Quan điểm của Kevin Warsh về Fed: Diều hâu, Bồ câu, hay Volcker 2.0?

Các nhà đầu tư đang giao dịch việc đề cử Kevin Warsh làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang như thể chính Paul Volcker vừa quay trở lại tòa nhà Eccles. Nhưng liệu Warsh có thực sự là người kiên quyết chống lạm phát như danh tiếng của ông ta? Câu trả lời phức tạp hơn nhiều.

Tổng thống Trump đã công bố đề cử ông Warsh vào ngày 30 tháng 1 năm 2026, coi ông là nhân vật có thể khôi phục kỷ luật tại ngân hàng trung ương khi nhiệm kỳ của Jerome Powell kết thúc vào tháng 5. Động thái này diễn ra sau những lời chỉ trích liên tục của Trump đối với chính sách lãi suất và tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang, khiến triết lý tiền tệ của ông Warsh trở thành tâm điểm chú ý.

Lịch sử của những lời cảnh báo diều hâu

Thành tích của Warsh cung cấp đủ bằng chứng cho luận điểm về chính sách tiền tệ cứng rắn. Trong vai trò Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang từ năm 2006 đến 2011, ông đã tạo dựng được danh tiếng là một trong những người có tiếng nói nhất quán nhất trong hội đồng về vấn đề lạm phát. Ngay cả khi cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 diễn ra, đẩy tỷ lệ thất nghiệp tăng cao và làm dấy lên nỗi lo ngại về giảm phát, Warsh vẫn liên tục cảnh báo rằng kỳ vọng lạm phát có thể trở nên mất kiểm soát.

"Theo quan điểm của tôi, rủi ro lạm phát vẫn là rủi ro lớn hơn đối với nền kinh tế", ông tuyên bố vào thời điểm đó.

Sau khi rời khỏi Cục Dự trữ Liên bang (Fed), quan điểm này càng được củng cố. Warsh trở thành một nhà phê bình nổi bật về chính sách nới lỏng định lượng (QE), lập luận rằng việc mở rộng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương đã làm méo mó việc phân bổ vốn và làm mờ ranh giới một cách nguy hiểm giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa. Ông luôn khẳng định rằng lạm phát không phải là một hiện tượng ngẫu nhiên mà là kết quả trực tiếp của việc chi tiêu quá mức và tạo ra quá nhiều tiền.

"Mối lo ngại lớn nhất của tôi về việc tiếp tục nới lỏng định lượng, cả trước đây và hiện nay, liên quan đến sự phân bổ vốn sai lệch trong nền kinh tế và sự phân bổ trách nhiệm sai lệch trong chính phủ của chúng ta," Warsh nói vào năm 2018.

Lịch sử này đã kích hoạt phản ứng diều hâu điển hình trên thị trường ngay sau khi ông được đề cử. Vàng và bạc giảm giá, đồng đô la mạnh lên, và các nhà giao dịch ngay lập tức bắt đầu so sánh ông với Volcker.

Một lập trường linh hoạt và tinh tế hơn

Tuy nhiên, bức tranh toàn cảnh phức tạp hơn nhiều. Trong những năm gần đây, Warsh cũng chỉ trích chính sách của Powell là quá khắt khe và cản trở tăng trưởng kinh tế. Ông ủng hộ cả việc giảm lãi suất và thu hẹp bảng cân đối kế toán của Fed, báo hiệu sự sẵn sàng cắt giảm lãi suất nếu đi kèm với các cải cách cơ cấu.

Quan điểm kép này đã gây ra sự chia rẽ trong giới phân tích.

• Một phe cho rằng có sự nhất quán về mặt lý luận: Họ tin rằng mục tiêu của Warsh là thu hẹp quy mô tổng thể của Fed, từ đó tạo ra sự linh hoạt để nới lỏng lãi suất ngắn hạn.

• Một nhóm khác lại cho rằng đó là sự thực dụng về chính trị: Họ cho rằng Warsh đang điều chỉnh quan điểm của mình để phù hợp với xu hướng ưa thích lãi suất thấp của Trump, vốn đã được nhiều người biết đến.

Phép so sánh Volcker: Huyền thoại so với thực tế

Sự căng thẳng trong cương lĩnh tranh cử của Warsh làm dấy lên những so sánh với Paul Volcker, nhưng sự so sánh này có những hạn chế rõ ràng. Volcker, chủ tịch thứ 12 của Cục Dự trữ Liên bang, đã thừa hưởng tình trạng lạm phát phi mã vào cuối những năm 1970 và đã giải quyết triệt để vấn đề này bằng cách nâng lãi suất quỹ liên bang lên trên 20%, cố tình gây ra suy thoái kinh tế để khôi phục uy tín của Fed. Warsh chưa từng đối mặt với kịch bản cực đoan như vậy và cũng chưa từng cho thấy ông sẽ áp dụng liệu pháp sốc kinh tế tương tự.

