Tại sao Takaichi lại tổ chức bầu cử sớm như vậy?

Bà Takaichi đã kêu gọi bầu cử sớm chỉ sau ba tháng nhậm chức, một bước đi đầy rủi ro. Tất cả nhằm mục đích giành được sự ủng hộ của công chúng đối với chính sách của bà.

Bà thừa hưởng một đảng đang gặp nhiều khó khăn và một chính phủ thiểu số vào tháng 10 sau khi Ishiba Shigeru, người đã thua trong cả hai cuộc bầu cử quốc hội, gần như bị buộc phải từ chức. Đảng Dân chủ Tự do (LDP) mất đi sự ủng hộ của công chúng do khủng hoảng chi phí sinh hoạt và một số vụ bê bối tài trợ chính trị. Mặc dù chỉ giành được chức thủ tướng một cách sít sao, tỷ lệ ủng hộ của bà trong ba tháng đầu tiên lại khá cao, đạt khoảng 70%. Giờ đây, bà tìm cách tận dụng sự nổi tiếng của mình để đảm bảo đa số tuyệt đối cho LDP và từ đó thúc đẩy chương trình nghị sự chính sách của mình một cách nhất quán hơn. Bà ủng hộ các chính sách của cựu Thủ tướng Shinzo Abe, chủ trương các chính sách kinh tế vĩ mô kích thích và một chính sách đối ngoại tập trung vào Nhật Bản. Các đảng đối lập có thể không hoàn toàn đồng ý với quan điểm chính sách của bà. Nếu tình trạng chính phủ thiểu số tiếp diễn, bà sẽ phải đàm phán với các đảng khác về từng vấn đề chính sách. Tuy nhiên, nếu bà thắng cử, bà sẽ coi đó là sự ủng hộ của cử tri Nhật Bản đối với những lời hứa của mình và sẽ thúc đẩy chương trình nghị sự chính sách của mình mạnh mẽ hơn nhiều.

Các cuộc thăm dò gần đây cho thấy đảng LDP sẽ giành chiến thắng áp đảo.

Theo các cuộc thăm dò địa phương gần đây, đảng LDP chắc chắn đang dẫn đầu chiến dịch tranh cử. Đảng LDP dự kiến ​​sẽ vượt xa đa số tuyệt đối với 233 ghế (so với 198 ghế hiện tại) và liên minh có thể đạt gần 300 ghế. Ngược lại, đảng đối lập chính, Liên minh Cải cách Trung dung, có thể mất gần một nửa số ghế hiện tại. Nếu liên minh LDP giành được đa số tuyệt đối, chính phủ sẽ có được quyền lực lớn hơn đáng kể. Điều này sẽ cho phép Takaichi thông qua luật ngay cả khi không có đủ sự ủng hộ tại Thượng viện.

Đảng LDP nhiều khả năng sẽ giành được đa số tuyệt đối tại hạ viện.

Nguồn: nhiều tờ báo khác nhau và ước tính của ING.

Thái độ đối với việc cắt giảm thuế thực phẩm vẫn khá dè dặt.

Mặc dù việc cắt giảm thuế tiêu thụ thực phẩm là một chủ đề quan trọng trước chiến dịch tranh cử, nhưng tầm quan trọng của nó đã giảm đi khi chiến dịch bắt đầu.

Lạm phát ở Nhật Bản đã duy trì ở mức trên 2% kể từ tháng 4 năm 2022, nhưng tiền lương lại tăng chậm hơn. Chi phí sinh hoạt tăng cao đã làm gia tăng sự bất mãn trong dân chúng. Ví dụ, giá gạo, lương thực chính, đã tăng gần 100% so với cùng kỳ năm trước vào giữa năm 2025, mặc dù gần đây đã giảm xuống mức 30%. Vì vậy, giảm lạm phát trở thành trọng tâm chính của chiến dịch tranh cử. Ông Takaichi đã nối lại trợ cấp năng lượng vào năm ngoái thông qua ngân sách bổ sung. Chúng ta thấy tác động của trợ cấp này qua sự sụt giảm mạnh gần đây trong chỉ số lạm phát.

