Việc Ecuador bán trái phiếu: Liệu đây có phải là kế hoạch cho sự trở lại của Argentina?

Ecuador vừa có màn trở lại ngoạn mục trên thị trường tín dụng toàn cầu, và các nhà đầu tư đang đặt cược rằng Argentina có thể là quốc gia tiếp theo. Trong đợt phát hành trái phiếu lớn đầu tiên kể từ khi tái cơ cấu nợ năm 2020, Ecuador đã bán thành công 4 tỷ đô la trái phiếu - đợt phát hành toàn cầu lớn nhất từ ​​trước đến nay của nước này.

Thỏa thuận này thu hút nhu cầu lớn đến mức quốc gia Nam Mỹ này có được mức lãi suất vay thấp nhất trong nhiều năm. Đà tăng trưởng tích cực càng được củng cố khi Moody's Ratings nâng hạng tín nhiệm của nước này, khiến lãi suất tiếp tục giảm.

Việc phát hành thành công này không chỉ là một thắng lợi đối với Ecuador, quốc gia dự định sử dụng số tiền thu được để trả nợ hiện có. Đây là một tín hiệu rõ ràng về sự quan tâm mạnh mẽ của nhà đầu tư đối với các khoản tín dụng lợi suất cao của các thị trường mới nổi và làm dấy lên hy vọng cho Argentina, quốc gia cũng bị loại khỏi thị trường toàn cầu kể từ khi tái cấu trúc năm 2020.

"Việc Ecuador phát hành trái phiếu trong tuần này cho thấy ngay cả những quốc gia có lịch sử vỡ nợ lâu dài, rủi ro chính trị cao và dự trữ khan hiếm vẫn có thể tiếp cận thị trường quốc tế với lãi suất một chữ số," Diego Chameides, nhà kinh tế trưởng tại Banco Galicia, một trong những ngân hàng cho vay lớn nhất của Argentina, nhận định. "Có vẻ như cánh cửa tiếp cận thị trường của Argentina có thể mở ra, điều này rất quan trọng để giải quyết các khoản nợ đến hạn lớn trong những năm tới."

Phản ánh sự lạc quan này, trái phiếu Argentina đã tăng giá cùng với nợ của Ecuador, và một chỉ số quan trọng về rủi ro của quốc gia này đã giảm xuống dưới 500 điểm cơ bản - mức mà các quan chức trước đây xác định là phù hợp với lợi nhuận thị trường.

Những điểm tương đồng giữa hai nền kinh tế

Mặc dù nền kinh tế của Argentina lớn hơn Ecuador khoảng bốn lần, hai quốc gia này vẫn chia sẻ một số đặc điểm tài chính quan trọng.

• Lịch sử vỡ nợ: Cả hai nước đều đã tái cấu trúc nợ nhiều lần. Từ đầu những năm 1800, Argentina đã vỡ nợ chín lần và Ecuador mười lần.

• Các chương trình của IMF: Cả hai quốc gia đều vẫn nằm trong các chương trình của Quỹ Tiền tệ Quốc tế.

• Dự trữ yếu: Cả hai đều đối mặt với tình trạng dự trữ ngoại hối yếu kém kéo dài, một mối lo ngại lớn đối với các nhà đầu tư trái phiếu.

Tuy nhiên, triển vọng của họ đang được cải thiện dưới các chính quyền mới tập trung vào việc củng cố tài chính. Tại Ecuador, Tổng thống Daniel Noboa đã cắt giảm trợ cấp dầu diesel đồng thời kiềm chế được tình trạng bất ổn xã hội do đó gây ra. Tại Argentina, Tổng thống Javier Milei đã xoa dịu những lo ngại của nhà đầu tư bằng cách nới lỏng các hạn chế về tiền tệ và tái thiết dự trữ ngoại hối kể từ chiến thắng của ông trong cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ hồi tháng 10.

Một kịch bản tiềm năng cho Argentina

Đối với nhiều nhà phân tích, chiến lược của Ecuador trong việc sử dụng đợt phát hành trái phiếu mới để mua lại nợ và giảm các khoản nợ đến hạn ngắn hạn có thể được xem như một mô hình trực tiếp để Argentina áp dụng.

