Vào tháng 12 năm 2023, khi Ngân sách Scotland cho năm 2024–25 được thiết lập, tổng nguồn tài trợ trong năm 2024–25 dự kiến ​​sẽ là 47,6 tỷ bảng Anh. Trong số này, 6,3 tỷ bảng Anh dự kiến ​​sẽ được chi cho an sinh xã hội và 265 triệu bảng Anh được sử dụng cho dịch vụ nợ, còn lại 41,1 tỷ bảng Anh có sẵn cho chi tiêu dịch vụ công. Bảng 1 phân tích chi tiết hơn các nguồn tài trợ.

Kể từ khi Ngân sách Scotland được lập, nguồn tài trợ dành cho Chính phủ Scotland trong năm nay đã tăng lên.

Những thay đổi về tài trợ cho đến Bản sửa đổi Ngân sách Mùa thu (ABR), được công bố vào ngày 2 tháng 10 (trước Ngân sách Mùa thu của Chính phủ Anh) đã tăng số tiền có sẵn cho chi tiêu hàng ngày (nguồn lực) cho các dịch vụ công lên 1,2 tỷ bảng Anh. Như chúng ta sẽ thảo luận bên dưới, số tiền này được sử dụng để giúp giải quyết vấn đề tiền lương và các áp lực khác mà Chính phủ Scotland phải đối mặt.

Một phần trong sự gia tăng về nguồn tài trợ là do những thay đổi trong nguồn tài trợ của chính phủ Anh. Tại Ngân sách Mùa xuân của Anh vào tháng 3 năm 2024, chi tiêu bổ sung cho một số lĩnh vực được phân cấp (chủ yếu là y tế và chính quyền địa phương) đã tạo ra hậu quả Barnett cho chi tiêu hàng ngày là 293 triệu bảng Anh. Tại Dự toán Chính vào tháng 7 năm 2024, thêm 437 triệu bảng Anh nguồn lực hậu quả Barnett đã được phân bổ. Nguồn tài trợ bổ sung này phần lớn đại diện cho chi phí đánh giá cao hơn của các khoản lương hưu khu vực công chưa được tài trợ. Các chi phí này cũng sẽ cần phải được các nhà tuyển dụng khu vực công ở Scotland chi trả, vì vậy nguồn tài trợ này không làm tăng sức chi tiêu thực sự của Chính phủ Scotland.

Quyết định vào tháng 7 năm 2024 của chính phủ Anh mới về việc hạn chế thanh toán nhiên liệu mùa đông chỉ cho những người nhận tín dụng lương hưu từ mùa đông này đã dẫn đến việc cắt giảm tài trợ cho Chính phủ Scotland khoảng 140 triệu bảng Anh. Chính phủ Scotland đã tuyên bố sẽ sao chép chính sách này, nghĩa là số tiền tài trợ dành cho chi tiêu dịch vụ công cuối cùng sẽ không thay đổi nhiều. Tuy nhiên, nếu muốn, Chính phủ Scotland có thể chọn hoãn việc cắt giảm tài trợ (vì quyết định chính sách của chính phủ Anh được đưa ra sau khi Ngân sách Scotland 2024–25 được hoàn thiện), điều này sẽ cho phép chính phủ chi số tiền đó ở nơi khác trong ngắn hạn, nhưng sẽ cần phải trả lại sau. Chúng tôi hiểu rằng quyết định cuối cùng về vấn đề này vẫn chưa được đưa ra, nhưng số liệu tài trợ được công bố tại ABR cho rằng việc điều chỉnh tài trợ sẽ được áp dụng trong năm thay vì hoãn lại. Dự báo về các điều chỉnh trợ cấp khối an sinh xã hội (BGA) và chi tiêu khác, cũng như BGA thuế và doanh thu, đã không được cập nhật tại ABR.

Các quyết định của Chính phủ Scotland cũng đã tăng nguồn tài trợ có sẵn cho chi tiêu hàng ngày trong năm nay. Các quyết định này bao gồm: tăng mức rút vốn theo kế hoạch của ScotWind – khoản thu nhập một lần từ việc cho thuê đáy biển Scotland để xây dựng các trang trại gió – từ 200 triệu bảng Anh lên 424 triệu bảng Anh; mức rút vốn theo kế hoạch là 162 triệu bảng Anh từ nguồn dự trữ, sau khi chi tiêu thiếu hụt trong giai đoạn 2023–24; và hủy bỏ khoản chuyển 89 triệu bảng Anh theo kế hoạch từ nguồn lực của công ty sang ngân sách vốn.

The announcements made by Rachel Reeves in the UK Budget on 30 October led to a further big increase in funding for the Scottish Government this year: just under £1.5 billion in total. Of this, around £1.4 billion reflected Scotland’s population share of increases in spending announced for England via the Barnett formula. There was also £35 million of additional non-Barnett funding.

The combined effects of changes made in Scotland’s ABR and the UK’s Autumn Budget have improved the Scottish Government’s resource funding position this year.

Based on the latest inflation forecasts, the amount available for day-to-day spending on public services as of the original Scottish Budget plans would have been 0.6% lower in real terms than was spent last year. The top-ups announced in the ABR changed this to a 2.3% increase, while the further top-ups as a result of the UK Budget, if spent in full, would mean an increase of 5.9%. Some of the top-ups reflect SCAPE funding for higher assumed pension costs – and so not a genuine increase in spending power – but even stripping this out the increase would be around 4.9%.

The Scottish Government could choose not to spend all the resources now available to it – which the more difficult financial outlook for future years means may be wise. If it chose to use around a third of the extra funding confirmed in the UK Budget to cancel planned drawdowns of ScotWind proceeds, the increase in the amount available to spend (after stripping out SCAPE funding) would be 3.8% in real terms. If instead, half of the extra UK government funding were effectively banked (allowing the cancellation of ScotWind drawdowns and a small payment into rather than drawdown from reserves), the spending increase this year would still be 3.1% in real terms.

As with funding, the initial plans for public service spending set out in December in the 2024–25 Budget implied a real-terms cut in spending compared with the final budget and out-turn for 2023–24. The changes made in the ABR mean this is no longer the case, although different services have fared differently, as shown in Figure 2. Further changes (including the use of funding confirmed in the UK Autumn Budget) will be officially confirmed in the Scottish Government’s Spring Budget Revision (SBR) – although an update may be given alongside the Budget for 2025–26 next month.

The changes in planned spending reflect the Scottish Government’s efforts to address significant in-year spending pressures – most notably related to public sector pay deals. Such pressures were highlighted by the UK Chancellor in her ‘Spending Audit’ published in July, and a particular challenge in Scotland given relatively higher public sector employment and pay. As part of these efforts, the Scottish Government published a fiscal update in September, setting out plans to reallocate around £250 million from existing budgets, specifying in detail where around £188 million of this would be found. Some of these changes were accounted for in the ABR, but some will not be reflected until the SBR.

All told, the ABR increased spending on public services by £1.2 billion (mirroring the increase in funding), and reduced spending on social security benefits by £148 million following the decision to follow the UK government’s decision to restrict eligibility for winter fuel payment to those receiving pension credit.

The Health and Social Care portfolio saw by far the biggest boost to spending in the ABR, with its resource budget increased by £1.1 billion. Of this, around £0.2 billion represented funding for increased SCAPE costs, meaning the ‘real’ increase available for other pressures, including higher pay costs, was £0.9 billion. As we highlighted at the time of the Scottish Budget, a significant top-up to health spending was always likely as the original plans implied a cut in spending. Rather than falling by 1.4% in real terms compared with what was spent in 2023–24, the updated plans imply a 3.2% real-terms increase.

The Finance and Local Government portfolio also saw a top-up, of £155 million. After stripping out the £86 million that is for additional SCAPE costs, its spending is still set to fall slightly (by 0.6%) in real terms compared with 2023–24, although it is worth noting that councils also receive funding from other portfolios and council tax, and so their overall funding is set to grow in real terms. Top-ups were also made to the Justice and Home Affairs portfolio leaving its budget 1.2% higher in real terms than spending in 2023–24, after stripping out additional SCAPE costs.

