Tình trạng thắt chặt thanh khoản ngày càng gia tăng trong hệ thống tài chính của Vương quốc Ả Rập Xê Út (KSA) đã gây ra nhiều tranh cãi trong một thời gian. Nền kinh tế đang phát triển và nhu cầu tài chính của các siêu dự án đang được triển khai đang hút tiền nhanh hơn khả năng cung cấp của hệ thống trong nước. Để so sánh, các báo cáo gần đây cho thấy chi phí xây dựng thành phố NEOM mới có thể lên tới 8,8 nghìn tỷ đô la, gấp khoảng 25 lần ngân sách hàng năm của KSA.

Cho đến gần đây, tổ hợp doanh nghiệp Saudi Arabia vẫn có thể đáp ứng nhu cầu tài chính bằng cách huy động vốn trong nước, chủ yếu thông qua các khoản vay ngân hàng hoặc phát hành trái phiếu sukuk cho nhóm nhà đầu tư nội địa hùng mạnh (thường là các ngân hàng tư nhân quản lý tài sản của những cá nhân có giá trị tài sản ròng cao). Tuy nhiên, hệ thống đã trở nên quá tải. Tăng trưởng tín dụng đã vượt xa tăng trưởng tiền gửi trong nhiều năm, trong khi các nhà đầu tư trong nước mua tài sản tài chính phải rút tiền từ tài khoản ngân hàng để làm như vậy, nghĩa là các khoản đầu tư tài chính làm giảm nguồn vốn tiền gửi của ngân hàng do nguồn vốn trong nước bị cạn kiệt.

Hơn nữa, việc cắt giảm sản lượng dầu một cách có chủ đích và giá dầu yếu đã làm giảm doanh thu từ dầu mỏ từ 857 tỷ SAR năm 2022 xuống còn dự kiến ​​608 tỷ SAR năm 2025, góp phần làm ngân sách quốc gia dao động từ mức thặng dư 2,2% GDP sang mức thâm hụt dự kiến ​​4% trong giai đoạn này (dựa trên số liệu của IMF). Do đó, nỗ lực đa dạng hóa nguồn thu khỏi dầu mỏ một cách có chủ đích sẽ gây tổn hại cho ngân sách, ít nhất là trong thời điểm hiện tại, đồng nghĩa với việc đất nước cần thu hút thêm nguồn vốn từ bên ngoài.

Nếu thanh khoản trong nước gặp khó khăn, bước đi hợp lý mà một quốc gia được xếp hạng tín nhiệm cao nên thực hiện là tìm kiếm nguồn vốn từ nước ngoài, và điều này đã chính xác xảy ra. Nợ quốc tế do KSA và các ngân hàng/doanh nghiệp lớn của nước này phát hành đã tăng vọt trong những năm gần đây. Các đợt phát hành trái phiếu chính phủ và bán chính phủ của KSA hiện chiếm 5,1% chỉ số trái phiếu chính phủ thị trường mới nổi (JPM EMBI) được sử dụng rộng rãi nhất, đồng nghĩa với việc KSA hiện là đơn vị phát hành lớn nhất trong chỉ số này. Các doanh nghiệp của KSA hiện chiếm 4,3% phiên bản doanh nghiệp của chỉ số này (JPM CEMBI), trong đó KSA đã trở thành thành phần lớn thứ tư. Điều này cho thấy một sự thay đổi đáng kinh ngạc về sự hiện diện của KSA trên thị trường quốc tế.

Nhìn vào bảng cân đối kế toán của ngành tài chính cho thấy nhu cầu về vốn quốc tế mang tính cấu trúc – nhu cầu này sẽ tiếp tục tăng. Nhìn chung, các khoản vay ngân hàng đã tăng trưởng với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) là 14% kể từ năm 2019, trong khi tiền gửi chỉ tăng 8% trong cùng kỳ. Tính theo tiền mặt, các khoản vay đã tăng gấp đôi từ 1,5 nghìn tỷ SAR vào năm 2019 lên 3,0 nghìn tỷ SAR vào cuối năm 2024, trong khi tiền gửi tăng ít hơn nhiều, từ 1,8 nghìn tỷ SAR lên 2,7 nghìn tỷ SAR. Do đó, vào năm 2019, hệ thống tài chính đã có đủ tiền gửi để tài trợ cho nhu cầu tín dụng của nền kinh tế; đến năm 2024, điều này rõ ràng không còn đúng nữa. Trên thực tế, tỷ lệ cho vay/tiền gửi của hệ thống đã giảm từ 86% xuống 110% trong giai đoạn này. Kết luận rất đơn giản: các ngân hàng hiện phụ thuộc vào nguồn vốn bán buôn nếu muốn duy trì tốc độ tăng trưởng tín dụng hiện tại.

