Các đợt rút tiền liên tục đã gây ảnh hưởng đến hệ thống ngân hàng trong nhiều thế kỷ và đã trở lại nổi bật với sự phá sản của các ngân hàng vào đầu năm 2023. Trong một đợt rút tiền truyền thống—như được mô tả trong các bức ảnh kinh điển từ thời Đại suy thoái—người gửi tiền xếp hàng trước một ngân hàng để rút tiền mặt. Đây không phải là cách các đợt rút tiền liên tục diễn ra ở ngân hàng hiện đại: ngày nay, người gửi tiền chuyển tiền từ một ngân hàng rủi ro sang một ngân hàng an toàn thông qua các hệ thống thanh toán điện tử. Trong một báo cáo của nhân viên được công bố gần đây, chúng tôi sử dụng dữ liệu về các khoản thanh toán bán buôn và bán lẻ để hiểu về đợt rút tiền liên tục của ngân hàng vào tháng 3 năm 2023. Các ngân hàng nào đã bị rút tiền liên tục? Chúng khác với các ngân hàng khác như thế nào? Và chúng đã phản ứng như thế nào với đợt rút tiền liên tục này?

Các ngân hàng gửi hầu hết các khoản thanh toán lớn thông qua Fedwire Funds Service (từ nay là Fedwire), dịch vụ này chuyển tiền giữa các tài khoản ngân hàng tại Cục Dự trữ Liên bang. Khi người gửi tiền chạy đến một ngân hàng và chuyển một lượng tiền lớn đến các ngân hàng khác, ngân hàng chạy sẽ phải chịu dòng tiền ra lớn và bất thường nhưng không có dòng tiền vào bù đắp. Để kiểm tra dòng tiền ra bất thường vào tháng 3 năm 2023, chúng tôi chuẩn hóa luồng thanh toán ròng hàng ngày của mỗi ngân hàng bằng cách trừ đi giá trị trung bình và chia chúng cho độ lệch chuẩn của chúng. Biểu đồ bên dưới hiển thị luồng thanh toán cực đoan nhất trong khoảng thời gian từ ngày 1 tháng 1 đến ngày 31 tháng 3 năm 2023, bằng cách vẽ các phần trăm thứ 1, thứ 5, thứ 95 và thứ 99 của mặt cắt ngang hàng ngày của các khoản thanh toán ròng được chuẩn hóa cho một mẫu các ngân hàng đang hoạt động tại Fedwire. Như biểu đồ cho thấy, phần trăm thứ nhất giảm đáng kể vào thứ Sáu, ngày 10 tháng 3—sau đợt rút tiền khỏi Ngân hàng Thung lũng Silicon (SVB)—và vào thứ Hai, ngày 13 tháng 3, điều đó có nghĩa là 1 phần trăm các ngân hàng mẫu đã phải chịu dòng tiền chảy ra lớn bất thường vào hai ngày này. Ngay cả phần trăm thứ 5 của các khoản thanh toán ròng cũng giảm đáng kể vào thứ Hai, ngày 13 tháng 3. Dòng tiền chảy ra dừng lại vào ngày 14 tháng 3 khi các đợt rút tiền dừng lại nhanh như khi chúng bắt đầu. Nói cách khác, đợt rút tiền vào tháng 3 năm 2023 diễn ra rất ngắn ngủi, với các ngân hàng phải chịu dòng tiền chảy ra rất bất thường trong khoảng thời gian chỉ hai ngày.

Chúng tôi xác định các ngân hàng chạy liên tục là những ngân hàng có tổng thanh toán ròng thấp hơn năm độ lệch chuẩn so với mức bình thường trong khung thời gian bốn ngày làm việc từ Thứ Năm, ngày 9 tháng 3 đến Thứ Ba, ngày 14 tháng 3. Sử dụng phương pháp này, chúng tôi xác định hai mươi hai ngân hàng chạy liên tục, năm trong số đó bị chạy liên tục vào Thứ Sáu và mười chín vào Thứ Hai (do đó, hai ngân hàng bị chạy liên tục vào cả hai ngày); con số này cao hơn nhiều so với số ngân hàng phá sản trong suốt thời gian đó (chỉ có hai ngân hàng). Giá trị chuyển khoản điện tử đi từ các ngân hàng này tăng gấp ba lần vào những ngày chạy liên tục. Hơn nữa, quy mô trung bình của các khoản thanh toán chạy liên tục cao hơn ba lần so với mức dự kiến ​​nếu không có đợt chạy liên tục, xác nhận rằng đợt chạy liên tục này chủ yếu do những người gửi tiền lớn khởi xướng.