Hiện tại, sự chú ý đang tập trung vào giá thực phẩm. Thuế tiêu thụ thực phẩm ở mức 8% dự kiến ​​sẽ làm giảm lạm phát khoảng 1 điểm phần trăm, nhưng sẽ gây thiệt hại 5 nghìn tỷ yên (6% tổng thu thuế). Mặc dù các hộ gia đình có thể được hưởng lợi từ chi phí sinh hoạt thấp hơn, thị trường vẫn lo ngại về sự ổn định tài chính do nguồn kinh phí không chắc chắn cho việc cắt giảm thuế.

Tuy nhiên, sau những biến động gần đây trên thị trường, bà Takaichi đã có lập trường thận trọng hơn về việc cắt giảm thuế thực phẩm. Bà đã tránh đề cập trực tiếp đến đề xuất này trong chiến dịch tranh cử, thay vào đó tập trung vào "quản lý tài chính công có trách nhiệm và chủ động". Hiện tại, bà vẫn chưa rõ thời điểm thực hiện và muốn "thúc đẩy thảo luận" để giữ cho chương trình nghị sự ở mức trung lập.

Giá thực phẩm và năng lượng tăng vọt, đây là nguyên nhân chính gây bất mãn trong dân chúng.

Nguồn: CEIC

Liệu chiến thắng vang dội của Takaichi có thực sự tác động đáng kể đến chính sách tài khóa?

Thị trường dường như lo ngại rằng chiến thắng lớn của bà Takaichi có thể gây tổn hại nghiêm trọng đến tình hình tài chính. Chúng tôi không hoàn toàn đồng ý với nhận định này. Nếu đảng LDP giành được đa số tại hạ viện, bà Takaichi có thể đẩy nhanh các cuộc đàm phán cắt giảm thuế. Bà sẽ lập luận rằng mình có sự ủy nhiệm của công chúng. Tuy nhiên, vẫn cần đạt được sự đồng thuận tại quốc hội. Điều tương tự cũng áp dụng trong trường hợp đảng LDP giành được đa số tuyệt đối. Các đảng đối lập khác hiện ủng hộ các chính sách tài chính mở rộng hơn; ví dụ, đảng CRA ủng hộ việc bãi bỏ thuế thực phẩm vĩnh viễn, trong khi đảng LDP đề xuất miễn thuế hai năm. Chiến thắng của đảng LDP có thể dẫn đến một kế hoạch chi tiêu cân bằng hơn. Dưới thời Thủ tướng Abe, Nhật Bản đã tăng thuế tiêu thụ hai lần để giúp tài trợ cho các chương trình an sinh xã hội cho một xã hội già hóa, như một phần của cải cách "Abenomics". Người ta kỳ vọng rằng bà Takaichi cũng sẽ tập trung vào việc đảm bảo nguồn thu trong khi vẫn hướng tới chi tiêu lớn hơn.

Như đã nêu trước đó, đảng LDP chưa xác định thời điểm cụ thể khi nào việc cắt giảm thuế có hiệu lực. Thêm vào đó, đảng này đã cam kết rõ ràng sẽ giảm tỷ lệ nợ trên GDP của Nhật Bản và thực hiện cải cách tài chính. Do đó, người ta dự đoán đảng LDP sẽ đề ra các chiến lược nhằm ngăn chặn sự gia tăng mạnh thâm hụt ngân sách.

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có thể góp phần giảm bớt một số áp lực tài chính.

