Nhân dân tệ Trung Quốc tăng mạnh nhờ xuất khẩu: Liệu Bắc Kinh có thể ngăn chặn đà tăng này?

Ngành xuất khẩu bùng nổ của Trung Quốc đang thúc đẩy đà tăng mạnh của đồng nhân dân tệ, tạo ra thách thức lớn cho các nhà hoạch định chính sách. Mặc dù hầu hết các nhà phân tích tin rằng các quan chức sẽ can thiệp để ngăn chặn đà tăng tiếp theo, áp lực thị trường ngày càng tăng cho thấy nhân dân tệ có thể chạm đến mức gây căng thẳng cho mô hình kinh tế của đất nước.

Sức mạnh của đồng tiền này được thúc đẩy bởi dòng vốn ngoại hối đổ vào đạt mức kỷ lục. Theo dữ liệu từ Cục Quản lý Ngoại hối Nhà nước, trong tháng 12, một lượng ngoại tệ khổng lồ trị giá 452 tỷ USD đã chảy vào các ngân hàng Trung Quốc, trong đó kỷ lục 311 tỷ USD được quy đổi sang nhân dân tệ. Làn sóng nhu cầu này đã đẩy tỷ giá nhân dân tệ lên mức 6,9378 USD/đô la, mức cao nhất kể từ năm 2023.

Quan điểm chung: Tỷ giá hối đoái được quản lý

Hầu hết các nhà phân tích ngân hàng tin rằng Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) sẽ đưa ra một giới hạn để ngăn đồng nhân dân tệ tăng giá thêm nữa. Dự báo đồng thuận từ 13 ngân hàng đầu tư toàn cầu cho thấy tỷ giá hối đoái của đồng nhân dân tệ sẽ kết thúc năm ở mức 6,92 nhân dân tệ/đô la, trong khi thị trường phái sinh định giá ở mức gần 6,8.

Để duy trì quyền kiểm soát, chính quyền có một bộ công cụ được thiết lập tốt:

• Hướng dẫn chính thức: Thiết lập mức giá giao dịch trung bình hàng ngày của đồng nhân dân tệ ở mức thể hiện sự không tán thành đối với việc tăng giá nhanh chóng.

• Can thiệp của Ngân hàng Nhà nước: Chỉ đạo các ngân hàng nhà nước mua đô la Mỹ trên thị trường mở để hấp thụ áp lực tăng giá của đồng nhân dân tệ.

• Điều chỉnh tỷ lệ dự trữ: Điều chỉnh tỷ lệ dự trữ ngoại hối bắt buộc đối với các ngân hàng, điều này có thể buộc họ phải nắm giữ nhiều đô la hơn.

"Do tăng trưởng kinh tế của Trung Quốc vẫn phụ thuộc rất nhiều vào xuất khẩu, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc có thể chưa sẵn sàng mạo hiểm với việc đồng tiền tăng giá mạnh hơn nữa", Wei He, một nhà kinh tế học tại Gavekal Dragonomics, giải thích.

Các nhà giao dịch đã lưu ý rằng lãi suất trung bình của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) liên tục yếu hơn so với dự báo của thị trường kể từ tháng 11, một dấu hiệu rõ ràng cho thấy sự kháng cự từ phía chính phủ. Janice Xue, chiến lược gia tại Bank of America Global Research, cũng dự đoán sẽ có những điều chỉnh chính sách, cho rằng: "Chúng tôi nhận thấy khả năng cao là mức dự trữ rủi ro 20% đối với các hợp đồng giao dịch ngoại hối kỳ hạn của ngân hàng sẽ bị bãi bỏ và tỷ lệ dự trữ bắt buộc đối với ngoại hối sẽ được nâng lên."

Rủi ro tăng giá và nghịch lý của nhà xuất khẩu

Bất chấp ảnh hưởng của ngân hàng trung ương, một số nhà phân tích nhận thấy rủi ro nghiêng về phía đồng nhân dân tệ mạnh hơn. Goldman Sachs mới đây đã nâng dự báo 12 tháng lên mức 6,7 nhân dân tệ/đô la, tương đương mức tăng giá 3,5% so với mức hiện tại.

Các nhà phân tích của Goldman Sachs nhận định: "Tốc độ tăng giá đã vượt quá kỳ vọng của chúng tôi", dẫn chứng dòng tiền kỷ lục và điều mà họ cho là sự thay đổi trong thái độ từ ngân hàng trung ương.

Một rủi ro chính là việc tạo ra một vòng phản hồi tích cực. Khi đồng nhân dân tệ mạnh lên, các nhà xuất khẩu có động lực chuyển đổi thu nhập bằng đô la của họ sang nhân dân tệ nhanh hơn để tránh thua lỗ trong tương lai. Nhu cầu tăng cao đối với nhân dân tệ sau đó lại đẩy đồng tiền này lên cao hơn nữa.

Xu hướng này đang dần bộc lộ. Một nhà xuất khẩu thiết bị điện có trụ sở tại Thượng Hải, tên là Đinh, xác nhận công ty của ông đang chuyển đổi đô la sang nhân dân tệ nhanh hơn để đáp ứng những biến động tỷ giá gần đây. Mặc dù tỷ lệ 68,8% doanh thu xuất khẩu được chuyển đổi sang nhân dân tệ trong tháng 12 không phải là kỷ lục, nhưng nó báo hiệu một xu hướng đang phát triển.

Cân bằng giữa tăng trưởng và ổn định tiền tệ

Diễn biến của đồng nhân dân tệ đặt ra một vấn đề nan giải cơ bản cho Bắc Kinh. Tăng trưởng GDP 5% của Trung Quốc năm ngoái phụ thuộc rất nhiều vào thặng dư thương mại kỷ lục 1,2 nghìn tỷ đô la, tăng khoảng 20% ​​so với năm trước. Một đợt tăng giá mạnh của đồng tiền sẽ làm suy yếu lợi thế cạnh tranh của các nhà xuất khẩu Trung Quốc và có thể gây nguy hiểm cho động lực tăng trưởng này.

"Kịch bản cơ bản của chúng tôi vẫn là xuất khẩu mạnh mẽ, điều này có thể hỗ trợ đồng nhân dân tệ", ông Chaoping Zhu, chiến lược gia thị trường toàn cầu tại JP Morgan Asset Management, cho biết. "Tuy nhiên, khi các chính phủ nước ngoài trở nên thận trọng hơn về tác động đến nền kinh tế của họ, sự bất ổn đang gia tăng đối với tăng trưởng xuất khẩu của Trung Quốc."

Điều này cho thấy tương lai sẽ có "biến động hai chiều cao hơn", với tỷ giá hối đoái có khả năng dao động quanh mức 7 đô la Mỹ/tỷ giá tham chiếu.

Hiện tại, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) dường như đang tập trung vào việc đảm bảo bất kỳ sự tăng giá nào cũng diễn ra "một cách từ từ và có kiểm soát", theo Kelvin Lam, nhà kinh tế cấp cao về Trung Quốc tại Pantheon Macroeconomics. Bằng cách quản lý đợt tăng giá chậm và ổn định kéo dài chín tháng, giúp đồng nhân dân tệ tăng gần 6% so với đô la, các nhà hoạch định chính sách đặt mục tiêu tăng sức hấp dẫn của đồng tiền này đối với thương mại và đầu tư quốc tế mà không làm gián đoạn cỗ máy xuất khẩu đang thúc đẩy nền kinh tế.