Trong bảng dưới đây, chúng tôi trình bày những khác biệt chính trong bảng cân đối kế toán của các ngân hàng đang và không đang hoạt động theo hồ sơ pháp lý gần đây nhất trước khi ngân hàng đang hoạt động (2022:Q4), nêu bật thực tế là các đợt ngân hàng đang hoạt động có cả yếu tố cơ bản và yếu tố hoảng loạn (Goldstein 2013). Các ngân hàng đang hoạt động có vốn cấp 1 thấp hơn đáng kể, phù hợp với ý tưởng rằng người gửi tiền sẽ rút tiền khi họ lo ngại về khả năng thanh toán cơ bản của ngân hàng. Các ngân hàng đang hoạt động cũng có lượng tiền mặt nắm giữ thấp hơn đáng kể, phù hợp với ý tưởng về các đợt rút tiền do thanh khoản thúc đẩy khi người gửi tiền cố gắng rút tiền trước khi ngân hàng hết tiền mặt. Hơn nữa, các ngân hàng đang hoạt động có nhiều tiền gửi không được bảo hiểm hơn đáng kể và chúng tập trung hơn đáng kể, phù hợp với sự hiện diện của yếu tố hoảng loạn mạnh hơn khi có "những người chơi lớn". (Corsetti và cộng sự 2004). Cuối cùng, các ngân hàng đang hoạt động chủ yếu là các ngân hàng được giao dịch công khai trên thị trường chứng khoán; điều này chỉ ra vai trò của thông tin công khai mà chúng tôi sẽ thảo luận trong bài đăng trên blog tiếp theo.

Tuy nhiên, điều quan trọng là các đặc điểm của ngân hàng đang chạy và ngân hàng không chạy có sự chồng chéo đáng kể. Ví dụ, ít nhất 25 phần trăm ngân hàng trong cả hai nhóm đều có lượng tiền mặt nắm giữ thấp hơn 2 phần trăm so với tài sản của họ; chúng tôi thấy kết quả tương tự cho tất cả các đặc điểm liên quan đến hành vi chạy mà chúng tôi đã thảo luận ở trên. Mặc dù chúng tôi có thể liên hệ sự xuất hiện của các đợt chạy với các đặc điểm cụ thể phù hợp với các yếu tố cơ bản và hoảng loạn, do đó vẫn còn một thành phần đáng chú ý chưa được giải thích, phù hợp với yếu tố "vết đen mặt trời" không thể dự đoán được.

Trong hầu hết các mô hình chạy ngân hàng, các ngân hàng phản ứng với dòng tiền gửi chảy ra bằng cách đầu tiên sử dụng hết tiền mặt và sau đó bán tài sản của họ. Việc bán tài sản khiến các cuộc chạy ngân hàng có hệ thống gây thiệt hại vì nhiều tài sản của ngân hàng không thanh khoản và việc bán tháo chúng gây ra sự lan tỏa sang các ngân hàng khác. Tuy nhiên, đây không phải là những gì đã xảy ra vào tháng 3 năm 2023. Hình bên dưới cho thấy, riêng biệt đối với các ngân hàng chạy và không chạy, những thay đổi trong bảng cân đối kế toán của các ngân hàng từ thứ Tư trước khi chạy đến thứ Tư sau, dựa trên dữ liệu cấp ngân hàng.

Như hình minh họa, hầu hết các ngân hàng chạy đều phản ứng với dòng tiền gửi chảy ra bằng cách vay vốn mới từ các nguồn khác. Trên thực tế, họ đã vay quá nhiều đến mức 75 phần trăm các ngân hàng chạy đã tăng số dư tiền mặt của họ trong tuần chạy, nghĩa là họ đã bù đắp nhiều hơn cho dòng tiền gửi chảy ra.

Hình tiếp theo cho thấy nguồn gốc của sự thay đổi trong số dư tiền mặt của các ngân hàng tại Cục Dự trữ Liên bang trong cùng khoảng thời gian một tuần.

Hầu như tất cả các ngân hàng đang chạy theo tín dụng đều vay từ Ngân hàng cho vay mua nhà liên bang (FHLB), trong khi chỉ một số ít vay từ cửa sổ chiết khấu (bao gồm cả Chương trình tài trợ kỳ hạn ngân hàng mới thành lập); tuy nhiên, những ngân hàng đã vay từ cửa sổ chiết khấu thì lại vay với số tiền lớn. Điều này phù hợp với việc các ngân hàng chỉ sử dụng cửa sổ chiết khấu như là người cho vay cuối cùng, chỉ được khai thác khi không có tiền từ FHLB.

Trong một báo cáo nhân viên mới ban hành, chúng tôi sử dụng dữ liệu thanh toán để nghiên cứu đợt rút tiền ồ ạt của ngân hàng vào tháng 3 năm 2023. Chúng tôi thấy rằng đợt rút tiền này chỉ tập trung vào hai ngày và chủ yếu do một số lượng tương đối nhỏ những người gửi tiền lớn thúc đẩy. Tuy nhiên, một nhóm lớn các ngân hàng đã bị rút tiền, vượt xa các ngân hàng cuối cùng đã phá sản. Mặc dù các ngân hàng bị rút tiền ồ ạt có nền tảng cơ bản tệ hơn, nhưng có sự chồng chéo lớn giữa các đặc điểm bảng cân đối kế toán của các ngân hàng bị rút tiền và không bị rút tiền. Các ngân hàng phản ứng với đợt rút tiền của mình bằng cách tăng vay nợ, chủ yếu từ các FHLB và chỉ là giải pháp cuối cùng từ cửa sổ chiết khấu.

MicroStrategy Inc. đã mua Bitcoin trong 12 tuần liên tiếp và công bố thông tin chi tiết về việc bán cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn để giúp tài trợ cho các giao dịch mua thêm tiền điện tử.