Một phương án huy động vốn tiềm năng là tìm kiếm sự hỗ trợ từ Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ). BoJ đã bắt đầu đợt bán tài sản ban đầu vào năm 2026, với mục tiêu giảm hàng năm 330 tỷ yên trong các quỹ ETF và 5 tỷ yên trong các quỹ JREIT. Theo dữ liệu gần đây, lượng nắm giữ ETF và JREIT của BoJ đã giảm lần lượt 5,3 tỷ yên và 0,1 tỷ yên từ tháng 12 năm 2025 đến tháng 1 năm 2026. Mặc dù mức giảm này không đáng kể, BoJ dự kiến ​​sẽ tiếp tục giảm danh mục tài sản của mình, một chiến lược được kỳ vọng sẽ mang lại lợi nhuận đáng kể theo thời gian. Từ năm 2010, chỉ số Nikkei 225 đã tăng gấp năm lần. Với một phép tính đơn giản, BoJ có thể kiếm được khoảng 1,7 nghìn tỷ yên từ việc bán danh mục ETF trị giá 330 tỷ yên. Nếu giả sử Nikkei tăng trưởng với tốc độ tương đương với tăng trưởng GDP danh nghĩa, nguồn thu nhập này có tiềm năng trở thành nguồn tài trợ ổn định.

Việc bán các quỹ ETF/JREIT của Ngân hàng Nhật Bản sẽ mang lại lợi nhuận đáng kể.

Nguồn: CEIC

"Trở lại trạng thái bình thường" sẽ là chìa khóa cho nền kinh tế Nhật Bản và trái phiếu chính phủ Nhật Bản.

"Trở lại trạng thái bình thường" hàm ý kỳ vọng lạm phát cao hơn, sự kiểm soát của ngân hàng trung ương đối với thị trường trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) giảm, biến động gia tăng và nhiều điều chỉnh lợi suất hơn.

Chúng tôi kỳ vọng nền kinh tế sẽ trở lại trạng thái bình thường sau nhiều năm giảm phát. Mặc dù tính bền vững tài chính có thể góp phần làm tăng lợi suất, nhưng chúng tôi cho rằng sự bình thường hóa kinh tế đóng vai trò quan trọng hơn trong việc đẩy lợi suất lên. Đây là những lý do tại sao chúng tôi dự đoán lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) sẽ đạt 3,0% vào cuối năm 2027.

Trở lại trạng thái bình thường có nghĩa là đạt được mức tăng trưởng lạm phát bền vững khoảng 2%. Kỳ vọng lạm phát cao hơn có thể giải thích sự gia tăng lãi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB). Chỉ số BEI đang tiến gần đến mức 2%, và chúng tôi dự đoán kỳ vọng lạm phát sẽ tăng lên và ổn định ở mức gần 2%, được hỗ trợ bởi tình trạng thiếu hụt lao động mang tính cơ cấu, duy trì tăng trưởng tiền lương. Trong ba năm qua, các cuộc đàm phán tiền lương mùa xuân đã dẫn đến mức tăng trưởng tiền lương vượt quá 4-5%, và năm nay, dự kiến ​​sẽ tăng hơn 5%. Trợ cấp của chính phủ, việc giảm giá năng lượng và thực phẩm, dự kiến ​​sẽ thúc đẩy tăng trưởng tiền lương thực tế tích cực trong năm nay, hỗ trợ lạm phát do cầu và củng cố tiến trình hướng tới mục tiêu 2% bền vững.

Chúng tôi dự đoán kỳ vọng lạm phát sẽ tiếp tục tăng, được hỗ trợ bởi sự tăng trưởng tiền lương mạnh mẽ.