Other areas mostly saw little change or cuts to their budgets in the ABR. There were cuts to the Net Zero and Energy (£20 million), Rural Affairs (£10 million) and Education (£7 million) portfolios, reflecting savings announced in September. However, spending on all these portfolios is still planned to be higher in real terms than the amounts spent in 2023–24. The Social Justice portfolio saw the biggest reduction in total funding at the ABR (£160 million), mostly due to the restriction of pension age winter heating payment to those receiving pension credit. The Social Justice portfolio stripping out social security spending is set to fall compared with 2023–24.

Further substantial top-ups are likely in the SBR, with initial information on the likely scale and nature of these potentially provided alongside the Budget for 2025–26. It seems likely that the Health and Social Care portfolio will see a further top-up, with each £190 million generating a further 1 percentage point increase. Another key decision will be whether to ‘undo’ some of the cuts announced in the September fiscal update.

Our focus so far has been on day-to-day (resource) funding and spending. There have also been increases in the capital funding available to the Scottish Government this year since the initial Budget was set, but these are much more modest in scale. As a result, an increase in forecast whole-economy inflation since the Budget (from 1.7% to 2.4%) means that capital funding this year is little changed in real terms compared with what was expected at the time of the Scottish Budget – in stark contrast to the situation for resource funding.

Turning to the future, the UK’s Autumn Budget set the Scottish Government’s block grant funding for 2025–26 for the first time. However, at the time of its 2024–25 Budget, the Scottish Government made projections of block grant funding, which informed the Scottish Fiscal Commission’s (SFC’s) overall projections for Scottish Government funding. These assumed that the block grant for day-to-day (resource) spending would grow in line with UK-wide resource spending limits – which at that time meant growth of 2.3% in cash terms between 2024–25 and 2025–26 – and implied a block grant of around £38.3 billion in 2025–26. The capital block grant was instead set to stay flat in cash terms, implying real-terms falls in each year.

The UK Autumn Budget confirmed substantially larger block grants for both day-to-day (resource) and capital spending next year: £41.1 billion and £6.5 billion, increases of £2.8 billion (7%) and £0.9 billion (17%), respectively, compared with the expectations set out in the 2024–25 Scottish Budget last December. However, as with funding in 2024–25, part of the increase in resource funding (around £0.3–0.4 billion) reflects extra SCAPE costs rather than an increase in spending power. And these figures exclude compensation for Scottish public sector employers for the big increase in employer National Insurance contributions announced for April 2025. It is currently unclear whether the Scottish Government’s share of compensation will be based on the Barnett formula, or its higher-than-population share of the public sector wage bill. If it is the former, some of the general increase in block grant funding would have to be used to part-fund higher employer National Insurance bills.

Updated figures for the Scottish Government’s other sources of funding – such as net income from devolved taxes, and the use of borrowing and reserves powers – are not yet available. But some assumptions allow us to project scenarios for overall funding, in order to provide a sense of the potential budgetary trade-offs that will be faced by the Scottish Government in its forthcoming and future Budgets.

The first element of our projections is devolved income tax. While forecasts of the net proceeds of income tax (revenues minus the BGA) will not be updated until the upcoming Scottish Budget, some new information has become available. In particular, out-turn figures for revenues in 2022–23 mean that the Scottish Government will receive a £447 million reconciliation payment in 2025–26 as a result of initially pessimistic forecasts of the net income tax position in 2022–23. This is good news but less good news than the SFC was forecasting last December, when it expected a reconciliation payment of £732 million.

Most of this difference reflects two errors with the HMRC statistics the SFC had previously been using to forecast reconciliation payments. It is currently unclear how far we should expect these issues to affect the net income tax position in subsequent years, and other factors – such as updates to employment and earnings forecasts in both Scotland and the rest of the UK – will also have a bearing on new forecasts of the net income tax position. But a plausible assumption is that the net tax position will similarly be £285 million less positive in subsequent years than forecast by the SFC last December. Taken together, this means total revenue from income tax would be £570 million lower in 2025–26 than last forecast – with half of this due to a lower reconciliation payment and the other half due to lower in-year revenue forecasts.

We then assume all other elements of funding for day-to-day (resource) spending will be unchanged on a net basis (so, for example, any changes in other tax and social security BGAs are offset by changes in associated revenues and spending). These other elements are likely to change somewhat but, given they could be higher or lower than previously projected, assuming they are unchanged seems like a reasonable baseline assumption.

On this basis and as shown in Figure 3, overall funding for day-to-day (resource) spending on public services would be £45.0 billion in 2025–26, up from the £42.7 billion projected last December (again noting that £0.3–0.4 billion of this increase reflects SCAPE costs). This would be a cash-terms increase of 2.8% and a real-terms increase of 0.4% compared with the current financial year if the Scottish Government chose to utilise immediately all of the additional funding provided in the Budget for 2024–25, rather than carry forward some for future years.

The UK Autumn Budget did not provide figures for the Scottish block grant (or indeed any individual department) for years after 2025–26. These are due to come in a Spending Review in late spring 2025. But it did set out overall resource and capital spending envelopes and, with assumptions about how these will be allocated, it is possible to project forward the block grant. In particular, let us make the same assumptions used in the IFS’s post-Budget analysis of the trade-offs facing the Chancellor in the upcoming multi-year Spending Review: that English NHS spending is increased by 3.6% a year in real terms, an expansion of childcare provision in England continues as planned, and commitments on defence and overseas aid spending are just met. On this basis, the block grant would increase by an average of 2.8% a year in cash terms or 0.9% a year in real terms between 2025–26 and 2028–29. This is a little slower than the overall growth in resource funding across the UK during these years (1.3% a year in real terms), reflecting the so-called ‘Barnett squeeze’ (because Scotland’s funding per person is higher than England’s, a population-based share of the funding increase in England translates into a smaller percentage increase), as well as the extent to which the protected areas of spending are ‘Barnettable’.

Based on these block grant projections, together with projections for other elements of funding made on the same basis as for 2025–26, Figure 3 shows projections for the Scottish Government’s total funding for day-to-day (resource) spending on public services. Funding would increase to £48.6 billion by 2028–29. This compares with an SFC projection made last December at the time of the 2024–25 Scottish Budget of £45.8 billion (although note again that £0.3–0.4 billion of this increase relates to SCAPE costs).

The projections also imply increases in funding between 2025–26 and 2028–29 that average 2.6% a year in cash terms and 0.7% a year in real terms. This compares with increases of 0.4% a year in real terms implied by the SFC’s forecasts as of last December. Top-ups to overall UK government capital spending plans mean that capital funding for the Scottish Government may grow a little in real terms between 2025–26 and 2028–29, rather than fall. But growth will be much slower than the bumper increase now planned for next year.

These projections are subject to significant uncertainty, with future funding levels potentially billions of pounds higher or lower because of revisions to forecasts and new policy decisions by the UK and Scottish Government. But the projections do demonstrate two key points: first, that funding in future years is now likely to be higher than expected this time last year, driven by increases in UK government funding confirmed in the Autumn Budget; and second, that despite this, tough choices on tax and spending in future years still loom for the Scottish Government.

These tough choices are illustrated in Figure 4, which shows the implications for other areas of day-to-day (resource) spending of different choices for spending on the Health and Social Care portfolio – the largest single area of Scottish Government spending. The top panel illustrates trade-offs in 2025–26, while the bottom panel illustrates trade-offs in the three years to 2028–29.

The first two sets of columns in each panel show scenarios based on our baseline projections for resource funding set out in Figures 1 and 3 and an assumption that all funding for 2024–25 confirmed in the UK Budget is ultimately spent this year. Increasing the Health and Social Care budget by 3.6% a year (in line with our previous assumption for England) would require a real-terms cut to other areas of spending of 2.3% in 2025–26 and an average of 2.2% a year in the following three years. However, as discussed in IFS research earlier this year, the last plans for the NHS workforce in Scotland were much less ambitious than those planned in England, and health spending has grown by less in Scotland than in England over the last two decades. If the Health and Social Care budget was increased by 2.0% a year in real terms, the cut to other areas would be 0.9% next year and an average of 0.5% a year in the following three years.

