Người được ông Trump lựa chọn làm người đứng đầu Cục Dự trữ Liên bang (Fed) nhắm đến mục tiêu bảng cân đối kế toán trị giá 6,6 nghìn tỷ đô la.

Nếu Donald Trump chọn Kevin Warsh làm người đứng đầu Cục Dự trữ Liên bang vào năm 2026, thách thức lớn đầu tiên của tân chủ tịch sẽ không phải là lãi suất mà là bảng cân đối kế toán khổng lồ trị giá 6,6 nghìn tỷ đô la của ngân hàng trung ương. Trong nhiều năm, Warsh đã công khai chỉ trích khối tài sản khổng lồ của Fed, một lập trường đã và đang gây ra những xáo trộn trên thị trường tài chính.

Khi tin tức về khả năng ông được đề cử được công bố, lợi suất trái phiếu tăng, đồng đô la mạnh lên, và giá vàng lẫn bạc đều giảm. "Ông ấy đã chỉ trích rất gay gắt việc mở rộng bảng cân đối kế toán của Fed", Zach Griffiths của CreditSights nhận xét, tóm tắt phản ứng của thị trường trước một cuộc cải tổ chính sách tiềm năng.

Cuộc đối đầu chính sách: Thu hẹp quy mô Cục Dự trữ Liên bang so với việc hạ lãi suất

Một mâu thuẫn cốt lõi định hình tình hình: mục tiêu của Kevin Warsh nhằm thu hẹp quy mô hoạt động của Cục Dự trữ Liên bang dường như mâu thuẫn trực tiếp với mong muốn của Tổng thống Trump về việc giảm chi phí vay mượn. Vào tháng Giêng, Trump đã chỉ đạo Fannie Mae và Freddie Mac mua 200 tỷ đô la chứng khoán thế chấp nhằm mục đích giảm chi phí vay mua nhà cho người tiêu dùng.

Tuy nhiên, Warsh luôn kiên quyết phản đối việc sử dụng bảng cân đối kế toán của Fed để kìm hãm lãi suất. Sự khác biệt về quan điểm này tạo ra một bài toán khó về chính sách. "Nếu bạn tin lời Kevin rằng ông ấy không thích việc mở rộng bảng cân đối kế toán như một cách để giảm lợi suất, thì điều đó có nghĩa là trách nhiệm sẽ thuộc về Bộ Tài chính," Greg Peters tại PGIM Fixed Income giải thích.

Cách tiếp cận này phù hợp với quan điểm của Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent, người cùng quan điểm với Warsh rằng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) nên giảm bớt sự can thiệp vào thị trường. Ý tưởng cốt lõi là để cho thị trường tư nhân hoạt động tự do hơn. Tuy nhiên, bảng cân đối kế toán nhỏ hơn của Fed có thể dẫn đến lãi suất dài hạn cao hơn – chính là kết quả mà Trump muốn ngăn chặn.

Stephen Miran, người được Trump bổ nhiệm hiện đang làm việc tại Cục Dự trữ Liên bang, đã đề xuất một giải pháp khả thi trên kênh Bloomberg TV. Ông nói: "Về lý thuyết, bạn có thể điều chỉnh lãi suất ngắn hạn để bù đắp cho những gì bạn đang làm trên bảng cân đối kế toán. Nếu điều đó đẩy lãi suất dài hạn tăng cao, bạn có thể giảm lãi suất ngắn hạn để cân bằng mọi thứ."

Phê bình lâu dài của Warsh về chính sách của Cục Dự trữ Liên bang

Quan điểm hoài nghi của Warsh đối với bảng cân đối kế toán lớn không phải là điều mới mẻ. Khi còn làm việc tại Fed từ năm 2006 đến 2011, ban đầu ông ủng hộ chính sách nới lỏng định lượng trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 nhưng dần mất niềm tin khi chính sách này tiếp tục được thực hiện. Cuối cùng, ông rời ngân hàng trung ương vì bất đồng về việc Fed từ chối giảm quy mô mua tài sản.

Ông lập luận rằng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã can thiệp quá mức trong cả cuộc khủng hoảng năm 2008 và đại dịch COVID-19, khi mua hàng nghìn tỷ đô la nợ chính phủ để ổn định hệ thống tài chính.

