Hồ sơ Q3 của Berkshire Hathaway cho thấy sự hiệu chỉnh liên tục, được đánh dấu bằng việc cắt giảm chiến lược một số khoản nắm giữ lớn nhất và mang tính biểu tượng nhất của Buffett. Xu hướng bán tháo liên tục này ám chỉ cách tiếp cận thận trọng của Buffett trong việc duy trì sự cân bằng danh mục đầu tư trong bối cảnh thị trường bất ổn.

Một trong những thay đổi quan trọng nhất trong quý này là việc Buffett cắt giảm thêm cổ phần Apple (AAPL) của Berkshire, giảm từ 400 triệu cổ phiếu xuống còn 300 triệu cổ phiếu. Con số này hiện ít hơn hai phần ba so với quy mô của công ty kể từ năm 2023, cho thấy giọng điệu thận trọng đối với định giá của gã khổng lồ công nghệ. Tương tự, Buffett đã cắt giảm 23% vị thế của Berkshire tại Bank of America (BAC), phản ánh khả năng đánh giá lại lĩnh vực ngân hàng. Động thái của Buffett cũng có thể phản ánh việc ngân hàng đang phải đối mặt với một số thách thức nghiêm trọng trong danh mục trái phiếu của mình, dẫn đến các khoản lỗ chưa thực hiện và xóa sổ lớn.

Một động thái bất ngờ trong quý này là việc Buffett nhanh chóng rút khỏi Ulta Beauty (ULTA). Chỉ sau một quý, ông đã bán gần như toàn bộ cổ phiếu của mình trong chuỗi mỹ phẩm này—một sự thay đổi so với cách tiếp cận đầu tư dài hạn thông thường của ông. Việc rút lui trong ngắn hạn hiếm hoi này có thể phản ánh việc đánh giá lại triển vọng tăng trưởng của công ty hoặc điều chỉnh dựa trên chiến lược phát triển ngành của Berkshire.

Ngoài việc cắt giảm và thoái vốn, Berkshire Hathaway đã thể hiện cam kết liên tục đối với một số cổ phần cốt lõi của mình bằng cách tăng nhẹ cổ phần tại Sirius XM Holdings (SIRI) và Heico Corp (HEI). Buffett đã thêm 3,77 triệu cổ phiếu Sirius XM, nâng tổng cổ phần của mình lên hơn 105 triệu cổ phiếu—tăng 3,72%. Điều này cho thấy sự tự tin của Buffett vào vị thế thị trường mạnh mẽ và dòng tiền đáng tin cậy của Sirius XM, phù hợp với sở thích của ông đối với các doanh nghiệp ổn định.

Ngoài ra, Berkshire đã tăng vị thế của mình tại Heico Corp thêm 5.445 cổ phiếu, nâng tổng số lên gần 1,05 triệu cổ phiếu. Sự gia tăng gia tăng này cho thấy sự quan tâm ngày càng tăng của Buffett đối với lĩnh vực công nghệ hàng không vũ trụ và quốc phòng, nơi Heico vẫn duy trì được chỗ đứng vững chắc.

Trong khi Buffett cắt giảm một số cổ phần nắm giữ, ông cũng thêm một vài vị thế mới. Khoản đầu tư của Berkshire vào Domino's Pizza (DPZ), với giao dịch mua 1,28 triệu cổ phiếu, cho thấy sự quan tâm của Buffett đối với các công ty hướng đến người tiêu dùng với nhận diện thương hiệu mạnh và dòng tiền. Trong một sự bổ sung đáng ngạc nhiên, ông cũng nắm giữ cổ phần tại Pool Corp (POOL), mua lại 404.057 cổ phiếu. Động thái này vào lĩnh vực thiết bị hồ bơi làm nổi bật việc Buffett tìm kiếm các cơ hội đầu tư độc đáo với tiềm năng thị trường ngách.

Theo báo cáo 10-Q, Berkshire tiếp tục bán nhiều hơn mua vào trong Q3, với doanh số bán cổ phiếu ròng lên tới khoảng 36 tỷ đô la so với 1,5 tỷ đô la mua vào. Xu hướng bán mạnh liên tục này phù hợp với bình luận của Buffett về các cân nhắc về thuế và tái cân bằng danh mục đầu tư, mặc dù nó đã thúc đẩy suy đoán về triển vọng thị trường rộng hơn của ông.

Một số cổ phiếu nắm giữ khác đã bị cắt giảm đáng kể:

Charter Communications (CHTR): Berkshire đã giảm vị thế của mình, bán một triệu cổ phiếu và kết thúc quý với 2,8 triệu cổ phiếu.

Nu Holdings (NU): Buffett đã giảm 20,7 triệu cổ phiếu nắm giữ tại công ty tài chính Brazil này, giữ lại 86,4 triệu cổ phiếu.

Capital One Financial (COF): Berkshire đã cắt giảm 719.000 cổ phiếu, chỉ còn 9,1 triệu cổ phiếu.

Berkshire cũng đã thoái toàn bộ vốn đầu tư tại Floor Decor (FND), một nhà bán lẻ sàn nhà, bằng cách bán hết bốn triệu cổ phiếu—một động thái phản ánh sự điều chỉnh quyết đoán của Buffett trong lĩnh vực hàng tiêu dùng tùy ý.

Việc điều chỉnh danh mục đầu tư của Buffett minh họa cho các nguyên tắc đầu tư giá trị cổ điển của ông với trọng tâm mới là cân bằng rủi ro và cơ hội:

Đa dạng hóa có chọn lọc: Trong khi Berkshire vẫn nắm giữ những cái tên mang tính biểu tượng như Coca-Cola, American Express và Moody's, các điều chỉnh của Buffett cho thấy tính chọn lọc trong việc giảm thiểu tình trạng đầu tư quá mức vào từng lĩnh vực riêng lẻ.