The last two sets of columns in each panel show the implications of the same scenarios for health spending based on alternative projections for resource funding that assume that the Scottish Government utilises only half of the increase in resource funding announced in the UK Budget this year, with a quarter used in 2025–26 and the remaining quarter split equally across the following three years. With 3.6% increases in Health and Social Care spending, spending on other areas could increase by 2.4% in real terms in 2025–26, but would need to be cut by an average of 2.4% a year in the following three years. With 2.0% increases in Health and Social Care spending, other areas could increase by even more in 2025–26, but still need to be cut back somewhat in subsequent years.

These figures are of course illustrative, but they show that the Scottish Government looks set to continue to face tough trade-offs in future years. Carrying forward funding would ease trade-offs between services next year. But such funding can only be used once: it will only help the budgetary pressures facing the Scottish Government in later years if it is successfully utilised to help boost productivity, address the drivers of service demand, or boost economic performance and hence tax revenue. Even if successful, such efforts may take several years to bear fruit, meaning without further top-ups to UK spending plans and/or increases in Scottish taxes, some services will likely face cuts in future years.

Trong bối cảnh này, Chính phủ Scotland nên lập kế hoạch thực tế – những năm gần đây đã chứng kiến ​​một thói quen hứa hẹn quá mức rồi trì hoãn hoặc thu hẹp một số sáng kiến ​​để giải phóng nguồn tài trợ cho tiền lương và áp lực của NHS. Các kế hoạch cho năm tới sẽ được đưa ra trong Ngân sách Scotland sắp tới, và các kế hoạch cho những năm sau đó nên được đưa ra trong Đánh giá chi tiêu vào mùa hè, phù hợp với các khung thời gian được nêu trong Đánh giá chi tiêu trên toàn Vương quốc Anh được lên kế hoạch vào cuối mùa xuân. Có thể sẽ hấp dẫn khi sử dụng những điều này để cung cấp một số 'món hời' trước cuộc bầu cử của Scotland, nhưng triển vọng tài trợ trung hạn khó khăn có nghĩa là việc tiếp tục với chúng sau cuộc bầu cử có thể có nghĩa là thuế cao hơn hoặc cắt giảm ở những nơi khác.  

Nếu cảm thấy có thể, Chính phủ Scotland có thể khôn ngoan khi 'gửi' một phần tiền tăng thêm trong năm nay (ví dụ như bằng cách rút ít hơn từ dự trữ và tiền thu được từ ScotWind), để đầu tư vào các kỹ năng, công nghệ và các cách khác để thúc đẩy năng suất của khu vực công hoặc nói chung là để phát triển nền kinh tế. Và về mặt vốn trong ngân sách, chính phủ có thể sử dụng quyền vay và dự trữ của mình để làm phẳng hồ sơ chi tiêu vốn trong vài năm tới - tiền có thể sẽ được chi tiêu tốt hơn khi có thêm một chút thời gian để lập kế hoạch.

Chính phủ Scotland cũng nên đánh giá các chính sách quan trọng ngày càng tạo nên sự khác biệt của mình so với phần còn lại của Vương quốc Anh – bao gồm các chính sách về lương khu vực công và thuế thu nhập cao hơn và chiến lược thuế rộng hơn. Cùng với các quyết định mới được Chính phủ Scotland công bố trong Ngân sách, đây là những vấn đề mà chúng tôi sẽ quay lại trong báo cáo chính sau Ngân sách của mình.

Kể từ năm ngoái, ECB đã đưa vào một tài liệu tham khảo rằng họ đặt mục tiêu duy trì chính sách tiền tệ 'đủ hạn chế' miễn là cần thiết. Sau quá trình giảm phát đã đạt được lực kéo đến năm 2024, các dự báo của nhân viên được cập nhật vào tuần tới có khả năng dự báo lạm phát ở mức mục tiêu từ năm 2025 trở đi. Do đó, liệu chính sách tiền tệ có nên duy trì hạn chế hay không có khả năng sẽ được tranh luận. Chúng tôi tin rằng xu hướng hơi diều hâu trong thông báo của ECB sẽ thay đổi vì nhu cầu về lập trường chính sách tiền tệ hạn chế trong Khu vực đồng tiền chung châu Âu không còn rõ ràng nữa. Nhưng các phe phái bên trong GC rõ ràng đang chia rẽ. Trong một cuộc phỏng vấn gần đây, Schnabel của ECB cho biết theo quan điểm của bà, phần hạn chế của lập trường chính sách tiền tệ đã dần mờ nhạt. Đồng thời, chúng ta thấy phe ôn hòa, ví dụ như Villeroy, nói rằng 'sẽ không có lý do gì' để chính sách vẫn hạn chế.

Với các chỉ số hoạt động có vẻ ảm đạm hướng đến năm 2025, trường hợp cắt giảm lãi suất 50bp đã được củng cố, vì điểm khởi đầu cho các điều kiện tài chính là hạn chế dựa trên hầu hết các biện pháp. Tuy nhiên, xét đến nhiệm vụ lạm phát duy nhất của ECB và khía cạnh 'chính trị' của việc có chu kỳ cắt giảm lãi suất dần dần, chúng tôi tin rằng sẽ ủng hộ việc cắt giảm lãi suất 25bp.

Tuy nhiên, việc ECB sẽ cắt giảm lãi suất 25bp hay 50bp vào tháng 12 không quá quan trọng khi xét riêng lẻ, vì thông tin liên lạc xung quanh việc này cũng sẽ là chìa khóa. Có vẻ như có nhiều quan điểm khác nhau về cách cắt bánh. Gần đây nhất, cuộc phỏng vấn của Schnabel cho thấy rõ ràng rằng bà sẽ chọn cắt giảm lãi suất 25bp, cũng như Vujcic, trong khi những người khác như Lane, Villeroy và Centeno cởi mở hơn khi thảo luận về việc cắt giảm lãi suất 50bp.

Nói như vậy, thay vì tập trung vào việc cắt giảm lãi suất vào tuần tới, chúng ta nên tập trung vào việc lãi suất chính sách sẽ kết thúc ở đâu trong chu kỳ cắt giảm này, mặc dù chúng ta không mong đợi bất kỳ hướng dẫn bằng lời nào về vấn đề này. Tuy nhiên, thị trường có thể hiểu rằng việc cắt giảm 50 điểm cơ bản là tín hiệu về mức lãi suất cuối cùng thấp hơn – và đó thậm chí có thể là tín hiệu mà ECB muốn gửi đi.

Nhưng vì chúng tôi cho rằng ECB không muốn thị trường phản ứng gay gắt, dẫn đến điều kiện tài chính thắt chặt hơn, nên chúng tôi kỳ vọng ECB sẽ lựa chọn cắt giảm 25 điểm cơ bản, tập trung vào việc truyền thông về khả năng cắt giảm mạnh.

Since the October meeting, the momentum in underlying inflation has fallen further and growth indicators have weakened. The composite PMI indicator declined sharply to 48.3 in November mainly driven by the service sector, which is now also in contractionary territory. Data indicates that the eurozone’s two largest economies, Germany and France, are likely to contract in Q4 while Spain should drive aggregate euro area growth together with Portugal and Greece. The deteriorating growth indicators combined with rising political uncertainty since the October meeting have mainly given ammunition to the dovish members of the ECB. However, the hawks’ last battalion, namely the labour market, continues to show resistance with the unemployment rate remaining at a record low of 6.3% in October and the national account data showing increased employment in Q3.

