Liệu có điều gì có thể ngăn cản sự phi thường của Hoa Kỳ không?

Kinh tế

Tóm tắt:

Quan điểm về vĩ mô và phân loại tài sản tháng 12.

Năm 2024 lại là một năm nữa của sự đặc biệt của Hoa Kỳ – Tăng trưởng kinh tế Hoa Kỳ liên tục gây bất ngờ theo hướng tích cực và đánh bại các nền kinh tế tiên tiến khác, cổ phiếu Hoa Kỳ đã vượt trội hơn hẳn so với cổ phiếu không tính đến Hoa Kỳ và đồng đô la Mỹ đang tăng. Nhưng hành động giá này chỉ tiếp tục xu hướng đã kéo dài trong gần 15 năm.

Kể từ khi thị trường chứng khoán chạm đáy sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu vào tháng 3 năm 2009, MSCI USA đã vượt trội hơn MSCI không tính đến Hoa Kỳ 4,5% hàng năm theo giá trị USD. Sự vượt trội này của Hoa Kỳ phản ánh một số động lực thuận lợi bao gồm tăng trưởng GDP danh nghĩa và thu nhập nhanh hơn, mở rộng biên lợi nhuận lớn hơn và định giá tăng. Môi trường kinh doanh tương đối thuận lợi, kích thích tài khóa và quan trọng hơn là sự thống trị của công nghệ vốn hóa lớn hỗ trợ cho những xu hướng này.

Có điều gì có thể ngăn chặn chủ nghĩa ngoại lệ của Hoa Kỳ không?_1

Với thành tích lịch sử này, thật khó để đặt cược chống lại Hoa Kỳ. Và các chính sách 'Nước Mỹ trên hết' của Tổng thống Trump sắp nhậm chức sẽ hỗ trợ cổ phiếu Hoa Kỳ thông qua việc cắt giảm thuế và bãi bỏ quy định, đồng thời làm suy yếu các công ty cũ của Hoa Kỳ dễ bị tổn thương trước sự bất ổn về thuế quan.

Nền kinh tế Hoa Kỳ tiếp tục phát triển mạnh mẽ, với mức tăng trưởng tiền lương thực tế tích cực và năng suất vững chắc, trong khi Châu Âu và Trung Quốc phải chịu đựng sự yếu kém trong niềm tin của người tiêu dùng và sự đình trệ trong sản xuất toàn cầu. Hơn nữa, có rất ít dấu hiệu cho thấy chủ đề trí tuệ nhân tạo (AI) sẽ vấp ngã, vốn không cân xứng với các công ty công nghệ Hoa Kỳ và sẽ cải thiện năng suất cho các công ty Hoa Kỳ trên nhiều ngành công nghiệp khác nhau. Chúng tôi đã tăng tỷ trọng cổ phiếu Hoa Kỳ trong phần lớn năm 2024 và có kế hoạch duy trì vị thế này vào năm 2025.

Chỉ có một vấn đề: định giá. P/E dự phóng 12 tháng của SP 500 cao hơn mức phần trăm thứ 90 vào năm 2025 và thách thức định giá của Hoa Kỳ không còn chỉ là về công nghệ vốn hóa lớn nữa - cổ phiếu Hoa Kỳ không bao gồm 'Bảy công ty vĩ đại' cũng đã đạt mức phần trăm thứ 90. Định giá không phải là công cụ tính thời gian và có sức mạnh giải thích thấp đối với hiệu suất dưới một năm. Nhưng trong khung thời gian dài hơn, điều này quan trọng và sự đảo ngược trung bình, để đáp ứng với một loạt chất xúc tác xứng đáng, có thể bắt đầu bất cứ lúc nào.

Với định giá tương đối cực đoan và sự đồng thuận mạnh mẽ về hiệu suất vượt trội của Hoa Kỳ vào năm tới, điều đáng để khám phá là những cách mà thị trường có thể gây bất ngờ để chúng ta sẵn sàng điều chỉnh khi thực tế thay đổi.

Có gì có thể ngăn chặn chủ nghĩa ngoại lệ của Hoa Kỳ?_2

Điều gì có thể phá vỡ chủ nghĩa ngoại lệ của Hoa Kỳ?

(i) Thu hẹp chênh lệch tăng trưởng

Tăng trưởng của Hoa Kỳ đã nhiều lần gây bất ngờ theo hướng tích cực nhờ chính sách tài khóa và chi tiêu hộ gia đình kiên cường. Nhưng hỗ trợ tài khóa sẽ giảm dần vào năm tới (các khoản cắt giảm thuế gia tăng tiềm năng sẽ không có hiệu lực cho đến năm 2026) và nhập cư chậm hơn có thể ảnh hưởng đến tổng thu nhập và chi tiêu. Trái ngược với Hoa Kỳ, tăng trưởng của Châu Âu đã yếu; cho phép Ngân hàng Trung ương Châu Âu cắt giảm mạnh hơn, điều này sẽ giúp nhà ở và mang lại cho người tiêu dùng Châu Âu sự tự tin cần thiết để bắt đầu chi tiêu tiền tiết kiệm của họ. Theo quan điểm kỳ vọng của thị trường, tăng trưởng của Hoa Kỳ đã trải qua một loạt các nâng cấp trong năm nay và có một tiêu chuẩn cao hơn để tiếp tục vượt qua, trong khi phần còn lại của thế giới phải đối mặt với một tiêu chuẩn thấp để cải thiện.