Nguồn: CEIC, OECD, ước tính của ING

Việc trở lại trạng thái bình thường có nghĩa là chúng tôi kỳ vọng Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) sẽ bình thường hóa chính sách tiền tệ một cách chậm rãi và ổn định thông qua 1) việc tăng lãi suất chính sách, tổng cộng 75 điểm cơ bản vào cuối năm 2027 và 2) việc BoJ loại bỏ dần các biện pháp chính sách tiền tệ phi truyền thống. Khi BoJ mua ít hơn, cán cân cung cầu sẽ dịch chuyển, tạo áp lực tăng lên đối với lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB). Mặc dù BoJ sẽ giảm tốc độ giảm lãi suất vào tháng 4 năm 2026, chúng tôi dự kiến ​​đường cong lợi suất sẽ dốc hơn nữa trong các đợt tăng lãi suất, giữ mức chênh lệch giữa lãi suất chính sách và lợi suất trái phiếu JGB kỳ hạn 10 năm ở mức 150-175 điểm cơ bản (hiện tại là 150 điểm cơ bản). Chúng tôi tin rằng lịch sử không nhất thiết dự báo tốt tương lai của trái phiếu JGB, vì mức chênh lệch lợi suất trong quá khứ xảy ra trong thời kỳ giảm phát sâu. Khi việc thắt chặt định lượng (QT) tiếp tục và trái phiếu đáo hạn, quyền kiểm soát của BoJ đối với thị trường trái phiếu JGB sẽ giảm đi, dẫn đến thị trường trái phiếu biến động mạnh hơn và chịu ảnh hưởng nhiều hơn từ thị trường.

Sự tăng trưởng mạnh mẽ gần đây trên thị trường trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) phần nào cho thấy thị trường hoạt động hiệu quả hơn.

Mặc dù những biến động đột ngột trên thị trường có thể gây lo ngại cho những người tham gia thị trường, nhưng chúng nên được xem là một phần của quá trình phục hồi bình thường của nền kinh tế. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) và chính phủ phải giữ cân bằng cẩn thận; nếu xảy ra một đợt bán tháo lớn không phải do các yếu tố cơ bản, họ có thể điều chỉnh tốc độ nới lỏng định lượng và phát hành trái phiếu cho phù hợp.

Tại các cuộc họp gần đây của Ngân hàng Nhật Bản (BoJ), sau đợt bán tháo trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB), Thống đốc Ueda đã nhấn mạnh cách tiếp cận linh hoạt của ngân hàng đối với các hoạt động trái phiếu, điều này mang lại cho BoJ sự linh hoạt đáng kể. Tuy nhiên, những bình luận của ông dường như cho thấy BoJ không có ý định thay đổi xu hướng tăng lợi suất; mà chỉ muốn làm giảm bớt sự biến động của thị trường và ưu tiên một quá trình tăng lợi suất dần dần hơn. Chúng tôi tin rằng BoJ sẽ cho phép lợi suất tăng dần.

Cuối cùng, chúng tôi dự đoán chi tiêu của chính phủ sẽ tiếp tục tăng để giải quyết các vấn đề liên quan đến dân số già và nhu cầu phúc lợi ngày càng tăng. Chúng tôi cũng kỳ vọng đầu tư vào tự động hóa và công nghệ kỹ thuật số sẽ dẫn đến chi tiêu cao hơn. Do kế hoạch chi tiêu đáng kể của bà Takaichi, mục tiêu đạt thặng dư ngân sách sơ cấp vào năm tài chính 2025/2026 đã không đạt được và đã bị hoãn lại. Chúng tôi không kỳ vọng sẽ có sự gia tăng đột ngột trong việc phát hành nợ dưới chính quyền bà Takaichi, nhưng chúng tôi vẫn tin rằng lập trường chính sách của bà sẽ tiếp tục gây áp lực lên lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản.

Việc Ngân hàng Nhật Bản giảm mua trái phiếu chính phủ Nhật Bản giúp tăng cường chức năng thị trường.

Nguồn: Ngân hàng Nhật Bản, CEIC, ước tính của ING

Tokyo chuẩn bị bước vào cuộc chiến với tỷ giá 160 yên.

