Ngân hàng Trung ương Indonesia đối mặt với mối đe dọa ngày càng tăng đối với nền độc lập

Bộ trưởng Tài chính Indonesia từng muốn điều hành ngân hàng trung ương. Giờ đây, ông chỉ muốn ra lệnh cho ngân hàng trung ương phải làm gì. Purbaya Yudhi Sadewa, người đã vươn lên từ vị thế tương đối mờ nhạt để trở thành một trong những quan chức quyền lực nhất Indonesia, đã nói với bạn bè và đồng nghiệp trong nhiều năm rằng ông không tin ngân hàng trung ương nên độc lập, theo những người am hiểu vấn đề. Nhà lãnh đạo dân túy Prabowo Subianto của quốc gia này cũng đồng ý với ông, theo những người này.

Điều này đang gia tăng áp lực lên một ngân hàng trung ương hiện đang phải đối mặt với nhiều mối đe dọa từ nhiều phía. Chỉ trong tháng qua, Ngân hàng Indonesia đã khôi phục lại thỏa thuận "chia sẻ gánh nặng" thời Covid mà trước đây họ từng nói sẽ được sử dụng trong những thời điểm khủng hoảng, đối mặt với nguy cơ thay đổi pháp lý khiến các chính trị gia dễ dàng sa thải các quan chức cấp cao và chứng kiến ​​các nhà lập pháp cân nhắc các sửa đổi đối với nhiệm vụ chính thức của ngân hàng.

Những động thái này có tác động sâu sắc đến các quỹ toàn cầu, vốn nắm giữ hơn 200 tỷ đô la Mỹ (843,5 tỷ RM) tài sản của Indonesia, theo dữ liệu do Bloomberg tổng hợp. Các nhà đầu tư trái phiếu đã lo ngại về thâm hụt ngân sách ngày càng tăng, và những thay đổi được thảo luận đặt ra câu hỏi về vai trò của ngân hàng trung ương trong việc tài trợ chi tiêu và trọng tâm kiểm soát lạm phát. Một dấu hiệu đáng lo ngại là đồng tiền này đang giao dịch quanh mức được thấy trong cuộc khủng hoảng tài chính châu Á.

Harry Baskoro, thành viên cấp cao tại Trung tâm Nghiên cứu Chính sách Indonesia và là cựu chuyên gia kinh tế tại ngân hàng trung ương, cho biết: "Mô hình mới của Indonesia có vẻ ít giống sự phối hợp mà giống việc biến độc lập thành tuân thủ hơn". Theo dữ liệu do Bloomberg tổng hợp, nỗi lo về sự hào phóng về tài khóa và sự xói mòn tính độc lập của ngân hàng trung ương đã gây ra tháng tồi tệ nhất về dòng vốn chảy ra khỏi thị trường trái phiếu của Indonesia trong hơn ba năm. Tuy nhiên, Purbaya đã hạ thấp những lo ngại về ngân hàng trung ương và thâm hụt tài khóa trong một cuộc phỏng vấn với Bloomberg Technoz vào thứ Ba. Ông cho biết Ngân hàng Indonesia đang tập trung vào các nhiệm vụ của mình theo luật pháp và một thỏa thuận "chia sẻ gánh nặng" - theo đó ngân hàng trung ương giúp trang trải chi phí nợ cho các chương trình ưu tiên của Prabowo - nên chỉ là tạm thời.

Bộ trưởng Tài chính cũng cho biết ông sẽ không nới lỏng các hạn chế tài khóa cho đến khi chứng minh được nền kinh tế đã tăng trưởng nhanh hơn với chi tiêu hiệu quả hơn. Tuy nhiên, ông lưu ý rằng các hạn chế về nợ và thâm hụt là tùy tiện và các quốc gia khác đã vi phạm chúng. Bộ Tài chính Indonesia từ chối bình luận về bài viết này. Ngân hàng Trung ương Indonesia cũng không trả lời yêu cầu bình luận.

