Thị trường tài sản quan trọng nhất thế giới có bị hỏng không?

Kinh tế

Trái phiếu

Tóm tắt:

Các cơ quan quản lý đã đề xuất những thay đổi căn bản về cách thức giao dịch Trái phiếu Kho bạc, khiến các nhà đầu tư thất vọng.

Is the World's Most Important Asset Market Broken?_1

Năm 1790, nền tài chính của Mỹ ở trong tình trạng bấp bênh: chi phí trả nợ cao hơn doanh thu và trái phiếu chính phủ được giao dịch ở mức 20 xu trên một đô la. Alexander Hamilton, Bộ trưởng Tài chính đầu tiên của đất nước, muốn có một thị trường có tính thanh khoản cao và sâu cho khoản nợ chính phủ an toàn. Ông hiểu tầm quan trọng của niềm tin nhà đầu tư nên đề xuất tôn trọng tất cả các khoản nợ, kể cả nợ của các bang, đồng thời đề nghị hoán đổi nợ cũ bằng mệnh giá để lấy trái phiếu mới với lãi suất thấp hơn. Điều này đã gây tranh cãi. Chẳng phải những nhà đầu cơ nhặt được nợ giá rẻ trên thị trường thứ cấp sẽ được trả ít hơn sao? Tuy nhiên, Hamilton không thể bị lung lay: “Khi tín dụng của một quốc gia bị nghi ngờ ở bất kỳ mức độ nào, quốc gia đó không bao giờ thất bại trong việc đưa ra một khoản thưởng quá mức, dưới hình thức này hay hình thức khác, đối với tất cả các khoản vay mà quốc gia đó có cơ hội thực hiện.”

Hơn hai thế kỷ sau, các chính trị gia Mỹ đang bận rộn phá hoại các nguyên tắc của Hamilton. Chính sách vượt trần nợ đã đẩy nước Mỹ đến bờ vực vỡ nợ kỹ thuật. Lãi suất tăng và chi tiêu không kiểm soát đã dẫn đến bong bóng nợ: tổng lượng nợ của quốc gia hiện lên tới 26,6 nghìn tỷ USD (96% gdp), tăng từ 12,2 triệu USD (71% gdp) vào năm 2013. Chi phí dịch vụ chiếm 1/5 chi tiêu của chính phủ . Khi Cục Dự trữ Liên bang giảm tỷ lệ nắm giữ Trái phiếu Kho bạc do thắt chặt định lượng và lượng phát hành ngày càng tăng, các nhà đầu tư phải nuốt số lượng trái phiếu lớn hơn bao giờ hết.

Tất cả những điều này đang gây căng thẳng cho một thị trường từng gặp trục trặc nghiêm trọng trong quá khứ. Trái phiếu chính phủ Mỹ là nền tảng của tài chính toàn cầu: lợi suất của chúng là lãi suất “không có rủi ro” làm cơ sở cho việc định giá tất cả tài sản. Tuy nhiên, lợi suất như vậy đã trở nên cực kỳ biến động và các thước đo về tính thanh khoản của thị trường có vẻ mỏng manh. Trong bối cảnh đó, các cơ quan quản lý lo lắng về hoạt động ngày càng tăng trên thị trường Kho bạc được thực hiện bởi các quỹ phòng hộ có đòn bẩy, thay vì những người chơi ít rủi ro hơn, chẳng hạn như các ngân hàng trung ương nước ngoài. Một “sự cố chớp nhoáng” vào năm 2014 và tỷ giá tăng đột biến trên thị trường “repo”, nơi Trái phiếu Kho bạc có thể được hoán đổi thành tiền mặt, vào năm 2019, lần đầu tiên đã đưa ra cảnh báo. Thị trường Kho bạc sau đó bị choáng ngợp bởi đợt bán tháo vào năm 2020, khi những người nắm giữ dài hạn đổ xô đi tìm tiền mặt, trước khi Fed vào cuộc. Vào tháng 11, một cuộc tấn công mạng nhằm vào icbc, một ngân hàng Trung Quốc, đã làm gián đoạn hoạt động thanh toán tại Kho bạc trong nhiều ngày.