Hơn nữa, Volcker được biết đến với lập trường kiên định, không chịu áp lực chính trị. Warsh được nhiều người đánh giá là thực dụng hơn và am hiểu thực tế chính trị hơn, điều này khiến ông ít có khả năng tiến hành một cuộc chiến công khai chống lại chính quyền đã bổ nhiệm mình.

Điều này không biến ông ấy thành một người ôn hòa; mà chỉ cho thấy quan điểm của ông ấy có điều kiện. Mặc dù Warsh coi việc kiểm soát lạm phát là không thể thương lượng, ông cũng tin rằng những tiến bộ về năng suất, đặc biệt là từ trí tuệ nhân tạo, có thể cho phép giảm lãi suất mà không làm gia tăng áp lực giá cả. Nếu nền kinh tế đạt được lời hứa về năng suất đó, ông ấy có thể tỏ ra dễ dãi hơn. Nếu lạm phát tăng vọt, lập trường cứng rắn của ông ấy có thể sẽ lại xuất hiện.

Hình 1: Cuộc tranh luận cốt lõi xoay quanh việc đề cử Kevin Warsh là liệu ông sẽ là người theo chủ nghĩa "diều hâu" chống lạm phát, người theo chủ nghĩa "bồ câu" tập trung vào tăng trưởng, hay một người theo chủ nghĩa thực dụng kết hợp cả hai, một sự tương phản thường được đặt ra dựa trên di sản của Paul Volcker.

Tác động thị trường của một Cục Dự trữ Liên bang do ông Warsh lãnh đạo

Thị trường vẫn đang cố gắng giải mã câu đố này. Hợp đồng tương lai lãi suất quỹ liên bang đang dự báo sẽ có thêm nhiều đợt cắt giảm lãi suất vào năm 2026, ngay cả khi các nhà giao dịch đang chuẩn bị cho khả năng giảm quy mô bảng cân đối kế toán của Fed nhanh hơn. Điều này cho thấy thị trường đang chuẩn bị cho một Fed lai – một Fed có cấu trúc thắt chặt hơn nhưng có khả năng nới lỏng hơn trong việc phát tín hiệu lãi suất.

Nếu được xác nhận, Warsh cũng có thể khôi phục lại phong cách giao tiếp truyền thống. Điều này có nghĩa là sẽ ít đưa ra hướng dẫn hơn và tập trung nhiều hơn vào hành động thay vì lời hứa. Sự thay đổi này, vốn ít được can thiệp bằng lời nói, có thể làm tăng biến động thị trường khi các nhà giao dịch điều chỉnh theo một ngân hàng trung ương ít nói hơn nhưng hành động quyết đoán hơn.

Tóm lại, Warsh không chỉ đơn thuần là người kế nhiệm Volcker. Ông ấy có chung quan điểm hoài nghi về tiền dễ kiếm nhưng không hề muốn gây ra những tổn thất kinh tế. Đối với các nhà đầu tư, thông điệp rất rõ ràng: hãy bỏ qua những nhãn mác đơn giản. Warsh không phải là một người theo chủ nghĩa diều hâu cực đoan cũng không phải là một người theo chủ nghĩa bồ câu dễ đoán. Ông ấy là một người thực dụng, tin tưởng vào uy tín và có khả năng sẽ phản ứng dựa trên dữ liệu chứ không phải giáo điều, điều này khiến nhiệm kỳ của ông ấy không hề chắc chắn.

Những điểm chính về Cục Dự trữ Liên bang do Warsh lãnh đạo

• Quan điểm cứng rắn: Ông Warsh có bề dày thành tích ưu tiên kiểm soát lạm phát và phản đối việc kéo dài thời gian nới lỏng định lượng.

• Chính sách linh hoạt ôn hòa: Gần đây, ông ủng hộ việc giảm lãi suất, với điều kiện là phải đi kèm với việc thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán và tăng năng suất.

• Sự tương đồng với Volcker: Ông ấy có chung quan điểm về kỷ luật tiền tệ với Volcker nhưng có lẽ thiếu sự khoan dung đối với việc tăng lãi suất quá mức và đối đầu chính trị như người tiền nhiệm.

• Sự kết hợp chính sách tiềm năng: Một Fed do ông Warsh lãnh đạo có thể kết hợp việc giảm nhanh quy mô bảng cân đối kế toán với việc cắt giảm lãi suất có mục tiêu và một chiến lược truyền thông ít dự đoán được hơn.