Tỷ giá USD/JPY đã khởi đầu năm mới đầy biến động và dường như tình trạng này sẽ tiếp tục. Luận điểm đầu tư phổ biến hiện nay là lãi suất chính sách thực âm ở Nhật Bản, những thách thức tài chính ngày càng gia tăng và việc các nhà đầu tư toàn cầu ưa chuộng các loại tiền tệ thuận chu kỳ đang gây áp lực lên đồng yên. Những tín hiệu tích cực duy nhất đối với đồng yên là sự can thiệp ngoại hối của Nhật Bản ở mức gần 160 và sau đó là các báo cáo về việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) kiểm tra lãi suất vào cuối ngày thứ Sáu, 23 tháng 1. Tuy nhiên, một số tuyên bố chính thức phủ nhận sự can thiệp của Mỹ và dữ liệu tiếp theo của Nhật Bản đặt ra câu hỏi liệu sự can thiệp có thực sự diễn ra hay không. Về vấn đề can thiệp, chúng ta tự hỏi liệu các quyết định đầu tư chiến lược từ một số quỹ hưu trí chịu ảnh hưởng của chính phủ có đóng vai trò nào đó hay không – tương tự như trường hợp ở Hàn Quốc khi tỷ giá USD/KRW tiến gần mức 1500.

Một kết quả bầu cử tích cực cho đảng LDP, điều sẽ thúc đẩy thêm "thương mại Takaichi", sẽ tác động tích cực đến tỷ giá USD/JPY. Tỷ giá USD/JPY thậm chí có thể tiến gần đến mức 160/162 một lần nữa. Các quan chức ở Tokyo đã nói rõ rằng họ không thoải mái với những mức tỷ giá như vậy, vì mặc dù tốt cho các nhà xuất khẩu, nhưng cũng có nguy cơ làm tăng giá nhập khẩu vào thời điểm chính phủ đang cố gắng giảm bớt khủng hoảng chi phí sinh hoạt. Do đó, việc can thiệp ngoại hối gần mức 160/162 dường như là điều khó tránh khỏi.

Liệu sự can thiệp có hiệu quả? Can thiệp hiệu quả đòi hỏi vị thế thị trường một chiều mạnh mẽ và sự thay đổi trong các yếu tố cơ bản. Sự can thiệp đã chứng tỏ hiệu quả vào tháng 7 năm 2024 khi thị trường đầu cơ đang bán khống đồng yên và Cục Dự trữ Liên bang (Fed) chuẩn bị bắt đầu chu kỳ nới lỏng – điều mà Fed đã thực hiện với mức cắt giảm 50 điểm cơ bản vào tháng 9 năm đó. Tỷ giá USD/JPY đã giảm từ 160 xuống 140 trong khoảng thời gian hai tháng đó.

Hiện nay, các vị thế đầu cơ không còn bán khống đồng yên nhiều như năm 2024. Và với lãi suất quỹ liên bang hiện đang ở mức gần trung lập hơn là 3,75%, triển vọng giảm lãi suất ngắn hạn của Mỹ trở nên kém hấp dẫn hơn nhiều so với hai năm trước. Tóm lại, các điều kiện hiện tại không đủ để xảy ra một đợt điều chỉnh giảm mạnh đối với tỷ giá USD/JPY.

Thay vào đó, có vẻ như một nỗ lực đẩy giá USD/JPY lên cao hơn do đảng LDP khởi xướng (giả sử các cuộc thăm dò là chính xác) sẽ châm ngòi cho một chiến dịch can thiệp kéo dài, có khả năng kéo dài đến hết năm nay. Để tham khảo, Ngân hàng Nhật Bản (BoJ) đã bán 100 tỷ USD trong bốn ngày riêng biệt từ tháng 5 đến tháng 7 năm 2024. Và ngoài những yếu tố tiêu cực của đồng yên đã được đề cập ở trên, còn có sự không chắc chắn về thời điểm cam kết đầu tư 550 tỷ USD của Nhật Bản vào Mỹ – và liệu khoản đầu tư đó được tài trợ bằng các công cụ đô la (có lẽ là vậy) hay có liên quan đến bất kỳ dòng chảy ngoại hối nào.

Nhìn chung, chúng tôi dự báo tỷ giá USD/JPY sẽ dao động trong khoảng 155-160 trong nửa đầu năm và sau đó việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản sẽ kéo tỷ giá này xuống gần mức 150 vào cuối năm. Tuy nhiên, rủi ro tăng giá vẫn còn hiện hữu trong phần còn lại của quý này.

