Các nhà giao dịch Euro lo lắng khi động thái tiếp theo của ECB gây chia rẽ dư luận.

Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) dự kiến ​​sẽ họp vào ngày 5 tháng 2 năm 2026, và mặc dù không ai kỳ vọng sẽ có sự thay đổi về lãi suất, sự kiện này đang trở thành một thời điểm then chốt đối với đồng euro. Với tỷ giá EUR/USD giao dịch dưới mức quan trọng 1.20, tất cả sự chú ý sẽ đổ dồn vào cuộc họp báo của Chủ tịch Christine Lagarde để tìm kiếm manh mối về quyết định chính sách lớn tiếp theo của ECB.

Trong bối cảnh lạm phát giảm và đồng tiền mạnh lên khiến triển vọng kinh tế trở nên ảm đạm, các nhà hoạch định chính sách và thị trường đang chia rẽ. Câu hỏi trọng tâm là liệu động thái tiếp theo của ECB vào cuối năm nay sẽ là tăng lãi suất hay giảm lãi suất. Câu trả lời có thể sẽ phụ thuộc vào cách diễn giải của ngân hàng trung ương về bức tranh kinh tế ngày càng phức tạp.

Bối cảnh kinh tế: Tăng trưởng gặp lạm phát hạ nhiệt

Tại cuộc họp cuối cùng của năm 2025, Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã trình bày một cái nhìn lạc quan về nền kinh tế khu vực đồng euro. Ngân hàng trung ương đã nâng cấp dự báo tăng trưởng, dự kiến ​​mức tăng trưởng 1,4% trong năm 2025, tiếp theo là 1,2% vào năm 2026, và trở lại mức 1,4% vào năm 2027 và 2028.

Về vấn đề lạm phát, dự báo tháng 12 của ECB cho thấy giá cả sẽ ổn định quanh mức mục tiêu 2%. Dự báo này dự kiến ​​lạm phát trung bình ở mức 2,1% vào năm 2025, giảm xuống 1,9% vào năm 2026 và cuối cùng ổn định ở mức 2% vào năm 2028. Triển vọng này cho thấy lãi suất có thể không thay đổi trong suốt năm 2026, với việc ECB mô tả chính sách của mình đang ở "vị thế tốt".

Tuy nhiên, dữ liệu gần đây đã làm phức tạp thêm bức tranh này. Số liệu tháng 1 từ Eurostat cho thấy lạm phát chung ở khu vực đồng euro đã giảm xuống 1,7%, mức thấp nhất kể từ tháng 9 năm 2024. Quan trọng hơn, lạm phát lõi, vốn loại trừ các mặt hàng dễ biến động, đã bất ngờ giảm xuống 2,2% từ mức 2,3%. Xu hướng này đã làm dấy lên cuộc tranh luận về việc liệu áp lực giảm phát có mạnh hơn dự kiến ​​hay không.

Hình 1: Các thành phần lạm phát khu vực đồng euro cho thấy lĩnh vực dịch vụ vẫn ở mức cao trong khi áp lực giá cả tổng thể có xu hướng giảm xuống, hướng tới mục tiêu 2% của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB).

Có hai yếu tố chính gây ra mối lo ngại này:

1. Đồng Euro mạnh hơn: Việc đồng euro tăng giá gần đây so với đồng đô la Mỹ làm cho hàng nhập khẩu rẻ hơn, giúp kiềm chế lạm phát.

2. Hàng nhập khẩu từ Trung Quốc: Lượng hàng hóa giá rẻ từ Trung Quốc tràn vào đang gây áp lực giảm giá trên khắp các thị trường châu Âu.

Thành viên Hội đồng điều hành ECB, Gediminas Simkus, gần đây đã ghi nhận thành công của ngân hàng trong việc đưa lạm phát trở lại mức mục tiêu bất chấp những thách thức toàn cầu. Tuy nhiên, ông cảnh báo rằng tình trạng bất ổn chính trị kéo dài vẫn là một rủi ro đáng kể có thể dễ dàng phá vỡ sự cân bằng chính sách hiện tại của ECB.

Cuộc tranh luận lớn: Tăng lãi suất hay giảm lãi suất vào năm 2026

Đối với cuộc họp sắp tới, sự đồng thuận của thị trường rất rõ ràng: Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) sẽ giữ nguyên lãi suất chủ chốt trong lần thứ năm liên tiếp. Lãi suất tiền gửi dự kiến ​​sẽ duy trì ở mức 2,00%, lãi suất cho vay tái cấp vốn chính ở mức 2,25% và lãi suất cho vay cận biên ở mức 2,40%.

Nhưng ẩn sau sự đồng thuận bề ngoài này, một cuộc tranh luận gay gắt đang nổ ra về hướng đi của sự thay đổi chính sách tiếp theo.