Các nhà quản lý và chính trị gia muốn tìm cách giảm thiểu khả năng xảy ra những rủi ro tiếp theo. Các cơ sở mới cho thị trường repo, qua đó Fed có thể giao dịch trực tiếp với khu vực tư nhân, đã được đưa vào sử dụng vào năm 2021. Các báo cáo hàng tuần dành cho những người tham gia thị trường về giao dịch thứ cấp đã được thay thế bằng các cập nhật chi tiết hơn hàng ngày và Kho bạc đang cân nhắc việc phát hành thêm dữ liệu tới công chúng. Nhưng những câu đố này nhạt nhòa so với những cải cách do Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (sec), cơ quan quản lý tài chính chính của Mỹ, đề xuất, được vạch ra vào cuối năm 2022. SEC đã mời bình luận về những kế hoạch này; nó có thể bắt đầu thực hiện chúng từ đầu năm tới.

Kết quả là đã có những tranh chấp gay gắt về quy mô và nguyên nhân của các vấn đề trên thị trường Trái phiếu Kho bạc - và các cơ quan quản lý phải mất bao lâu để khắc phục chúng. Việc cải tổ triệt để giao dịch Kho bạc đi kèm với những rủi ro riêng. Các nhà phê bình nói rằng những thay đổi được đề xuất sẽ đẩy chi phí của Kho bạc lên cao một cách không cần thiết. Họ có lý không?

Sửa chữa repo

Thị trường Kho bạc hiện đại là một mạng lưới phức tạp đến khó tin. Nó chạm đến hầu hết mọi tổ chức tài chính. Các trái phiếu ngắn hạn và trái phiếu dài hạn, một số trong đó trả lãi coupon hoặc có liên quan đến lạm phát, được Kho bạc phát hành. Chúng được bán cho “các đại lý chính” (ngân hàng và đại lý môi giới) trong các cuộc đấu giá. Sau đó, các đại lý bán chúng cho khách hàng: nhà đầu tư nước ngoài, quỹ phòng hộ, quỹ hưu trí, doanh nghiệp và nhà cung cấp quỹ thị trường tiền tệ. Nhiều người mua quyên tiền để mua Kho bạc bằng cách sử dụng thị trường repo qua đêm, nơi trái phiếu có thể được hoán đổi thành tiền mặt. Ở thị trường thứ cấp, các nhà giao dịch tần số cao thường kết nối người mua và người bán bằng thuật toán. Những người tham gia, đặc biệt là các nhà quản lý tài sản lớn, thường thích mua hợp đồng tương lai Kho bạc - hợp đồng trả cho người nắm giữ giá trị của Kho bạc cụ thể vào một ngày đã thỏa thuận - vì nó yêu cầu trả trước ít tiền hơn so với mua ngay một trái phiếu. Mỗi liên kết trong chuỗi là một lỗ hổng tiềm ẩn.

Điều quan trọng nhất trong các đề xuất của SEC là ủy quyền thanh toán bù trừ trung tâm, theo đó giao dịch trên thị trường Kho bạc và repo sẽ thông qua một đối tác trung tâm, thay vì diễn ra trên cơ sở song phương. Đối tác sẽ là người mua đối với mọi người bán và là người bán đối với mọi người mua. Điều này sẽ làm cho vị thế thị trường trở nên minh bạch hơn, loại bỏ rủi ro đối tác song phương và mở ra cơ cấu thị trường “tất cả cho tất cả”, giảm bớt áp lực lên các đại lý đối với các giao dịch trung gian. Nate Wuerffel của bny Mellon, một ngân hàng đầu tư, đã viết rằng các quy định thanh toán bù trừ trung tâm sẽ được áp dụng tương đối sớm.

Tuy nhiên, đề xuất gây tranh cãi nhất của SEC liên quan đến cái gọi là giao dịch cơ bản nhằm liên kết thị trường Trái phiếu Kho bạc với thị trường kỳ hạn. Khi mua hợp đồng tương lai, nhà đầu tư chỉ cần ghi “ký quỹ ban đầu”, chiếm một phần mệnh giá của Kho bạc. Điều này thường dễ dàng hơn đối với các nhà quản lý tài sản so với việc cấp vốn cho việc mua trái phiếu thông qua thị trường repo vốn được quản lý chặt chẽ hơn. Như vậy, có thể có sự chênh lệch giữa thị trường tiền mặt và thị trường tương lai đối với Kho bạc. Các quỹ phòng hộ sẽ bán khống, bán hợp đồng cung cấp Kho bạc trên thị trường tương lai và sau đó mua Kho bạc đó trên thị trường tiền mặt. Sau đó, họ thường mua lại Kho bạc để lấy tiền mặt và sử dụng số tiền này làm vốn để thực hiện ngày càng nhiều các giao dịch cơ bản. Trong một số trường hợp, các quỹ rõ ràng đã rửa sạch và lặp lại điều này đến mức cuối cùng họ phải gánh chịu tỷ lệ đòn bẩy 50:1 so với số vốn ban đầu của mình.