Các vị thế đầu cơ đồng yên hiện không còn ngắn hạn như năm 2024.

Nguồn: ING, CFTC

Diễn biến tỷ giá USD/JPY này càng củng cố thêm lựa chọn của chúng tôi là nhận Tonar và trả SOFR trong giao dịch hoán đổi tiền tệ chéo. Đây là chiến lược "lợi nhuận âm", hưởng lợi từ việc cố định tỷ giá USD/JPY ở mức hiện tại, sau đó mua lại đô la sau một hoặc hai năm với cùng mức tỷ giá đó. Chiến lược này đặc biệt phù hợp với kỳ hạn ngắn, lý tưởng nhất là 1-2 năm. Hãy để chiến lược lợi nhuận dương dành cho kỳ hạn dài hơn. Hoặc, chờ đợi điểm vào lệnh tốt hơn; tỷ giá USD/JPY thấp hơn, với điểm vào lệnh lý tưởng ở mức 140. Xem thêm chi tiết tại đây .

Ý nghĩa đối với các chiến lược lãi suất - trên con đường dài hướng tới mức lãi suất 2%

Đối với các doanh nghiệp đang xem xét mối quan hệ giữa rủi ro lãi suất thả nổi và rủi ro lãi suất cố định sau cuộc bầu cử, có hai điểm quan sát chính. Thứ nhất, lãi suất thả nổi Tonar đang trên đà tăng dài hạn, cuối cùng có thể lên tới 2%, mặc dù nhiều khả năng sẽ đạt đỉnh ở mức khoảng 1,5% trong chu kỳ hiện tại. Tuy nhiên, rủi ro lãi suất thả nổi vẫn là lựa chọn tài trợ rẻ hơn trong vài năm tới, so với lãi suất Tonar kỳ hạn 10 năm (hiện ở mức 2%).

Tuy nhiên, lãi suất trái phiếu Tonar kỳ hạn 10 năm có khả năng vẫn chịu áp lực tăng (tương tự như trái phiếu chính phủ Nhật Bản), điều này có nghĩa là những người trả lãi suất cố định hiện nay sẽ có kết quả định giá lại tích cực trong trung hạn. Ngoài ra, chúng tôi nghi ngờ sẽ có sự giảm xuống mức lãi suất thấp hơn đáng kể, vì vậy mức lãi suất hiện tại là tốt nhất có thể (sai số khoảng 20bp, trừ trường hợp có biến động bất ngờ). Một lựa chọn khác là xem xét mức lãi suất cố định thấp hơn trong các kỳ hạn ngắn hơn, chẳng hạn như mức 1,5% có thể đạt được trong kỳ hạn 4 năm. Chúng tôi tính toán rằng chi phí duy trì trung bình hàng năm ở đó là khoảng 20bp, so với 35bp đối với kỳ hạn 10 năm.

Đối với những ai muốn chuyển sang lãi suất thả nổi, sẽ có tác động tích cực và tích lũy lãi suất dương, nhưng mức tăng giảm dần và không quá cao (350bp trong 10 năm). Biểu đồ bên dưới minh họa xu hướng trong 10 năm tới và kết quả lãi suất đối với bên trả lãi suất cố định 10 năm được thiết lập hôm nay (đảo ngược dấu cho bên nhận lãi suất cố định).

Lãi suất kỳ hạn dài hạn đã ở mức 2%, trong khi Ngân hàng Nhật Bản (BoJ) đang từ từ tiến tới mức đó và cuối cùng cũng sẽ đạt được.

Biểu đồ phía dưới cho thấy sự chênh lệch giữa Tonar kỳ hạn 10 năm và sự biến động của Tonar kỳ hạn 3 tháng theo thời gian.

Nguồn: Ước tính của ING, Macrobond

Nguồn: ING