Lý do cần tăng lãi suất trong tương lai

Mặc dù lạm phát đang ở mức thấp hơn mục tiêu, một số quan chức ECB vẫn không loại trừ khả năng tăng lãi suất vào cuối năm 2026. Lập trường cứng rắn này xuất phát từ một số yếu tố:

• Tăng trưởng bền vững: Chính dự báo tăng trưởng được nâng cấp của ECB cho thấy nền kinh tế khu vực đồng euro có thể mạnh mẽ hơn dự kiến. Tăng trưởng bền vững có thể tạo ra áp lực giá cả mới khi năng lực sản xuất của nền kinh tế bị thắt chặt.

• Rủi ro lạm phát dai dẳng: Một số nhà hoạch định chính sách lo ngại rằng lãi suất tiền gửi 2% hiện tại có thể không đủ sức kiềm chế nếu lạm phát tiếp tục gia tăng, đặc biệt là khi tiền lương tăng hoặc giá năng lượng tiếp tục tăng cao. Giá dầu và khí đốt tự nhiên ở châu Âu đều đã tăng kể từ đầu năm.

• Bình luận chính thức: Những phát biểu gần đây từ các quan chức chủ chốt, bao gồm thành viên hội đồng quản trị Isabel Schnabel, nhà kinh tế trưởng Philip Lane và chính Chủ tịch Lagarde, đã được thị trường hiểu là vẫn duy trì khả năng tăng lãi suất vào cuối năm 2026.

Lý lẽ ủng hộ việc giảm lãi suất trong tương lai

Mặt khác, ngày càng nhiều nhà kinh tế tin rằng động thái tiếp theo của ECB nhiều khả năng sẽ là cắt giảm lãi suất, có thể khởi động lại chu kỳ nới lỏng đã tạm dừng vào tháng 6 năm 2025. Các lập luận ủng hộ quan điểm ôn hòa này bao gồm:

• Xu hướng giảm phát: Với lạm phát chung ở mức 1,7% và lạm phát lõi giảm, cả hai chỉ số đều đang có xu hướng xa mục tiêu 2% của ECB. Nếu điều này tiếp tục, việc giữ lãi suất ổn định có thể trở nên quá khắt khe.

• Đồng Euro tăng giá: Đồng euro mạnh hơn sẽ thắt chặt các điều kiện tài chính bằng cách làm cho hàng nhập khẩu rẻ hơn. Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) có thể cần phải bù đắp điều này bằng cách giảm lãi suất nếu đồng tiền này tiếp tục tăng giá.

• Áp lực cơ cấu: Dòng hàng hóa Trung Quốc với giá cả cạnh tranh tràn vào châu Âu tạo ra một lực lượng giảm phát dai dẳng, có thể kiềm chế giá cả.

• Sự mong manh về kinh tế: Vẫn còn những điểm yếu trong khu vực đồng euro, đặc biệt là trong lĩnh vực sản xuất của Đức, vốn đang phải vật lộn với nhu cầu toàn cầu yếu và chi phí năng lượng cao.

Tình thế chờ đợi: Vì sao ECB có thể sẽ theo dõi và quan sát?

Thực tế là các nhà hoạch định chính sách đang thực sự chia rẽ, với một số quan chức cho rằng việc tăng và giảm lãi suất đều có khả năng xảy ra như nhau tùy thuộc vào dữ liệu sắp tới. Sự không chắc chắn này phản ánh vị thế đặc biệt mà ECB đang phải đối mặt—đã đạt được mục tiêu lạm phát nhưng hiện đang đối mặt với những rủi ro đáng kể theo cả hai hướng.

Diego Iscaro, người đứng đầu bộ phận kinh tế châu Âu tại SP Global Market Intelligence, đã tóm tắt quan điểm trung dung như sau: "Với lạm phát cơ bản vẫn còn hơi cao và kỳ vọng rằng nền kinh tế khu vực đồng euro sẽ lấy lại đà tăng trưởng vào cuối năm nay, chúng tôi tin rằng kết quả có khả năng xảy ra nhất là ECB sẽ giữ nguyên lãi suất trong tương lai gần."

Nhà kinh tế trưởng của ECB, Philip Lane, đã trình bày chiến lược cân bằng này vào giữa tháng Giêng. Ông lưu ý rằng ngân hàng trung ương sẽ không thảo luận về việc thay đổi lãi suất trong thời gian ngắn nếu nền kinh tế tiếp tục theo đúng dự báo. Tuy nhiên, ông cảnh báo rằng những cú sốc mới có thể làm đảo lộn triển vọng.

Tuyên bố này phản ánh hoàn hảo lập trường hiện tại của ECB: duy trì hiện trạng hiện tại, nhưng sẵn sàng hành động quyết đoán nếu điều kiện kinh tế thay đổi.