Công ty phần mềm doanh nghiệp có trụ sở tại Tysons Corner, Virginia đã chuyển sang sử dụng đòn bẩy Bitcoin proxy đã mua 1,1 tỷ đô la tiền kỹ thuật số từ ngày 21 tháng 1 đến ngày 26 tháng 1, theo hồ sơ nộp lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ vào thứ Hai. Công ty sở hữu khoảng 47 tỷ đô la Bitcoin, hoặc hơn 2% tổng số token sẽ tồn tại.

MicroStrategy đang cung cấp một phiếu giảm giá cố định 8% cho 250 triệu đô la cổ phiếu ưu đãi có thời hạn thực hiện vĩnh viễn, theo những người hiểu biết về vấn đề này. Cổ phiếu đang được chào bán với giá chuyển đổi là 1.000 đô la, những người này cho biết, yêu cầu không được nêu tên vì thông tin không được công khai. Một đại diện của MicroStrategy đã không trả lời ngay lập tức các yêu cầu bình luận.

Nhà đồng sáng lập kiêm Chủ tịch Michael Saylor đã tăng cường mua tiền điện tử của MicroStrategy kể từ khi Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump đắc cử, người mà Saylor gọi là "Tổng thống Bitcoin đầu tiên" trong một bài đăng trên X.

Công ty đã sử dụng hình thức bán cổ phiếu trên thị trường và chào bán nợ chuyển đổi để tài trợ cho việc mua Bitcoin với mục tiêu huy động 42 tỷ đô la vốn cho đến năm 2027.

Các quỹ đầu cơ đã giúp thúc đẩy nhu cầu khi họ tìm đến MicroStrategy để thực hiện các chiến lược chênh lệch giá chuyển đổi bằng cách mua trái phiếu và bán khống cổ phiếu, về cơ bản là đặt cược vào sự biến động của cổ phiếu cơ sở.

Cổ phiếu MicroStrategy đã tăng khoảng 600% trong năm qua. Cổ phiếu giảm khoảng 1,4% xuống còn 348,65 đô la tính đến 9:50 sáng tại New York. Bitcoin giảm khoảng 2,5% xuống còn 101.953 đô la.

Hơn 1 tỷ đô la trong số các trái phiếu chuyển đổi đó hiện sẽ được mua lại sớm hơn dự kiến. MicroStrategy đã công bố vào thứ Sáu rằng Trái phiếu cao cấp chuyển đổi 0% đang lưu hành của công ty đáo hạn vào năm 2027 sẽ được mua lại vào ngày 24 tháng 2. Theo một tuyên bố, các trái phiếu sẽ phản ánh giá chuyển đổi là 142,38 đô la cho mỗi cổ phiếu phổ thông Loại A. Các cổ phiếu đóng cửa ở mức 353,67 đô la vào thứ Sáu.

Nhà phân tích Mark Palmer của Benchmark, người xếp hạng "mua" cho cổ phiếu này, cho biết: "Việc rút ngắn thời hạn đáo hạn và kéo dài thời gian thanh toán sẽ cho phép các nhà đầu tư tập trung vào những gì công ty đang làm thay vì những trở ngại tiềm ẩn đối với việc thực hiện chiến lược của công ty".

Việc mua lại những trái phiếu này sớm cũng có thể cho phép công ty tiếp tục huy động thêm vốn.

Palmer cho biết: “Việc rút một trái phiếu chuyển đổi có thời hạn đáo hạn ngắn hạn ít nhất về mặt lý thuyết sẽ giúp công ty có thể phát hành một trái phiếu chuyển đổi khác có thời hạn đáo hạn dài hơn, nhưng công ty vẫn có những lựa chọn khác liên quan đến việc huy động vốn, bao gồm cả cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn”.

MicroStrategy có kế hoạch chào bán 2,5 triệu cổ phiếu ưu đãi thực hiện vĩnh viễn loại A với mức ưu đãi thanh lý là 100 đô la cho mỗi cổ phiếu. Theo hồ sơ nộp lên SEC, cổ phiếu ưu đãi sẽ có giá trị cao hơn cổ phiếu phổ thông loại A và cung cấp cổ tức hàng quý thường xuyên bắt đầu từ ngày 31 tháng 3. Công ty đã công bố vào đầu tháng này rằng họ có kế hoạch huy động tới 2 tỷ đô la từ các đợt chào bán ưu đãi vĩnh viễn trong quý đầu tiên.

Công ty cũng có thể lựa chọn phát hành thêm cổ phiếu sau khi các cổ đông chấp thuận tăng số lượng cổ phiếu loại A lên gấp 30 lần. Kết quả bỏ phiếu vào thứ Ba cho phép công ty tăng số lượng cổ phiếu phổ thông loại A được phép từ 330 triệu lên 10,3 tỷ và tăng số lượng cổ phiếu ưu đãi được phép từ 5 triệu lên 1 tỷ.

MicroStrategy hiện còn 4,35 tỷ đô la trong số tiền chào bán cổ phiếu theo kế hoạch vốn 42 tỷ đô la của mình. Việc tăng doanh số bán cổ phiếu có thể cho phép công ty tiếp tục tài trợ cho các giao dịch mua Bitcoin bổ sung và trang trải chi phí mà không cần phải bán token.