Nguồn: SAMA

Chúng ta có thể thấy quy mô thay đổi trong việc phát hành trái phiếu quốc tế, vốn đã tăng vọt trong vài năm qua. Năm 2023, các ngân hàng KSA đã phát hành 2,0 tỷ đô la trái phiếu, chiếm khoảng 6% tổng lượng phát hành từ tổ hợp Saudi. Năm 2024, con số này tăng lên 6,8 tỷ đô la (chiếm 14% tổng số), trong khi cho đến nay các ngân hàng đã phát hành 14,9 tỷ đô la trái phiếu, chiếm 27,4% tổng lượng phát hành của Saudi. Và không chỉ các ngân hàng phát hành nhiều nợ hơn trên trường quốc tế. Nhu cầu tài trợ của KSA có nghĩa là họ đang phát hành thông qua mọi phương tiện mà mình có, bao gồm cả Aramco giàu tiền mặt và quỹ đầu tư quốc gia (PIF) của mình. Tổng lượng phát hành nợ của Saudi đã tăng vọt từ 36 tỷ đô la vào năm 2023, tương đương khoảng 3 tỷ đô la mỗi tháng, lên 54 tỷ đô la tính đến thời điểm hiện tại hoặc khoảng 6,4 tỷ đô la mỗi tháng.

Nguồn: Bloomberg

Rõ ràng là tất cả những điều này dẫn đến đâu: Tổ hợp KSA đang ngày càng phụ thuộc vào thị trường nợ quốc tế. Các ngân hàng đang nắm giữ ngày càng nhiều trái phiếu phát hành tại Saudi Arabia, và đây dường như cũng là một xu hướng dai dẳng. Do đó, KSA ngày càng phụ thuộc vào đầu tư quốc tế để tài trợ cho các ưu tiên trong nước, trong khi nguồn cung dồi dào và sự phổ biến của các nhà đầu tư nước ngoài nhạy cảm hơn với giá trong cơ sở nhà đầu tư của mình đồng nghĩa với việc trái phiếu Saudi Arabia có thể sẽ khó tăng trưởng trong một thời gian. Chúng tôi đã viết trước đây rằng các yếu tố kỹ thuật của thị trường sukuk nhìn chung sẽ đảm bảo chênh lệch giá hẹp và hiệu suất mạnh mẽ (xem tại đây ). Thời thế đang thay đổi – mô hình đó không còn phù hợp nữa.

Nguồn: Zero Hedge

Sự lạc quan của các nhà đầu tư vào nền kinh tế Đức đã cải thiện vào tháng 9, phản ánh hy vọng rằng gói kích thích tài chính lớn sẽ giúp đất nước thoát khỏi tình trạng khó khăn.

Chỉ số kỳ vọng của Viện ZEW đã tăng lên 39,3 từ mức 37,3 của tháng trước. Các nhà phân tích trong một cuộc khảo sát của Bloomberg đã dự đoán mức tăng lên 41,1. Một thước đo về điều kiện hiện tại đã bất ngờ xấu đi.

"Các chuyên gia vẫn hy vọng vào sự phục hồi trong trung hạn", Chủ tịch ZEW Achim Wambach cho biết trong một tuyên bố. "Bất chấp những bất ổn toàn cầu dai dẳng và sự thiếu rõ ràng trong việc triển khai chương trình đầu tư nhà nước, chỉ số ZEW vẫn tăng nhẹ trong tháng 10."

Những dự báo cho rằng tăng trưởng sẽ khởi sắc vào năm tới — nhờ hàng tỷ euro chi tiêu cho cơ sở hạ tầng và quốc phòng — đã đi kèm với những cảnh báo rằng sự phục hồi thực sự sẽ không thể thực hiện được nếu không tăng cường năng lực cạnh tranh. Mặc dù chính phủ đã trình bày các kế hoạch nhằm giảm bớt các rào cản hành chính, nhưng vẫn bế tắc trong các cải cách khác.