Sự thống trị về tài chính

Trong nhiều thập kỷ, sự độc lập của ngân hàng trung ương đã là nền tảng của thị trường toàn cầu, với các quyết định về lãi suất được thúc đẩy bởi dữ liệu kinh tế hơn là nhu cầu chính trị. Điều này giúp các nhà quản lý quỹ dễ dàng hơn trong việc lập kế hoạch đầu tư. Giờ đây, nền tảng đó đang bị xói mòn. Donald Trump đã dẫn đầu cuộc tấn công chống lại các nhà hoạch định chính sách tiền tệ, bất chấp hàng thập kỷ thông lệ bằng cách thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang tăng tốc cắt giảm lãi suất và cố gắng loại bỏ một thành viên hội đồng quản trị. Áp lực đối với các ngân hàng trung ương trên toàn cầu đang gia tăng, làm dấy lên lo ngại trong giới đầu tư về cái gọi là sự thống trị tài khóa - một tình huống mà chính sách tiền tệ trở nên phụ thuộc vào chi tiêu tài khóa hoặc gánh nặng nợ công.

“Thực tế là tất cả chúng ta đều là những người theo dõi ngân hàng trung ương trong 20 năm qua, và điều đó đã hoàn toàn đảo ngược”, Howe Chung Wan, người đứng đầu bộ phận thu nhập cố định châu Á tại Principal Asset Management cho biết. “Sự thống trị của tài khóa là một chủ đề chính trên thị trường hiện nay”. Khi các chính phủ tìm cách tăng chi tiêu và vay nhiều hơn, các nhà đầu tư đã phản ứng bằng cách bán trái phiếu dài hạn hơn ở Hoa Kỳ, Châu Âu và Nhật Bản. Nếu các ngân hàng trung ương cũng chịu áp lực phải cắt giảm lãi suất để giảm gánh nặng nợ - như Trump đang yêu cầu Fed làm - thì mối lo ngại là tiền tệ sẽ yếu đi và lạm phát sẽ lại tăng vọt. Dòng trái phiếu chảy ra gần đây từ Indonesia diễn ra ngay cả khi thị trường nợ của quốc gia này tăng giá nhờ một loạt các đợt cắt giảm lãi suất, với thước đo của Bloomberg về trái phiếu bằng nội tệ của nước này cho thấy mức lợi nhuận hơn 9% trong năm nay.

Allianz Global Investors đã giảm tỷ trọng đầu tư vào cả đồng rupiah và trái phiếu chính phủ của nước này, theo Ze Yi Ang, quản lý danh mục đầu tư tại công ty. Ang, thành viên của nhóm trái phiếu cố định Châu Á - Thái Bình Dương, quản lý khoảng 6 tỷ đô la Mỹ, cho biết trái phiếu Indonesia hiện chiếm "một phần vừa phải" trong danh mục đầu tư toàn châu Á của quỹ. Đồng rupiah đã mất giá khoảng 1% so với đồng đô la vào tháng 9 và là một trong những đồng tiền có hiệu suất kém nhất châu Á trong năm nay. Hiện tại, đồng tiền này đang gần chạm mức thấp nhất mọi thời đại được thiết lập vào tháng 4, khi các biện pháp thuế quan của Trump làm chao đảo thị trường toàn cầu. Theo dữ liệu chính thức và do Bloomberg tổng hợp, người nước ngoài chiếm khoảng 40% thị trường chứng khoán Indonesia và sở hữu 14% nợ chính phủ.

