Quy tắc tài chính của Liên minh Châu Âu: Đã đến lúc cải cách cải cách

Kinh tế

Chính trị

Tóm tắt:

Khung tài chính đang có nguy cơ bị phá vỡ trước những căng thẳng địa chính trị gia tăng kể từ khi Nga xâm lược Ukraine. Để ngăn chặn sự xói mòn dần dần của khung tài chính, Ủy ban Châu Âu và các nước EU nên xem xét một "cuộc cải cách cải cách" tập trung để điều chỉnh lại nó cho phù hợp với mục tiêu ban đầu: đảm bảo tính bền vững của nợ công dựa trên phương pháp luận dựa trên rủi ro, với vai trò hạn chế của các mục tiêu số liệu cứng nhắc.

Quy tắc tài chính của Liên minh Châu Âu: Đã đến lúc cải cách cải cách

Khung tài chính của Liên minh Châu Âu – một bộ quy tắc nhằm đảm bảo các quốc gia giữ cho các khoản nợ của mình ở mức có thể quản lý được – đã được cải cách gần đây nhất vào tháng 4 năm 20241. Cuộc cải cách này diễn ra sau một giai đoạn chưa từng có về việc đình chỉ thực tế các quy tắc tài chính bắt đầu từ năm 2020, khi các quốc gia được trao quyền tự do tài chính gần như không giới hạn để ứng phó với đại dịch vi-rút corona và sau đó là cuộc khủng hoảng năng lượng do chiến tranh ở Ukraine gây ra.

Giờ đây, chỉ hơn một năm sau cuộc cải cách, khuôn khổ tài chính đang đứng trước nguy cơ tan vỡ trước những căng thẳng địa chính trị gia tăng kể từ khi Nga xâm lược Ukraine. Để ngăn chặn sự xói mòn dần dần của khuôn khổ này, Ủy ban Châu Âu và các nước EU nên xem xét một "cuộc cải cách cải cách" tập trung để điều chỉnh lại nó cho phù hợp với mục tiêu ban đầu: đảm bảo tính bền vững của nợ công dựa trên phương pháp luận dựa trên rủi ro, với vai trò hạn chế của các mục tiêu số liệu cứng nhắc.

Rủi ro đối với cuộc cải cách tháng 4 năm 2024 đặc biệt phát sinh vì hai lý do:

Thứ nhất, việc kích hoạt "điều khoản thoát hiểm quốc gia" của Hiệp ước Ổn định và Tăng trưởng (SGP – thuật ngữ chung cho luật khung tài chính EU) đã được cho phép . Việc kích hoạt điều khoản thoát hiểm quốc gia, vốn tạm thời nới lỏng các quy tắc tài chính, nhằm cho phép các quốc gia chi tiêu thâm hụt liên quan đến quốc phòng (Ủy ban Châu Âu, 2025). Các quốc gia đã đệ trình kế hoạch vào mùa thu năm 2024, cho thấy cách họ sẽ đưa chi tiêu của mình vào phạm vi bền vững trong bốn hoặc bảy năm; điều khoản thoát hiểm quốc gia cho phép họ chi tiêu thêm tới 1,5% GDP trong tối đa bốn năm.

Tuy nhiên, việc kích hoạt điều khoản thoát ngay khi các quy tắc tài chính mới bắt đầu áp dụng làm dấy lên mối lo ngại dễ hiểu rằng các quy tắc này có thể không được thực thi trong vài năm tới. Đặc biệt, có lý do để dự đoán rằng sẽ không có thủ tục thâm hụt quá mức mới nào (EDP - một thủ tục khắc phục do Ủy ban Châu Âu giám sát đối với các quốc gia chi tiêu vượt quá giới hạn đã thỏa thuận) được mở 3 hoặc các thủ tục hiện có 4 sẽ được leo thang (Pench, 2024, 2025). Đáng chú ý, một số quốc gia có mức nợ cao nhất, là những quốc gia được hưởng lợi chính từ điều khoản thoát, cho đến nay đã từ chối tận dụng điều khoản này - đặc biệt là Pháp, Ý và Tây Ban Nha. Điều này có lẽ phản ánh rủi ro được nhận thấy là rơi vào 'bẫy nợ' do phản ứng của thị trường gây ra, bất kể các quy tắc có cho phép vay thêm tạm thời để tái vũ trang hay không.