Các công ty đang gặp khó khăn. Các nhà sản xuất ô tô, bao gồm Porsche AG và BMW AG — bị ảnh hưởng bởi doanh số bán hàng yếu kém tại Trung Quốc và thuế quan của Hoa Kỳ — đã hạ thấp kỳ vọng kinh doanh trong năm nay, trong khi các nhà sản xuất phụ tùng như Robert Bosch GmbH đang chuẩn bị cắt giảm hàng nghìn việc làm.

Dữ liệu gần đây phản ánh nỗi đau của họ: Xuất khẩu giảm tháng thứ hai liên tiếp trong tháng 8 khi giá trị hàng hóa xuất khẩu sang Mỹ chạm mức thấp nhất trong gần bốn năm. Trong khi đó, đơn đặt hàng nhà máy giảm tháng thứ tư liên tiếp và sản lượng công nghiệp giảm mạnh nhất kể từ đầu năm 2022.

Sự ảm đạm này làm tăng khả năng nền kinh tế lớn nhất châu Âu đang quay trở lại suy thoái, với tổng sản phẩm quốc nội đã giảm trong quý II. GDP cũng giảm trong hai năm trước, khiến Đức trở thành quốc gia có thành tích kém nhất khu vực đồng euro.

Năm 2025, chính phủ dự đoán tăng trưởng chỉ đạt 0,2% và Bộ trưởng Kinh tế Katherina Reiche cho biết "một phần đáng kể" trong mức tăng trưởng 1,3% của năm tới sẽ đến từ các biện pháp kích thích tài khóa. Khi trình bày triển vọng, bà cho biết các nhiệm vụ còn tồn đọng bao gồm đẩy nhanh quy trình lập kế hoạch và phê duyệt, giảm chi phí năng lượng và thúc đẩy đầu tư tư nhân.

"Các chỉ số hiện tại cho thấy sự phát triển sẽ tiếp tục yếu kém trong quý 3, do nhu cầu bên ngoài vẫn yếu và đà tăng trưởng kinh tế trong nước vẫn còn yếu", Bộ này cho biết trong báo cáo hàng tháng hôm thứ Ba. "Xuất khẩu hàng hóa, đặc biệt là sang Mỹ, gần đây đã giảm."

Lo ngại về danh tiếng của Đức như một cường quốc sản xuất và khả năng sẽ có thêm nhiều đợt cắt giảm việc làm, tuần trước, chính phủ đã công bố các ưu đãi mua xe không phát thải mới trị giá 3 tỷ euro (3,5 tỷ đô la) đến năm 2029 và chuyển sang gia hạn miễn thuế cho xe điện mới đến năm 2035.

Nguồn: Bloomberg Europe

Chuyện gì đã xảy ra trong phiên giao dịch châu Á?

Phiên giao dịch châu Á này bị chi phối bởi tâm lý e ngại rủi ro do căng thẳng thương mại Mỹ-Trung leo thang và các mối đe dọa chính sách mới, dẫn đến sự sụt giảm mạnh của cổ phiếu châu Á và đà tăng của hàng hóa, trong khi các kênh trú ẩn an toàn truyền thống (JPY, CHF và vàng) lại thu hút dòng tiền. Tài sản của Úc và Trung Quốc chịu tác động trực tiếp đến tiền tệ và chỉ số, định hình xu hướng giao dịch toàn cầu trước các báo cáo kinh tế vĩ mô và báo cáo thu nhập quan trọng.

Điều này có ý nghĩa gì đối với các phiên họp của Châu Âu và Hoa Kỳ?

Chỉ số đô la (DXY)

Đồng Đô la bước vào phiên giao dịch thứ Ba với sự bất ổn gia tăng, kỳ vọng về bài phát biểu của Powell, và sự tập trung liên tục vào chính sách lãi suất của Fed. Biến động tiền tệ sẽ phụ thuộc đáng kể vào phát biểu của Powell và bình luận tiếp theo của Fed, khi thị trường cân nhắc áp lực lạm phát dai dẳng với các dấu hiệu suy yếu của thị trường lao động và biến động lãi suất toàn cầu. Ghi chú của Ngân hàng Trung ương:

Xu hướng 24 giờ tới: Trung bình tăng giá

Vàng (XAU)

Xu hướng 24 giờ tới là tăng giá mạnh

Đồng Euro (EUR)