Tại hầu hết các thời điểm, giao dịch này có rủi ro khá thấp. Nhưng trong thời điểm thị trường căng thẳng, chẳng hạn như vào năm 2020, khi giá Kho bạc biến động mạnh, các sàn giao dịch hợp đồng tương lai sẽ gửi lời kêu gọi đến các quỹ phòng hộ để có thêm lợi nhuận. Nếu các quỹ không thể tiếp cận tiền mặt một cách nhanh chóng, đôi khi họ phải đóng vị thế của mình, dẫn đến việc bán tháo. Việc hủy bỏ các giao dịch cơ bản vào năm 2020 có thể làm trầm trọng thêm sự biến động của thị trường. Do đó, SEC đã đề xuất rằng các quỹ phòng hộ đặc biệt hoạt động trên thị trường Kho bạc nên được chỉ định là đại lý môi giới và buộc phải tuân thủ các quy định chặt chẽ hơn, thay vì các yêu cầu tiết lộ đơn giản mà họ hiện phải đối mặt. Nó cũng đang xem xét các quy định mới nhằm hạn chế tổng đòn bẩy mà các quỹ phòng hộ có thể tiếp cận từ các ngân hàng.

Điều này đã khiến những người kiếm tiền từ thủ đoạn này tức giận. Vào tháng 10, Ken Griffin, ông chủ của Citadel, quỹ phòng hộ có lợi nhuận cao nhất thế giới, lập luận rằng cơ quan quản lý chỉ đơn giản là “đang tìm kiếm một vấn đề”. Ông chỉ ra rằng giao dịch cơ bản làm giảm chi phí tài chính cho Kho bạc bằng cách cho phép nhu cầu trên thị trường tương lai làm giảm lợi suất trên thị trường tiền mặt.

Các nhà hoạch định chính sách sẽ giữ vững?

Trong một dấu hiệu cho thấy có nhiều ý kiến khác nhau giữa Bộ Tài chính và Bộ Tài chính, Nellie Liang, thứ trưởng Bộ Tài chính, gần đây cho rằng thị trường có thể không hoạt động tệ như người ta thường tưởng, và những sai sót của nó có thể phản ánh những hoàn cảnh khó khăn hơn là cơ cấu. các vấn đề. Suy cho cùng, tính thanh khoản của thị trường và biến động tỷ giá có tác động lẫn nhau. Thanh khoản mỏng thường thúc đẩy tỷ giá biến động lớn hơn, bởi vì ngay cả một giao dịch nhỏ cũng có thể làm thay đổi giá - và biến động cao cũng khiến thanh khoản giảm vì việc tạo lập thị trường trở nên rủi ro hơn.

Hơn nữa, sự biến động cao có thể được gây ra bởi các sự kiện rộng lớn hơn, như trường hợp những năm gần đây, vốn sôi động bất thường. Không có gì chắc chắn rằng những giai đoạn căng thẳng tột độ, như tháng 3 năm 2020 hoặc sự hỗn loạn gây ra trên thị trường mạ vàng ở Anh khi các khoản đặt cược phái sinh do quỹ hưu trí thực hiện bùng nổ, có thể tránh được bằng một cấu trúc thị trường thay thế.