Không phải tất cả đều là tin xấu. Chỉ số Tổng hợp Sàn giao dịch Chứng khoán Jakarta đã tăng 3% trong tháng 9 và đang giao dịch quanh mức cao kỷ lục, với người mua trong nước bù đắp cho sự thoái lui của các nhà đầu tư toàn cầu. Diễn biến của cổ phiếu nhấn mạnh một bài toán hóc búa mà các nhà đầu tư đang phải đối mặt: Mặc dù sự kết hợp giữa kích thích tài khóa và nới lỏng chính sách của ngân hàng trung ương có thể gây ra lạm phát — dẫn đến biến động trên thị trường tiền tệ và trái phiếu — nhưng nó cũng có thể khiến giá cổ phiếu tăng vọt khi doanh thu doanh nghiệp tăng vọt. Những mối đe dọa đối với Ngân hàng Indonesia đã thách thức nhiều năm tiến bộ. Khi các nhà nghiên cứu tại Ngân hàng Trung ương Châu Âu phân tích các nghiên cứu về tính độc lập của ngân hàng trung ương năm năm trước, họ nhận thấy rằng BI được xếp hạng là một trong những ngân hàng độc lập nhất thế giới — hơn cả Cục Dự trữ Liên bang, Ngân hàng Nhật Bản hay thậm chí là chính ECB.

Quyền tự chủ đó khó có thể bị từ bỏ về mặt pháp lý, khi một số nhà đầu tư lo ngại hơn về việc chính phủ có thể gây ảnh hưởng không chính thức. Tuy nhiên, những sửa đổi đang được Quốc hội Indonesia xem xét lại càng làm nổi bật nguy cơ pháp lý tiềm ẩn. Đề xuất tạo điều kiện dễ dàng hơn cho các chính trị gia trong việc cách chức các quan chức Ngân hàng Indonesia, đặc biệt, sẽ gây áp lực buộc các ngân hàng trung ương phải tuân thủ. "Tôi lo ngại rằng các biện pháp bảo vệ thể chế vốn là nền tảng cho sự ổn định vĩ mô ở Indonesia dường như đang bị phá vỡ", Kaimin Khaw, chiến lược gia vĩ mô toàn cầu tại Loomis Sayles, cho biết. "Sự xói mòn tính độc lập của ngân hàng trung ương thường có kết cục tồi tệ ở các thị trường mới nổi, và nên được coi là một bài học cảnh báo."

Kế hoạch táo bạo

Những người quen biết Purbaya cho biết ông là người dám chấp nhận rủi ro, khao khát tìm ra giải pháp quyết định cho những vấn đề phức tạp. Trước đây, Purbaya từng bày tỏ mong muốn điều hành ngân hàng trung ương, theo những người này. Ông là người hâm mộ Milton Friedman, nhà kinh tế học tiêu biểu của Đại học Chicago, người đã nhấn mạnh tầm quan trọng của nguồn cung tiền trong việc tác động đến hoạt động kinh tế và lạm phát. Purbaya đã bắt đầu công việc mới một cách đầy ấn tượng: Kể từ khi nhậm chức vào ngày 8 tháng 9, ông đã bơm 12 tỷ đô la Mỹ từ ngân sách chính phủ vào các ngân hàng để thúc đẩy cho vay, công bố gói phúc lợi trị giá gần 1 tỷ đô la Mỹ, tăng ngân sách nhà nước năm 2026 và bày tỏ thiện chí dỡ bỏ các giới hạn pháp lý đối với cả thâm hụt ngân sách và nợ quốc gia.

Những động thái này khiến ông liên kết chặt chẽ với Prabowo, người đã tăng cường chi tiêu phúc lợi và cam kết nâng tăng trưởng kinh tế lên 8% - cao hơn mức tăng trưởng trong nhiều thập kỷ. Tuy nhiên, chúng cũng làm dấy lên lo ngại rằng chính phủ Indonesia quá sẵn sàng chi tiêu, gây ra nguy cơ bùng phát lạm phát, vốn sẽ bị làm trầm trọng thêm bởi một ngân hàng trung ương dễ dãi. Tăng trưởng cao hơn sẽ có lợi cho thị trường trái phiếu nếu điều đó đồng nghĩa với tỷ lệ nợ trên GDP thấp hơn, giảm bớt lo ngại về rủi ro vỡ nợ và rủi ro tài chính được nhận thức. Mối quan tâm trước mắt là làm thế nào ngân hàng trung ương cân bằng áp lực hỗ trợ tăng trưởng và chi tiêu tài chính với mong muốn bảo vệ đồng tiền, một phần chính thức trong tuyên bố sứ mệnh của ngân hàng. Kể từ cuộc khủng hoảng tài chính châu Á, Ngân hàng Indonesia đã phát triển thành tích hành động mạnh mẽ để bảo vệ đồng rupiah, đôi khi khiến các nhà đầu tư ngạc nhiên bằng cách tăng lãi suất.