Đồng Euro được đặc trưng bởi sự cải thiện nhẹ trong các chỉ số tâm lý, nhưng vẫn thận trọng do các tín hiệu kinh tế vĩ mô trái chiều và những bất ổn bên ngoài đang diễn ra. Tâm lý nhà đầu tư trên toàn khu vực đồng Euro, được đo lường bằng Chỉ số ZEW, cũng ghi nhận mức tăng nhẹ (17,6 so với 17,2 của tháng trước), báo hiệu sự ổn định nhất định trong kỳ vọng bất chấp những khó khăn của ngành và rủi ro lạm phát vẫn còn. Ghi chú của Ngân hàng Trung ương:

Xu hướng 24 giờ tới: Tăng yếu

Franc Thụy Sĩ (CHF)

Đồng Franc Thụy Sĩ đang giảm giá nhẹ so với đồng đô la Mỹ trong bối cảnh căng thẳng địa chính trị dịu bớt, bất ổn thương mại dai dẳng và chính sách thuế quan mang tính bước ngoặt của Hoa Kỳ ảnh hưởng đến các ngành công nghiệp Thụy Sĩ. Dòng tiền trú ẩn an toàn vẫn mạnh, nhưng SNB không có nhiều động thái can thiệp, hỗ trợ lãi suất hiện tại và cho phép CHF tìm kiếm giá trị thông qua biến động thị trường. Triển vọng vẫn ổn định, với dự kiến ​​đồng tiền sẽ tăng giá dần dần và các yếu tố bên ngoài (như thuế quan của Hoa Kỳ và bình luận của SNB) là những yếu tố chính gây ra biến động. Ghi chú của Ngân hàng Trung ương:

Xu hướng giảm yếu trong 24 giờ tới

Bảng Anh (GBP)Các sự kiện tin tức quan trọng hôm nay

Chỉ số Thu nhập Trung bình 3 tháng/năm (6:00 sáng GMT)Thay đổi Số lượng Người nộp đơn (6:00 sáng GMT)Phát biểu của Thống đốc Ngân hàng Anh (BoE) Bailey (5:00 chiều GMT)Chúng ta có thể kỳ vọng gì từ GBP hôm nay? Hôm nay, đồng Bảng Anh đang đối mặt với những trở ngại từ sự phục hồi của đồng đô la Mỹ và những lo ngại của thị trường về tính bền vững tài khóa của nền kinh tế Anh. Với mức tăng trưởng tiền lương ổn định và số đơn xin trợ cấp thất nghiệp giảm, trọng tâm trước mắt sẽ chuyển sang bình luận của BoE và tác động rộng hơn của các chính sách thuế sắp tới đối với tăng trưởng và lạm phát. Nhà đầu tư nên theo dõi biến động xung quanh các bài phát biểu của BoE và các công bố dữ liệu của Hoa Kỳ vào cuối ngày. Ghi chú của Ngân hàng Trung ương:

Đô la Canada (CAD)

Đồng Đô la Canada vẫn chịu áp lực giảm nhẹ xuống dưới mức 1,40 đô la Mỹ/USD, phục hồi nhờ tăng trưởng việc làm mạnh mẽ nhưng bị hạn chế bởi giá dầu giảm, trong bối cảnh thị trường thận trọng lạc quan về triển vọng của đồng tiền này khi bước sang quý IV. Đà tăng của CAD bị hạn chế bởi giá dầu giảm và biến động thị trường toàn cầu, và tỷ giá USD/CAD gần đây đã chạm mức cao nhất trong sáu tháng trên 1,40 đô la Mỹ. Hầu hết các nhà phân tích dự đoán đồng Đô la Canada sẽ tiếp tục củng cố, với khả năng kiểm tra ngưỡng kháng cự 1,4085 trước khi có bất kỳ đợt giảm giá đáng kể nào.

Ghi chú của Ngân hàng Trung ương:

Xu hướng 24 giờ tới: Trung bình giảm

Dầu

Giá dầu hôm thứ Ba tăng nhẹ khoảng 0,3% do căng thẳng thương mại Mỹ-Trung có dấu hiệu hạ nhiệt, với giá dầu WTI giao dịch quanh mức 59,67 USD/thùng và giá dầu Brent ở mức 63,50 USD/thùng. Tuy nhiên, giá dầu vẫn giảm đáng kể trong tháng và năm qua do sự kết hợp của nhiều yếu tố tiêu cực: việc loại bỏ phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị tại Trung Đông sau lệnh ngừng bắn giữa Israel và Hamas, tình trạng dư cung gia tăng với việc OPEC+ bổ sung 630.000 thùng/ngày trong tháng 9, dự trữ dầu toàn cầu tăng trung bình 2,6 triệu thùng/ngày trong quý 4 năm 2025, sản lượng dầu kỷ lục của Mỹ vượt 13,6 triệu thùng/ngày, và nhu cầu suy yếu từ Trung Quốc, nơi tăng trưởng tiêu thụ dầu đã chậm lại đáng kể.