Yếu tố rủi ro thứ hai đối với các quy tắc tài khóa EU được cải cách là việc Đức, vào tháng 3 năm 2025, đã nhất trí với tốc độ kỷ lục về việc cải cách quy tắc tài khóa "phanh nợ" theo hiến pháp, nhằm xóa bỏ vĩnh viễn các hạn chế vay nợ cho chi tiêu quốc phòng (trên ngưỡng 1% GDP) và cho phép một quỹ ngân sách bổ sung một lần trị giá 500 tỷ euro cho đầu tư cơ sở hạ tầng "bổ sung". Lập trường tài khóa mới của Đức phần lớn được hoan nghênh vì thúc đẩy nền kinh tế và giải quyết các ưu tiên chi tiêu bị bỏ quên, ở cả cấp độ quốc gia và châu Âu cấp độ 5 , mà không gây ra phản ứng tiêu cực từ thị trường.

Mặc dù động thái của Đức hoàn toàn do những cân nhắc trong nước, Ủy ban cũng có thể trình bày nó như một sự biện minh cho điều khoản thoát nợ quốc gia (Đức có khoản nợ vượt quá mức tối đa 60% GDP theo yêu cầu của SGP). Tuy nhiên, theo những giả định hợp lý, việc thực hiện quy tắc tài khóa mới của Đức vẫn sẽ đi ngược lại các quy tắc tài khóa của EU, có khả năng, do sức nặng của Đức, với những hậu quả đối với toàn bộ khuôn khổ. Đặc biệt, việc chi tiêu thâm hụt thêm cho quốc phòng sẽ trở thành vấn đề sau thời hạn được đặt ra cho điều khoản thoát nợ quốc gia. Ngay cả trong ngắn hạn, các quy tắc tài khóa của EU, vốn không cho phép miễn trừ chi tiêu cho các chương trình đầu tư, có thể cản trở việc triển khai quỹ cơ sở hạ tầng của Đức (Steinbach và Zettelmeyer, 2025).

Việc nhất trí về cải cách khuôn khổ tài chính EU vào tháng 4 năm 2024 là rất khó khăn và có thể hiểu được rằng Ủy ban có thể muốn bác bỏ những lo ngại về tương lai của khuôn khổ do những diễn biến này gây ra6 . Đặc biệt, Ủy ban có thể muốn thích nghi với lập trường mới của Đức về chính sách tài chính - nói cách khác, che đậy những vi phạm có thể xảy ra đối với các quy tắc tài chính của EU. Việc cho phép Đức lách luật các quy tắc của EU để đạt được các mục tiêu trong nước khó có thể gây ra sự phản đối mạnh mẽ ở phần còn lại của EU, vì lập trường tài chính mở rộng của Đức sẽ giúp thúc đẩy tăng trưởng trên khắp lục địa. Tuy nhiên, điều này sẽ làm gia tăng những nghi ngờ về hoạt động của khuôn khổ tài chính mới do việc kích hoạt sớm điều khoản thoát khỏi quốc gia. Đặc biệt, điều này sẽ khơi dậy lại những mối bận tâm lâu nay về 'sự đối xử bình đẳng', lưu ý rằng Đức đã cải cách các quy tắc tài chính của mình mà không tham vấn với EU.

Quay lại để làm cho nó tốt hơn

Thay vì cân nhắc việc hủy bỏ sớm khuôn khổ tài khóa mới của EU, Ủy ban có thể chủ động ứng phó bằng cách đề xuất một "cuộc cải cách cải cách" mang tính đột phá. Thậm chí, Ủy ban có thể đưa khuôn khổ này gần hơn với thiết kế ban đầu của Ủy ban (Ủy ban Châu Âu, 2022a), vốn đã bị bác bỏ một phần trong quá trình lập pháp do lo ngại rằng sẽ không đạt được sự đồng thuận cần thiết để thông qua. Nỗi lo ngại này phản ánh sự tập trung truyền thống của Đức vào các mục tiêu thâm hụt và nợ công nghiêm ngặt. Do đó, cuộc đại tu tài khóa của chính Đức mang đến một cơ hội bất ngờ để tập trung lại cuộc cải cách khuôn khổ tài khóa của EU vào mục tiêu ban đầu, cho phép sử dụng không gian tài khóa khi có thể và loại bỏ các quy tắc không có cơ sở kinh tế.