“Chúng tôi đã và mong đợi sẽ tiếp tục có đủ khả năng tiếp cận thanh khoản thông qua các hoạt động thị trường vốn và dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của mình”, Saylor cho biết trong cuộc họp bỏ phiếu của cổ đông. “Chúng tôi chưa bán và không có ý định bán Bitcoin của mình để đáp ứng các nghĩa vụ lãi suất khi đến hạn”.

Các nhà giao dịch châu Á đã chuẩn bị cho một ngày thứ Ba đầy biến động, sau phiên giao dịch ảm đạm trên Phố Wall khi xuất hiện những vết nứt trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo thúc đẩy thị trường tăng giá.

Một đợt bán tháo đã xảy ra sau khi một mô hình AI giá rẻ từ công ty khởi nghiệp Trung Quốc DeepSeek leo lên vị trí hàng đầu trên cửa hàng ứng dụng của Apple, làm dấy lên lo ngại rằng định giá của công nghệ này có thể khó biện minh. SP 500 giảm 1,5% và Nasdaq 100 giảm 3%. 

Đồng đô la tăng giá so với các đồng tiền trong Nhóm 10 khi Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump cho biết ông sẽ sớm áp thuế đối với chất bán dẫn, dược phẩm và một số kim loại do nước ngoài sản xuất để buộc các nhà sản xuất phải sản xuất tại nước này. Scott Bessent, người mà tờ Financial Times cho biết đã ủng hộ mức thuế phổ quát dần dần, đã được xác nhận là Bộ trưởng Tài chính tiếp theo.

Hợp đồng tương lai cổ phiếu Hoa Kỳ ổn định vào đầu ngày thứ Ba. Trong khi thị trường Trung Quốc đóng cửa trong phần còn lại của tuần này, các hợp đồng cho thấy cổ phiếu Tokyo có thể giảm hơn 1%, vì cổ phiếu Sydney ít thay đổi.

Chris Larkin tại E*Trade của Morgan Stanley cho biết: "Những gì được định hình là một tuần lớn trên thị trường đã trở nên lớn hơn nữa với sự gián đoạn trong không gian AI". "Điều đó có thể khiến thu nhập công nghệ vốn hóa lớn của tuần này thậm chí còn quan trọng hơn đối với tâm lý thị trường".

Sự sụt giảm của AI vào thứ Hai đã tạo ra những vết nứt mới trong câu chuyện thị trường vốn đã thịnh hành kể từ khi Donald Trump tái đắc cử vào tháng 11, sự lạc quan quá mức của nước Mỹ, được thúc đẩy bởi công nghệ, đã thấy một con đường tăng rõ ràng cho các tài sản rủi ro được thúc đẩy bởi sự bãi bỏ quy định, cắt giảm thuế và thậm chí là sự tài trợ của chính phủ cho đầu tư AI. Lợi suất trái phiếu kho bạc giảm mạnh khi các nhà đầu tư tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn gạt bỏ mối lo ngại - ít nhất là trong ngày hôm nay - rằng các chính sách của tổng thống mới sẽ thúc đẩy lạm phát.

Vào thứ Hai, các cổ phiếu liên quan đến chip của Nhật Bản bao gồm Advantest Corp., SoftBank Group và Furukawa Electric Co. đã bị cuốn vào đợt bán tháo công nghệ toàn cầu.

Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm giảm chín điểm cơ bản xuống còn 4,53% vào thứ Hai. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Úc giảm sáu điểm cơ bản trong phiên giao dịch đầu giờ sáng tại châu Á vào thứ Ba. Chỉ số Bloomberg Dollar Spot tăng 0,3%, kéo dài đà tăng của thứ Hai. Bitcoin giảm 2,9% xuống còn 101.481,84 đô la.

Mức độ nghiêm trọng của sự tháo chạy khỏi các tài sản của Hoa Kỳ tương ứng với trọng số của các công ty sử dụng AI trong các chỉ số chứng khoán lớn nhất. Ngay cả sau khi cắt giảm gần đây để hạn chế ảnh hưởng của họ, nhóm Nvidia, Apple Inc., Microsoft Corp., Amazon.com Inc., Meta Platforms Inc. và Alphabet Inc. chiếm khoảng 40% Nasdaq 100. Con số này là khoảng 30% trong SP 500, khiến cả hai thước đo đều dễ bị ảnh hưởng bởi sự sụt giảm đồng loạt của những cái tên đó.

Steve Sosnick tại Interactive Brokers cho biết: "Phản ứng bất lợi đột ngột của thị trường đối với DeepSeek cho thấy một số giả định chính thúc đẩy giao dịch AI và do đó là các chỉ số chính đang được đánh giá lại ngày hôm nay". "Một phần phản ứng bất lợi đột ngột của thị trường ngày hôm nay là kết quả trực tiếp của làn sóng tự mãn đã chiếm lĩnh thị trường chứng khoán".

Chỉ số trung bình công nghiệp Dow Jones tăng 0,7%. Một thước đo của các công ty vốn hóa lớn “Magnificent Seven” giảm 2,7%. Russell 2000 giảm 1%. “Cây thước đo nỗi sợ hãi” của Phố Wall — VIX — tăng vọt nhất kể từ giữa tháng 12 lên khoảng 18.