While headline inflation has increased from the three-year low in September, mainly reflecting base effects, the underlying momentum has continued to ease. The average month-on-month increase in seasonally adjusted core inflation has been 0.14% in the past three months, which is well in line with 2% annualised inflation. Importantly, the lower momentum in underlying inflation has been driven by service inflation where momentum is also quickly approaching the 2% target, according to the ECB’s own seasonally adjusted data. Hence, inflation developments have clearly also supported the doves in the ECB. For the hawks, an argument for a cautious cutting approach is wage growth that remains elevated given the tight labour market. Negotiated wage growth increased to 5.4% y/y in Q3, albeit largely driven by one-off payments, and has averaged 4.6% so far this year, compared to 4.4% in 2023.

We expect the ECB staff to take note of the recent easing in the momentum of underlying inflation and incorporate this into a lower forecast for core inflation next year relative to the forecast in September. We expect core inflation to be revised down to 2.2% y/y in 2025 (from 2.1%) and headline inflation to 2.1% y/y (from 2.2%). Oil futures were 6% lower at the cut-off date for the staff projections compared to December, but gas and electricity futures were higher, so we expect only a marginal reduction in the headline forecast. We expect the growth forecast to be revised down in 2025 to 1.1% y/y from 1.3% y/y due to the continued struggles in the manufacturing sector combined with cautious consumers and a weak German economy. In contrast to the ECB’s previous projections, consumers continue to have an elevated savings rate, which prevents consumption from picking up in the near term. The new staff projections will also include an additional year, albeit we do not attach significant weight to those projections given their embedded uncertainties.

Đồn đoán xung quanh mức cắt giảm 50 điểm cơ bản đã giảm bớt, khi thị trường hiện đang định vị mức cắt giảm 25 điểm cơ bản, trong khi mức cắt giảm chỉ là 27 điểm cơ bản. Tuy nhiên, thông tin liên lạc sau quyết định sẽ rất quan trọng, do sự chia rẽ trong Hội đồng quản trị có thể thúc đẩy một loạt phản ứng của thị trường.

Chúng tôi xem một đợt cắt giảm 25 điểm cơ bản ôn hòa, trong đó ECB báo hiệu sự linh hoạt để điều chỉnh quy mô của các đợt cắt giảm trong tương lai, là kịch bản có khả năng xảy ra nhất. Một kết quả như vậy có thể sẽ có tác động hạn chế đến EUR/USD và với khả năng một đợt cắt giảm lớn vẫn đang được định giá trên thị trường. Tuy nhiên, nếu ECB chỉ ra sở thích tiếp tục chu kỳ nới lỏng theo mức tăng 25 điểm cơ bản, giá thị trường có thể thay đổi, có khả năng gây ra phản ứng diều hâu và một đợt tăng giá EUR/USD vừa phải, mặc dù xét đến cách tiếp cận theo từng cuộc họp và do đó vẫn giữ được sự linh hoạt hoàn toàn về các quyết định chính sách tiền tệ trong tương lai, chúng tôi coi đó là một kết quả có khả năng xảy ra thấp. Ngược lại, một đợt cắt giảm 50 điểm cơ bản - một kết quả mà chúng tôi tin là bị đánh giá thấp mặc dù tăng trưởng và lạm phát của khu vực đồng euro yếu - có khả năng sẽ thúc đẩy sự mất giá đáng kể của EUR, với EUR/USD có khả năng giảm mạnh.

Nhìn về phía trước, cuộc họp tháng 12 của Fed có khả năng sẽ có tác động quyết định hơn đến quỹ đạo ngắn hạn của EUR/USD, với báo cáo việc làm của Hoa Kỳ vào thứ Sáu là một đầu vào quan trọng. Trong khi thị trường hiện đang chỉ ra khả năng Fed tạm dừng, chúng tôi kỳ vọng sẽ cắt giảm 25 điểm cơ bản. Nếu điều này thành hiện thực, nó sẽ giúp kiềm chế đà giảm của EUR/USD vào cuối năm. Các xu hướng theo mùa và các mô hình định giá ngắn hạn của chúng tôi ủng hộ quan điểm này, vì EUR/USD có vẻ như đã bị bán quá mức sau khi giảm mạnh kể từ tháng 10. Chúng tôi kỳ vọng cặp tiền này sẽ đóng cửa năm ở mức khoảng 1,06.

Về mặt chiến lược, chúng tôi duy trì triển vọng EUR/USD bi quan của mình, được thúc đẩy bởi câu chuyện tăng trưởng tương đối mạnh mẽ hơn của Hoa Kỳ. Mục tiêu 12 tháng của chúng tôi vẫn là 1,01, khiến tỷ giá ngang giá trở thành mức hợp lý trong năm tới. Về phía lãi suất, chúng tôi lưu ý rằng mức giảm đáng kể của lãi suất trong tháng qua đã đưa mức giao ngay cho tỷ giá hoán đổi dài hạn gần với dự báo 12 tháng của chúng tôi, do đó đưa ra một hồ sơ giảm rất hạn chế từ đây, xem thêm trong  Triển vọng lợi suất - Tách rời xuyên Đại Tây Dương nhưng không còn lâu nữa , ngày 28 tháng 11 năm 2024. Chúng tôi không mong đợi một tín hiệu từ ECB để giải quyết chênh lệch lợi suất của Pháp đang mở rộng sang các đồng nghiệp.

Sự thống trị của Big Tech trong các dịch vụ kỹ thuật số đã cho phép họ mở rộng quy mô và phát triển theo những cách chưa từng có, nhưng cũng làm dấy lên mối lo ngại về sức mạnh đang mở rộng của họ. Khi thế giới ngày càng phụ thuộc vào một số ít gã khổng lồ công nghệ và công nghệ AI tiến bộ nhanh chóng, các chính phủ trên toàn thế giới đang tăng cường các nỗ lực quản lý.

Google nắm giữ 89% thị trường công cụ tìm kiếm toàn cầu, Apple nắm giữ 51% thị trường điện thoại di động và máy tính bảng của Hoa Kỳ, Microsoft cung cấp 62% hệ điều hành máy tính để bàn và Facebook và Instagram cùng nhau nắm giữ 57% thị trường truyền thông xã hội. Với thế mạnh này, Big Tech có ảnh hưởng đáng kể trong việc thiết lập các tiêu chuẩn của ngành, định hình hành vi của người tiêu dùng và tác động đến diễn ngôn công khai.

Để ứng phó, nhiều đề xuất khác nhau đã được đưa ra, bao gồm các hành động chống độc quyền, luật bảo vệ dữ liệu chặt chẽ hơn và các yêu cầu minh bạch hơn. Vụ kiện chống độc quyền gần đây của Bộ Tư pháp Hoa Kỳ chống lại Google đánh dấu một động thái lịch sử chống lại các công ty độc quyền công nghệ. Sau phán quyết mang tính bước ngoặt của tòa án phát hiện ra rằng công ty này độc quyền thị trường tìm kiếm, vụ kiện có khả năng yêu cầu Google phải thoái vốn một phần doanh nghiệp của mình. Các cơ quan quản lý cũng đã xem xét kỹ lưỡng các công ty như Apple và Nvidia, trong khi các chính phủ nước ngoài đang nhắm mục tiêu vào sự thống trị của Hoa Kỳ trên thị trường kỹ thuật số.

Chính quyền Trump 2.0 sắp tới sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc định hình quy định về công nghệ. Mặc dù vẫn còn sự không chắc chắn, những dấu hiệu ban đầu cho thấy:

Đổi mới AI hơn là Quy định: Cách tiếp cận của Trump có thể sẽ được định hình bởi những nhân vật như Elon Musk, người nhấn mạnh nhu cầu về một môi trường tự do hơn cho sự phát triển AI, cho phép Hoa Kỳ duy trì lợi thế cạnh tranh của mình. Điều này có thể liên quan đến việc hủy bỏ lệnh hành pháp của Tổng thống Biden về AI để ủng hộ cách tiếp cận ít can thiệp hơn đối với quy định.