Điều chỉnh theo cơ hội: Việc bổ sung các cổ phiếu hướng đến người tiêu dùng như Domino's Pizza và Pool Corp nhấn mạnh chiến lược tập trung vào các doanh nghiệp có khả năng phục hồi của Buffett, ngay cả khi loại bỏ các vị thế có rủi ro cao hơn hoặc được định giá đầy đủ.

Quản lý rủi ro và sự kiên nhẫn: Việc Buffett liên tục cắt giảm các khoản nắm giữ có rủi ro cao cho thấy tính kỷ luật của ông trong việc bảo toàn vốn và quản lý rủi ro tập trung, phù hợp với cam kết lâu dài của ông về đầu tư thận trọng, dài hạn.

Khi các nhà đầu tư phân tích những động thái này, hành động của Buffett cung cấp những hiểu biết có giá trị về tư duy của một trong những nhà đầu tư được kính trọng nhất thế giới trong giai đoạn thị trường biến động.

Giá REIT niêm yết đã giảm mạnh hai năm trước, khi thị trường dự đoán và định giá theo mức giảm giá bất động sản sắp tới, giảm trước thị trường bất động sản thương mại nói chung. Tuy nhiên, sau một thời gian dài suy yếu đối với bất động sản niêm yết, hiện chúng ta đang thấy một ngọn hải đăng lạc quan cho loại tài sản này. Sự hồi sinh gần đây về khối lượng giao dịch cho thấy phần lớn thị trường tư nhân hiện đã hấp thụ được các khoản giảm giá cần thiết, tạo niềm tin rằng giá trị thị trường tư nhân đang ổn định. Do đó, chúng tôi tin rằng bối cảnh đã được thiết lập để các nhà đầu tư vào quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REIT) hướng tới tương lai với cảm giác lạc quan mới và có khả năng hưởng lợi từ việc định giá tiềm năng tăng trưởng về thu nhập và giá trị tài sản.

Trong quý 3 năm 2024, lần đầu tiên sau hơn hai năm, khối lượng giao dịch bất động sản tại Hoa Kỳ có vẻ đã tăng theo báo cáo của CBRE, công ty môi giới bất động sản lớn nhất thế giới ─ một công ty dẫn đầu cho lĩnh vực bất động sản doanh nghiệp. Đây là tin rất đáng mừng đối với các nhà đầu tư bất động sản sau một thời kỳ khó khăn với chi phí vay cao hơn, bất ổn kinh tế và giá trị tài sản giảm. Nhìn chung, những yếu tố này đã góp phần khiến mức giao dịch giảm gần 70% so với mức đỉnh điểm vào năm 2021. Với khoảng cách lớn giữa kỳ vọng về giá của người mua và người bán, thanh khoản không khả dụng ở mức định giá được báo cáo của bất động sản tư nhân. Các quỹ đầu tư có cổng của REIT không giao dịch (tư nhân), hàng loạt yêu cầu hoàn vốn chưa được đáp ứng trong các quỹ bất động sản cốt lõi đã hình thành và cuối cùng là tổn thất cho các nhà đầu tư và bên cho vay dần dần kết tinh thông qua việc điều chỉnh dần dần các giá trị được báo cáo của thị trường tư nhân. Với giá bất động sản được báo cáo hiện bắt đầu phản ánh giá trị tài sản cơ bản của chúng, được hỗ trợ bởi các ngân hàng trung ương bắt đầu hạ lãi suất, sự lạc quan của các nhà đầu tư đã tăng lên cùng với việc cải thiện thị trường nợ bất động sản, thúc đẩy sự phục hồi trong các giao dịch bất động sản.

CBRE cũng báo cáo doanh thu tăng 20% từ doanh số đầu tư tại Hoa Kỳ (còn được gọi là doanh số tư vấn – tức là giao dịch mua/bán) trong quý 3. Theo CEO của công ty, “Hoạt động giao dịch trên thị trường vốn đã vượt qua điểm uốn và đang trong giai đoạn đầu phục hồi”. Ban quản lý lưu ý thêm, “Chúng tôi nghĩ rằng người mua và người bán phần lớn đã hợp tác với nhau đối với hầu hết các loại tài sản hoặc rất gần với việc hợp tác với nhau… hiện có nợ khả dụng… có sự gia tăng quan tâm đến nhà ở nhiều hộ gia đình. Chúng tôi đã thấy một chút nén tỷ lệ vốn hóa (tỷ lệ hoàn vốn) trong nhà ở nhiều hộ gia đình và công nghiệp”.

Nguồn thế chấp thương mại của CBRE tăng hơn 50% trong cùng quý, báo hiệu sức mạnh đang bùng nổ trong hoạt động cho vay bất động sản. Chúng tôi thấy các điều kiện đã chín muồi để tăng cường cho vay khi thị trường giao dịch phục hồi và bằng chứng về giá tài sản mạnh hơn xuất hiện và được thị trường đánh giá cao hơn.

Ở những nơi khác, có những giao dịch gần đây đáng chú ý minh họa cho giá tài sản lành mạnh và hoạt động cho vay hấp dẫn, ủng hộ quan điểm của nhóm chúng tôi rằng giá bất động sản đã chạm đáy và một chu kỳ mới đang bắt đầu:

KKR/Lennar: Vào tháng 6 năm nay (2024), công ty cổ phần tư nhân KKR đã mua lại 5.200 căn hộ từ bộ phận nhà ở chung cư của công ty xây dựng nhà Lennar với giá 2,1 tỷ đô la Mỹ, tương ứng với mức phí bảo hiểm ước tính 15-20% so với giá trị tài sản của các REIT nhà ở được niêm yết.

Brookfield/DRA: Vào tháng 5, công ty đầu tư Brookfield đã mua lại danh mục đầu tư kho công nghiệp rộng 14,6 triệu foot vuông từ công ty tư vấn đầu tư bất động sản DRA với giá 1,3 tỷ đô la Mỹ. Thỏa thuận bao gồm 128 bất động sản trên 20 thị trường và 98% đã được cho thuê.