"Giao dịch mới nhất của Ecuador là một minh chứng rõ ràng cho thấy đường cong lợi nhuận của Argentina có thể phản ứng như thế nào trước một thỏa thuận quản lý nợ được thiết kế tốt," Mauro Favini, quản lý danh mục đầu tư cấp cao tại Vanguard, cho biết. "Argentina rõ ràng đang cải thiện, nhưng cho đến khi nước này mở rộng cơ cấu nợ thông qua một giao dịch tương tự như của Ecuador, thị trường sẽ khó có thể thu hẹp đường cong lợi nhuận một cách đáng kể."

Argentina đã cân nhắc việc quay trở lại thị trường chứng khoán kể từ khi chiến thắng bầu cử của bà Milei đẩy chênh lệch lợi suất lên mức 550 điểm cơ bản. Trong khi các doanh nghiệp và chính quyền địa phương đã phát hành trái phiếu thành công, chính phủ nước này vẫn chưa thực hiện, mà sử dụng thỏa thuận mua lại với các ngân hàng để xử lý các khoản thanh toán tháng Giêng.

Tái thiết dự trữ trước khi trở lại

Ưu tiên hàng đầu của Argentina là khôi phục lại nguồn dự trữ ngoại hối đã cạn kiệt. Ngân hàng trung ương đã tích cực mua đô la Mỹ, nhưng có thể muốn chứng minh được tiến triển đáng kể hơn trước khi huy động vốn từ thị trường.

"Ấn tượng của chúng tôi là họ muốn thể hiện việc mua ngoại hối trị giá vài tỷ đô la trước khi đưa sản phẩm ra thị trường, vì họ rất tập trung vào việc giảm thiểu rủi ro quốc gia trước khi thực hiện thương vụ," Walter Stoeppelwerth, giám đốc đầu tư tại Grit Capital Group, giải thích. "Nhưng trường hợp của Ecuador không đơn giản như vậy. Thương vụ hoán đổi ngoại tệ của Argentina có thể lớn hơn rất nhiều."

Các quan chức Argentina đã cố gắng điều chỉnh kỳ vọng. Bộ trưởng Kinh tế Luis Caputo đã bày tỏ mong muốn giảm sự phụ thuộc của quốc gia vào Phố Wall, và Tổng thống Milei gần đây cho biết, "chúng tôi chỉ tìm đến thị trường quốc tế để gia hạn nợ." Điều này trái ngược hoàn toàn với giai đoạn 2016-2018 dưới thời cựu Tổng thống Mauricio Macri, khi việc tiếp cận thị trường rộng rãi đã thúc đẩy sự bùng nổ nợ nần mà cuối cùng đã sụp đổ.

Tính cấp bách của những thời điểm đáo hạn sắp đến

Bất chấp những tuyên bố thận trọng, Argentina không còn nhiều thời gian để chờ đợi. Theo tính toán của Galicia, tổng số tiền thanh toán nợ bằng ngoại tệ cho năm 2026 và 2027 lên tới gần 43 tỷ đô la, khiến việc quay trở lại hình thức huy động vốn thị trường trở nên vô cùng cấp thiết.

Với lợi suất trái phiếu toàn cầu đáo hạn năm 2035 ở mức gần 9,1%, Argentina vẫn là một trong số ít các khoản tín dụng thị trường mới nổi quy mô lớn mang lại lợi suất hấp dẫn như vậy. Khi rủi ro trái phiếu chính phủ ở các nước đang phát triển chạm mức thấp nhất trong 13 năm, nguồn tài sản có lợi suất cao đang thu hẹp, thúc đẩy nhu cầu hướng tới các khoản nợ rủi ro hơn.

Các nhà đầu tư cho rằng sự kết hợp của các yếu tố này sẽ thúc đẩy Argentina hành động sớm hơn là trì hoãn.

"Để thúc đẩy đường cong hướng tới sự bình thường hóa thực sự và giảm chi phí tài trợ dài hạn, Argentina sẽ cần một chiến lược quản lý nợ chủ động theo kiểu Ecuador," Favini kết luận. "Ngay cả sau khi đáp ứng nhu cầu thanh khoản năm 2026 thông qua nghiệp vụ mua lại (repo), Argentina vẫn cần sử dụng cửa sổ thị trường hiện tại."