Trọng tâm chống độc quyền đang phát triển: Việc giám sát chặt chẽ sự thống trị thị trường của Big Tech sẽ vẫn tiếp diễn, nhưng trọng tâm có thể chuyển sang các vấn đề như quyền tự do ngôn luận và khả năng cạnh tranh thay vì chia tách hàng loạt các công ty công nghệ. Ủy viên FTC Lina Khan có thể sẽ được thay thế bởi một người có cách tiếp cận ít can thiệp hơn, làm chậm tốc độ hành động chống lại các công ty Big Tech.

Độc lập về chất bán dẫn khỏi Trung Quốc: Trump có thể mở rộng các hạn chế xuất khẩu chất bán dẫn được đưa ra dưới thời chính quyền Biden và tăng ưu đãi cho sản xuất chip trong nước.

Nới lỏng các rào cản tiền điện tử: Một lập trường thân thiện hơn về blockchain và tiền kỹ thuật số có thể làm giảm việc thực thi của SEC và định hình lại khuôn khổ quản lý đối với tài sản kỹ thuật số. Những nỗ lực này có thể thu hút đầu tư và thúc đẩy sự tiến bộ, khuyến khích các ứng dụng blockchain trong nhiều lĩnh vực khác nhau.

Đối với các nhà đầu tư, những điều rút ra rất rõ ràng: bối cảnh quản lý đối với Big Tech đang thay đổi, nhưng những thách thức tiềm ẩn từ việc thực thi luật chống độc quyền và quy định về AI có thể ít nghiêm trọng hơn dưới thời Trump. Tập trung vào sự độc lập của chất bán dẫn, sự tiến bộ của công nghệ và chủ nghĩa ngoại lệ của Hoa Kỳ có thể tạo ra những người chiến thắng và kẻ thua cuộc mới, nhưng những thay đổi này sẽ rất nhạy cảm với các diễn biến chính sách và việc thực thi. Khi các diễn biến công nghệ phát triển, các nhà đầu tư nên luôn cảnh giác để tận dụng các xu hướng mới nổi trong khi giảm thiểu rủi ro tập trung đối với những công ty bị giám sát chặt chẽ nhất.

Nếu chủ đề thịnh hành trong phân bổ tài sản kể từ đầu năm 2023 là trái phiếu đã quay trở lại, thì một chủ đề mới nổi ngày nay là tương quan: Cụ thể, mối quan hệ tiêu cực giữa cổ phiếu và trái phiếu đã tái diễn khi lạm phát và tăng trưởng kinh tế ở mức vừa phải.

Đây là tin tuyệt vời cho các nhà đầu tư đa tài sản: Điều này có nghĩa là họ có thể tăng và mở rộng phân bổ của mình vào các tài sản rủi ro, tìm kiếm lợi nhuận tiềm năng cao hơn với tiềm năng tăng thêm ít hoặc không tăng thêm biến động trong toàn bộ danh mục đầu tư. Cổ phiếu và trái phiếu có thể bổ sung cho nhau trong việc xây dựng danh mục đầu tư và cả hai đều có khả năng hưởng lợi trong triển vọng kinh tế cơ bản của chúng tôi về một cuộc hạ cánh mềm trong bối cảnh các ngân hàng trung ương tiếp tục cắt giảm lãi suất.

Do đó, danh mục đầu tư đa tài sản của PIMCO tập trung vào cả cổ phiếu, với tỷ trọng hơi quá mức ở Hoa Kỳ, và thu nhập cố định - đặc biệt là trái phiếu cốt lõi chất lượng cao, mà chúng tôi tin rằng mang lại tiềm năng lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro đáng chú ý. Các khoản đầu tư chiến lược vào quyền chọn và tài sản thực có thể giúp quản lý rủi ro và các giao dịch cổ phiếu có hệ thống có thể tăng lợi nhuận và giúp giảm thiểu rủi ro.

Các nhà đầu tư cũng đang cân nhắc tác động tiềm tàng của chính sách Hoa Kỳ dưới thời chính quyền Trump thứ hai và một Quốc hội Cộng hòa thống nhất hẹp. Thị trường trái phiếu phần lớn đã dự đoán chiến thắng của Trump và xét đến bối cảnh kinh tế hiện tại, chúng tôi kỳ vọng lợi suất trái phiếu sẽ vẫn ở mức hấp dẫn trong bối cảnh chuyển giao sang ban lãnh đạo mới tại Washington. Trong phân bổ cổ phiếu, các nhà đầu tư có thể muốn cân nhắc các công ty Hoa Kỳ không phụ thuộc nhiều vào hàng nhập khẩu (do thuế quan có khả năng cao hơn) cũng như các công ty có khả năng được hỗ trợ bởi việc bãi bỏ quy định và các chính sách thuế thuận lợi hơn. Cuối cùng, việc phân bổ vào trái phiếu liên kết với lạm phát hoặc các tài sản thực khác có thể giúp phòng ngừa rủi ro tiềm ẩn của áp lực lạm phát gia tăng phát sinh từ chính sách tài khóa hoặc thuế quan.

Theo quan điểm của chúng tôi, việc tiếp tục đầu tư vào các giao dịch cốt lõi, có độ tin cậy cao trong danh mục đầu tư cân bằng có thể giúp các nhà đầu tư đạt được mục tiêu mục tiêu trong khi vượt qua những biến động bất ngờ ở phía trước.

Mặc dù chu kỳ kinh doanh này đã trải qua những bất ngờ liên quan đến đại dịch, nhưng lạm phát hiện đã được xếp xuống cuối danh sách các mối quan tâm. Quỹ đạo chính xác của chính sách tiền tệ có thể khác nhau, nhưng Cục Dự trữ Liên bang và hầu hết các ngân hàng trung ương lớn đã chỉ rõ ý định hạ lãi suất xuống mức trung lập. (Tìm hiểu thêm trong Triển vọng chu kỳ mới nhất của chúng tôi, “Đảm bảo hạ cánh mềm”.)

Việc cắt giảm lãi suất ảnh hưởng đến cổ phiếu như thế nào? Các nguyên tắc cơ bản về định giá tài sản cho thấy, khi mọi thứ đều bình đẳng, lãi suất ngân hàng trung ương thấp hơn (là đại diện cho lãi suất “không rủi ro”) sẽ dẫn đến giá cổ phiếu cao hơn. Tuy nhiên, mọi thứ khác hiếm khi bình đẳng,và phân tích lịch sử của chúng tôi cho thấy hoạt động kinh tế là động lực chính thúc đẩy lợi nhuận cổ phiếu trong các chu kỳ cắt giảm lãi suất. Nếu nền kinh tế trượt vào suy thoái, riêng việc cắt giảm lãi suất có thể không ngăn chặn được tổn thất trên thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, nếu hoạt động kinh tế vẫn sôi động, việc cắt giảm lãi suất có khả năng thúc đẩy định giá cổ phiếu.

Tất nhiên, không có gì đảm bảo rằng các mô hình lịch sử này sẽ tiếp tục, nhưng chúng có thể đưa ra một hướng dẫn. Trong Hình 1, chúng tôi tập trung vào hiệu suất của Chỉ số MSCI USA, một thước đo rộng về cổ phiếu vốn hóa lớn và vừa, sáu tháng trước và sau lần cắt giảm lãi suất đầu tiên của Fed trong các chu kỳ từ năm 1960 đến năm 2020 (chu kỳ cắt giảm lãi suất gần đây nhất trước chu kỳ bắt đầu vào năm nay). Bộ dữ liệu này bao gồm chín lần hạ cánh mềm và 10 lần hạ cánh cứng. Trong lần hạ cánh mềm trung bình, cổ phiếu Hoa Kỳ đã tăng giá trong lần cắt giảm đầu tiên của Fed, nhưng hiệu suất đã giảm dần ba tháng sau khi các đợt cắt giảm bắt đầu. Trong lần hạ cánh cứng trung bình, cổ phiếu Hoa Kỳ đã giảm cả trước và sau lần cắt giảm đầu tiên, chạm đáy khoảng ba tháng sau khi đợt cắt giảm bắt đầu.