Tishman Speyer/Rockefeller Center: Vào tháng 10, công ty bất động sản đa dạng Tishman Speyer đã hoàn tất việc tái cấp vốn trị giá 3,5 tỷ đô la Mỹ cho Trung tâm Rockefeller của NYC trên thị trường CMBS với lãi suất 6,5%. Trong phần lớn hai năm qua, các giao dịch văn phòng vẫn trì trệ và bị ảnh hưởng bởi các điều kiện cho vay khó khăn. Việc tái cấp vốn này đánh dấu giao dịch nợ văn phòng tài sản đơn lẻ lớn nhất trong lịch sử và được các nhà đầu tư nợ mua quá mức đáng kể.

Trong lĩnh vực bất động sản, REIT có vị thế đáng ghen tị, với tỷ lệ cho vay trên giá trị là 30% (so với 60% đối với bất động sản tư nhân), có chi phí vốn rẻ hơn và có thể phát hành cổ phiếu trên thị trường công khai để tăng trưởng, do đó tận dụng thanh khoản đang hồi phục để mua tài sản. Tuy nhiên, trong hai năm qua, REIT đã bị cản trở trong việc theo đuổi mục tiêu mua lại của mình do thiếu dòng giao dịch và chênh lệch giá mua-bán rộng. Khi các giao dịch tăng lên và giá cả được cải thiện, REIT trên khắp các phân ngành ngày càng triển khai vốn cho các dự án mua lại hoặc phát triển, điều mà chúng tôi tin rằng sẽ thúc đẩy tăng trưởng thu nhập. Hơn nữa, nhiều REIT có liên doanh hoặc nền tảng quản lý quỹ có khả năng mang lại lợi nhuận bổ sung khi tài sản được bán. Những khoản lợi nhuận này đã giảm đáng kể trong hai năm trước đó trên thị trường giao dịch; nhưng khi khối lượng giao dịch phục hồi, REIT có khả năng một lần nữa được định vị để thu lợi nhuận từ các phương tiện này, củng cố lợi nhuận.

Do đó, sự phục hồi trong các giao dịch làm nổi bật nhiều con đường để REIT thúc đẩy tăng trưởng thu nhập, củng cố triển vọng về giá trị tài sản và cuối cùng là tiềm năng tăng giá cổ phiếu và tăng cổ tức trong một chu kỳ mới.

Trong cuộc họp báo sau cuộc bầu cử với một nhóm giám đốc điều hành doanh nghiệp về chính sách thương mại trong nhiệm kỳ tổng thống thứ hai của Trump, câu hỏi được đặt ra là: "Ví dụ về một mức thuế quan tốt là gì?"

Câu trả lời cũng giống như câu trả lời của bác sĩ và nhà giả kim người Thụy Sĩ Paracelsus vào thế kỷ 16 về liều lượng thuốc—nếu dùng ở mức độ vừa phải và đúng mục đích, thuốc có thể giúp chữa bệnh. Nếu dùng quá nhiều, thuốc sẽ trở thành chất độc.

Thuế quan bổ sung đặc biệt là một phần của các biện pháp khắc phục thương mại hiện hành, được thông qua như một vấn đề chính sách quốc gia và được đưa vào luật pháp trong nước của Hoa Kỳ và thỏa thuận quốc tế. Do đó, chúng được Quốc hội công nhận là "tốt" ngay cả khi hầu như không bao giờ được những người phản đối các biện pháp này hoan nghênh. Thuế quan bổ sung là bắt buộc để bù đắp cho việc bán phá giá (bán với giá thấp hơn giá trị hợp lý) và trợ cấp nước ngoài khi phát hiện ra thiệt hại đáng kể. Và khi có thiệt hại nghiêm trọng, tổng thống được trao quyền quyết định áp dụng thuế quan bổ sung theo điều khoản bảo vệ. Chính sách đằng sau việc sử dụng các biện pháp khắc phục này không chỉ là chính sách công bằng. Việc cung cấp các biện pháp khắc phục thương mại có thể là cần thiết để cho phép một hệ thống thương mại nói chung có thể tồn tại với sự hỗ trợ chính trị trong nước đầy đủ.

Có một nhóm thuế quan thứ hai (và trợ cấp, là một hình thức bảo hộ khác) được chính quyền Biden và có lẽ là đa số trong Quốc hội coi là tốt. Các biện pháp này có tính chọn lọc. Một mục tiêu an ninh quốc gia quan trọng của Hoa Kỳ trong chính quyền Biden là đảm bảo rằng Hoa Kỳ có khả năng sản xuất các chất bán dẫn tiên tiến. Điều này được thực hiện thông qua các khoản trợ cấp trong Đạo luật CHIPS và thông qua thuế quan áp đặt theo thẩm quyền riêng của tổng thống. Tương tự như vậy, biến đổi khí hậu và địa chính trị được coi là những mục tiêu đáng được hỗ trợ trong Nhà Trắng của Biden. Điều này giải thích cho các mức thuế quan và trợ cấp bổ sung hiện tại cho pin, xe điện (EV), v.v.

Tuy nhiên, việc sử dụng thuế quan (và trợ cấp) không phải là không gây tranh cãi. Thuế quan đối với xe điện và pin làm chậm khả năng của quốc gia trong việc đạt được các mục tiêu về khí hậu. Ở thái cực khác, liệu biến đổi khí hậu có được coi là vấn đề hay thậm chí được chính quyền tiếp theo thừa nhận hay không vẫn chưa rõ.

Tổng thống Trump đã đi xa hơn nhiều so với việc đề xuất sử dụng thuế quan có chọn lọc trong chiến dịch của mình. Ông thường nói về việc áp dụng thuế quan chung là 10 hoặc 20 phần trăm đối với tất cả hàng nhập khẩu, với mức thuế 60 phần trăm đối với hàng nhập khẩu từ Trung Quốc. Thuế quan chung là 10 hoặc 20 phần trăm sẽ không dễ dàng tránh được trừ khi có thể sản xuất đủ nguồn cung trong nước cho hàng hóa đang nói đến ở mức giá cao hơn do thuế quan hoặc thành lập đủ bộ máy quan liêu để tìm kiếm miễn trừ thuế quan.