Sự hội tụ về tăng trưởng giữa Hoa Kỳ và phần còn lại của thế giới sẽ được thúc đẩy nếu các nền kinh tế lớn, cụ thể là Đức và Trung Quốc, áp dụng chính sách tài khóa mở rộng hơn. Trong trường hợp của Đức, cuộc bầu cử liên bang bất ngờ vào ngày 23 tháng 2 có khả năng mang lại tư duy mới về chính sách tài khóa. Đối với Trung Quốc, chúng tôi cho rằng mở rộng tài khóa có khả năng tăng lên. Có thể các nhà hoạch định chính sách của Trung Quốc đã để lại cho mình không gian để hành động trong kịch bản chiến tranh thương mại làm giảm tăng trưởng.

Điều đáng nhớ là trong năm đầu tiên Trump làm Tổng thống vào năm 2017, các thị trường mới nổi đã đánh bại cổ phiếu Hoa Kỳ và đồng USD mất giá - khiến hầu hết các nhà đầu tư ngạc nhiên. Điều này phần lớn có thể là do các biện pháp kích thích của Trung Quốc thúc đẩy sản xuất toàn cầu, khiến Hoa Kỳ trở nên kém đặc biệt hơn. Tất nhiên, cuộc chiến thương mại Mỹ-Trung bắt đầu vào năm sau, đảo ngược chủ đề này.

Lưu ý, chúng tôi vẫn cho rằng tăng trưởng thực sự ở Hoa Kỳ sẽ vượt trội và rủi ro bị lệch về phía giảm đối với phần còn lại của thế giới so với Hoa Kỳ, nhưng xét đến điểm khởi đầu và kỳ vọng, có nguy cơ tăng trưởng hội tụ nhanh hơn chúng tôi mong đợi.

(ii) Trump 2.0 không phải là Trump 1.0

Trong nhiệm kỳ đầu tiên của Tổng thống đắc cử Trump, ông có nhiệm vụ rõ ràng là thúc đẩy tăng trưởng GDP danh nghĩa. Lạm phát không đáng lo ngại, thâm hụt và nợ so với GDP thấp hơn nhiều và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm ở mức 2%. Trái ngược với năm 2016, một trong những lý do, nếu không muốn nói là lý do chính,Trump được bầu năm nay là do không hài lòng với lạm phát.

Nhiệm vụ của Trump lần này khác - trong khi thuế quan và cắt giảm thuế là những lời hứa trong chiến dịch có khả năng sẽ được thực hiện, thì cử tri có lẽ sẽ không hài lòng với các chính sách đẩy giá hàng hóa lên quá cao hoặc khiến nhà ở trở nên khó mua hơn thông qua lãi suất thế chấp cao hơn. Những thực tế chính trị này có thể đóng vai trò là những hạn chế đối với các kế hoạch thuế quan và tài khóa của Trump. Bất chấp những lời đe dọa, ông có thể sẽ đưa ra ít hơn nhiều về mặt thuế quan, điều này sẽ làm giảm phí bảo hiểm rủi ro đối với cổ phiếu và tiền tệ không phải của Hoa Kỳ. Ông cũng có thể cần phải giảm thuế doanh nghiệp và các kế hoạch kích thích để đảm bảo lợi suất và lãi suất thế chấp của Hoa Kỳ không tăng quá mạnh.

(iii) Tập trung vào các ngành

Sự đặc biệt của Hoa Kỳ phần lớn là do sự thống trị trong lĩnh vực công nghệ. Magnificent Seven hiện chiếm gần một phần ba vốn hóa thị trường của Hoa Kỳ, một mức độ tập trung đáng kinh ngạc. Mức định giá hiện tại phản ánh kỳ vọng cao về thu nhập và doanh số, làm tăng rào cản cho những điều bất ngờ. Trong những quý gần đây, quy mô của các bất ngờ về thu nhập trong lĩnh vực công nghệ đã bắt đầu giảm từ mức rất cao. Định giá có thể bị thách thức nếu xu hướng này kéo dài.

Trong hai năm qua, các công ty công nghệ lớn đã tăng mạnh chi tiêu vốn để phát triển cơ sở hạ tầng AI. Nhưng có rất nhiều sự không chắc chắn về thời điểm và mức độ các công ty này có thể kiếm tiền từ capex này một cách nghiêm túc. Các nhà đầu tư có thể bắt đầu mất kiên nhẫn nếu việc áp dụng các khả năng AI bị chậm trễ.