Trong cả lần hạ cánh cứng và mềm, đợt cắt giảm lãi suất ban đầu thường dẫn đến hiệu suất cổ phiếu mạnh hơn, ít nhất là trong tháng đầu tiên hoặc lâu hơn, vì đợt cắt giảm thường thúc đẩy tâm lý và hoạt động kinh tế thực. Tuy nhiên, không lâu sau, thị trường cổ phiếu thường bắt đầu phản ánh môi trường vĩ mô hiện hành.

Xem xét hiệu suất thị trường cổ phiếu theo yếu tố và lĩnh vực trong sáu tháng sau lần cắt giảm lãi suất đầu tiên cho thấy, trung bình, tăng trưởng vượt trội hơn giá trị, vốn hóa lớn vượt trội hơn vốn hóa nhỏ và lợi suất cổ tức và chất lượng mang lại lợi nhuận tích cực nhìn chung. Tập trung vào sáu chu kỳ cắt giảm lãi suất đi kèm với hạ cánh mềm kể từ năm 1984, chúng tôi thấy rằng sau đó trong chu kỳ cắt giảm lãi suất (gần 12 tháng), vốn hóa nhỏ bắt đầu vượt qua vốn hóa lớn khi tăng trưởng kinh tế tăng tốc. Ngoài ra, công nghệ, chăm sóc sức khỏe và hàng tiêu dùng thiết yếu nói chung hoạt động tốt hơn, trong khi năng lượng, truyền thông và tài chính tụt hậu.

Mỗi chu kỳ đều khác nhau, cũng như môi trường vĩ mô đi kèm. Tuy nhiên, mô hình lịch sử cho thấy rằng phân bổ vốn chủ sở hữu ngày nay có thể kết hợp hiệu quả các chủ đề tăng trưởng thế tục với những người thụ hưởng nhạy cảm với lãi suất và phòng thủ hơn, chẳng hạn như quỹ đầu tư bất động sản (REIT).

Phân tích lịch sử cũng cho thấy lợi nhuận trái phiếu là dương trong các chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed trên nhiều môi trường kinh tế vĩ mô. Hơn nữa,Phân tích cho thấy lợi suất ban đầu của chứng khoán thu nhập cố định cốt lõi chất lượng cao có mối tương quan mạnh (r = 0,94) với lợi nhuận kỳ hạn năm năm. Do đó, lợi suất ban đầu hấp dẫn hiện nay là điềm lành cho các khoản đầu tư thu nhập cố định.

Khi Fed tiến hành cắt giảm lãi suất, các nhà đầu tư trái phiếu có thể hưởng lợi từ việc tăng giá vốn và kiếm được nhiều thu nhập hơn so với các quỹ thị trường tiền tệ cung cấp. Trong danh mục đầu tư đa tài sản, các nhà đầu tư bảo thủ có thể tìm kiếm lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro cao hơn bằng cách thoát khỏi tiền mặt và bước vào đường cong, trong khi danh mục đầu tư cân bằng có thể tăng mức độ tiếp xúc với thời hạn. Tất nhiên, trái phiếu chất lượng cao cũng có thể giảm thiểu rủi ro trong trường hợp hạ cánh cứng.

Trong thu nhập cố định, tín dụng và thế chấp chất lượng cao có thể tăng lợi suất và đóng vai trò là công cụ đa dạng hóa. Đặc biệt, chứng khoán được thế chấp bằng đại lý (MBS) có giá trị hấp dẫn, với chênh lệch so với Kho bạc Hoa Kỳ gần mức cao lịch sử, khiến chúng trở thành giải pháp thay thế thanh khoản cho tín dụng doanh nghiệp. Theo truyền thống, MBS của công ty cũng cung cấp khả năng phục hồi hấp dẫn cho các danh mục đầu tư: Trong thời kỳ suy thoái, chúng mang lại lợi nhuận vượt trội trung bình trong 12 tháng là 0,91 điểm phần trăm so với Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ có thời hạn tương tự, so với -0,41 điểm phần trăm đối với các công ty có xếp hạng đầu tư.

Tương quan âm giữa cổ phiếu/trái phiếu có xu hướng giảm và sau đó là âm khi lạm phát và tăng trưởng GDP ở mức vừa phải, như trường hợp ở Hoa Kỳ và nhiều nền kinh tế lớn khác hiện nay. Phân tích các biện pháp hàng tháng về dữ liệu tương quan cổ phiếu/trái phiếu kể từ năm 1960 theo dõi so với tỷ lệ lạm phát cho thấy một xu hướng rõ ràng: Khi lạm phát ở mức hoặc gần mục tiêu của ngân hàng trung ương (khoảng 2%), như thường thấy ở các thị trường phát triển kể từ những năm 1990, tương quan cổ phiếu/trái phiếu là tiêu cực hoặc rất hẹp là tích cực.

Trên thực tế, tương quan cổ phiếu/trái phiếu thấp hoặc tiêu cực có nghĩa là hai loại tài sản có thể bổ sung cho nhau trong danh mục đầu tư đa tài sản, cho phép các nhà đầu tư mở rộng và đa dạng hóa mức độ tiếp xúc của họ trong khi vẫn hướng tới mục tiêu lợi nhuận.

Ví dụ, các nhà đầu tư có ngân sách rủi ro cụ thể có thể sở hữu nhiều loại tài sản rủi ro hơn trong khi vẫn nằm trong phạm vi khả năng chịu đựng của họ, trong khi các nhà đầu tư có sự kết hợp phân bổ tài sản được xác định trước có thể hướng tới mục tiêu biến động thấp hơn, mức giảm nhỏ hơn và tỷ lệ Sharpe cao hơn (một thước đo lợi nhuận đã điều chỉnh theo rủi ro).

Nhìn chung, tương quan tiêu cực có thể cho phép kết hợp tài sản có mức biến động thấp hơn bất kỳ tài sản riêng lẻ nào, trong khi vẫn hướng tới mục tiêu lợi nhuận hấp dẫn. Bài tập biên giới hiệu quả giả định giúp minh họa điều này (xem Hình 2): Khi mối tương quan cổ phiếu/trái phiếu là âm,có những vùng dọc theo các phần rủi ro thấp hơn của biên giới nơi các nhà đầu tư có thể nhắm mục tiêu vào một hỗn hợp tài sản cung cấp hồ sơ lợi nhuận tiềm năng cao hơn một chút mặc dù biến động dự kiến ​​giảm.

Biến động thấp hơn từ beta danh mục đầu tư cũng có thể giải phóng không gian để tiếp xúc nhiều hơn với các chiến lược alpha, chẳng hạn như cổ phiếu có hệ thống - thêm về điều này sau.

Đối với các nhà đầu tư đa tài sản có thể tiếp cận đòn bẩy, tương quan cổ phiếu/trái phiếu âm có thể cho phép mức danh nghĩa tổng thể thậm chí cao hơn cho một mục tiêu rủi ro nhất định, miễn là lợi nhuận danh mục đầu tư vượt quá chi phí đi vay. Giá trị đòn bẩy trong danh mục đầu tư đa dạng có xu hướng lớn hơn khi các mối tương quan là tiêu cực.

Xem xét các kịch bản cực đoan lịch sử ("đuôi") của lợi nhuận âm trong danh mục đầu tư đa tài sản đơn giản bao gồm 60% cổ phiếu và 40% trái phiếu minh họa thêm các đặc điểm có lợi của mối tương quan cổ phiếu/trái phiếu âm (xem Hình 3). Các giai đoạn có mối tương quan cổ phiếu/trái phiếu dương thường chứng kiến ​​kết quả đuôi trái nghiêm trọng hơn (tệ hơn) đối với danh mục đầu tư đa tài sản so với các giai đoạn có mối tương quan âm. Điều này đúng mặc dù hầu hết các cuộc suy thoái đều có mối tương quan cổ phiếu/trái phiếu tiêu cực sâu sắc, vì sự sụt giảm vốn chủ sở hữu đã được bù đắp một phần bởi các khoản tăng trong phân bổ thu nhập cố định.