Rõ ràng là một số người có khả năng đóng vai trò quan trọng trong chính quyền Trump sắp tới, cũng như tổng thống đắc cử, coi đây là cách sử dụng thuế quan hợp lý. Những người khác, bên ngoài chính quyền mới, sẽ tiếp tục không đồng tình—bao gồm hầu hết các nhà kinh tế, nhiều doanh nghiệp Hoa Kỳ phụ thuộc vào nhập khẩu để có đầu vào cần thiết và tất cả các đối tác thương mại của Hoa Kỳ.

Người ta đồng ý rộng rãi rằng mức thuế quan cao được ký thành luật vào năm 1930 bởi Tổng thống Herbert Hoover là một sai lầm to lớn. Mười ba vị tổng thống, từ Franklin D. Roosevelt cho đến và bao gồm cả Barack Obama, đã chấp nhận tiền đề rằng việc hạ thuế quan và tiến hành thương mại dựa trên các quy tắc đã thỏa thuận sẽ làm tăng hoạt động kinh tế toàn cầu và nhìn chung có lợi cho Hoa Kỳ . Chính sách đó đã kết thúc với Donald Trump và không được Joseph R. Biden Jr. hồi sinh. Thuế quan cao hiện có thể được thử nghiệm với các mục tiêu đã công bố là kiểm soát thâm hụt thương mại của Hoa Kỳ và tăng việc làm trong ngành sản xuất của Hoa Kỳ. Việc giảm thâm hụt thương mại, nếu xảy ra, có thể đạt được ở mức hoạt động kinh tế thấp hơn trong và ngoài nước. Trong trường hợp đó, việc làm trong ngành sản xuất thực sự có thể giảm. Một mức thuế quan bao trùm rõ ràng sẽ tạo ra áp lực tăng giá và giảm mức tiêu thụ hàng nhập khẩu. Điều đó là chắc chắn.

Người dân Mỹ không được thông báo rằng họ sẽ phải chịu chi phí thuế quan (trên thực tế, họ được thông báo rằng các nhà xuất khẩu nước ngoài sẽ phải trả) cũng như họ không nên tiêu dùng ít hơn. Thuế quan chung là một cách để giảm mức tiêu dùng mà không thừa nhận rằng đây là điều sẽ diễn ra. Không có chính quyền Hoa Kỳ nào tìm cách áp dụng thuế giá trị gia tăng (thuế bán hàng quốc gia) vì thuế này không được lòng dân trong nước. Không có lệnh nào từ cuộc bầu cử nhằm làm cho mức tiêu dùng kém hấp dẫn hơn, và thậm chí còn khó khả thi hơn đối với những người ở cuối thang kinh tế.

Người ta cho rằng thuế quan bao trùm sẽ khiến hoạt động sản xuất chuyển sang các nhà máy trong nước. Tuy nhiên, hoàn toàn không rõ liệu điều này có hiệu quả hay không. Sản lượng thép và nhôm của Hoa Kỳ không tăng do mức thuế quan lần lượt là 25 và 10 phần trăm của Trump. Cũng không đáng tin rằng các mặt hàng hiện hầu như hoàn toàn có nguồn gốc từ nước ngoài, như giày dép và quần áo, sẽ quay trở lại sản xuất trong nước . Liệu mức thuế 10-20 phần trăm có thể giúp lấy lại các ngành công nghiệp đã mất khi lợi thế cạnh tranh chuyển ra nước ngoài không? Và các nguồn lực bổ sung để sản xuất những hàng hóa mới này sẽ đến từ đâu, nếu không phải từ các ngành đang sản xuất các hàng hóa và dịch vụ cần thiết, bao gồm cả các ngành xuất khẩu. Nền kinh tế đang ở mức sử dụng lao động đầy đủ. Đúng là lợi thế về chi phí 10-20 phần trăm chỉ nhờ vào thuế quan có thể đủ để quyết định các quyết định đầu tư trong tương lai về địa điểm nhà máy. Nhưng Hoa Kỳ sẽ phải tiến gần hơn đến việc cạnh tranh về chi phí đối với sản phẩm đang được đề cập để điều đó xảy ra và thuế quan sẽ khiến Hoa Kỳ trở thành cơ sở kém cạnh tranh hơn đối với hàng xuất khẩu.

Giành được số phiếu phổ thông áp đảo, Tổng thống Trump tái đắc cử sẽ cho rằng ông có nhiệm vụ rõ ràng là sử dụng nhiều hơn thuế quan. Tuy nhiên, cần đưa ra một lưu ý thận trọng do kinh nghiệm của Vương quốc Anh với Brexit. Brexit khiến hoạt động thương mại giữa đối tác thương mại lớn nhất của Anh, EU, trở nên khó khăn hơn nhiều. Chính phủ Bảo thủ đã coi Brexit là một đòn may mắn miễn phí. Nhưng không phải vậy. Vào tháng 6 năm 2016, 51,89 phần trăm cử tri Anh đã bỏ phiếu cho Rời đi so với 48,11 phần trăm cho Ở lại, với biên độ 3,78 điểm phần trăm. Năm nay, đảng chính trị chịu trách nhiệm đã bị đánh bại một cách vang dội tại các cuộc thăm dò. Cuộc thăm dò hiện tại (tính đến tháng 5 năm 2024) cho thấy hiện có hơn 55 phần trăm cho rằng rời đi là một sai lầm so với 33 phần trăm cho rằng đó là điều đúng đắn nên làm. Tuy nhiên, vẫn còn rất nhiều trở ngại đối với việc Anh hiện đang quay trở lại EU. Một số thiệt hại không thể dễ dàng khắc phục được.