Mục tiêu ban đầu của cải cách EU có thể được mô tả là giảm thiểu rủi ro nợ quốc gia, tức là loại bỏ hoàn toàn các tình huống mà nợ công của một quốc gia gây ra rủi ro bền vững cao. Thay vì yêu cầu nợ phải đạt mục tiêu trước một thời điểm nhất định hoặc giảm đi một lượng nhất định, khái niệm bền vững đã được Ủy ban triển khai từ lâu thông qua việc xây dựng một phương pháp luận cụ thể để đánh giá rủi ro bền vững trung hạn (Ủy ban Châu Âu, 2023). Phương pháp này kết hợp mức nợ dự kiến của các quốc gia với quỹ đạo dự kiến của họ, được kiểm tra sức chịu đựng phù hợp, để đưa ra kết luận tổng thể về việc liệu nợ có gây ra rủi ro bền vững cao hay không.

Với một số ước lượng gần đúng, các tiêu chí có thể được mô tả như sau: đối với các quốc gia có nợ dự kiến duy trì ở mức rất cao - trên 90% GDP - quỹ đạo nợ dự kiến sẽ giảm liên tục, với khả năng cao là nợ sẽ không tăng. Đối với các quốc gia có nợ dự kiến duy trì trong khoảng từ 60% đến 90% GDP, quỹ đạo nợ có thể tăng tạm thời, với điều kiện là có khả năng cao là nợ sẽ có xu hướng giảm trước khi kết thúc giai đoạn dự báo. Trong khi đó, các quốc gia có nợ dự kiến duy trì dưới 60% GDP không được coi là có rủi ro bền vững cao.

Phương pháp đánh giá rủi ro bền vững của Ủy ban tiếp tục cung cấp nền tảng chính cho các quy tắc tài khóa mới của EU, cụ thể là yêu cầu đối với các kế hoạch điều chỉnh trung hạn của các quốc gia phải chứng minh rằng nợ đang trên quỹ đạo "có thể giảm xuống" hoặc sẽ duy trì "ở mức thận trọng" (Pench, 2023). Tuy nhiên, việc chuyển đổi phương pháp luận thành các yêu cầu pháp lý đã làm nổi bật sự cứng nhắc hiện có và bỏ lỡ các cơ hội để làm rõ. Đặc biệt, cuộc cải cách vào tháng 4 năm 2024 đã kế thừa một cách tiếp cận cồng kềnh để kiểm tra căng thẳng quỹ đạo nợ cơ sở; nó trên thực tế đã xóa bỏ mọi sự khác biệt giữa các quốc gia có khoản nợ dự kiến sẽ duy trì trên 90 phần trăm GDP và các quốc gia trong khoảng từ 60 phần trăm đến 90 phần trăm; và nó không tính đến khả năng quỹ đạo nợ có thể bị ảnh hưởng tạm thời bởi các chương trình chi tiêu có giới hạn thời gian, ví dụ như cho cơ sở hạ tầng.

Cuộc cải cách cũng đưa ra các yêu cầu về nợ và thâm hụt không liên quan đến nhau: cái gọi là "biện pháp bảo vệ tính bền vững nợ" và "biện pháp bảo vệ khả năng phục hồi thâm hụt". Biện pháp sau, yêu cầu các quốc gia cuối cùng phải đạt đến một mức thâm hụt được đặt ra một cách tùy ý, dẫn đến việc thắt chặt yêu cầu điều chỉnh đối với các quốc gia có nợ rất cao một cách phi thực tế. Biện pháp trước, yêu cầu tốc độ giảm nợ tối thiểu ngay trong giai đoạn điều chỉnh, trong khi nợ vượt quá 60% GDP, nghịch lý thay, hóa ra lại có khả năng gây bất lợi không phải cho các quốc gia có nợ rất cao, mà là cho các quốc gia ở mức trung bình.