“Tôi hy vọng thời điểm này sẽ khuyến khích mọi người nhìn xa hơn các cổ phiếu công nghệ”, Callie Cox tại Ritholtz Wealth Management cho biết. “Không phải vì câu chuyện AI đã kết thúc, mà vì có rất nhiều cơ hội trong các lĩnh vực không được ưa chuộng đã bị bỏ qua trong một thời gian dài. Nền tảng của thị trường vẫn còn tốt, vì vậy có khả năng là đợt giảm giá sẽ được mua vào ở đây”.

Các nhà đầu tư Trung Quốc có nhiều điều phải suy ngẫm khi họ bắt đầu lễ kỷ niệm Tết Nguyên đán kéo dài đến hết tuần. Hoạt động kinh tế của quốc gia này bất ngờ chững lại vào đầu năm, phá vỡ đà phục hồi được thúc đẩy bởi các biện pháp kích thích và nhấn mạnh nhu cầu Bắc Kinh phải hành động nhiều hơn nữa để ngăn chặn một đợt suy thoái khác.

Hoạt động sản xuất của Trung Quốc đã giảm vào tháng 1 sau ba tháng mở rộng, với chỉ số nhà quản lý mua hàng sản xuất giảm xuống 49,1, mức thấp nhất kể từ tháng 8. Chỉ số phi sản xuất cho xây dựng và dịch vụ giảm xuống 50,2, chỉ cao hơn một chút so với mốc 50 phân tách tăng trưởng và suy giảm.

Hầu hết các thị trường châu Á đều đóng cửa để đón Tết Nguyên đán sắp tới, trong đó Indonesia, Hàn Quốc, Đài Loan và Việt Nam là những thị trường đóng cửa. Các sàn giao dịch chứng khoán ở Hồng Kông — đang trên đà mở cửa cao hơn — và Singapore sẽ đóng cửa sớm.

Các nhà giao dịch toàn cầu sẽ chú ý đến thông báo thu nhập từ Microsoft và Apple trong tuần này để khôi phục niềm tin vào nhóm công ty được gọi là Magnificent Seven.

Các nhà đầu tư đang hướng đến một chu kỳ thu nhập quan trọng khác của Big Tech với cổ phiếu của các công ty gần đạt mức cao kỷ lục và định giá bị kéo căng. Một điểm khác biệt chính lần này: Tăng trưởng lợi nhuận của nhóm được dự đoán sẽ đạt tốc độ chậm nhất trong gần hai năm.

“Đây sẽ là một mùa báo cáo thu nhập khá tốt, nhưng tiêu chuẩn đã được nâng lên và họ có thể không đáp ứng được kỳ vọng cao”, Dan Taylor, giám đốc đầu tư tại Man Numeric cho biết. “Sẽ rất khó để tập đoàn này có thể hoạt động như năm ngoái, đặc biệt là khi định giá đã tăng lên”.

DeepSeek được thành lập vào năm 2023 bởi Liang Wenfeng, giám đốc quỹ đầu cơ định lượng AI High-Flyer. Công ty phát triển các mô hình AI là mã nguồn mở, nghĩa là cộng đồng nhà phát triển nói chung có thể kiểm tra và cải thiện phần mềm. Ứng dụng di động của công ty đã tăng vọt lên vị trí đầu bảng xếp hạng tải xuống iPhone tại Hoa Kỳ sau khi phát hành vào đầu tháng 1.

Ứng dụng này khác biệt với các chatbot khác như ChatGPT của OpenAI bằng cách diễn đạt lý lẽ của mình trước khi đưa ra phản hồi cho lời nhắc. Công ty tuyên bố bản phát hành R1 của mình cung cấp hiệu suất ngang bằng với bản mới nhất của OpenAI và đã cấp phép cho những cá nhân quan tâm đến việc phát triển chatbot bằng cách sử dụng công nghệ để xây dựng trên đó.

Tốc độ rút tiền gửi nhanh chóng trong đợt rút tiền ồ ạt của ngân hàng vào tháng 3 năm 2023 làm nổi bật vai trò quan trọng của cửa sổ chiết khấu của Cục Dự trữ Liên bang trong việc củng cố sự ổn định tài chính. Tuy nhiên, việc thiếu hụt hoạt động vay mượn đã gây ảnh hưởng đến cửa sổ chiết khấu trong nhiều thập kỷ, có thể là do các ngân hàng lo ngại về sự kỳ thị - tức là họ không muốn vay mượn tại cửa sổ chiết khấu vì điều này có thể bị coi là dấu hiệu của sự yếu kém về tài chính trong mắt các cơ quan quản lý và những người tham gia thị trường. Cửa sổ chiết khấu đã được cải cách nhiều lần để giảm bớt vấn đề này. Mặc dù sự hiện diện của sự kỳ thị trong cuộc khủng hoảng tài chính lớn đã được ghi nhận theo kinh nghiệm, nhưng chúng ta không biết liệu sự kỳ thị có còn tồn tại kể từ đó hay không. Trong bài đăng này, dựa trên Báo cáo của Nhân viên gần đây, chúng tôi lấp đầy khoảng trống này bằng cách sử dụng dữ liệu cấp độ giao dịch từ thị trường quỹ liên bang để xem xét liệu cửa sổ chiết khấu có còn bị kỳ thị ngày nay hay không.