Trong cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ năm 2024, số phiếu bầu cho Trump là 50,3 so với 48,1 phần trăm cho Kamala Harris. Đây là biên độ tương tự như cuộc bỏ phiếu kinh tế lớn khác trong thời đại của chúng ta, Brexit. Bây giờ không còn nghi ngờ gì nữa rằng Trump sẽ áp đặt mức thuế quan cao hơn nhiều, có lẽ với sự hỗ trợ của Quốc hội. Cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026 có thể cho thấy cử tri nghĩ gì về mức thuế quan đột ngột và đáng kể do Tổng thống Trump áp đặt vào đầu năm 2025. Ngay cả khi họ thay đổi quyết định, một số thiệt hại do nó gây ra cho hệ thống thương mại thế giới và nền kinh tế Hoa Kỳ sẽ khó có thể khắc phục được.

Đồng đô la Mỹ tiếp tục tăng giá trong một tuần nữa, khi cái gọi là 'giao dịch Trump' không có dấu hiệu hạ nhiệt vì đảng Cộng hòa của tổng thống đắc cử sẽ kiểm soát cả hai viện của Quốc hội Hoa Kỳ, điều này sẽ giúp Donald Trump rất dễ dàng biến những lời hứa trước bầu cử của mình thành luật.

Tổng thống Hoa Kỳ mới đắc cử đã ủng hộ việc cắt giảm thuế doanh nghiệp và áp thuế quan lớn đối với hàng hóa nhập khẩu từ khắp nơi trên thế giới, đặc biệt là Trung Quốc, các biện pháp được cộng đồng tài chính coi là thúc đẩy lạm phát và do đó thúc đẩy Fed trì hoãn việc cắt giảm lãi suất trong tương lai.

Với dữ liệu CPI của Hoa Kỳ đã chỉ ra một số áp lực giá cứng nhắc trong tháng 10 và Chủ tịch Fed Powell chỉ mới lưu ý ngày hôm qua rằng họ không cần phải vội vã hạ lãi suất, nhiều người tham gia thị trường đang tin rằng Fed có thể cần phải đứng ngoài cuộc sớm. Họ đang chỉ định một khả năng khá cao là 37% cho việc này xảy ra vào tháng 12 và 57% mạnh hơn cho một sự tạm dừng vào tháng 1.

Với suy nghĩ đó, tuần tới, các nhà giao dịch đồng đô la có thể theo dõi chặt chẽ dữ liệu PMI sơ bộ của SP Global trong tháng 11, dự kiến công bố vào thứ Sáu, để tìm manh mối về việc liệu tình hình kinh tế Hoa Kỳ có thực sự cho phép các quan chức Fed hành động với tốc độ chậm hơn hay không.

Giá tính cho các chỉ số phụ có thể thu hút sự quan tâm đặc biệt vì các nhà giao dịch có thể háo hức muốn biết liệu sự trì trệ của tháng 10 có kéo dài sang tháng 11 hay không. Nếu đúng như vậy, khả năng tạm dừng vào tháng 1 có thể tăng thêm, đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc và đồng đô la Mỹ lên cao hơn nữa.

Cùng ngày, trước dữ liệu của Hoa Kỳ, SP Global sẽ công bố PMI sơ bộ của Eurozone và Vương quốc Anh cho tháng 11. Tại Eurozone, dữ liệu GDP tốt hơn dự kiến cho quý 3 và sự phục hồi của lạm phát CPI trong tháng 10 đã làm giảm khả năng ECB cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản trong quyết định sắp tới.

Tuy nhiên, mối lo ngại rằng mức thuế quan cao hơn của chính phủ Hoa Kỳ do Trump lãnh đạo có thể gây ảnh hưởng đến nền kinh tế Khu vực đồng Euro đã làm dấy lên đồn đoán về hành động táo bạo của ECB vào tháng 12, khiến đồng euro giảm xuống mức thấp nhất trong hơn một năm.

Ngay cả khi PMI chỉ ra một số cải thiện hơn nữa trong hoạt động kinh doanh vào tháng 11, mối lo ngại về tác động của các chính sách của Trump vẫn có thể gia tăng. Do đó, khả năng phục hồi tiềm tàng của đồng euro đối với PMI có thể vẫn hạn chế và ngắn hạn.

Sự bất ổn xung quanh bối cảnh chính trị của Đức cũng có thể là vấn đề đau đầu đối với các nhà giao dịch đồng euro vì quá trình thành lập chính phủ liên minh mới kéo dài có thể dẫn đến sự chậm trễ trong việc đàm phán với Hoa Kỳ để tìm tiếng nói chung về thương mại.

Tại Anh, có nhiều bản phát hành quan trọng hơn cho các nhà giao dịch đồng bảng Anh trước PMI của thứ Sáu. Vào thứ Tư, dữ liệu CPI của tháng Mười sẽ được công bố, trong khi vào thứ Sáu, trước PMI, doanh số bán lẻ sẽ được công bố.

Tại cuộc họp mới nhất, BoE đã cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản nhưng ra tín hiệu sẽ thận trọng về tốc độ nới lỏng hơn nữa, khiến những người tham gia thị trường đẩy lùi kỳ vọng cắt giảm lãi suất của họ. Chỉ có 18% khả năng giảm thêm vào tháng 12, với mức cắt giảm 0,25 điểm cơ bản được lên kế hoạch hoàn toàn vào tháng 3 năm 2025.

Và điều này xảy ra mặc dù tỷ lệ lạm phát tiêu đề đã giảm xuống còn 1,7% theo năm vào tháng 9. Có lẽ các nhà đầu tư đã tính đến tỷ lệ cốt lõi vẫn cao và các điều chỉnh tăng của chính BoE. Chỉ để ghi lại, Ngân hàng đã nâng dự báo lạm phát cho năm 2025 lên 2,7% theo năm từ 2,2%.

Nếu dữ liệu CPI của thứ Tư thực sự cho thấy những dấu hiệu ban đầu về sự phục hồi của áp lực giá, các nhà đầu tư có thể đẩy lùi thời điểm cắt giảm lãi suất tiếp theo, điều này có thể mang lại lợi ích cho đồng bảng Anh, đặc biệt là nếu doanh số bán lẻ của thứ Sáu cũng khả quan.