Cải cách 'phẫu thuật'

Việc sửa đổi mục tiêu cải cách để giải quyết những điểm yếu quan trọng sẽ tương đối dễ dàng.

Trước tiên, cần xem xét lại các yêu cầu dựa trên rủi ro để giảm bớt sự cứng nhắc đối với các quốc gia được dự báo sẽ duy trì mức nợ ở mức trung bình (60-90% GDP). Đối với những quốc gia này, yêu cầu có thể là việc ổn định nợ phải diễn ra với xác suất cao trước khi kết thúc thời hạn đánh giá tính bền vững (tức là giai đoạn bao gồm kế hoạch điều chỉnh trung hạn từ bốn đến bảy năm và dự báo "chính sách không thay đổi" 10 năm tiếp theo) 7 . Đổi lại, định nghĩa về "chính sách không thay đổi" nên được điều chỉnh để cho phép các chương trình chi tiêu tự hoàn trả, chẳng hạn như quỹ cơ sở hạ tầng của Đức, với các biện pháp bảo vệ phù hợp trước việc gia hạn.

Thứ hai, biện pháp bảo vệ tính bền vững nợ và biện pháp bảo vệ khả năng phục hồi thâm hụt nên được bãi bỏ để khôi phục lại phương pháp tiếp cận bền vững dựa trên rủi ro của cải cách. Việc loại bỏ các biện pháp bảo vệ về mặt số liệu là cần thiết để cho phép tăng hạn chế tỷ lệ nợ của các quốc gia ở mức trung bình, và sẽ tránh việc trừng phạt không cân xứng đối với các quốc gia có nợ rất cao.

Giải pháp này sẽ tốt hơn là chỉ đơn giản nâng ngưỡng nợ theo Hiệp ước từ 60% GDP lên 90% (như Steinbach và Zettelmeyer, 2025 đã đề xuất). Bên cạnh giá trị tượng trưng gắn liền với ngưỡng 60%, việc chỉ đơn giản thay thế nó bằng 90% sau khi Đức công bố kế hoạch tăng nợ sẽ có nguy cơ tạo ra ấn tượng rằng mục tiêu đang bị dịch chuyển để làm hài lòng người chơi thống trị EU.

Tác động đến Đức

Phải thừa nhận rằng, một cuộc cải cách triệt để như vậy sẽ không thể cho phép Đức khai thác hết tiềm năng tăng nợ theo các quy định nội địa mới (theo ước tính của Zettelmeyer, 2025). Đức vẫn sẽ phải ổn định nợ công dưới 90% GDP và cuối cùng đưa con số này xuống mức 60% (trừ khi có các chương trình chi tiêu mới). Tuy nhiên, điều này sẽ khẳng định tính logic của cuộc cải cách mới được đề xuất không chỉ đơn thuần là đáp ứng các ưu tiên đang thay đổi của Đức. Nó cũng củng cố thông điệp rằng việc vay nợ để tài trợ cho việc tăng chi tiêu, chẳng hạn như cho quốc phòng, vốn được dự kiến là lâu dài, mặc dù có lợi về mặt chính trị, nhưng không phải là một chính sách đáng mong đợi về mặt kinh tế.

Việc các quốc gia có nợ công cao nhất không muốn hưởng lợi từ điều khoản thoát nợ quốc gia cho thấy các quốc gia này không nên tỏ ra thù địch với sự phân hóa lớn hơn trong nhóm các quốc gia có nợ công trên 60% GDP. Về việc loại bỏ hai biện pháp bảo vệ này, việc Ủy ban dường như bác bỏ chúng trong quá trình áp dụng điều khoản thoát nợ quốc gia cho thấy chúng đã ngầm được công nhận là một nguồn gốc của sự phức tạp không cần thiết và gây tổn hại.

Cải cách phẫu thuật có thể được thực hiện thông qua việc sửa đổi Quy định (EU) 2024/1263 ban hành tháng 4 năm 2024 (quy định này thường được gọi là "cánh tay phòng ngừa" của SGP). Khác với việc thay thế ngưỡng nợ 60% GDP, điều này sẽ không cần sự nhất trí của các nước EU.