Theo kinh nghiệm, kỳ thị có thể được xác định bằng sự hiện diện của chênh lệch trên lãi suất tín dụng chính của cửa sổ chiết khấu mà một ngân hàng sẵn sàng trả để tránh vay tại cửa sổ. Tuy nhiên, không thể quan sát được sự sẵn sàng trả của một ngân hàng. Thay vào đó, chúng ta quan sát "kỳ thị đã nhận ra": số tiền mà một ngân hàng thực sự phải trả cao hơn lãi suất tín dụng chính để vay. Kỳ thị đã nhận ra và kỳ thị không tương đương nhau. Kỳ thị đã nhận ra cung cấp một giới hạn dưới về mức độ kỳ thị. Đặc biệt, ngay cả khi một ngân hàng không thực sự trả phí bảo hiểm (ví dụ, vì họ vay trên thị trường liên ngân hàng dưới lãi suất tín dụng chính, do đó ngụ ý không có kỳ thị đã nhận ra), thì họ có thể đã sẵn sàng làm như vậy trước.

Tuy nhiên, bằng chứng về sự kỳ thị đã nhận ra có giá trị thông tin: nó biểu thị rằng sự kỳ thị thực sự hiện hữu. Trong bài báo của mình, chúng tôi theo dõi các tài liệu kinh tế và đo lường sự kỳ thị đã nhận ra bằng cách xem xét các giao dịch trên thị trường quỹ liên bang, thị trường liên ngân hàng Hoa Kỳ qua đêm không cần kê đơn cho các quỹ do các ngân hàng nắm giữ tại Fed; chúng tôi diễn giải một ngân hàng mua quỹ liên bang trên mức lãi suất tín dụng chính là bằng chứng của sự kỳ thị. 

Biểu đồ bên dưới biểu thị tỷ lệ khối lượng quỹ liên bang được mua cao hơn lãi suất tín dụng chính từ năm 2014 đến tháng 7 năm 2024. Chúng tôi thấy ít bằng chứng về sự kỳ thị trước đại dịch COVID-19, với chưa đến 0,1 phần trăm giao dịch quỹ liên bang được mua cao hơn lãi suất tín dụng chính.

Sự khởi đầu của đại dịch đã chứng kiến ​​sự gia tăng mạnh mẽ của sự kỳ thị đã thực sự xảy ra. Từ ngày 11 tháng 3 đến ngày 31 tháng 3 năm 2020, 28 phần trăm khoản vay của quỹ liên bang đã vượt quá tỷ lệ tín dụng chính, với mọi loại ngân hàng đều cho thấy bằng chứng về sự kỳ thị đã thực sự xảy ra.  

Bằng chứng về sự kỳ thị đã mờ dần trong những tháng sau đại dịch nhưng lại xuất hiện trở lại vài tháng trước cuộc khủng hoảng ngân hàng năm 2023. Từ tháng 7 năm 2022 đến tháng 3 năm 2023, một tỷ lệ ngày càng tăng của các quỹ liên bang (trung bình 15 phần trăm) đã được các ngân hàng trong nước mua trên mức lãi suất tín dụng chính. Đáng ngạc nhiên là sự kỳ thị đã nhận ra không tăng đột biến sau khi Ngân hàng Silicon Valley (SVB) phá sản vào ngày 9 tháng 3 năm 2023. Trên thực tế, đỉnh điểm sau đại dịch về sự kỳ thị đã nhận ra xảy ra vào tháng 12 năm 2022. Tuy nhiên, quy mô trung bình của chênh lệch kỳ thị (chênh lệch trả cho tỷ lệ cửa sổ chiết khấu) đã tăng gấp đôi, từ 10 điểm cơ bản (bps) trong giai đoạn hỗn loạn trước ngân hàng lên 22 bps trong những tuần sau khi SVB phá sản. 

Lưu ý rằng sự kỳ thị đã nhận ra là phổ biến ở các ngân hàng gặp khó khăn. Các ngân hàng cho thấy dấu hiệu kỳ thị trong khoảng thời gian từ năm 2014 đến năm 2024 có khả năng phá sản cao gấp ba lần trong cùng kỳ. Hơn nữa, trong số 22 ngân hàng bị phá sản trong cuộc khủng hoảng ngân hàng năm 2023, chín ngân hàng đã trải qua sự kỳ thị đã nhận ra trong giai đoạn chín mươi ngày trước đó. 

Chúng tôi cũng thấy rằng sự kỳ thị đã nhận ra không phải do thiếu tài sản thế chấp được định trước tại cửa sổ chiết khấu; nghĩa là, không phải do các ngân hàng thiếu sự sẵn sàng hoạt động. Đặc biệt, một ngân hàng đã mua quỹ liên bang trên mức lãi suất cửa sổ chiết khấu trong cuộc khủng hoảng ngân hàng năm 2023 có thể đã thu được gần 80 phần trăm số tiền đó (trung bình) từ cửa sổ chiết khấu, dựa trên số lượng tài sản thế chấp mà họ đã định trước tại cửa sổ chiết khấu. 