Tuần tới sẽ có thêm nhiều số liệu CPI. Vào thứ Ba, điệp khúc lạm phát sẽ bắt đầu với số liệu của Canada, trong khi vào thứ Sáu, sẽ kết thúc với dữ liệu CPI toàn quốc của Nhật Bản.

Tại Canada, có 35% khả năng BoC sẽ cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản liên tiếp vào tháng 12. Dữ liệu việc làm trong tháng 10 có chiều hướng trái chiều, với tỷ lệ thất nghiệp giữ nguyên ở mức 6,5%, thay vì tăng lên 6,6% như dự kiến, nhưng với sự thay đổi ròng trong việc làm chậm hơn dự kiến.

Báo cáo này không đủ để ngăn đồng loonie giảm mạnh so với đồng đô la Mỹ toàn năng, với tỷ giá đô la/loonie hiện đang giao dịch ở mức gần nhất được thấy vào tháng 5 năm 2020. Cả tỷ lệ CPI tiêu đề và cốt lõi đều ở mức 1,6% so với cùng kỳ năm ngoái vào tháng 10, trong khi CPI cắt giảm được theo dõi chặt chẽ vẫn ổn định ở mức 2,4%. Việc hạ nhiệt hơn nữa có thể xác nhận quan điểm rằng không có rủi ro lạm phát tăng ở Canada và có thể thuyết phục nhiều nhà giao dịch hơn đặt cược vào mức giảm 50 điểm cơ bản vào tháng 12, do đó đẩy đồng loonie xuống mức thấp hơn nữa.

Tại Nhật Bản, BoJ đã giữ nguyên lãi suất vào ngày 31 tháng 10, nhưng đã ra tín hiệu rằng các điều kiện để tăng lãi suất một lần nữa đang đi vào nề nếp. Điều này và sự trượt giá mới nhất của đồng yên đã thuyết phục những người tham gia thị trường rằng các nhà hoạch định chính sách của Nhật Bản có thể tăng lãi suất một lần nữa vào đầu năm, với mức lãi suất tăng 13 điểm cơ bản vào tháng 12 và 20 điểm cơ bản vào tháng 1.

Tuy nhiên, ngay cả khi dữ liệu CPI của thứ Sáu xác nhận quan điểm về việc lãi suất sẽ sớm tăng, bất kỳ sự phục hồi nào của đồng yên cũng có thể chỉ ở mức hạn chế và không kéo dài do đồng đô la Mỹ vẫn có khả năng mạnh hơn nữa và do mức tăng đã được phản ánh vào giá.

Trong bài phát biểu trước giới lãnh đạo doanh nghiệp tại một hội nghị ở thành phố Dallas, bang Texas hôm 14/11, Chủ tịch Fed Jerome Powell đưa ra một đánh giá tích cực về tình hình kinh tế Mỹ. Ông nhấn mạnh rằng nền kinh tế nước này đang phát triển tốt nhất so với bất kỳ nền kinh tế lớn nào trên thế giới, với thị trường lao động phát triển ổn định và tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức thấp so với tiêu chuẩn lịch sử.

Sức mạnh của nền kinh tế Mỹ có mối quan hệ trực tiếp với quyết định của Fed về việc không vội vàng hạ thêm lãi suất. Khi tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ, Fed có thể tiếp cận các quyết định một cách thận trọng và cẩn thận hơn, thay vì phải hành động nhanh chóng để hỗ trợ nền kinh tế.

Mặc dù vậy, những dữ liệu mới nhất về lạm phát đã gây ra một số lo ngại. Cả chỉ số giá tiêu dùng (CPI) và chỉ số giá nhà sản xuất (PPI) của Mỹ đều tăng nhẹ trong tháng 10. CPI tăng 2,6% so với cùng kỳ năm trước, nhanh hơn mức tăng 2,4% của tháng 9 và là lần đầu tiên kể từ tháng 3 lạm phát hàng năm tăng so với tháng trước. Yếu tố chính thúc đẩy lạm phát bao gồm chi phí nhà ở, vận chuyển và bảo hiểm ô tô tăng cao.

Sự gia tăng của lạm phát có thể ảnh hưởng đến quyết định của Fed về lộ trình hạ lãi suất trong tương lai. Nếu lạm phát tiếp tục tăng và vượt xa mục tiêu 2% của Fed, ngân hàng trung ương này có thể phải thận trọng hơn trong việc nới lỏng chính sách tiền tệ để kiểm soát mức giá.

Bên cạnh đó, các chuyên gia cũng đang xem xét tác động của nghị trình kinh tế sắp tới từ Tổng thống đắc cử Donald Trump. Kế hoạch cắt giảm thuế doanh nghiệp, áp thuế hàng nhập khẩu và siết chặt nhập cư của ông Trump được dự báo sẽ có ảnh hưởng đáng kể đến tăng trưởng và lạm phát của Mỹ. Một số chuyên gia ở Phố Wall ước tính rằng những chính sách này có thể đẩy lạm phát tăng thêm 1 điểm phần trăm, đưa lạm phát hàng năm lên mức 3,6%, vượt xa mục tiêu của Fed.

Trước những yếu tố không chắc chắn về chính sách thương mại và tài khóa sắp tới, nhiều chuyên gia dự báo Fed sẽ thận trọng hơn trong việc nới lỏng tiền tệ. Lindsay Rosner, người đứng đầu bộ phận đầu tư thu nhập cố định đa ngành ở ngân hàng Goldman Sachs, nhận định rằng Fed có thể sẽ giảm tốc độ hạ lãi suất khi năm mới đến gần.

Chủ tịch Ngân hàng dự trữ liên bang khu vực St Louis, Alberto Musalem, cũng cảnh báo về rủi ro lạm phát kẹt trên mức 2% hoặc tăng cao hơn, đồng thời kêu gọi Fed hạ lãi suất từ từ. Các chuyên gia khác, như Sahrah House từ Wells Fargo và Mark McCormick từ TD Securities, cũng bày tỏ quan điểm thận trọng về khả năng lạm phát sớm trở lại mức 2%.