Mặc dù cơ hội dành cho danh mục đầu tư đa tài sản là rất lớn, nhưng rủi ro gia tăng liên quan đến chính sách công, địa chính trị và chính sách tiền tệ có nghĩa là các nhà đầu tư nên cân nhắc thiết kế danh mục đầu tư có khả năng chịu được các sự kiện đuôi cực đoan nhưng không chắc chắn. Ngay cả khi một trong những năm bầu cử toàn cầu lớn nhất trong lịch sử (theo dân số bỏ phiếu) kết thúc, vẫn còn sự không chắc chắn về cách các chính sách có thể ảnh hưởng đến lạm phát, tăng trưởng và lãi suất. Ngoài ra, các cuộc xung đột đang diễn ra ở Trung Đông và giữa Nga và Ukraine, cùng khả năng bất ổn địa chính trị ở những nơi khác, có thể làm thị trường chao đảo.

Mặc dù mối tương quan âm giữa cổ phiếu/trái phiếu có nghĩa là danh mục đầu tư có thể được định vị tốt hơn để vượt qua suy thoái, nhưng nó không thể ngăn ngừa và có thể không giảm thiểu được tất cả các rủi ro của các sự kiện đuôi. Nhưng các nhà đầu tư có các chiến lược khác, chẳng hạn như quản lý rủi ro đuôi chuyên dụng. Giảm thiểu sự suy giảm chủ động có thể bao gồm việc sử dụng các quyền chọn một cách có chọn lọc khi biến động được định giá hợp lý.Tính khả dụng của các chiến lược bán biến động trong những năm gần đây, bao gồm sự tăng trưởng nhanh chóng của các ETF bán quyền chọn, đã làm tăng nguồn cung quyền chọn biến động, đặc biệt là ở đầu ngắn hạn của đường cong lợi suất. Xu hướng này có thể khiến việc phòng ngừa rủi ro giảm giá trở nên kinh tế hơn trong những thời điểm thuận lợi.

Chúng tôi cũng tin rằng việc phòng ngừa các danh mục đầu tư đa tài sản trước những rủi ro tăng giá đối với lạm phát là điều thận trọng. Mặc dù lãi suất hạn chế của ngân hàng trung ương đã đưa mức lạm phát xuống gần với mục tiêu, nhưng triển vọng tài chính dài hạn ở Hoa Kỳ bao gồm thâm hụt cao liên tục và những bất ngờ về địa chính trị có thể khiến giá dầu tăng đột biến hoặc làm rối loạn chuỗi cung ứng. Các chính sách thương mại, chẳng hạn như thuế quan và xu hướng phi toàn cầu hóa cũng có thể gây áp lực khiến lạm phát tăng cao. Chúng tôi tin rằng trái phiếu liên kết với lạm phát (ILB) vẫn là một biện pháp phòng ngừa có giá hấp dẫn, mang lại tiềm năng lợi nhuận hấp dẫn vì lợi suất thực dài hạn hiện đang ở gần mức cao nhất trong 15 năm. Hơn nữa, tỷ lệ lạm phát hòa vốn dài hạn được định giá quanh hoặc thấp hơn mục tiêu của Fed, phản ánh ít hoặc không có phí bảo hiểm rủi ro mặc dù gần đây đã có một đợt lạm phát tăng đột biến.

Trong bất kỳ môi trường đầu tư nào, việc lùi lại khỏi việc phân tích rủi ro và cơ hội để đánh giá quy trình đầu tư của một người là rất hữu ích. Tại PIMCO, ngoài quan điểm đầu tư dựa trên nghiên cứu vĩ mô và nghiên cứu từ dưới lên, chúng tôi sử dụng các phương pháp định lượng để giúp xác định tình trạng kém hiệu quả của thị trường vốn chủ sở hữu và nhắm mục tiêu vào alpha cấu trúc. Quy trình của chúng tôi nhấn mạnh vào sự đa dạng hóa, giảm thiểu rủi ro tập trung và tìm cách khắc phục các thành kiến ​​về hành vi.

Đầu tiên, chúng tôi nghiên cứu và chỉ định điểm tổng hợp cho một cổ phiếu dựa trên bốn chủ đề chính: động lực, tăng trưởng, chất lượng và giá trị. Bằng cách tích hợp các số liệu truyền thống, chẳng hạn như tăng trưởng thu nhập, với dữ liệu thay thế, chẳng hạn như thông tin chi tiết từ bảng thu nhập và mối quan hệ khách hàng-nhà cung cấp, chúng tôi hướng đến mục tiêu xác định các công ty có tiềm năng vượt trội trong dài hạn.

Sau đó, điểm tổng hợp được kết hợp với các cân nhắc về rủi ro và chi phí giao dịch để xây dựng một phân bổ đa dạng hóa cao phản ánh mức độ tin tưởng trong khi tuân thủ nhiều ràng buộc khác nhau. Những điều này bao gồm các giới hạn về rủi ro chủ động, mức độ tiếp xúc beta thị trường và rủi ro tập trung ở cấp độ quốc gia, khu vực và công ty riêng lẻ, đảm bảo chỉ có độ lệch nhỏ so với thị trường rộng lớn.

Với phương pháp tiếp cận có hệ thống, nghiên cứu nghiêm ngặt và các công cụ phân tích tiên tiến, bao gồm các kỹ thuật độc quyền, các chiến lược của chúng tôi được thiết kế để mang lại tiềm năng lợi nhuận vượt trội nhất quán trong các điều kiện thị trường khác nhau.

Các nhà đầu tư có thể định vị danh mục đầu tư đa tài sản một cách thận trọng để tìm cách hưởng lợi từ xu hướng thị trường trong khi quản lý rủi ro trong môi trường không chắc chắn. Khi các ngân hàng trung ương tiếp tục cắt giảm lãi suất trong bối cảnh triển vọng hạ cánh mềm, cả cổ phiếu và trái phiếu đều có thể hoạt động tốt. Thu nhập cố định cốt lõi chất lượng cao nên được định vị đặc biệt tốt.

Mối tương quan cổ phiếu/trái phiếu thấp hơn hoặc âm cho phép định vị chéo tài sản bổ sung và đa dạng hơn, đặc biệt là đối với những người có đòn bẩy. Một thị trường quyền chọn mạnh mẽ có thể giúp các nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro giảm giá. Cuối cùng, việc sử dụng các kỹ thuật định lượng và các công cụ sáng tạo có thể giúp làm phẳng lợi nhuận và đặt nền tảng cho việc đầu tư có kỷ luật trong các chu kỳ thị trường.

Trong bối cảnh các ngân hàng trung ương lớn trên thế giới đã bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất, Ngân hàng Trung ương Úc (RBA) đang đứng trước áp lực giữ nguyên chính sách tiền tệ trong cuộc họp sắp tới vào ngày 10/12. Nguyên nhân chính của quyết định này là tình trạng thị trường lao động vẫn duy trì sự mạnh mẽ, đồng thời lạm phát vẫn ở mức cao hơn mục tiêu.

Kể từ tháng 5/2022 đến tháng 11/2023, RBA đã tăng lãi suất cơ bản tổng cộng 425 điểm cơ bản, một mức tăng được đánh giá là "khiêm tốn" so với các ngân hàng trung ương khác. Mặc dù lạm phát đã giảm từ mức đỉnh 7,8% vào cuối năm 2022 xuống còn 2,8% trong quý vừa qua, lạm phát cơ bản vẫn ở mức cao 3,5%, vượt xa mục tiêu 2-3% của RBA.

Tỷ lệ thất nghiệp gần chạm mức thấp kỷ lục cũng là một yếu tố quan trọng khiến RBA thận trọng trong việc nới lỏng chính sách tiền tệ. Sự mạnh mẽ của thị trường lao động có mối quan hệ nhân quả chặt chẽ với áp lực lạm phát. Khi tỷ lệ thất nghiệp thấp, người lao động có vị thế mạnh mẽ hơn trong đàm phán tăng lương, từ đó đẩy chi phí sản xuất và giá cả tiêu dùng lên cao.