Xu hướng giảm yếu trong 24 giờ tới

Nguồn: IC Markets

Căng thẳng Mỹ-Trung leo thang

Căng thẳng về cấu trúc và thực tế địa kinh tế

Tiền tệ trú ẩn an toàn tăng cường

Thị trường tiền điện tử bị ảnh hưởng bởi tâm lý ngại rủi ro

Nguồn: Reuters

AI như một động lực tăng trưởng

Hiệu suất mạnh mẽ của Publicis trên thị trường

Nâng cao dự báo

Nguồn: Reuters

Thị trường lao động Anh cho thấy thêm nhiều dấu hiệu ổn định trong dữ liệu mới công bố hôm thứ Ba, khi các nhà tuyển dụng dường như đã vượt qua giai đoạn tồi tệ nhất của cuộc khủng hoảng do mức tăng thuế tiền lương lên tới 26 tỷ bảng Anh (34,7 tỷ đô la) vào tháng 4.

Văn phòng Thống kê Quốc gia cho biết số lượng nhân viên trong biên chế đã giảm 10.000 người trong tháng 9 sau khi điều chỉnh tăng 10.000 người trong tháng trước. Con số này phù hợp với dự đoán của các nhà kinh tế vào mùa thu và không quá mạnh so với mức cắt giảm trong mùa hè.

Trong khi đó, tăng trưởng tiền lương trong khu vực tư nhân đã chậm lại còn 4,4% trong ba tháng tính đến tháng 8, mức thấp nhất kể từ cuối năm 2021 và thấp hơn kỳ vọng. Tuy nhiên, con số này vẫn cao hơn nhiều so với mức 3% mà Ngân hàng Anh ước tính là phù hợp với mục tiêu lạm phát 2%. Số lượng việc làm trống chỉ giảm 9.000 trong ba tháng tính đến tháng 9.

Những con số này có thể sẽ thúc đẩy cuộc tranh luận tại ngân hàng trung ương về việc liệu lạm phát tăng vọt lên gần gấp đôi mục tiêu 2% có thể gây ra vòng phản hồi bằng cách thúc đẩy nhu cầu về tiền lương, từ đó dẫn đến giá cả tăng cao hơn nữa hay không.

Nhà hoạch định chính sách Megan Greene đã nhấn mạnh rủi ro từ hiệu ứng vòng hai trong bài phát biểu hôm thứ Hai, và thị trường gần như loại trừ khả năng tiếp tục cắt giảm lãi suất trong năm nay. Tuy nhiên, một số người khác tin rằng quá trình giảm phát vẫn còn nguyên vẹn, và quyết định này có thể sẽ do Thống đốc Andrew Bailey, người có quyền bỏ phiếu quyết định trong Ủy ban Chính sách Tiền tệ, nắm giữ.

Bailey, người đã đưa ra những bình luận cân bằng trong thời gian gần đây, dự kiến ​​sẽ có bài phát biểu tại Washington vào cuối ngày thứ Ba, một trong số nhiều lần các nhà hoạch định chính sách của BOE xuất hiện trong tuần này.

Việc cắt giảm việc làm do thuế và tăng lương tối thiểu hồi tháng Tư đã chậm lại trong những tháng gần đây, và mức giảm cũng thấp hơn ước tính ban đầu. Con số này phù hợp với một khảo sát quan trọng của Liên đoàn Tuyển dụng Việc làm và KPMG, cho thấy thị trường lao động đã ổn định trong tháng Chín trên một số chỉ số.

Các nhà kinh tế và quan chức hiện đang chú ý nhiều hơn đến các cuộc thăm dò của khu vực tư nhân và dữ liệu bảng lương, dựa trên hồ sơ thuế, sau khi tỷ lệ phản hồi đối với Khảo sát lực lượng lao động của ONS sụt giảm làm dấy lên câu hỏi về độ tin cậy của các số liệu chính thức.

Nguồn: Bloomberg Europe