Hơn nữa, các nhà vô địch AI hiện tại được hưởng lợi từ sự cạnh tranh thấp, điều này hỗ trợ cho biên lợi nhuận cao. Nhưng môi trường này khó có thể kéo dài mãi mãi, đặc biệt là nếu chính phủ thúc đẩy các hành động chống độc quyền. Trong khi chúng tôi cho rằng chính phủ Hoa Kỳ đang tập trung vào việc Hoa Kỳ giành chiến thắng trong cuộc đua AI và sẽ không làm quá nhiều để làm suy yếu các nhà vô địch công nghệ của mình, thì sự tập trung tuyệt đối của các công ty này khiến bất kỳ rủi ro nào đối với triển vọng của họ đều đáng được theo dõi.

Phân bổ tài sản

Theo quan điểm của chúng tôi, kỳ vọng về các chính sách thúc đẩy tăng trưởng của Trump có thể tiếp tục hỗ trợ cổ phiếu Hoa Kỳ vào năm 2025. Hơn nữa, sự không chắc chắn về thuế quan có thể hạn chế khả năng vượt trội của cổ phiếu ngoại trừ Hoa Kỳ. Chúng tôi vẫn giữ tỷ trọng cao hơn trong thị trường vốn hóa lớn của Hoa Kỳ,các chỉ số vốn hóa nhỏ và có trọng số bằng nhau so với Châu Âu. Chúng tôi cũng đang nắm giữ USD so với EUR và CNH.

Tuy nhiên, chúng tôi nhận thức được rằng chủ nghĩa ngoại lệ của Hoa Kỳ có thể bị kéo dài quá mức, khiến thị trường dễ bị tổn thương ngay cả trước những thay đổi nhỏ trong câu chuyện. Như đã thảo luận ở trên, chúng tôi đang theo dõi các chênh lệch tăng trưởng tương đối, các chính sách thuế quan và tài khóa thực tế của Trump và bất kỳ câu hỏi nào về câu chuyện AI.

Cụ thể về tăng trưởng, có khả năng dữ liệu kinh tế của Hoa Kỳ sẽ điều chỉnh tự nhiên vào năm 2025. Nhiều đợt cắt giảm lãi suất của Fed đã được định giá và chúng tôi đã bắt đầu thêm thời hạn vào danh mục đầu tư khi rủi ro-phần thưởng đã được cải thiện. Vàng cũng là một công cụ đa dạng hóa danh mục đầu tư hiệu quả đối với sự hào phóng về tài khóa, rủi ro địa chính trị hoặc các vấn đề về uy tín của Fed.

Xem lịch kinh tế để tìm hiểu về tất cả sự kiện kinh tế hôm nay

Cảnh báo Rủi ro và Tuyên bố Từ chối Trách nhiệm

Bạn nên hiểu và thừa nhận rằng, việc đầu tư với các chiến lược này chứa mức độ rủi ro cao. Đầu tư hoặc giao dịch theo bất cứ chiến lược hoặc phương thức đầu tư nào cũng có thể xảy ra tổn thất. Nội dung trong trang web này chỉ mang tính tham khảo, và không tạo thành lời khuyên đầu tư. Bạn là người duy nhất chịu trách nhiệm về hoạt động đầu tư của bạn, bao gồm xem xét mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc các nhu cầu khác của bạn.

Tuyên bố rủi ro

Giao dịch các công cụ tài chính như cổ phiếu, tiền tệ, hàng hóa, hợp đồng tương lai, trái phiếu, quỹ hoặc tiền kỹ thuật số tiềm ẩn mức độ rủi ro cao, bao gồm rủi ro mất một phần hoặc toàn bộ vốn đầu tư, và có thể không phù hợp với mọi nhà đầu tư.

Trước khi quyết định giao dịch các công cụ tài chính hoặc tiền điện tử, bạn cần hiểu đầy đủ về rủi ro và chi phí giao dịch trên thị trường tài chính, thận trọng cân nhắc đối tượng đầu tư, và tiến hành tư vấn chuyên môn cần thiết. Dữ liệu trên trang web này không nhất thiết là theo thời gian thực hay chính xác. Dữ liệu và giá cả trên trang web không nhất thiết là thông tin do bất kỳ sở giao dịch nào cung cấp, nhưng có thể được cung cấp bởi các nhà tạo lập thị trường. Bạn chịu trách nhiệm hoàn toàn về tất cả quyết kết giao dịch bạn đã thực hiện. Chúng tôi không chấp nhận bất cứ nghĩa vụ nào trước bất kỳ tổn thất hay thiệt hại nào xảy ra từ kết quả giao dịch của bạn, hoặc trước việc bạn dựa vào thông tin có trong trang web này.

Bạn không được phép sử dụng, lưu trữ, sao chép, hiển thị, sửa đổi, truyền hay phân phối dữ liệu có trên trang web này và chưa nhận được sự cho phép rõ ràng bằng văn bản của Trang web này. Tất cả các quyền sở hữu trí tuệ đều được bảo hộ bởi các nhà cung cấp và/hoặc sở giao dịch cung cấp dữ liệu có trên trang web này.

Tìm kiếm gần đây

Xu hướng tìm kiếm

Thị trường

Phân tích

Người dùng

24x7

Lịch kinh tế

Học tập