Để hiểu rõ hơn về các yếu tố quyết định sự kỳ thị đã nhận ra, chúng tôi tiến hành phân tích thống kê. Kết quả cho thấy sự tồn tại có ý nghĩa thống kê và kinh tế cao trong sự kỳ thị đã nhận ra: các ngân hàng vay tiền liên bang vượt quá tỷ lệ chiết khấu có khả năng vay lại vào tháng tiếp theo cao hơn khoảng 40 phần trăm. Phù hợp với sự kỳ thị, các ngân hàng không đến cửa sổ chiết khấu có khả năng cao hơn đáng kể sẽ cho thấy sự kỳ thị đã nhận ra sau đó.  

Hơn nữa, một ngân hàng có nhiều khả năng thể hiện sự kỳ thị đã thực hiện sau khi tăng quy mô, trở nên yếu hơn về mặt tài chính (tức là có tỷ lệ chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ thấp hơn hoặc tỷ lệ tổn thất nắm giữ đến ngày đáo hạn cao hơn) hoặc khi thị phần của ngân hàng trong các nguồn tài trợ thay thế giảm (khoản vay của Ngân hàng cho vay nhà liên bang thấp hơn). Nhìn vào giai đoạn sau tháng 6 năm 2022, khi sự kỳ thị trở nên phổ biến, một số yếu tố quyết định này đã thay đổi; đặc biệt, các ngân hàng có lượng tiền mặt nắm giữ thấp hơn và nghĩa vụ tiền gửi không được bảo hiểm cao hơn có nhiều khả năng thể hiện sự kỳ thị đã thực hiện. 

Trong bài đăng này, chúng tôi trình bày bằng chứng về sự kỳ thị đối với cửa sổ chiết khấu trong những năm kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu bằng cách sử dụng dữ liệu cấp độ giao dịch từ thị trường quỹ liên bang. Bằng chứng về sự kỳ thị đã nhận ra đặc biệt mạnh mẽ trong giai đoạn thị trường tài chính hỗn loạn, chẳng hạn như trong đại dịch COVID-19 và cuộc khủng hoảng ngân hàng tháng 3 năm 2023. Kết quả của chúng tôi cho thấy sự kỳ thị đối với cửa sổ chiết khấu vẫn là một vấn đề, có khả năng hạn chế khả năng cải thiện sự ổn định tài chính của cửa sổ chiết khấu trong thời kỳ hỗn loạn. 

Phố Wall đang yêu cầu các cơ quan quản lý cho thêm thời gian để thực hiện quy định yêu cầu thanh toán tập trung trái phiếu Kho bạc vì các ngân hàng và quỹ giao dịch trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ phải đối mặt với thời hạn chót là năm 2026.

Hiệp hội Công nghiệp Chứng khoán và Thị trường Tài chính (SIFMA) cùng với các hiệp hội thương mại khác đã gửi một lá thư tới SEC vào thứ Sáu yêu cầu gia hạn thời gian thực hiện ít nhất một năm cho thời hạn thanh toán bù trừ tiền mặt và repo. Thị trường repo là nơi các ngân hàng và quỹ trao đổi các khoản vay ngắn hạn được bảo đảm bằng Kho bạc.

SIFMA và những bên ký tên khác trong thư cho biết: "Chúng tôi tin rằng việc thực hiện cuối cùng Quy tắc thanh toán bù trừ sẽ mang lại những cải thiện cho thị trường này".

"Tuy nhiên, tầm quan trọng của thị trường Kho bạc đối với hệ thống tài chính và nền kinh tế, cùng với việc phát hành đáng kể trái phiếu Kho bạc dự kiến ​​trong những năm tới, đòi hỏi phải có mốc thời gian thực hiện Quy tắc bù trừ cho phép chuyển đổi suôn sẻ để không làm gián đoạn thị trường này", bức thư cho biết.

Những bên ký kết khác bao gồm MFA, đại diện cho các quỹ đầu cơ và các quỹ tư nhân khác, Hiệp hội quản lý đầu tư thay thế

Bức thư nêu rõ: "Các thành viên của Hiệp hội lo ngại rằng nếu không gia hạn, thành công của quá trình chuyển đổi sang hệ thống thanh toán bù trừ tập trung sẽ bị ảnh hưởng nghiêm trọng và chắc chắn sẽ dẫn đến sự gián đoạn trên thị trường tiền mặt và thị trường repo đối với chứng khoán Kho bạc, gây bất lợi cho hệ thống tài chính".

Năm ngoái, Reuters đưa tin rằng yêu cầu gia hạn thời gian đang được xem xét, vì các chi tiết quan trọng về cách thức hoạt động của hệ thống thanh toán trung tâm bắt buộc vẫn chưa được xác định và những người tham gia thị trường lo ngại rằng hai năm còn lại có thể không đủ để chuyển đổi.

Quy định ban đầu nêu rõ các trung tâm thanh toán bù trừ sẽ có thời gian đến tháng 3 năm 2025 để tuân thủ các điều khoản về quản lý rủi ro, bảo vệ tài sản của khách hàng và tiếp cận các dịch vụ thanh toán bù trừ.

Các thành viên của họ sẽ có thời gian đến tháng 12 năm 2025 để bắt đầu thanh toán bù trừ tập trung các giao dịch Kho bạc trên thị trường tiền mặt và đến ngày 30 tháng 6 năm 2026 đối với các giao dịch mua lại.