Ngoài các đề xuất từ Bộ Tài chính, Kho bạc đang nghiên cứu các biện pháp riêng của mình để cải thiện cách thức hoạt động của thị trường. Chúng bao gồm thu thập và minh bạch dữ liệu cũng như bắt đầu mua lại. Việc mua lại sẽ liên quan đến việc Kho bạc mua lại các trái phiếu kỳ hạn 10 năm được phát hành cách đây sáu tháng để đổi lấy trái phiếu 10 năm mới và có tính thanh khoản cao hơn, dự kiến sẽ bắt đầu thực hiện từ năm 2024. Kho bạc đã thừa nhận rằng các hoạt động sử dụng đòn bẩy giúp giao dịch cơ bản có thể thực hiện được, đảm bảo điều tra, nhưng bà Liang cũng nói rằng giao dịch cơ bản có những mặt tích cực, chẳng hạn như tính thanh khoản tăng lên.

Hamilton, cha đẻ của thị trường Kho bạc, đã không thể hình dung được mạng lưới rộng lớn các tổ chức tạo nên phiên bản hiện đại của nó. Tuy nhiên, ông đánh giá cao vai trò của các nhà đầu cơ, những người nhảy vào mua Trái phiếu Kho bạc khi các trái chủ mất niềm tin hoặc cần tiền mặt. Lẽ ra ông sẽ quan tâm nhiều hơn đến việc các chính trị gia tung xúc xắc về tình trạng vỡ nợ và khối nợ ngày càng tăng so với những nhà trung gian nhiệt tình. Mặc dù nhiều đề xuất của những người kế nhiệm ông nhận được sự ủng hộ rộng rãi - chẳng hạn như mua lại và thanh toán bù trừ tập trung - nhưng chúng ta nên ghi nhớ ác cảm của ông trong việc hắt hủi những người quan tâm đến giao dịch.

Nguồn: Chuyên gia kinh tế

Xem lịch kinh tế để tìm hiểu về tất cả sự kiện kinh tế hôm nay

Cảnh báo Rủi ro và Tuyên bố Từ chối Trách nhiệm

Bạn nên hiểu và thừa nhận rằng, việc đầu tư với các chiến lược này chứa mức độ rủi ro cao. Đầu tư hoặc giao dịch theo bất cứ chiến lược hoặc phương thức đầu tư nào cũng có thể xảy ra tổn thất. Nội dung trong trang web này chỉ mang tính tham khảo, và không tạo thành lời khuyên đầu tư. Bạn là người duy nhất chịu trách nhiệm về hoạt động đầu tư của bạn, bao gồm xem xét mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc các nhu cầu khác của bạn.

Tuyên bố rủi ro

Giao dịch các công cụ tài chính như cổ phiếu, tiền tệ, hàng hóa, hợp đồng tương lai, trái phiếu, quỹ hoặc tiền kỹ thuật số tiềm ẩn mức độ rủi ro cao, bao gồm rủi ro mất một phần hoặc toàn bộ vốn đầu tư, và có thể không phù hợp với mọi nhà đầu tư.

Trước khi quyết định giao dịch các công cụ tài chính hoặc tiền điện tử, bạn cần hiểu đầy đủ về rủi ro và chi phí giao dịch trên thị trường tài chính, thận trọng cân nhắc đối tượng đầu tư, và tiến hành tư vấn chuyên môn cần thiết. Dữ liệu trên trang web này không nhất thiết là theo thời gian thực hay chính xác. Dữ liệu và giá cả trên trang web không nhất thiết là thông tin do bất kỳ sở giao dịch nào cung cấp, nhưng có thể được cung cấp bởi các nhà tạo lập thị trường. Bạn chịu trách nhiệm hoàn toàn về tất cả quyết kết giao dịch bạn đã thực hiện. Chúng tôi không chấp nhận bất cứ nghĩa vụ nào trước bất kỳ tổn thất hay thiệt hại nào xảy ra từ kết quả giao dịch của bạn, hoặc trước việc bạn dựa vào thông tin có trong trang web này.

Bạn không được phép sử dụng, lưu trữ, sao chép, hiển thị, sửa đổi, truyền hay phân phối dữ liệu có trên trang web này và chưa nhận được sự cho phép rõ ràng bằng văn bản của Trang web này. Tất cả các quyền sở hữu trí tuệ đều được bảo hộ bởi các nhà cung cấp và/hoặc sở giao dịch cung cấp dữ liệu có trên trang web này.

Tìm kiếm gần đây

Xu hướng tìm kiếm

Thị trường

Phân tích

Người dùng

24x7

Lịch kinh tế

Học tập

Dữ liệu