Trên kênh Fox Business, Warsh đã trình bày chiến lược ưa thích của mình: "Giảm bớt việc in tiền. Hãy để bảng cân đối kế toán được thu hẹp lại. Hãy để Bộ trưởng Bessent xử lý các vấn đề tài chính, và bằng cách đó, bạn có thể có lãi suất thấp hơn đáng kể."

Ông cũng kêu gọi một phiên bản hiện đại của Hiệp định Bộ Tài chính - Cục Dự trữ Liên bang năm 1951, vốn thiết lập sự độc lập của ngân hàng trung ương trong việc tài trợ nợ chính phủ. "Chúng ta cần một hiệp định mới giữa Bộ Tài chính và Cục Dự trữ Liên bang", ông nói với CNBC, đề xuất một thỏa thuận chính thức để xác định quy mô phù hợp của bảng cân đối kế toán.

Những trở ngại thực tế khi bảng cân đối kế toán nhỏ hơn

Mặc dù có sự ủng hộ cho việc giảm bớt tầm ảnh hưởng của Cục Dự trữ Liên bang, việc thực hiện sẽ rất phức tạp. "Bất cứ điều gì làm giảm bớt tầm ảnh hưởng tài chính của Cục Dự trữ Liên bang đều là điều tốt", Peter Boockvar của OnePoint BFG nhận định, đồng thời thừa nhận bảng cân đối kế toán vẫn "rất lớn".

Trở ngại chính là mô hình hoạt động hiện tại của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), "khuôn khổ dự trữ dồi dào", được thiết lập sau năm 2008. Hệ thống này dựa vào bảng cân đối kế toán lớn để đảm bảo các ngân hàng thương mại có đủ thanh khoản đáp ứng các yêu cầu của cơ quan quản lý.

Theo Joseph Abate từ SMBC Nikko, quy mô bảng cân đối kế toán phần lớn được quyết định bởi các yêu cầu pháp lý của ngân hàng. Nếu Warsh thu hẹp nó quá mạnh, các ngân hàng có thể đối mặt với áp lực về nguồn vốn ngắn hạn. Đây không chỉ là rủi ro lý thuyết. Vào cuối năm 2025, nỗ lực giảm lượng tiền nắm giữ của Fed kết hợp với việc tăng cường vay nợ của chính phủ đã làm cạn kiệt tiền mặt trong hệ thống, buộc Fed phải đảo ngược chính sách. Fed đã phải bắt đầu mua 40 tỷ đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn mỗi tháng chỉ để duy trì sự ổn định của thị trường.

Các chiến lược gia của Barclays, Samuel Earl và Demi Hu, đã vạch ra những hướng đi tiềm năng cho Warsh:

• Chấm dứt việc mua trái phiếu kho bạc hàng tháng và cho phép chi phí huy động vốn tăng lên.

• Tái cấu trúc danh mục đầu tư của Fed theo hướng nợ ngắn hạn hơn. Hiện tại, thời hạn đáo hạn trung bình của tài sản của Fed là hơn chín năm, trong khi nợ phải trả trung bình khoảng sáu năm.

Điều hướng chính trị nội bộ của Cục Dự trữ Liên bang

Ngay cả khi giữ chức chủ tịch, Warsh cũng không có quyền lực tuyệt đối. Ông chỉ nắm giữ một trong số các phiếu bầu trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), cơ quan hoạch định chính sách tiền tệ.

Mặc dù các nhà phân tích tại JPMorgan lưu ý rằng một số thành viên Fed có thể sẵn sàng tiếp nhận ý tưởng của ông, nhưng đa số hiện đang ủng hộ khuôn khổ dự trữ dồi dào. Bất kỳ thay đổi đáng kể nào cũng sẽ đòi hỏi sự đồng thuận rộng rãi và có thể là một cuộc cải tổ lớn các quy định ngân hàng hiện hành.

Như Vail Hartman tại BMO đã nhận định, "một bảng cân đối kế toán nhỏ hơn đáng kể có thể sẽ đòi hỏi một sự thay đổi lớn trong khuôn khổ quản lý ngân hàng hiện hành của Cục Dự trữ Liên bang." Việc thu hẹp danh mục đầu tư trị giá 6,6 nghìn tỷ đô la của Fed là một nhiệm vụ khổng lồ, sẽ gặp phải sự kháng cự về mặt kỹ thuật, chính trị và thể chế.