Cần phải thực hiện thêm các yêu cầu dựa trên rủi ro bằng cách tham khảo phương pháp luận của Ủy ban (dưới sự kiểm soát của nhóm công tác đặc biệt gồm các nước EU, đại diện của Ủy ban và Ngân hàng Trung ương Châu Âu), vì đây đã là trường hợp của các quy tắc hiện hành.

Phương pháp luận cần được xem xét lại để đảm bảo tính nhất quán hoàn toàn với định nghĩa đề xuất về các yêu cầu dựa trên rủi ro, và nói chung là để giải quyết các vấn đề quan trọng mà cải cách tháng 4 năm 2024 chưa đề cập đến. Đặc biệt, cần xem xét lại các thông số kỹ thuật để xây dựng "biểu đồ quạt", minh họa phạm vi các kết quả có thể xảy ra xung quanh kịch bản điều chỉnh trung tâm và xác suất của chúng, bao gồm cả về kỹ thuật thống kê, giai đoạn được tính đến và việc triển khai yêu cầu ổn định nợ với xác suất cao.

Nguồn: bruegel

Xem lịch kinh tế để tìm hiểu về tất cả sự kiện kinh tế hôm nay

Cảnh báo Rủi ro và Tuyên bố Từ chối Trách nhiệm

Bạn nên hiểu và thừa nhận rằng, việc đầu tư với các chiến lược này chứa mức độ rủi ro cao. Đầu tư hoặc giao dịch theo bất cứ chiến lược hoặc phương thức đầu tư nào cũng có thể xảy ra tổn thất. Nội dung trong trang web này chỉ mang tính tham khảo, và không tạo thành lời khuyên đầu tư. Bạn là người duy nhất chịu trách nhiệm về hoạt động đầu tư của bạn, bao gồm xem xét mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc các nhu cầu khác của bạn.

Tuyên bố rủi ro

Giao dịch các công cụ tài chính như cổ phiếu, tiền tệ, hàng hóa, hợp đồng tương lai, trái phiếu, quỹ hoặc tiền kỹ thuật số tiềm ẩn mức độ rủi ro cao, bao gồm rủi ro mất một phần hoặc toàn bộ vốn đầu tư, và có thể không phù hợp với mọi nhà đầu tư.

Trước khi quyết định giao dịch các công cụ tài chính hoặc tiền điện tử, bạn cần hiểu đầy đủ về rủi ro và chi phí giao dịch trên thị trường tài chính, thận trọng cân nhắc đối tượng đầu tư, và tiến hành tư vấn chuyên môn cần thiết. Dữ liệu trên trang web này không nhất thiết là theo thời gian thực hay chính xác. Dữ liệu và giá cả trên trang web không nhất thiết là thông tin do bất kỳ sở giao dịch nào cung cấp, nhưng có thể được cung cấp bởi các nhà tạo lập thị trường. Bạn chịu trách nhiệm hoàn toàn về tất cả quyết kết giao dịch bạn đã thực hiện. Chúng tôi không chấp nhận bất cứ nghĩa vụ nào trước bất kỳ tổn thất hay thiệt hại nào xảy ra từ kết quả giao dịch của bạn, hoặc trước việc bạn dựa vào thông tin có trong trang web này.

Bạn không được phép sử dụng, lưu trữ, sao chép, hiển thị, sửa đổi, truyền hay phân phối dữ liệu có trên trang web này và chưa nhận được sự cho phép rõ ràng bằng văn bản của Trang web này. Tất cả các quyền sở hữu trí tuệ đều được bảo hộ bởi các nhà cung cấp và/hoặc sở giao dịch cung cấp dữ liệu có trên trang web này.

Tìm kiếm gần đây

Xu hướng tìm kiếm

Thị trường

Phân tích

Người dùng

24x7

Lịch kinh tế

Học tập

Dữ liệu

Quy tắc tài chính của Liên minh Châu Âu: Đã đến lúc cải cách cải cách

Quy tắc tài chính của Liên minh Châu Âu: Đã đến lúc cải cách cải cách

Quay lại để làm cho nó tốt hơn

Cải cách 'phẫu thuật'

Tác động đến Đức

Nguồn: bruegel

Tuyên bố rủi ro