lần cắt giảm lãi suất 0,25 điểm phần trăm trong năm nay, với lần đầu tiên có thể diễn ra tại cuộc họp ngày 16-17 tháng 6.

Một sự kết hợp chính sách mâu thuẫn?

Mặc dù thị trường đã phản ánh kết quả này, các nhà phân tích chỉ ra một mâu thuẫn cơ bản trong cách tiếp cận tiềm năng của ông Warsh. Giảm lãi suất là một công cụ để nới lỏng điều kiện tài chính, trong khi thu hẹp bảng cân đối kế toán là một hình thức thắt chặt. Thực hiện cả hai cùng một lúc là một sự cân bằng phức tạp.

"Đây là một chính sách khó thực thi," Jim Barnes, giám đốc mảng trái phiếu tại Bryn Mawr Trust, cho biết. "Bạn có một chính sách được sử dụng theo hướng nới lỏng như cắt giảm lãi suất, và sau đó bạn lại sử dụng một chính sách khác dẫn đến lãi suất cao hơn, chẳng hạn như thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán."

Thách thức cốt lõi là nếu bảng cân đối kế toán thu hẹp và lãi suất dài hạn tăng, thì phần bù kỳ hạn—lợi suất bổ sung mà nhà đầu tư yêu cầu khi nắm giữ trái phiếu dài hạn—cũng có thể tăng lên. Điều này sẽ làm giảm tác dụng của những nỗ lực của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) trong việc nới lỏng điều kiện tài chính thông qua việc cắt giảm lãi suất.

"Họ đang đi theo hai hướng trái ngược nhau," Barnes nói thêm. "Bạn muốn giảm lãi suất và thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán cùng một lúc. Nhưng làm thế nào để thực hiện điều đó? Và đó là lúc vấn đề trở nên nan giải."

Biến động đang đến gần

Con đường phía trước đầy rẫy những bất trắc. Lou Crandall, nhà kinh tế trưởng tại Wrightson-ICAP, lưu ý rằng bất kỳ kế hoạch nào nhằm giảm tài sản của Fed đều liên quan đến các vấn đề kỹ thuật phức tạp, đặc biệt là xung quanh các quy định về thanh khoản ngân hàng.

Các nhà tham gia thị trường cũng dự đoán sự gia tăng biến động lãi suất. Oscar Munoz, chiến lược gia vĩ mô hàng đầu của TD Securities tại Mỹ, mô tả Warsh là một người đứng đầu Fed có khả năng gây tranh cãi do những lời chỉ trích trước đây của ông đối với ngân hàng trung ương. Munoz nhấn mạnh "sự thay đổi hoàn toàn 180 độ trong các ưu tiên chính sách" của Warsh so với lập trường diều hâu trước đây của ông trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu.

Nhiều chuyên gia kỳ cựu trên thị trường trái phiếu nghi ngờ rằng ông Warsh cuối cùng có thể quay trở lại với lập trường cứng rắn của mình, điều này sẽ càng làm gia tăng sự biến động lãi suất. Chỉ số MOVE, một thước đo quan trọng về sự biến động của thị trường trái phiếu, đã giảm trong nhiều tháng và vẫn chưa phản ánh được sự xáo trộn tiềm tàng từ một chủ tịch Fed mới.

Cuối cùng, thị trường vẫn còn đang băn khoăn về ý định thực sự của Warsh. "Gần đây ông ấy đã thay đổi quan điểm, và một người hoài nghi có thể nói rằng đó chỉ là để đảm bảo được đề cử," Benjamin Connard, nhà quản lý danh mục đầu tư tại Carnegie Investment Counsel, cho biết. "Lãi suất được quyết định bởi đa số, vì vậy Warsh không thể tự mình cắt giảm chúng."