Mối quan hệ giữa lạm phát và chính sách tiền tệ là điều không thể phủ nhận. Khi lạm phát tăng cao, áp lực lên Fed trong việc thắt chặt chính sách tiền tệ sẽ gia tăng, nhằm kiểm soát mức giá và duy trì ổn định kinh tế. Ngược lại, nếu lạm phát ở mức thấp và kinh tế cần hỗ trợ, Fed sẽ có nhiều dư địa để nới lỏng tiền tệ thông qua việc hạ lãi suất.

Tổng kết lại, mặc dù Fed đã hạ lãi suất trong hai lần gần đây, Chủ tịch Jerome Powell khẳng định rằng sức mạnh của nền kinh tế Mỹ đang cho phép ngân hàng trung ương tiếp cận những quyết định tiếp theo một cách thận trọng và cẩn thận. Tuy nhiên, những lo ngại về lạm phát trở lại, cùng với sự không chắc chắn về tác động của các chính sách kinh tế mới dưới thời Tổng thống đắc cử Donald Trump, đang khiến Fed phải cân nhắc kỹ lưỡng hơn về lộ trình nới lỏng tiền tệ trong tương lai. Dù thị trường đang kỳ vọng vào những đợt hạ lãi suất tiếp theo, Fed nhiều khả năng sẽ hành động thận trọng hơn để đảm bảo sự ổn định và bền vững của nền kinh tế Mỹ.

Sử dụng mẫu toàn cầu gồm 7.368 ngân hàng trong giai đoạn 1990-2022, chúng tôi nhận thấy rằng một loạt các chính sách thận trọng vĩ mô có tác động tích cực đáng kể đến thu nhập ngoài lãi của các ngân hàng, đặc biệt là những chính sách tập trung vào các hạn chế cung/cầu cho vay và các biện pháp vốn. Kết quả tương tự được tìm thấy đối với một loạt các mẫu phân tách theo loại thu nhập ngoài lãi, sự phát triển của quốc gia, quy mô ngân hàng và trước và sau Khủng hoảng tài chính toàn cầu, và trong ba lần kiểm tra độ tin cậy. Những tác động tích cực này có thể là do tác động của chính sách thận trọng vĩ mô tương tự như tác động của thay đổi tài chính ban đầu tạo ra sự chuyển dịch sang thu nhập ngoài lãi, đáng chú ý là sự suy giảm trong hoạt động cho vay và thắt chặt các yêu cầu về vốn đối với các khoản vay. Các tác động tích cực của chính sách thận trọng vĩ mô đối với tổng thu nhập ngoài lãi và thu nhập phí được đưa vào tổng lợi nhuận, do đó xoa dịu những lo ngại rằng chính sách thận trọng vĩ mô có thể hạn chế phạm vi huy động vốn thông qua việc giữ lại. Nhưng thu nhập ngoài phí được phát hiện là bất lợi đối với tổng lợi nhuận. Hơn nữa, sự gia tăng thu nhập ngoài lãi, và đặc biệt là thành phần phi phí của nó, cũng có thể ảnh hưởng xấu đến rủi ro ngân hàng, như đã được nêu rõ trong các tài liệu và trong tập dữ liệu của chúng tôi.

Tóm tắt các kết quả chính của 100 quốc gia trong giai đoạn 1990-2022, chúng tôi thấy rằng thu nhập ngoài lãi suất vẫn tồn tại theo thời gian và có mối quan hệ tiêu cực với quy mô ngân hàng và tỷ lệ cho vay/tài sản. Tỷ lệ trên tài sản trung bình có mối liên hệ tích cực với tỷ lệ vốn và biên lãi ròng, và có mối liên hệ tiêu cực với rủi ro tín dụng, lợi nhuận trên tài sản trung bình, sức mạnh thị trường, khủng hoảng ngân hàng và lạm phát. Tỷ lệ trên tổng thu nhập có mối liên hệ tích cực với rủi ro tín dụng, tỷ lệ chi phí/thu nhập, lợi nhuận trên tài sản trung bình và lạm phát, và có mối liên hệ tiêu cực với biên lãi ròng.

Một số biện pháp chính sách thận trọng vĩ mô ảnh hưởng đến thu nhập ngoài lãi suất và những tác động đáng kể là tích cực. Từ kết quả của biện pháp tóm tắt, các tác động có vẻ mạnh hơn đối với biện pháp thu nhập ngoài lãi suất/tài sản trung bình so với tỷ lệ thu nhập ngoài lãi suất trong tổng thu nhập – thực tế, tỷ lệ sau thường bằng không. Điều này cho thấy tác động lớn hơn đến lợi nhuận từ thu nhập ngoài lãi suất so với chiến lược ngân hàng xét về mặt phân chia với thu nhập lãi suất ròng. Về các biện pháp riêng lẻ, các chính sách nhắm mục tiêu cho vay có tác động tích cực trên toàn bộ các ngân hàng toàn cầu, trong khi các biện pháp vốn cũng thúc đẩy thu nhập ngoài lãi suất trong một số trường hợp. Chỉ có tỷ lệ cho vay/tiền gửi chặt chẽ hơn mới có tác động tiêu cực liên tục.

Kết quả cho các yếu tố quyết định thu nhập ngoài lãi cũng phần lớn rõ ràng đối với các mẫu được phân tách theo loại thu nhập ngoài lãi, khu vực, quy mô ngân hàng và trước và sau Khủng hoảng tài chính toàn cầu, cũng như trong ba lần kiểm tra độ mạnh. Tuy nhiên, một sự tương phản thú vị là thu nhập phí được thúc đẩy bởi tăng trưởng kinh tế trong khi thu nhập ngoài lãi tăng trong thời kỳ suy thoái. Đặc biệt đối với các biện pháp tóm tắt, các hiệu ứng của chính sách thận trọng vĩ mô cũng tương tự và tích cực trên các mẫu con. Không giống như mẫu toàn cầu, có một số hiệu ứng tích cực của các loại chính sách thận trọng vĩ mô đối với tỷ trọng thu nhập ngoài lãi, đặc biệt là đối với các ngân hàng EMDE, thu nhập ngoài lãi và các ngân hàng nhỏ. Chỉ trước khủng hoảng, các hiệu ứng tích cực của chính sách thận trọng vĩ mô đối với thu nhập ngoài lãi tương đối vắng mặt.