Trong cuộc khảo sát của Reuters diễn ra từ ngày 28/11 đến 5/12, tất cả 44 chuyên gia kinh tế tham gia đều đồng thuận rằng RBA sẽ giữ nguyên lãi suất chính sách ở mức 4,35% sau cuộc họp kéo dài hai ngày. Đây là một tín hiệu mạnh mẽ cho thấy sự ổn định và thận trọng trong chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương Úc.

Đáng chú ý, hơn 60% ý kiến (25/40 người) dự báo RBA sẽ chỉ bắt đầu cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong quý II/2025, đưa mức lãi suất xuống còn 4,10%. Ba trong số các ngân hàng lớn tham gia khảo sát, gồm ANZ, NAB và Westpac, cũng chia sẻ quan điểm này. Chỉ có CBA dự đoán lần cắt giảm đầu tiên sẽ diễn ra sớm hơn, vào quý I/2025.

Luci Ellis, kinh tế trưởng tại Westpac, nhận xét: "Dữ liệu sau cuộc họp tháng 11 của RBA có phần ổn định hơn, đặc biệt là trên thị trường lao động". Chính vì vậy, vị chuyên gia này đã điều chỉnh dự báo lần cắt giảm lãi suất đầu tiên từ tháng 2 sang tháng 5/2025, đồng thời nhấn mạnh rằng RBA dường như vẫn kiên định trong đánh giá về sự vượt trội của tổng cầu so với cung.

Mặc dù RBA được dự báo sẽ giữ nguyên lãi suất trong ngắn hạn, các chuyên gia cũng chỉ ra những dấu hiệu cho thấy nền kinh tế Úc đang có dấu hiệu chững lại. Tốc độ tăng trưởng kinh tế so với cùng kỳ trong quý vừa qua đã chậm lại, đạt mức thấp nhất kể từ đại dịch.

Taylor Nugent, chuyên gia kinh tế cấp cao tại NAB, nhận định: "Với tăng trưởng đã chậm lại trong năm qua, chúng tôi kỳ vọng điều đó sẽ dẫn đến sự suy yếu hơn nữa trên thị trường lao động, nhưng RBA sẽ cần thời gian trước khi cảm thấy an tâm để bắt đầu cắt giảm lãi suất".

Ông Nugent cũng lưu ý rằng nền kinh tế Úc đang tiến triển rất chậm để đạt được trạng thái cân bằng, do đó RBA có thể sẽ giảm lãi suất muộn hơn và với tốc độ chậm hơn so với các ngân hàng trung ương khác. Điều này xuất phát từ thực tế là RBA đã duy trì lãi suất ở mức ít hạn chế hơn trong năm qua.

Trong một diễn biến liên quan, lãi suất thế chấp được dự báo sẽ giảm trong năm tới, qua đó hỗ trợ giá nhà tại Úc tăng trưởng ổn định. Đây là kết quả của một cuộc khảo sát độc lập do Reuters thực hiện, phản ánh sự lạc quan của giới chuyên gia về triển vọng của thị trường bất động sản.

Bên cạnh đó, với kỳ vọng RBA sẽ cắt giảm lãi suất ít hơn so với Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), đồng đô la Úc được dự báo sẽ tăng giá khoảng 1,5% trong vòng một năm tới, tính từ mức hiện tại quanh 0,644 USD. Dự báo này dựa trên kết quả khảo sát các chuyên gia chiến lược ngoại hối của Reuters.

Mối tương quan giữa chênh lệch lãi suất của các ngân hàng trung ương và tỷ giá hối đoái có thể được giải thích như sau: Khi lãi suất tại Úc cao hơn so với Mỹ, đồng đô la Úc trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư quốc tế, do lợi suất đầu tư cao hơn. Điều này dẫn đến dòng vốn chảy vào Úc, từ đó đẩy giá trị của đồng đô la Úc lên cao so với USD.

Nhìn chung, quyết định giữ nguyên lãi suất của RBA trong bối cảnh lạm phát vẫn cao và thị trường lao động mạnh mẽ cho thấy sự thận trọng và kiên định của ngân hàng trung ương trong việc kiểm soát ổn định giá cả. Tuy nhiên, với những dấu hiệu suy yếu của nền kinh tế, áp lực cắt giảm lãi suất trong tương lai vẫn hiện hữu. RBA sẽ phải cân bằng giữa mục tiêu kiểm soát lạm phát và hỗ trợ tăng trưởng, đồng thời theo dõi sát sao diễn biến kinh tế để đưa ra những điều chỉnh chính sách phù hợp và kịp thời.

Nền kinh tế Hoa Kỳ đã tăng thêm 227 nghìn việc làm vào tháng 11, phù hợp với dự báo chung là tăng 218 nghìn. Số liệu bảng lương của hai tháng trước đã được điều chỉnh tăng thêm 56 nghìn.

Bảng lương tư nhân tăng 194 nghìn, với mức tăng lớn nhất được thấy trong trợ cấp xã hội chăm sóc sức khỏe (+72,3 nghìn), dịch vụ khách sạn giải trí (+53 nghìn), dịch vụ kinh doanh chuyên nghiệp (+26 nghìn) và sản xuất (+22 nghìn). Mức tăng trong sản xuất phần lớn là sự trả lại từ tháng trước sau khi giải quyết cuộc đình công của Boeing. Khu vực công đã bổ sung thêm 33 nghìn vị trí mới vào tháng trước.

Trong cuộc khảo sát hộ gia đình, việc làm dân sự (-355 nghìn) giảm đáng kể so với lực lượng lao động (-193 nghìn), đẩy tỷ lệ thất nghiệp lên 4,2%. Tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm 0,1 điểm phần trăm xuống 62,5% - mức thấp nhất trong sáu tháng.

Thu nhập trung bình theo giờ (AHE) tăng 0,4% so với tháng trước (m/m), tương ứng với mức tăng của tháng 10. Trên cơ sở mười hai tháng, AHE tăng 4,0% (không đổi so với tháng 10). Tổng số giờ làm việc tăng mạnh, tăng 0,4% so với tháng trước.

Bản phát hành sáng nay cung cấp thêm bằng chứng cho thấy báo cáo việc làm yếu kém của tháng 10 liên quan nhiều hơn đến những tác động tạm thời bắt nguồn từ bão và tranh chấp lao động, chứ không phải là sự suy thoái đột ngột của thị trường lao động. Không chỉ việc tạo việc làm lấy lại sức mạnh vào tháng 11, mà các bản sửa đổi so với các tháng trước cũng cao hơn một chút và tổng số giờ làm việc tăng với tốc độ nhanh nhất trong tám tháng.

Làm dịu đi sự biến động gần đây, mức tăng việc làm trung bình đạt 173 nghìn trong ba tháng qua, hoặc chỉ giảm nhẹ so với mức trung bình 186 nghìn trong mười hai tháng trước đó. Nhưng điều này có thể cường điệu mức độ "sức mạnh" của thị trường việc làm. Một bản quét rộng hơn của dữ liệu cho thấy thị trường lao động đã trở lại trạng thái cân bằng tốt hơn và không còn là nguồn gây áp lực lạm phát có ý nghĩa nữa. Hơn nữa, thực tế là lực lượng lao động đã thu hẹp trong mỗi hai tháng qua cho thấy những người tìm việc đang bắt đầu nội tâm hóa thực tế rằng việc làm đang trở nên khó kiếm hơn - một dấu hiệu nữa cho thấy thị trường lao động đang nguội lạnh. Điều này sẽ cung cấp cho các nhà hoạch định chính sách sự đảm bảo mà họ cần để cắt giảm thêm một phần tư điểm vào cuối tháng này. Nhưng với tiến trình lạm phát cho thấy những dấu hiệu ban đầu của sự đình trệ và một số đề xuất chính sách của chính quyền mới (bao gồm cả khả năng cắt giảm thuế và thuế quan) được coi là lạm phát, Fed có khả năng sẽ tiến hành thận trọng hơn với việc nới lỏng lãi suất chính sách của mình vào năm 2025