Thuế quan cao hơn cho đến nay đã có tác động khiêm tốn đến lạm phát chung. Chỉ số giá tiêu dùng đã tăng 2,7% so với cùng kỳ năm ngoái vào tháng 6 - tốc độ chậm hơn so với đầu năm. Sự thay đổi hạn chế trong bức tranh lạm phát diễn ra mặc dù chính quyền Trump đã bắt đầu áp dụng mức thuế quan cao hơn vào tháng 2. Sau một số lần leo thang, trì hoãn và đàm phán, chúng tôi ước tính mức thuế quan thực tế là khoảng 16% hiện nay, tăng từ 2% vào năm 2024 (Hình 1). Xin nhắc lại, thuế quan là thuế đánh vào hàng hóa do các nhà nhập khẩu Hoa Kỳ trả. Có một số cách để phân bổ chi phí, như chúng tôi đã thảo luận trong một báo cáo đầu năm nay. Các công ty trong nước có thể chuyển nó thông qua giá bán cao hơn, hấp thụ nó thông qua việc nén biên lợi nhuận hoặc kết hợp cả hai. Tuy nhiên, ngay cả trước khi sản phẩm đến cảng Hoa Kỳ, các nhà cung cấp nước ngoài cũng có thể gián tiếp gánh chịu mức thuế quan cao hơn bằng cách hạ giá niêm yết của họ để giảm bớt gánh nặng chi phí mà các công ty trong nước phải đối mặt. Các nhà xuất khẩu có thể cung cấp sự cứu trợ như vậy để duy trì thị phần.

Vào tháng 6, giá nhập khẩu không bao gồm nhiên liệu đã tăng 1,2% so với cùng kỳ năm trước và duy trì ở mức 1,9% trong ba tháng qua (Hình 2). Sự gia tăng này không phải do thuế quan thúc đẩy. Vì Chỉ số giá nhập khẩu chủ yếu được sử dụng để tính giá trị nhập khẩu đã điều chỉnh theo lạm phát trong GDP, nên chỉ số này không bao gồm thuế quan khỏi giá mà các nhà nhập khẩu phải trả vì thu nhập từ thuế quan được chuyển cho chính phủ liên bang, chứ không phải cho công ty nhập khẩu. Nếu các nhà xuất khẩu nước ngoài chịu chi phí thuế quan, giá nhập khẩu sẽ giảm theo tỷ lệ tăng thuế suất. Tuy nhiên, khi xem xét giá nhập khẩu trong tháng 6, cho thấy giá không bao gồm nhiên liệu tăng nhẹ, thay vì giảm, so với mức giá lẽ ra phải tăng nếu chúng tiếp tục tăng theo xu hướng gần đây (Hình 3). Do đó, việc giá nhập khẩu tăng gần đây cho thấy các nhà cung cấp nước ngoài nhìn chung đang phản đối việc giảm giá. 

Bên dưới bề mặt, một số sức mạnh gần đây của giá nhập khẩu là do giá kim loại quý tăng vọt, đặc biệt là vàng và bạc, vì sự bất ổn gia tăng đã hỗ trợ nhu cầu về tài sản trú ẩn an toàn. Ngoài kim loại, giá nhập khẩu thực phẩm, vật liệu cung cấp không bền và một số mặt hàng tiêu dùng cũng đang tăng nhanh hơn xu hướng gần đây của chúng, cho thấy các nhà xuất khẩu nước ngoài không phải gánh chịu chi phí thuế quan cao hơn đối với các sản phẩm này (Hình 4). Mặt khác, giá ô tô yếu hơn so với xu hướng có thể phản ánh một số nhà xuất khẩu nước ngoài đang giảm giá trong nỗ lực giải phóng hàng tồn kho trước tình hình doanh số bán hàng trong nước trì trệ gần đây. Trong các loại giá nhập khẩu, khoảng một nửa đang chạy dưới xu hướng trước thuế quan, trong khi một nửa còn lại phù hợp hoặc cao hơn các mức đó. Sự kết hợp này phản ánh sự thay đổi trong các yếu tố cụ thể của sản phẩm và cấp quốc gia, với một nửa trong số tất cả các loại giá nhập khẩu đã tăng giá kể từ đầu năm.

Vậy tại sao lạm phát giá nhập khẩu nói chung vẫn duy trì? Thứ nhất, cuộc chạy đua nhập khẩu trước khi có thuế quan mới đã gây căng thẳng cho chuỗi cung ứng toàn cầu và dẫn đến chi phí vận chuyển tăng cao mà các nhà xuất khẩu nước ngoài có thể đã tính vào giá của họ tùy thuộc vào bản chất của các hợp đồng thương mại của họ. Sự trượt giá của đồng đô la cũng đóng một vai trò quan trọng. Khoảng 95% lượng hàng nhập khẩu của quốc gia được tính bằng đô la Mỹ và chỉ số đô la theo trọng số thương mại của Cục Dự trữ Liên bang đã giảm 6,3% kể từ đầu năm và giảm 2,5% so với một năm trước (Hình 5). Sự mất giá rộng rãi có thể đã khuyến khích các nhà cung cấp nước ngoài tăng giá hóa đơn của họ, vì doanh thu tính bằng đô la không tăng nhiều khi chuyển sang đồng nội tệ của họ. Với ít sự giảm giá từ giá nhập khẩu, các công ty trong nước đang phải chịu chi phí thuế quan cao hơn và bắt đầu chuyển nó cho người tiêu dùng. Không bao gồm xe cộ, CPI hàng hóa cốt lõi đã ghi nhận mức tăng hàng tháng mạnh nhất kể từ tháng 2 năm 2022 vào tháng 6, với mức tăng trên diện rộng trên đồ nội thất, quần áo, phụ tùng xe cơ giới và các mặt hàng giải trí. Các công ty Hoa Kỳ dường như cũng đang hấp thụ một phần chi phí sản phẩm tăng thêm do thuế quan gây ra. Thành phần dịch vụ thương mại của Chỉ số Giá Sản xuất, thước đo biên lợi nhuận sản phẩm cho các nhà bán buôn và bán lẻ, đã giảm mạnh trong những tháng gần đây, minh họa cho sự nén biên lợi nhuận (Hình 6). Nhìn về phía trước, tăng trưởng giá nhập khẩu có thể yếu đi nhưng khó có thể giảm mạnh. Các cuộc khảo sát của các nhà quản lý mua hàng nước ngoài cho thấy hoạt động sản xuất yếu hơn ở Canada và Trung Quốc kể từ đầu năm, nhưng hoạt động mạnh hơn trên khắp Khu vực đồng Euro và Mexico. Sự kết hợp này cho thấy một số nhà xuất khẩu có thể sẵn sàng giảm giá trong khi những nhà xuất khẩu khác có thể có xu hướng giữ nguyên giá. Mặc dù chi tiêu tiêu dùng giảm sút tại Hoa Kỳ có thể gây áp lực lên sản xuất nước ngoài và khuyến khích nhiều nhà xuất khẩu giảm giá trong nửa cuối năm, nhưng kỳ vọng của chúng tôi về việc đồng đô la tiếp tục yếu đi trong cùng khung thời gian có thể sẽ chống lại động lực giảm phát từ nhu cầu yếu hơn. Tóm lại, giá nhập khẩu khó có thể là van xả cho lạm phát giá tiêu dùng trong những tháng tới.