Những kết quả này có liên quan đáng kể đến các cơ quan quản lý. Đáng chú ý, kết quả về tỷ lệ thu nhập phi lãi suất trên tài sản trung bình cho thấy rằng tác động tiêu cực của các chính sách thận trọng vĩ mô đối với biên độ lãi suất ròng ít nhất được bù đắp một phần bằng sự đa dạng hóa như vậy. Điều này làm giảm mối lo ngại rằng các ngân hàng có thể ít có khả năng tích lũy vốn hơn khi chính sách thận trọng vĩ mô được thắt chặt.

Mặt khác, có thể có cơ sở để thận trọng vì sự gia tăng phụ thuộc vào thu nhập ngoài lãi do chính sách thận trọng vĩ mô làm tăng rủi ro ngân hàng, như đã được tìm thấy rộng rãi trong các tài liệu và trong tập dữ liệu của chúng tôi. Điều này đặc biệt đúng vì một số tác động tiêu cực của thành phần phi phí của thu nhập ngoài lãi đối với lợi nhuận cũng được tìm thấy. Chúng tôi cũng lưu ý rằng các ngân hàng phải đối mặt với rủi ro tín dụng và thanh khoản cao hơn sẽ tìm kiếm thu nhập ngoài lãi cao hơn. Khi đào sâu hơn, chúng tôi thấy rằng thu nhập ngoài lãi không phí làm tăng rủi ro một cách nhất quán ở cấp độ ngân hàng (được đo bằng điểm số log Z) và trong một số trường hợp cũng ở sổ sách cho vay (tỷ lệ NPL/cho vay). Thu nhập ngoài phí cũng làm giảm lợi nhuận, từ đó có thể tích lũy vốn để tăng cường sự phụ thuộc vào rủi ro. Mặt khác, thu nhập phí cao hơn có xu hướng giảm rủi ro hoặc không có tác dụng, mặc dù không phải ở các nước tiên tiến khi nó làm tăng rủi ro. Nó cũng có xu hướng thúc đẩy lợi nhuận.

Điều này làm nảy sinh thêm các vấn đề pháp lý liên quan đến việc liệu có nên khuyến khích tạo ra thu nhập từ phí thay vì thu nhập không phải từ phí hay không, cả khi chính sách thận trọng vĩ mô được thắt chặt và nói chung, và cách thức thực hiện điều đó. Với mối quan hệ nghịch đảo giữa thu nhập không phải từ phí và tăng trưởng kinh tế, suy thoái cũng cần phải đặc biệt cảnh giác vì lý do này. Việc lựa chọn chính sách thận trọng vĩ mô cũng có liên quan trong bối cảnh này, vì chúng tôi thấy cả hai loại thu nhập không phải từ lãi suất đều được thúc đẩy bởi việc thắt chặt chính sách thận trọng vĩ mô, mặc dù thu nhập từ phí được tăng lên bởi cả các biện pháp cung và cầu trong khi thu nhập không phải từ phí phần lớn bị ảnh hưởng bởi các biện pháp cung. Trong số các biện pháp riêng lẻ, các yêu cầu dự phòng và giới hạn cho vay trên giá trị có tác động ngược nhau đến thu nhập từ phí và thu nhập không phải từ phí.

Nghiên cứu sâu hơn có thể điều tra tác động của các chính sách thận trọng vĩ mô lên các thành phần khác của lợi nhuận ngân hàng nói chung (như biên độ lãi ròng, chi phí ngoài lãi và dự phòng). Đánh giá tác động của các chính sách thận trọng vĩ mô theo khu vực và đối với từng ngân hàng quốc gia cũng có thể mang lại kết quả. Nghiên cứu sâu hơn về rủi ro và thu nhập ngoài lãi có thể tập trung vào tác động tích cực của thu nhập phí lên rủi ro ngân hàng ở các nước tiên tiến.

Các chính sách thận trọng vĩ mô đã trở thành công cụ quan trọng để duy trì sự ổn định tài chính, nhưng tác động của chúng đối với thu nhập ngoài lãi của các ngân hàng vẫn chưa được xem xét. Đây là một nghịch lý khi xét đến các kết quả trong tài liệu liên kết thu nhập ngoài lãi với các chỉ số hiệu suất của ngân hàng như rủi ro và lợi nhuận. Sử dụng mẫu toàn cầu gồm 7.368 ngân hàng trong giai đoạn 1990-2022, chúng tôi thấy các chính sách thận trọng vĩ mô có tác động tích cực đáng kể đến thu nhập ngoài lãi. Các kết quả tương tự cũng được tìm thấy đối với các mẫu phân tách theo loại thu nhập ngoài lãi, sự phát triển của quốc gia, quy mô ngân hàng và trước và sau Khủng hoảng tài chính toàn cầu, và trong ba lần kiểm tra độ tin cậy. Tuy nhiên, mức độ mà các tác động tích cực như vậy tác động đến lợi nhuận chung phụ thuộc vào loại thu nhập ngoài lãi. Hơn nữa, các biện pháp kích thích từ các chính sách thận trọng vĩ mô đối với thu nhập ngoài lãi, và đặc biệt là thành phần phi phí của nó, được phát hiện là ảnh hưởng tiêu cực đến rủi ro ngân hàng. Những phát hiện của chúng tôi có ý nghĩa quan trọng đối với các ngân hàng trung ương, cơ quan quản lý và ban quản lý ngân hàng thương mại.