Quy tắc thanh toán trung tâm là cải cách quan trọng trong nỗ lực rộng lớn hơn của chính phủ nhằm khắc phục các vấn đề về cấu trúc mà các cơ quan quản lý tin rằng đã gây ra sự biến động của thị trường và vấn đề thanh khoản trên thị trường Kho bạc.

Tuần trước, Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump đã chọn Mark Uyeda, một thành viên đảng Cộng hòa của SEC, làm quyền chủ tịch của cơ quan này. Trump đã nói rằng ông sẽ đề cử cựu Ủy viên SEC Paul Atkins để điều hành cơ quan này trên cơ sở lâu dài.

Uyeda thay thế Gary Gensler, chủ tịch SEC cứng rắn của cựu Tổng thống Joe Biden, người có chương trình nghị sự đầy tham vọng khiến ông xung đột với Phố Wall và ngành công nghiệp tiền điện tử.

Hoạt động trong quỹ đầu cơ High-Flyer, Deepseek chuyên về các mô hình ngôn ngữ lớn (LLM) nguồn mở và tinh chỉnh thuật toán. Sáng kiến ​​mới nhất của công ty, Deepseek V3, tự hào có 671 tỷ tham số đáng kinh ngạc nhưng chỉ được phát triển với giá 5,58 triệu đô la—một phần nhỏ chi phí của các đối thủ như Openai và Anthropic, những công ty đã đầu tư hàng tỷ đô la vào các dự án tương tự.

Thành tựu này đã đưa Deepseek lên vị thế là một đối thủ đáng gờm so với những tên tuổi lớn trong ngành như Openai, Meta và Nvidia. Việc công bố các mô hình của công ty đã gây tiếng vang trên nhiều lĩnh vực khác nhau. Trong ngành công nghệ Hoa Kỳ, các công ty bao gồm Nvidia, Microsoft và Meta đã trải qua sự sụt giảm mạnh về giá trị cổ phiếu khi các nhà đầu tư đánh giá lại khả năng tồn tại của các dự án AI có chi phí cao.

Tương tự như vậy, các tập đoàn châu Âu như ASML và Siemens Energy đã chứng kiến ​​sự suy thoái đáng kể. Các nhà phân tích cho rằng sự gián đoạn này là do các tối ưu hóa sáng tạo do phần mềm điều khiển của Deepseek và việc tích trữ phần cứng có chiến lược trước khi các hạn chế xuất khẩu của Hoa Kỳ có hiệu lực, cho phép công ty đạt được hiệu suất ngang bằng với các mô hình AI của phương Tây với chi phí giảm đáng kể.

Bitcoin.com News đã tiến hành thử nghiệm ngắn các mô hình mới nhất của Deepseek và thấy khả năng suy luận của chúng đặc biệt ấn tượng. Khi so sánh với mô hình suy luận o1 của Openai, sản phẩm của Deepseek chứng minh tốc độ vượt trội và khả năng suy luận trực quan, mang đến trải nghiệm gợi ý về tiềm năng của trí tuệ nhân tạo tổng quát (AGI).

Trong khi các mô hình cung cấp cảm giác về sự tinh vi ở cấp độ AGI bằng cách giải thích các quá trình suy nghĩ của chúng, chúng vẫn còn hạn chế về khả năng sao chép hoàn toàn sự linh hoạt về mặt trí tuệ của con người. Ngoài các thị trường truyền thống, ảnh hưởng của Deepseek cũng đã mở rộng sang thị trường tiền điện tử. Sự suy đoán xung quanh các mã thông báo tiền điện tử do AI điều khiển đã tăng lên, với các nhà đầu tư dự đoán sự gia tăng trong việc áp dụng được thúc đẩy bởi các mô hình hiệu quả của Deepseek.

Tuy nhiên, sự nhiệt tình này không giúp các token AI, bao gồm cả đồng tiền AI agent spectrum nổi tiếng, thoát khỏi sự sụt giảm mạnh. Bitcoin cũng chịu sự biến động rõ rệt, với các nhà phân tích liên kết những biến động này với sự bất ổn chung của thị trường do sự tham gia của Deepseek. Bitcoin, thường phản ánh xu hướng trong lĩnh vực công nghệ Hoa Kỳ, đã giảm xuống dưới mức 100.000 đô la vào thứ Hai, ngày 27 tháng 1.

Sự gia tăng nhanh chóng của Deepseek báo hiệu một sự thay đổi quan trọng trong lĩnh vực AI toàn cầu, thách thức sự thống trị của Hoa Kỳ và định nghĩa lại các giả định về các nguồn lực cần thiết cho sự đổi mới AI tiên tiến. Quỹ đạo của nó làm nổi bật vai trò ngày càng mở rộng của Trung Quốc trong lĩnh vực AI và gây ra các cuộc thảo luận quan trọng về khả năng cạnh tranh trong tương lai của các công ty công nghệ khổng lồ phương Tây. Tính đến 2 giờ chiều theo giờ miền Đông ngày 27 tháng 1, ứng dụng Deepseek đã giành vị trí hàng đầu trong số các ứng dụng miễn phí trên App Store của Apple, vượt qua cả Chatgpt của Openai và Threads của Meta.