Lần này, điều đáng ngạc nhiên lại diễn ra theo chiều hướng ngược lại. Ngân hàng trung ương đã cắt giảm lãi suất trong ba cuộc họp liên tiếp, trái ngược với dự đoán của hầu hết các nhà kinh tế rằng họ sẽ giữ nguyên lãi suất và cam kết sẽ "làm hết sức mình" để hỗ trợ tăng trưởng. Thống đốc Ngân hàng Indonesia Perry Warjiyo đã hứa sẽ hành động mạnh mẽ để ổn định đồng nội tệ, nhưng một số ngân hàng Phố Wall cho rằng tình hình vẫn chưa kết thúc: Các nhà phân tích tại Goldman Sachs Group Inc dự đoán đồng rupiah sẽ tiếp tục tụt hậu so với các đồng tiền khác ở châu Á (trừ Nhật Bản) trong những tháng tới, do những lo ngại về tài khóa và khả năng sẽ có thêm nhiều đợt cắt giảm lãi suất.

Mặc dù việc cắt giảm lãi suất và các động thái kích thích tài khóa đã giúp đẩy giá cổ phiếu và trái phiếu lên cao, các nhà đầu tư nước ngoài vẫn tỏ ra lo ngại. Theo khảo sát của Bank of America Corp được thực hiện vào đầu tháng 9, Indonesia xếp hạng thấp nhất trên thị trường chứng khoán châu Á trong số các nhà quản lý quỹ của khu vực. Theo dữ liệu do Bloomberg tổng hợp, các nhà đầu tư nước ngoài đã bán ròng 234,5 triệu đô la Mỹ cổ phiếu trong tháng trước.

Indonesia, giống như các chính phủ khác đang gia tăng áp lực lên các ngân hàng trung ương của mình, đang nhận được sự bảo vệ từ Hoa Kỳ. Không chỉ đơn giản là vì những lời chỉ trích của Trump đối với Jerome Powell đã thách thức các quy ước hàng thập kỷ. Khả năng Fed sẽ tiếp tục cắt giảm lãi suất cũng góp phần, bởi điều đó đồng nghĩa với việc những đợt cắt giảm bất ngờ ở những nơi khác sẽ ít gây xáo trộn thị trường hơn. Chính phủ cũng đang dựa vào các nhà đầu tư trong nước để lấp đầy khoảng trống khi các quỹ toàn cầu rút lui. Quỹ đầu tư quốc gia Danantara mới thành lập của quốc gia này sắp niêm yết 3 tỷ đô la Mỹ trái phiếu được gọi là trái phiếu yêu nước, sau khi kêu gọi các ông trùm trong nước mua nợ ở mức thấp hơn nhiều so với lãi suất thị trường.

Tuy nhiên, các nhà đầu tư và chiến lược gia cảnh báo rằng ngay cả khi những rủi ro ngắn hạn được chứng minh là có thể kiểm soát được, tác động thực sự sẽ được cảm nhận trong những thời điểm khủng hoảng, khi các quỹ toàn cầu thường dựa vào sự tỉnh táo của các ngân hàng trung ương để ổn định tình hình. "Trong trường hợp của Ngân hàng Indonesia hay thậm chí là Cục Dự trữ Liên bang (Fed), việc thiếu các chính sách đáng tin cậy có thể sẽ bộc lộ khi bối cảnh trở nên tiêu cực hơn - hoặc khi rủi ro suy thoái gia tăng hoặc lạm phát tăng vọt", Aroop Chatterjee, chiến lược gia tại Wells Fargo ở New York, cho biết. "Đó là lúc rất khó để bình ổn thị trường và khiến họ chấp nhận bất kỳ giải pháp chính sách nào được đưa ra."

Nguồn: Theedgemarkets